Имя материала: Рынок ценных бумаг

Автор: Е.Ф. Жуков

18.2. обращение ценных бумаг в советский период

После очередной смены политической власти в стране декретом ВЦИК в январе 1918 г. были аннулированы все внешние и внутренние долги и гарантийные обязательства царского и Временного правительств. Ликвидация российского рынка облигаций и акций была окончательно завершена в сентябре 1920 г. декретом СНК.

Возрождение рынка ценных бумаг в стране началось с перехо-

дом к нэпу. Государственные заимствования на внутреннем рынке

возобновились в    гг., когда была проведена не имевшая

ранее аналогов эмиссия облигаций первого и второго так называемых хлебных займов, а также сахарного займа. Они носили краткосрочный (сезонный) характер: срок обращения каждого не превышал года. Бумаги номинировались соответственно в пудах ржи и сахара, приобретались за деньги, а погашались либо натурой, либо деньгами — по усмотрению держателей. Максимальный номинал хлебных облигаций, например, составлял 100 и 10 пудов ржи — соответственно для первого и второго займов. Облигации хлебных и сахарного займов принимались в уплату существовавшего тогда натурального налога и были привлекательны для граждан, особенно занятых в сельском хозяйстве. Натуральные займы имели очевидный успех, благодаря ним в стране появился вторичный рынок облигаций. Позже предпринимались попытки эмиссии краткосрочных денежных займов, но из-за отсутствия должного опыта их выпуск оказался нерентабельным для государства.

Эти же годы ознаменовались первым в СССР выпуском долгосрочного займа, именуемого в обиходе золотым займом 1922 г.1 Период его обращения превышал лет, а продажа облигаций, выплата доходов, в том числе выигрышей, осуществлялись в рублях по курсу, привязанному к золоту. Заем отличался широким спектром преимуществ для владельцев, в частности освобождением доходов от налогов, ежегодными тиражами выигрышей, возможностью зало-

 

официальное название — Государственный внутренний долгосрочный 6\%-ный с выигрышами заем 1922 г. См.: Шабалин А. О. Особенности фондового рыжа России в период НЭПа // Финансы. 1997. № 3.

га        и т.д., однако успеха не имел. Это послужило вынуж-

денной причиной организации его принудительного размещения, что стало широко практиковаться с тех пор. Принудительно размещались: второй государственный выигрышный заем 1924 г., ряд специальных займов для аккумуляции временно свободных денежных ресурсов государственных предприятий и учреждений, займы индустриализации, укрепления крестьянского хозяйства, предназначенные для государственных служащих и рабочих и др. Однако в период 1922— 1926 гг. выпускались и добровольные долгосрочные и среднесрочные займы, например так называемые крестьянские. Они были вполне привлекательны для вкладчиков, но не достаточно эффективны для государства, поэтому со временем их выпуск быт прекращен.

В 1924—1925 гг. предпринимались меры для преодоления практики принудительных займов. Наркомат финансов проводил фондовые интервенции, т.е. активно скупал государственные ценные бумаги, что способствовало значительному оживлению этого рынка.

Купля-продажа государственных ценных бумаг изначально проводилась Государственным банком, специальными банками и сберегательными кассами, а в результате реорганизации в 1927—1928 гг. первичного и вторичного рынков единственным посредником между государством и населением стал институт сберегательных касс. Все расходы по обслуживанию государственных займов финансировались за счет бюджета страны.

Рынок частных ценных бумаг в СССР возник с утверждением в марте 1922 г. Положения о комиссии для рассмотрения предложений об образовании смешанных обществ. Она определяла порядок создания и функционирования акционерных обществ с долевым государственным и иностранным участием.

Суммарный капитал таких учреждений, в том числе банков, превышал к 1925 г. 300 млн руб. Имеющихся ресурсов было достаточно для активизации фондовой торговли, но этот рынок не получил все же значительного развития. Причины крылись в доминировании государства в структуре акционерных капиталов и отсутствии его стремления к существенному расширению круга акционеров, что выражалось в запретах частных эмиссий.

Биржевая торговля в стране возобновилась в начале 1923 г., когда был открыт фондовый отдел Московской товарной биржи. Затем аналогичные учреждения стали функционировать в Ленинграде, Харькове, Киеве, Владивостоке и других центрах. Их организационные основы во многом совпадали с устоями дореволюционной биржи, поскольку вся деятельность фондовых отделов еще более жестко контролировалась и регламентировалась государством.

Некоторое время в структуре биржевого оборота преобладали валютные операции, однако вскоре сделки с ценными бумагами стали доминировать на вторичном рынке, а основную массу сделок заключали с государственными облигациями. Если в 1923—1924 гг. среднемесячный объем сделок с государственными облигациями составлял примерно 3 млн руб., то в 1925—1926 гг. он превышал уже 16 млн руб.1

Главными участниками биржевой торговли были кредитные учреждения (более 60\% оборота), а также государственные предприятия и хозяйственные органы (около 30\%). Операции физических лиц составляли примерно 9\% оборота, а остальное приходилось на акционерные, кооперативные и общественные организации. Во всех аспектах биржевой деятельности в СССР преобладало государство.

Внебиржевой вторичный рынок ценных бумаг в начальный период нэпа был прерогативой физических лиц и в буквальном смысле — уличным и стихийным. Однако утверждение Наркоматом финансов Положения о московской вечерней бирже в 1923 г. положило начало упорядочению его деятельности. Вечерние фондовые биржи, или «американки», начали функционировать при фондовых отделах отдельных крупных товарных бирж: в Москве, Ленинграде и Харькове. Главными их участниками стали кредитные учреждения, частные предприятия и физические лица. Доступ государственных и кооперативных учреждений на них имел определенные ограничения.

Управление «американками» отличалось существенно большей либеральностью по сравнению с фондовыми отделами бирж, под эгидой которых они функционировали. Их появление позволило упорядочить и активизировать оборот бумаг, не котирующихся на основных фондовых площадках. Создание вечерних бирж не имело аналогов в истории страны. Они стали прообразом современных альтернативных биржевых рынков. С завершением периода нэпа деятельность всех фондовых отделов бирж была прекращена, и рынок ценных бумаг СССР окончательно стал государственным.

В период с начала 1930-х по 1957 г. правительство разместило всего 45 займов, тогда как в 1920-е годы было выпущено в общей сложности 24 государственных займа. Число эмиссий сократилось, однако объем заимствований несравненно возрос, что было причиной влияния ряда объективных факторов на развитие экономики страны в этот период. Объем заимствований государства в довоенное ; время составил около 50 млрд руб., а в течение 1941—1945 гг. — - более 76 млрд руб.2

 

1          ШабалинА. О. Указ соч.

2          См.: Черников Г.П. Фондовая биржа: международный опыт. М.: Международные отношения, 1991.

После войны, одновременно с денежной реформой, была проведена конверсия займов, распространенных среди населения в период 1936—1946 гг., в облигации Государственного 2\%-го займа 1948 г. Одновременно с этим проходило размещение новых займов. Всего с 1947 г. были выпущены облигации 11 займов на сумму около 26 млрд руб. (в масштабе цен после реформы 1961 г.). Облигации государственных займов не могли приносить населению ощутимых выгод, поскольку установленные размеры доходов были весьма непривлекательны. Если в 1920-е годы они приносили годовой доход в 6—12\%, то в последующем он составлял лишь 2—4\% (для облигаций, реализуемых по номиналу). Непривлекательность облигаций зачастую компенсировалась политическим давлением в ходе их размещения. Нередко часть заработной платы трудящихся принудительно выдавалась облигациями. Это позволяло правительству осуществлять крупномасштабные заимствования среди широких слоев населения. В 1950-е годы, например, число держателей государственных облигаций превышало 70 млн чел.

Привлекая огромные денежные ресурсы, государство не обеспе-

чивало эффективности их использования и поэтому не всегда свое-

временно справлялось со своими обязательствами по займам. В таких

случаях обычно предпринимались конверсии одних займов в дру-

гие. В СССР в апреле 1957 г. было принято беспрецедентное реше-

ние об отсрочке на 20 лет начала погашения послевоенных займов,

что существенно подорвало доверие граждан к способности прави-

тельства выполнять свои обязательства. В результате этой акции

активность эмиссии государственных бумаг надолго была значитель-

но снижена. Погашение замороженных послевоенных займов нача-

лось немного ранее объявленных сроков — в 1974 г. и завершилось

к концу 1991 г. В 1960-е годы было осуществлено размещение лишь

одного — государственного          выигрышного займа, завершивше-

го обращение в начале 1980-х. Практика масштабных заимствований

возобновилась с выпуском в 1982 г. нового 3\%-го выигрышного займа.

Облигации свободно продавались и покупались государством в те-

чение всего срока обращения, а в        гг. был повышен про-

цент выплат по ним и проиндексирован (увеличен на 40\%) номинал.

В предреформенный период в СССР предпринимались многочисленные неудачные попытки эмиссии разных видов государственных облигаций. В 1990 г. среди населения начал распространяться целевой беспроцентный заем, погашение которого планировалось через три года дефицитными в то время товарами долгосрочного пользования, аналогично натуральным займам 1920-х годов. Однако высокий уровень инфляции в стране вскоре привел к прекращению его размещения.

Также был предпринят выпуск государственных казначейских обязательств 1990 г. сроком на 16 лет и доходностью 5\%, предназначенных для населения. Вскоре, в целях повышения их привлекательности, срок обращения пришлось снизить вдвое, а доходность повысить в том же размере. Предпринятые меры лишь ненадолго оживили реализацию этих бумаг.

В это же время на 16-летний срок была проведена эмиссия облигаций Государственного внутреннего 5\%-го займа СССР 1990 г., предназначенного для добровольного размещения среди юридических лиц и общественных организаций, с ежегодной выплатой им купонного дохода в безналичной форме. Участь бумаг немногим отличалась от предыдущих выпусков.

И наконец, в середине 1991 г. было принято решение об эмиссии облигаций 8,5\%-го займа Российской Федерации с организацией обращения по новой безбумажной технологии. Ему также не суждено было состояться. После распада СССР преемником союзных долгов стала Россия.

Эмиссия частных ценных бумаг, практически не проводившаяся в стране с начала 1930-х по конец 1980-х годов, стала возрождаться как появление суррогатов акций и негосударственных облигаций. В 1986—1987 гг. Львовское ПО «Конвейер», получившее статус «государственного акционерного социалистического предприятия», первым выпустило бумаги, названные акциями, хотя они не могли в принципе изменять отношений собственности. Этому примеру, не дожидаясь появления соответствующего правового обеспечения, последовали многие другие предприятия. Мотивом служило стремление усилить стимулирование конечных результатов труда работников, пробудив у них чувство хозяина, а также желание привлечь дополнительные ресурсы для технического переоснащения производства.

В целях упорядочения этой стихийной практики Совет Министров СССР в октябре 1988 г. принял постановление о выпуске предприятиями и организациями ценных бумаг, которое узаконило статус «акций трудового коллектива», предназначенных для работников коллективов, и «акций предприятий и организаций» — для размещения среди юридических лиц. Практиковались также правительственные решения по переводу на акционерную форму собственности отдельных предприятий, например АО КамАЗ, АО «Пермавиа» и др. Это стало очередным шагом на пути возрождения рынка реальных долевых ценных бумаг. Процесс становления акционерной формы собственности в общих чертах был завершен с принятием Советом Министров СССР в середине 1990 г. Постановления об утверждении положения об акционерных обществах и обществах с ограниченной ответственностью и Положения о ценных бумагах. Немногим более года спустя в СССР было зарегистрировано около 1,5 тыс. АО и ООО, суммарный уставный капитал которых в действовавшем масштабе цен превышал 25 млн руб.

Первые АО, образованные на основе собственности государственных предприятий и организованные как общества закрытого типа, не продавали свои акции на рынке. Открытое размещение акций стало практиковаться в конце 1990 — начале 1991 г. в торгово-посред-нической сфере, особенно с появлением многочисленных акционерных организаций, именуемых, не вполне справедливо, товарными биржами. Их акции пользовались спросом и быстро росли в цене. Этим же путем начали формировать свои капиталы и коммерческие банки, например Менатеп, Инкомбанк, Мосбизнесбанк и др. Открытую продажу ценных бумаг на рынке стали практиковать появившиеся инвестиционные компании, в частности Военно-промышленная инвестиционная компания, Российская инвестиционная акционерная компания, Народная нефтяная инвестиционно-промышленная евроазиатская корпорация и др.

В конце 1991 — начале г. на фондовом рынке страны появились в обращении акции иностранных, преимущественно американских, компаний: Bank of America, Boeing Сотр., Chrysler Corp., Hitachi, Xerox и многие другие.

С развитием рынка частных ценных бумаг в стране начал возрождаться и институт фондовой биржи. В числе первых, в ноябре 1990 г., были учреждены Московская международная фондовая биржа (ММФБ) и Московская центральная фондовая биржа (МЦФБ). В следующем году образовались Ленинградская (в последствии Санкт-Петербургская), Сибирская, Балтийская, Нижегородская, Российская (преобразована из фондового отдела РТСБ) и другие. Их учредителями были крупные организации и предприятия различных сфер деятельности. Например, в число 24 участников ММФБ входили союзное и республиканское министерства финансов, ряд других министерств и ведомств, Российский Сбербанк, Мосбизнесбанк и т.д. Учредителями МЦФБ стали 123 участника — преимущественно крупные промышленные предприятия и организации.

В связи с дефицитом ликвидных ценных бумаг на рынке главный предмет биржевых сделок определенное время составляли кредитные ресурсы, валюта, брокерские места и др. Основная масса сделок с акциями приходилась на внебиржевой оборот. Его участниками были многочисленные компании и фирмы, проводившие операции посредством телекоммуникационных сетей, при содействии образованной в это время Ассоциации профессиональных участников рынка ценных бумаг.

В 1992 г. для усиления регулирования деятельности фондового

рынка была создана Комиссия по ценным бумагам и фондовым бир-

жам при Президенте РФ. В ее состав вошли представители фондовых

бирж, Центрального банка РФ, Министерства финансов, Антимо-

нопольного комитета, Российского фонда государственного имуще-

ства и др. Кроме     фондовые биржи начали формировать орга-

ны саморегулирования, первым из них стала Федерация фондовых

бирж, созданная для информационно-консультативного обеспечения

участников и координации биржевой деятельности. Особый этап

развития отечественного фондового рынка связан с появлением на

нем в октябре 1992 г. государственного приватизационного чека —

ваучера. Он бесплатно выдавался всем гражданам страны и в тече-

ние установленного времени обменивался на акции приватизиро-

ванных государственных предприятий. Целью эмиссии ваучеров дек-

ларировалось желание государства сделать всех граждан собствен-

никами части приватизированной государственной собственности.

Однако выпуск ваучеров в силу известных причин изначально был

проблематичен, что не позволило достичь поставленных целей.

Таким образом, с определенным допущением можно считать, что в начале 1990-х годов, после длительного перерыва, в России вновь начал функционировать рынок ценных бумаг.

 

Подпись:

 

и региональные

49-1- Государственные ценные бумаги

1993-

Период          гг. отличался динамичным и качественным

развитием рынка государственных ценных бумаг. Они стали играть ведущую роль на российском фондовом рынке потому, что были самыми надежными среди прочих инструментов. Кроме того, государство остро нуждалось в дополнительных ресурсах для выравнивания хронически дефицитного бюджета, а налоговую политику, проводимую в то время, нельзя было признать эффективной. Долгосрочные займы по известным причинам не пользовались популярностью. Поэтому важное значение приобрела диверсификация деятельности в сфере ценных бумаг, где отношения государства и инвесторов начали складываться на добровольной основе. Эти отношения регламентировались нормами как общегражданского, так и специального законодательства страны.

Главным документом, регулирующим отношения государства с инвесторами, стал Закон «О государственном внутреннем долге Российской Федерации», принятый в ноябре 1992 г. Он определил понятие «государственный долг», а также выделил среди прочих его форм государственные займы, осуществляемые с помощью эмиссии ценных бумаг. Контроль за состоянием государственного долга был возложен на Верховный Совет, а управление долгом и его обслуживание — соответственно на Правительство и Центральный банк РФ.

Закон закрепил как эмитента ценных бумаг Правительство РФ, которое наделялось полномочиями определять условия и порядок эмиссий государственных долговых обязательств, а также несло ответственность по ним. Эта ответственность не распространялась на

ценные бумаги, эмитированные субъектами РФ и местными органами власти.

В первой части Гражданского кодекса РФ, введенной в действие в конце 1994 г., в классификации видов ценных бумаг прежде всего названы государственные облигации, что не случайно в свете развития экономики страны в этот период. Во второй части ГК, введенной в действие в 1996 г., было сформулировано понятие «договор государственного займа». В соответствии с ним устанавливалось, что государственные займы добровольны, а изменения их условий после выпуска в обращение не допускаются. Заемщиком может быть Российская Федерация и ее субъекты, а правила по договору государственного займа применяются и к муниципальным займам, хотя государство не отвечает по обязательствам ни субъектов РФ, ни

муниципальных образований.

Большим событием для упорядочения деятельности на российском

фондовом рынке, в частности на рынке государственных облигаций, следует считать появление в 1996 г. Федерального закона «О рынке ценных бумаг». Он установил, что эмитентами ценных бумаг, помимо прочих юридических лиц, могут быть органы исполнительной власти и местного самоуправления. Кроме того, закон систематизировал терминологию фондового рынка, классифицировал виды ценных бумаг и профессиональной деятельности участников, регламентировал вопросы организации деятельности фондовой биржи.

Важное значение в законе было придано информационному обеспечению рынка ценных бумаг, в частности раскрытию информации эмитентами, ответственности за неправомерное использование служебной информации, рекламе на фондовом рынке. Кроме того, большое значение имел раздел, посвященный регулированию фондового рынка, в частности организации деятельности Федеральной комиссии по рынку ценных бумаг. (До принятия закона, с ноября 1994 г., действовала Федеральная комиссия по ценным бумагам и фондовому рынку при Правительстве РФ.)

Полномочия комиссии не распространялись на процедуру эмиссии долговых обязательств Правительства и ценных бумаг субъектов РФ. Была установлена также ответственность за нарушения этого и других законодательных актов РФ, касающихся ценных бумаг, и порядок возмещения ущерба в связи с этим.

В том же году указом Президента была утверждена Концепция развития рынка ценных бумаг в Российской Федерации. Она обобщила пятилетний опыт развития рынка, а также констатировала факт наиболее высоких темпов мобилизации финансовых ресурсов в стране за счет рынка государственных ценных бумаг. Его развитие способствовало усилению концентрации ресурсов в Москве и некоторых других крупных центрах. Основными инструментами этого рынка стали государственные ценные бумаги, предназначенные для финан-

сирования бюджетного дефицита (ГКО, ОФЗ, ОГСЗ), реструктуризации внутреннего валютного долга (ОВВЗ), сглаживания дефицита финансовых ресурсов в обращении (КО, налоговые освобождения, векселя), аккумуляции свободных ресурсов посредством денежной приватизации (инвестиционные торги и конкурсы, залоговые аукционы и т.д.).

Динамичное развитие рынка государственных долговых инструментов, отмеченное Концепцией, оказало позитивное влияние на бюджетный процесс, способствовало отвлечению средств инвесторов от вложений в суррогаты ценных бумаг некоторых коммерческих структур, оказало доминирующее воздействие на ценовую динамику. Однако относительно высокая доходность государственных долговых инструментов создавала проблемы привлечения средств на развитие корпоративного сектора экономики и высокой стоимости заимствований на рынке государственного долга.

Концепция определила также общую стратегию государства на рынке ценных бумаг, в частности государства как крупнейшего заемщика. В документе отмечается, что, несмотря на приоритет Министерства финансов в части публичных заимствований на отечественном рынке за последние годы, их доля в валовом внутреннем продукте была существенно ниже, чем в развитых странах. Поэтому в перспективе государство намеревалось расширить использование фондового рынка для финансирования бюджетного дефицита, в частности для обеспечения целевых программ и обслуживания накопленного государственного долга.

Прогнозировалось, что поступление ресурсов в недалекой перспективе приобретет плановый характер в общем контексте бюджетной политики, а стоимость заимствований на рынке государственных ценных бумаг будет целенаправленно снижаться. Изменится структура государственных ценных бумаг и прежде всего увеличится эмиссия инструментов рынка капиталов (т.е. среднесрочных и долгосрочных облигаций), а также расширится спектр их видов (дисконтные и с купоном, купонные с фиксированной и плавающей ставкой и т.д.). Постепенно будет увеличиваться доступ нерезидентов на отечественный рынок государственных ценных бумаг, усилится координация действий на нем органов федеральной и региональной власти.

Помимо прочего, концепция предусматривала упорядочение и совершенствование средств и методов регулирования рынка государственных ценных бумаг. На основе новейших компьютерных технологий предполагалось создание государственной долговой книги, что позволило бы осуществлять прямое владение ценными бумагами всем инвесторам и не принимать на себя риски третьих лиц, связан365

Глава 19. Российские ценные бумаги в докризисный период      

с хранением и обслуживанием этих инструментов. Кроме того, Правительство намеревалось стимулировать максимально широкий доступ всех групп инвесторов на рынок государственных ценных бумаг, а также активно способствовать развитию расчетных, депозитарных и клиринговых систем.

Концепция развития рынка ценных бумаг стала основой начального этапа осуществления единого государственного подхода к управлению отечественным фондовым рынком, обеспечению сочетания интересов государства и всех групп инвесторов, привлечению инвестиций в промышленность, а также усилению защиты

прав инвесторов.

Государственные долгосрочные займы не имели успеха, хотя от-

дельные из них продолжали оставаться в обращении. Например, Го-

сударственные долгосрочные облигации       выпущенные на 30 лет

еще в 1991 г. Объем займа составлял 80 млрд неденоминированных

рублей и был разбит на 16 траншей. Нарицательная стоимость ГДО

равнялась 100 тыс. руб., а купонный доход — 15\% к номиналу, вы-

плачивается ежегодно. Банк России проводит еженедельную Коти-

ровку ГДО.

Наиболее популярным видом государственных ценных бумаг в 1990-е годы бесспорно считались ГКО. В 1993 г. на основании постановления Правительства Министерством финансов и Центральным банком РФ было утверждено Положение об обслуживании и обращении выпусков Государственных краткосрочных бескупонных облигаций (ГКО). Это была первая удачная попытка выпуска облигаций в безбумажной форме, предназначенных для юридических

и физических лиц.

Срок обращения разных серий ГКО составлял 3, 6 и 12 месяцев, а номинал — 1 млн руб. (неденоминированных). Они выпускались в виде записей на специальных счетах депо, не имели купонов и продавались на аукционах со скидкой к номиналу, что при погашении определяло доход инвестора. За весь период существования этого рынка в стране доходность ГКО изменялась от 30 до 200\%.

Центральный банк, обслуживавший эмиссию облигаций, утвердил Временный порядок проведения операций на рынке ГКО в Москве, осуществления расчетов и учета по ним. Этим документом закреплялось двойственная правовая роль Центрального банка на рынке ГКО. С одной стороны, он был представителем должника, т.е. государства в лице Министерства финансов, а с другой — инвестором, т.е. кредитором государства.

Взаимоотношения Центрального банка и Министерства финансов на фондовом рынке, кроме того, регулировались также договором о размещении и обслуживании выпусков ГКО. Согласно догово

Подпись:  ру Центральный банк был уполномочен заключать договоры с дилерами, т.е. осуществлять допуск профессиональных участников фондового рынка на рынок ГКО. Поскольку его обязанностями являлись также организация и обеспечение проведения операций и расчетов по сделкам с ГКО, Центральный банк имел право заключать договоры с организациями, которым поручалось осуществление функций депозитария, расчетной и торговой систем. По результатам конкурса, проведенного накануне размещения первого выпуска ГКО, осуществление этих функций было возложено на Московскую межбанковскую валютную биржу. При этом ММВБ не имела права выступать в качестве инвестора на рынке ГКО, т.е. совершать сделки от своего имени и за свой счет.

Примерно годом раньше в соответствии с указом Президента «О мерах по урегулированию внутреннего валютного долга бывшего СССР» было положено начало размещению облигаций Внутреннего государственного валютного займа (ВВЗ). Условия его выпуска были утверждены постановлением Правительства в начале 1993 г. В соответствии с постановлением Министерства финансов было уполномочено с мая 1993 г. осуществлять эмиссию облигаций ВВЗ.

Облигации номинировались в долларах США, их нарицательная стоимость равнялась 1, 10 и 100 тыс. долл. Первоначальный объем эмиссии составил около 8 млрд долл., разбитых на пять траншей со сроками погашения от 1 до 15 лет.

В 1996 г. были проведены дополнительные выпуски облигаций ВВЗ: по четырем и пяти траншам — на сумму немногим более 1,5 млрд долл.; по шести и семи — на 3,5 млрд долл. Облигации выпускались в бумажной форме с ежегодной выплатой купонного дохода в размере 3\% годовых в валюте займа.

Накануне размещения займа Центральным банком был установлен порядок осуществления на территории Российской Федерации операций с облигациями ВВЗ. Облигации ВВЗ являлись ценными бумагами на предъявителя и относились к категории валютных ценностей, поэтому был введен запрет на их вывоз за пределы РФ.

В этот же период постановлением Правительства были утверждены основные условия продажи золота путем выпуска Министерством финансов золотых сертификатов 1993 г. Нарицательная стоимость сертификата была эквивалентна стоимости 10 кг золота самой высокой пробы. Эта ценная бумага была именной. Погашение сертификатов помимо традиционных способов могло осуществляться путем поставки самого металла. Выбор способа погашения предоставлялся держателю сертификата. Сертификат, по существу, представлял собой государственное долговое обязательство, обеспеченное залогом. Здесь прослеживается определенная аналогия с займами 1920-х годов.

Высокая номинальная стоимость сертификата значительно ограничивала его обращаемость. Поэтому коммерческие банки практиковали дробление золотых сертификатов путем эмиссии производных от них ценных бумаг. Однако эти бумаги не были государственными и во многом теряли привлекательность. В связи с этим первый опыт выпуска золотых сертификатов оказался не вполне удачным: Министерству финансов удалось реализовать не более 30\% их эмиссии.

В 1994 г. постановление Правительства «О выпуске казначейских векселей 1994 г. Министерством финансов РФ» утвердило основные условия этой эмиссии. Казначейские векселя предполагалось размещать среди юридических лиц в безбумажной форме, что в определенной степени противоречило сущности векселя как формального абстрактного обязательства и одновременно оборотной ценной бумаги. В ходе работы с векселями это могло привести к возникновению ряда проблем как юридического, так и технического характера. Поэтому спустя почти четыре месяца было принято еще одно постановление о выпуске Государственных казначейских обязательств (КО) и утверждены основные условия их эмиссии. В пеРвои половине 1996 г. Правительство по объективным причинам решило отказаться от обращения КО, и Министерством финансов были погашены последние серии этих ценных бумаг.

В конце 1995 г. постановлением Правительства «О выпуске rocv-е- -владельца дарственных ценных бумаг, предусматривающих право их

на получение слитков золота» была реализована вторая, более успешная попытка размещения облигаций золотого федерального займа.

В том же году с изданием нормативных документов было начато размещение выпусков среднесрочных облигаций Федерального займа с переменным купонным доходом (ОФЗ-ПК) и серий облигаций Государственного сберегательного займа (ОГСЗ), а в 1996 г. — среднесрочных облигаций Федерального займа с постоянным купонным доходом (ОФЗ-ПД). С 2003 г. в обращении появились долгосрочные облигации Федерального займа с амортизацией долга (ОФЗ-АД).

Период обращения среднесрочных ОФЗ изменялся в пределах от немногим более 1 года до 5 лет. Они выпускались по безбумажной технологии, аналогично ГКО, и имели нарицательную стоимость 1 млн неденоминированных рублей. Купонный доход ОФЗ-ПК выплачивался ежеквартально и был привязан к средневзвешенной доходности ГКО за определенный период времени. Купонный доход ОФЗ-ПД имел неизменный размер за все время обращения облигаций и выплачивался также ежеквартально.

Период обращения ОФЗ-АД составляет 2093 дня. Погашение

номинальной стоимости облигаций осуществляется частями, а процент дохода начисляется на непогашенную часть стоимости и фиксируется для каждого купона.

Подпись:  Подпись:
Срок обращения ОГСЗ составлял 1 год, а размер эмиссии — 10 трлн неденоминированных рублей, разбитых на 10 траншей. Нарицательная стоимость облигаций равнялась 100 и 500 руб. Они выпускались в бумажной форме, были предъявительскими и имели четыре купона для ежеквартальных выплат дохода. Размер дохода определялся последней официальной ставкой дохода по ОФЗ-ПК с выплатой дополнительной премии от Министерства финансов РФ.

В 1996 г. в бездокументарной форме были выпущены в обращение облигации Государственного нерыночного займа. Объем эмиссии составил 15 трлн неденоминированных рублей. Облигации не могли обращаться на вторичном рынке, их нарицательная стоимость составляла 1 млн руб., а доход в виде процента к номиналу, ленный Министерством финансов, выплачивался ежегодно.

выпус-

Еще одним видом ценных бумаг выпускаемых в это время, были Государственные жилищные сертификаты. Они также не имели хождения на рынке, предназначались для граждан страны, ся жилья в результате стихийных бедствий и других форс-мажорных обстоятельств, и номинировались в квадратных метрах жилой площади. Сертификаты выпускались в бумажной форме, были именными ценными бумагами с годовым периодом обращения. ? Помимо эмиссии ценных бумаг Правительство практиковало

же предоставление государственных гарантий по отдельным

кам корпоративных облигаций. Примером могут служить облигации РАО «Высокоскоростные магистрали», крупнейшим участником которого является государство. Министерство финансов стало гарантом этих ценных бумаг, а Банк России — генеральным агентом по размещению займа. Продажа облигаций началась в начале 1996 г. на Московской межбанковской валютной бирже и была первым ее опытом в области корпоративных инструментов.

На российском рынке государственных ценных бумаг начался процесс интеграции в мировую финансовую систему. Во многом этому способствовал допуск на рынок нерезидентов. Доля их участия на рынке ГКО—ОФЗ составляла, например, в 1997 г. около 30\% совокупного оборота.

Помимо экспансии внутренних государственных займов в этот период в РФ началась эмиссия международных ценных бумаг. В 1996— 1997 гг. Правительство разместило три выпуска еврооблигаций (ев-робондов). Первый транш, выпущенный в ноябре 1996 г. на 5 лет объемом 1 млрд долл. под 9,25\% годовых, разошелся достаточно успешно, преимущественно среди инвесторов из Юго-Восточной Азии. Поскольку Министерство финансов изначально ориентировалось на американских и европейских инвесторов, второй транш, выпущенный в марте 1997 г. на 7 лет объемом 2 млрд немецких марок под 9\% годовых, было решено номинировать именно в марках ФРГ. По косвенным данным участников размещения, этот выпуск разошелся с трудом, и часть эмиссии осталась у андеррайтеров вследствие ряда неучтенных эмитентом особенностей рынка. Выпуск третьего транша в июне того же года объемом 2 млрд долл. на 10 лет под 10\% годовых не изменил ситуации: 53\% займа было размещено в США, 24 — в Азии и 23 — в Европе. К концу рассматриваемого периода цены на российские еврооблигации начали снижаться вследствие кризисных явлений на мировых финансовых рынках.

Практика эмиссии региональных ценных бумаг в России возобно-

вилась и наиболее динамично стала развиваться в Москве и неко-

торых других крупных центрах. Одним из первых документов, регу-

лирующих этот процесс, стало вышедшее в конце 1996 г. постанов-

ление Правительства Москвы «О выпуске городских займов Москвы

на        гг.» В постановлении выделялись два типа ценных

бумаг: связанные с заимствованиями у населения и предназначенные для ускорения обращения банковских ресурсов. К первым относились московские муниципальные облигации, конвертируемые в акции приватизируемых предприятий, муниципальные жилищные векселя, долговые обязательства, гарантированные Правительством Москвы. Ко вторым — муниципальные земельные векселя и муниципальные облигации с земельным купоном.

В конце 1997 г. был принят Федеральный закон «О финансовых основах местного самоуправления в РФ», в котором определялось, что муниципальные — это те облигации, жилищные сертификаты и другие ценные бумаги, что выпускаются органами местного самоуправления. Граждане и юридические лица, приобретая их, заключают договор муниципального займа. Назначением выпуска этих ценных бумаг является реализация программ и проектов развития муниципальных образований. Выпуск муниципальных облигаций обеспечивается имуществом и другими ресурсами местных бюджетов. Закон установил, что размер привлечения средств органами местного самоуправления не должен превышать 15\% объема расходной

части бюджета того же уровня.

Вскоре практика эмиссии местных ценных бумаг распространилась на регионы. В числе крупных эмитентов подобных фондовых инструментов можно назвать г. Челябинск и Челябинскую область. Администрацией Челябинска в соответствии с положением «Об обслуживании и обращении выпусков муниципальных инвестиционных облигаций» (МИО), принятым в апреле 1997 г., была предпринята успешная попытка размещения бескупонных облигаций номинальной стоимостью 1 млн неденоминированных рублей и общим объемом

Подпись:
Подпись:
50 млрд РУб- Эмиссия осуществлялась отдельными сериями со сроком обращения 6 месяцев для неограниченного круга инвесторов. МИО выпускались в бездокументарной форме и являлись именными ценными бумагами. Средства, вырученные от их реализации, направлялись на финансирование городских инвестиционных программ. Выполнение обязательств по займу гарантировалось решением Челябинской городской Думы. МИО котировались на Южно-Уральской фондовой бирже. Срок их обращения завершился в декабре 1997 г. Эмиссия муниципальных ценных бумаг городом продолжается и сегодня.

В 1995 г. администрация Челябинской области осуществила эмиссию областных краткосрочных бескупонных облигаций (ОКО) номинальной стоимостью 100 тыс. неденоминированного рублей на общую сумму 50 млрд руб. Первый выпуск имел успех, и в дальнейшем эмиссия ОКО приобрела регулярный характер, а общая сумма заимствований последующих выпусков возросла в два раза. Срок обращения облигаций составлял 6 месяцев. Они выпускались в бездокументарной форме, являлись именными ценными бумагами и были предназначены для неограниченного круга инвесторов. Решения об их выпусках принимались областной Думой. Срок окончания размещения ОКО завершился в июне 1998 г. Эмиссия и обращение ценных бумаг Челябинской области продолжаются.

Еще одним направлением развития российского рынка субфедеральных ценных бумаг стала эмиссия еврооблигаций в регионах. Положительный опыт таких эмиссий имели Москва, Петербург, Нижегородская область. Челябинская и некоторые другие области (например, Екатеринбургская, Пермская) предполагали осуществить такие эмиссии. Их проекты были одобрены Министерством финансов, однако ухудшение экономической ситуации в стране не позволило реализовать их.

Администрация Челябинской области для получения необходимого в этом случае кредитного рейтинга подготовила документацию для представления в международные рейтинговые агентства Moody's Investors Service и Standard & Poor's Corporation. Екатеринбургская область получила от этих организаций рейтинг, соответствовавший общероссийскому в то время, — ВВ.

Объем выпуска еврооблигаций Челябинской области, номинированных в долларах США, предполагалось осуществить в размере 300 млн долл. Срок их обращения должен был составить 5 лет, а купонный доход, выплачиваемый раз в полгода, — около 10\% годовых в той же валюте. Главным менеджером проекта по итогам конкурса стал американский инвестиционный банк Morgan Stanley, а

Удалищев Д. П. Рынок государственных цен-

соме-

1 Литвиненко Л. Т Нишатов ff.fi ных бумаг. М.гЮНИТИ, 1998.

неджером — российский Автобанк. Основную часть привлеченных средств планировалось использовать для вложений в инвестиционные проекты области, а остальное — как ликвидные активы для обеспечения купонных выплат по облигациям. Улучшение экономической ситуации в стране в последующие годы позволило возобновить эту деятельность.

 

Страница: | 1 | 2 | 3 | 4 | 5 | 6 | 7 | 8 | 9 | 10 | 11 | 12 | 13 | 14 | 15 | 16 | 17 | 18 | 19 | 20 | 21 | 22 | 23 | 24 | 25 | 26 | 27 | 28 | 29 | 30 | 31 | 32 | 33 | 34 | 35 | 36 | 37 | 38 | 39 | 40 | 41 | 42 | 43 | 44 | 45 | 46 | 47 | 48 | 49 | 50 | 51 | 52 | 53 | 54 | 55 | 56 | 57 | 58 | 59 | 60 | 61 | 62 | 63 | 64 | 65 | 66 | 67 | 68 | 69 | 70 | 71 | 72 | 73 | 74 | 75 | 76 | 77 | 78 | 79 | 80 | 81 | 82 | 83 | 84 | 85 | 86 | 87 | 88 |