Имя материала: Рынок ценных бумаг

Автор: Стародубцева Елена Борисовна

4.2.1. биржевойрынок

Биржевой вторичный рынок представлен фондовыми биржами, которые имеются в любой стране. В настоящее время в мире насчитывается около 200 фондовых бирж, объединенных в Международную федерацию фондовых бирж. Наиболее крупные биржи — Нью-Йоркская, Лондонская, Франкфуртская, Токийская. В каждой стране существует несколько бирж, на которых происходит покупка-продажа ценных бумаг. Так, например, в США насчитывается 12 фондовых бирж, из них крупнейшей является Нью-Йоркская фондовая биржа, на которую приходится до 84 \% оборота всех бирж. Второе место по значимости занимает Американская фондовая биржа, находящаяся в Нью-Йорке. Эта биржа, как и другие региональные биржи, ориентируется на Нью-Йоркскую фондовую биржу по основной массе движения стоимости акций. Оставшиеся биржи небольшие по размеру и носят региональный характер. Региональные фондовые биржи осуществляют в основном котировку акций местных компаний небольших размеров.,Особенностью сети фондовых бирж США является то, что здесь в основном ведутся операции с ценными бумагами старых выпусков (акциями, частными и государственными облигациями). При этом доля операций с государственными ценными бумагами весьма незначительна. На биржах существуют ограничения по котировке ценных бумаг.

В Англии имеется одна фондовая биржа — Лондонская фондовая биржа, появившаяся из слияния 22 фондовых бирж, которые превратились в отдельные торговые площадки. Эта биржа считается одной из старейших бирж (образовалась в 1773 г.), она акционерная, и в основном на ней осуществляются срочные сделки и сделки с иностранными ценными бумагами (более 40 \%), в частности с акциями зарубежных эмитентов и еврооблигациями, а также кассовые сделки с корпоративными и государственными облигациями. Членами биржи могут быть банки и другие финансовые учреждения, в том числе и иностранные.

В Германии биржевой рынок представлен 8 фондовыми биржами, находящимися в Берлине, Бремене, Франкфурте-на-Май-не, Дюссельдорфе, Гамбурге, Ганновере, Мюнхене, Штутгарте. Основной оборот ценных бумаг приходится на Франкфуртскую биржу. Вплоть до последнего времени она находилась примерно на одном уровне с Лондонской биржей после Нью-Йоркской и Токийской бирж. Второе место занимает Штутгартская биржа, на которой осуществляются сделки с ценными бумагами как крупных, так и мелких эмитентов. На долю Дюссельдорфской биржи приходится 20 \% всего биржевого оборота. В 1990 г. (значительно позже, чем в других развитых странах) начала свою деятельность Немецкая фьючерсная биржа (ДТБ), носящая с 1998 г. название Ойрекс. Это полностью компьютеризированная торговая система, на которой осуществляются срочные сделки на долгосрочный период от 8 до 10 лет. Все фондовые биржи в Германии, кроме Франкфуртской биржи, которая в 1992 г. стала первым открытым акционерным обществом, объединив в себе Франкфуртскую биржу, Немецкую фьючерсную биржу, Объединения ссудных касс и Центрального банка данных по ценным бумагам, Немецкий биржевой клиринговый центр и Немецкий центральный депозитарий, — государственные. Они созданы местными органами власти и управляются торговыми палатами или торговыми ассоциациями. Биржевой рынок ФРГ представлен двумя рынками — официальным и регулируемым. Официальный рынок представляет собой рыночный сегмент с наиболее высоким уровнем безопасности инвесторов и в соответствии с этим предъявляет к эмитентам и ценным бумагам самые высокие требования. На нем обращаются ценные бумаги, которые прошли процедуру листинга, при этом достаточно  эмитенту важнейших ценных бумаг (национальных) пройти процедуру листинга хотя бы в одной из бирж, и его акции могут котироваться и на остальных семи. На регулируемый рынок, находящийся под контролем коммерческих банков, приходится 90 \% общей торговли долговыми обязательствами федеральных долговых обязательств и 80—100 \% банковских облигаций, евробонов. Для него характерна торговля «за стойкой» — система организованного рынка, когда торговля осуществляется в определенные часы и в определенном месте. Здесь действует порядок регулярных торгов. Основными участниками рынка выступают как коммерческие банки, так и другие институциональные инвесторы. Это — рынок акций средних и мелких предприятий. Торговля производится только допущенными к котировке ценными бумагами, правила допуска и обязанность публикации котировки осуществляются аналогично официальному рынку. Однако этот рынок отличает большая свобода при допуске ценных бумаг к торгам, условия допуска на регулируемый рынок несколько иные, критерии более лояльные.

Во Франции существуют 8 государственных бирж — в Париже, Лионе, Бордо, Лилле, Марселе, Нанси, Нанте, Тулузе. Крупнейшая — Парижская биржа, на которую приходится до 95 \% оборота ценных бумаг Она также государственная, во главе ее стоит биржевой комитет, который избирается брокерами, а утверждается правительством. Парижская биржа выступает как первичный и вторичный рынок и подразделяется на три основных сегмента — официальный («паркет»), неофициальный («кулиса») и свободный рынок. На официальном рынке сделки заключают и оформляют брокеры под залог в определенном размере. Неофициальный рынок действует как объединение банкиров и носит название банковского рынка. Свободный рынок базируется на ценных бумагах, которые не допускаются на первые два рынка, сделки на нем совершают любые физические и юридические лица. На фондовых биржах Франции обращаются в основном акции частных компаний и облигации государственных займов и осуществляются как кассовые, так и срочные сделки.

В Японии имеются 8 фондовых бирж, расположенных в городах Токио, Осака, Саппоро, Нагоя, Киото, Хиросима, Фукуока, Ниигата. Крупнейшая из них — Токийская биржа (на ее долю приходится до 80 \% совокупного биржевого оборота), которая является самой молодой биржей, появившейся после Второй мировой войны. Она акционерная, в ее обороте преобладают акции частных компаний при небольшой доле долговых обязательств с фиксированным доходом, а с 1974 г. на нее были допущены иностранные инвесторы, и в настоящее время она занимает второе место в мире по обороту ценных бумаг. В основном на ней осуществляются кассовые сделки, а количество срочных сделок ограниченно. На Токийской фондовой бирже выделяются две секции основного рынка — первая осуществляет котировку акций крупнейших корпораций, а на второй котируются акции менее известных компаний. Для акций, не котирующихся на основном рынке, на бирже существуют специальные альтернативные рынки.

Россия относится к странам с поли центрической системой фондовых бирж. В стране насчитывается 10 бирж и 49 фондовых площадок. Крупнейшей фондовой биржей является Российская торговая система (РТС), которая была создана в 1995 г. как главный вторичный внебиржевой рынок страны с целью объединения разрозненных региональных рынков в единый организованный рынок ценных бумаг России. Изначально в рамках РТС функционировал лишь рынок акций с расчетами в валюте. В настоящее время группа РТС объединяет рынки, различающиеся как по обращающимся инструментам, так и по системе организации торговли и расчетов. В их числе:

*    Классический рынок РТС — торги в неанонимном режиме без депонирования активов.

Рынок акций ОАО «Газпром» — рынок, организатором торговли на котором является некоммерческое предприятие «Фондовая биржа "Санкт-Петербург"», а некоммерческое предприятие «Фондовая биржа "РТС"» осуществляет функции клирингоого центра.

Биржевой рынок ОАО «Фондовая биржа "РТС"» — торги в анонимном режиме по технологии «поставка против платежа» со 100 \%-ным предварительным депонированием активов (ОАО «Фондовая биржа "РТС"» — организатор торговли, НП «Фондовая биржа "РТС" — клиринговый центр»).

*    FORTS — фьючерсы и опционы в РТС с расчетами в рублях.

•    RTS Board — система индикативного котирования акций, не допущенных к обращению в РТС.

*    Н КС-Векселя — система индикативного котирования векселей российских компаний.

К торговле в РТС допущено около 270 ценных бумаг, в том числе около 43 облигаций. На срочном рынке обращаются 9 фьючерсных и 5 опционных контрактов. В информационных системах представлена информация об индикативных котировках порядка 750 акций и 500 векселей российских компаний. РТС стремится предоставить всем участникам финансового рынка, включая частных российских инвесторов, широкий спектр возможностей для реализации самых разных инвестиционных стратегий и получения оперативной информации о состоянии рынка. Инвесторы, работающие в РТС, заключают сделки с акциями, облигациями, фьючерсами и опционами в режиме реального времени с расчетами в рублях РФ и в иностранной валюте, в том числе с использованием систем интернет-трейдинга. В РТС разработана уникальная для России система электронного документооборота, способствующая снижению рисков и стоимости операций с финансовыми инструментами. Информация о торгах в РТС — важнейший источник данных о состоянии российского рынка ценных бумаг, поскольку именно эта площадка обслуживает значительную долю иностранных и российских портфельных инвестиций в акции российских компаний. РТС — общепризнанный центр ценообразования по ценным бумагам широкого круга эмитентов. Информация о котировках и сделках в РТС транслируется по всему миру через крупнейшие системы финансовой информации REUTERS, Bloomberg и другие.

Затем по значимости идут Московская и Санкт-Петербургская фондовые биржи. Московская фондовая биржа (МФБ) была учреждена в 1997 г. в качестве некоммерческого партнерства и осуществляет проведение аукционов по первичному размещению ценных бумаг, проводит организацию и вторичные торги ценными бумагами и срочными контрактами. С 2001 г. к ней присоединился ряд региональных бирж, в частности Сибирская, Владивостокская, Екатеринбургская, Казанская. Особое место на биржевом рынке занимают фондовые площадки при валютных биржах.

Ведущей фондовой площадкой является Московская межбанковская валютная биржа (ММВБ), на долю которой приходится до 80 \% оборота акций. Она выполняет ряд основополагающих функций: разрабатывает правила приема в члены секции и исключения из нее; определяет порядок допуска членов секции к совершению сделок в секции; определяет правила допуска к торгам и снятия с торгов ценных бумаг; разрабатывает правила проведения торгов в секции, расчетно-клирингового и депозитарного обслуживания; информирует членов секции и средства массовой информации о результатах своей деятельности; проводит аналитические исследования фондового рынка; содействует поддержанию высокого уровня профессионализма членов секции и их уполномоченных представителей; выполняет иные функции, соответствующие цели деятельности секции; противодействует недобросовестной конкуренции. На ММВБ проходят торги как по государственным ценным бумагам, так и по акциям и облигациям российских эмитентов, включая голубые фишки. Торги организованы в Секции фондового рынка. В основу механизма торговли на ММВБ в рамках основного режима торгов заложен принцип «рынок конкурирующих между собой заявок», при котором сделка заключается автоматически при пересечении условий во встречных заявках. Выставление заявок и заключение сделок с Секцией фондового рынка производится в течение торгового дня, который делится на следующие периоды: предторговый (определяется цена открытия), торговая сессия, послеторговый (сделки совершаются по средневзвешенной цене, устанавливаемой в течение последних 30 мин торговой сессии). Параллельно с основным режимом торгов реализуется механизм торговли крупными пакетами ценных бумаг. В рамках этого режима участники приходят к соглашению со своим контрагентом путем выставления так называемых «адресных» (адресованных конкретному участнику торгов) и «безадресных» (выставленных без указания конкретного участника) заявок. В данном режиме участники могут оговаривать срок исполнения сделки от текущего торгового дня до 30 дней после заключения сделки. Данный режим торгов позволяет, во-первых, заключать сделки «без покрытия», т. е. без достаточного количества денег или бумаг, с последующим пополнением резервов; во-вторых, не ограничивать пакет ценных бумаг размером стандартного лота и не опасаться «распыления» крупного пакета. Важно отметить, что контроль «поставки против платежа» страхует участников и их клиентов от риска потери денежных средств и ценных бумаг. В день исполнения сделки ценные бумаги и денежные средства блокируются в расчетной палате и национальном депозитарном центре, и окончательная поставка и платеж происходят только после соответствующей команды от ММВБ при выполнении контрагентом своих обязательств.

Устройство биржевой торговли в странах в целом идентично и опирается на основные закономерности функционирования, несмотря на имеющиеся различия.

Фондовая биржа — это научно, информационно и технически организованный рынок ценных бумаг, имеющий определенное место и время торгов и работающий на основе определенных принципов, среди которых:

1) проверка качества и надежности продаваемых ценных бумаг (листинг) — не любая ценная бумага может продаваться на бирже, а только та, которая отвечает устаноншенным на бирже критериям;

установление на основе аукционной торговли единого курса на одинаковые ценные бумаги одного эмитента;

осуществление гласности при проведении торговли — торги проходят в едином зале, все участники знают цены акций, объем проданных акций и брокера, которому проданы акции (в современных условиях все биржи снабжены электронными табло, на котором отражаются итоги торгов).

Биржевой рынок имеет важное значение, что предопределило те задачи и функции, которые он выполняет. Основными задачами биржи выступают мобилизация финансовых ресурсов, обеспечение ликвидности финансовых вложений, регулирование рынка ценных бумаг. Основными функциями биржи являются:

организация процесса купли-продажи ценных бумаг, заключающаяся в предоставлении места торгов (на бирже в течение рабочего дня члены биржи или посредники от лица покупателей и продавцов осуществляют сделки по покупке-продаже ценных бумаг);

гарантированное исполнение биржевых сделок, за которыми следит расчетная палата биржи;

контроль за спекуляцией, осуществляемый путем соблюдения принципа максимальной открытости биржевой информации и установления лимита ценовых колебаний на торговых сессиях;

страхование посредством торговли срочными инструментами (такими, как фьючерсы, опционы), представляющее собой определенную корректировку цен, что обеспечивает взаимное погашение риска;

котировка (установление) цен, основанная на рыночном спросе и предложении и осуществляемая в процессе торгов;

установление стандартов на биржевые товары (если говорить о фондовой бирже, то на аукцион выставляется определенная ценная бумага эмитента в определенном количестве в виде лота, который, как правило, равен 100 акциям);

разработка, подготовка и реализация типовых контрактов для членов биржи, помогающих в заключении сделок;

определение правил торгов и фиксация торговых обычаев, приводящие к более разумному и эффективному функционированию торгов;

упрощенная процедура расчетов членами биржи, позволяющая экономить время и снижать издержки обращения (члены биржи расплачиваются по каждой совершенной сделке, вместо этого расчетные палаты бирж осуществляют клиринг взаимных обязательств и требований, т. е. определяют объем нетто-обяза-тельств или нетто-требований каждого участника торгов, которые он вносит на счет или получает на свой счет);

выпуск информационных бюллетеней с котировками ценных бумаг и других материалов, освещающих ход торгов на бирже, что позволяет участникам торгов разработать определенную стратегию поведения в будущем — покупать или продавать ценные бумаги, какие именно ценные бумаги продавать или покупать;

оказание клиентам различных услуг, спектр которых постоянно расширяется.

Таким образом, необходимость и роль биржи заключается в том, что она способствует накоплению капитала, его распределению и перераспределению, а также контролю за инвестициями.

По признаку той роли, которую играют отдельные биржи в стране, можно выделить страны с моноцентрической системой бирж, когда существует одна биржа, которая аккумулирует основную часть сделок с ценными бумагами (Англия, США, Франция), и страны с полицентрической системой (Германия, где на крупнейшую биржу приходится только 40 \% рынка, Россия).

По организационному устройству фондовые биржи могут быть государственными, акционерными и смешанными.

Государственные (или публично-правовые). Примером могут выступать биржи в Германии, Парижская фондовая биржа, которые создаются либо местными органами власти, либо находятся в собственности государства. Стоит отметить, что в последние годы роль государственных бирж снижается и многие из них меняют форму собственности, в частности Франкфуртская биржа.

Акционерные (или частные). К ним относятся фондовые биржи в Англии, США. Эта форма собственности считается наиболее распространенной, однако, как правило, это акционерные общества закрытого типа, т.е. акции таких бирж не подлежат свободной продаже, что дает возможность руководителям бирж отбирать желающих стать акционерами бирж по своему усмотрению и не допускать нежелательных лиц в собрание акционеров. Такой подход оправдывается тем, что биржа оперирует многомиллионными суммами, отчего риск проникновения незнакомых, случайных людей с неизвестной репутацией желательно свести к минимуму.

Смешанные. Имеют статус акционерной биржи, но определенный пакет акций принадлежит государству.

В России фондовые биржи являются некоммерческими организациями (некоммерческое партнерство), равноправными членами которых могут быть только профессиональные участники рынка ценных бумаг.

Торговля на бирже осуществляется только членами биржи. В США и Англии ими могут быть только физические лица. В Японии — только юридические. В Германии и Италии — и физические, и юридические. В России членами биржи могут быть юридические лица и государственные исполнительные органы, в основные функции которых входит осуществление операций с ценными бумагами. Однако не любое физическое или юридическое лицо может стать членом биржи. Для этого необходимо соответствовать требованиям устава биржи, иметь достаточный стартовый капитал, чтобы заплатить вступительный взнос или купить брокерское место на бирже, платить членские взносы, а на некоторых биржах еще иметь три рекомендации от действующих членов биржи. Руководство биржи может также потребовать, чтобы не менее 40 \% директоров и партнеров брокерской фирмы активно участвовали в инвестиционном бизнесе, а лица, не имеющие к нему отношения, владели не более 10 \% акций фирмы1. Решение о приеме в члены биржи принимается на заседании биржевого совета. Членство на многих биржах является пожизненным, что приводит к монополизму на бирже, результатом чего является высокая стоимость ее услуг. В такой ситуации многие банки на Западе в последние годы покинули биржу и предпочитают при покупке и продаже ценных бумаг обращаться к брокерам и дилерам, но не участвовать самим в работе биржи. На каждой бирже существует свой довольно дифференцированный круг членов. В частности, в США различаются:

специалисты по операциям с определенной ценной бумагой (с одной или несколькими), они пользуются монопольным правом на сделки с ней и в их обязанности как дилеров входит поддержание на рынке той ценной бумаги, которая закреплена за ними;

брокеры торгового зала (биржевые брокеры), являющиеся членами биржи, но не обладающие правом вести операции за свой счет;

биржевые (зарегистрированные) маклеры, осуществляющие операции в торговом зале за свой счет или действующие по поручению;

ассоциированные члены биржи, имеющие допуск в операционный зал, но не обладающие правом совершать сделки.

 

Рынок ценных бумаг/под ред. проф. Е.Ф. Жукова, М., 2002. С. 125.

Члены биржи обязаны: соблюдать положения устава биржи, правила приема в члены биржи, правила проведения и порядка расчетов на бирже; выполнять решения дирекции биржи и биржевого совета, регламентирующие деятельность участников торгов биржи; своевременно выполнять обязательства по сделкам, заключенным на бирже.

Организационная структура фондовых бирж отражает осуществляемые биржами функции. При этом управление биржей, структура и функции органов управления соответствуют структуре акционерного общества. Высшим органом управления выступает общее собрание членов биржи, проводимое, как правило, один раз в год. Оно является своего рода законодательным органом биржи, в функции которого входит принятие устава и других учредительских документов, внесение в них изменений, избрание биржевого совета, создание и закрытие филиалов, рассмотрение и утверждение годовых отчетов, определение цели и стратегии развития биржи. Возглавляет биржу совет управляющих, или биржевой комитет, состоящий из служащих биржи и опытных брокеров. Численность совета определяется общим собранием бирж. Он может как избираться, так и назначаться. В функции биржевого совета входят подготовка материалов к проведению общего собрания, руководство работой исполнительной дирекции, регулирование финансовых дел, установление временного режима работы биржи, проведение торгов, наблюдение за котировкой цен, организация отбора и регистрация брокеров. Для оперативного руководства повседневной деятельностью биржи совет назначает правление или исполнительную дирекцию, в функции которой входят организация выполнения решений биржевого совета, решение текущих проблем, налаживание взаимодействия между подразделениями, регулирование биржевых процессов. Для организации работы биржи создаются определенные подразделения или комитеты. Среди подразделений выделяют подразделения, занимающиеся:

•    текущим управлением, в задачи которого входит организация текущей работы рынка (биржевого трейдинга), организация текущей работы и администрирование учетно-операционных, клиринговых и депозитарных систем, сбор, анализ и распространение текущей биржевой информации, организация текущей работы и администрирование рынков отдельных видов ценных бумаг (фьючерсных и опционных секций);

*    внешними связями и предоставлением услуг публике — осуществление международных связей, связей с обществен

ностью, предоставление услуг, надзор за состоянием рынка, включающий контроль состояния и тенденций развития биржевого рынка, внешнее наблюдение и оценку финансово-хозяйственного положения компаний — членов биржи, внешнее наблюдение и оценку финансово-хозяйственного положения эмитентов, ценные бумаги которых котируются на бирже, арбитраж споров и разногласий между членами биржи, а также ее членами и клиентами, дисциплинарное наблюдение и административные расследования, санкции;

развитием, предполагающим маркетинг и управление стратегическим развитием, разработку новых технологических и информационных систем для торговой, учетно-администра-тивной и информационной деятельности фондовой биржи;

учетно-административными и операционными работами, включающими в себя клиринг и расчеты, депозитарий, учетно-операционные работы, внутреннее финансовое планирование и контроль, внутренний аудит, административное управление фондовой биржей как предприятием;

•    организацией рынка — установлением правил торговли и организации деятельности рынка, допуском новых членов на фондовую биржу, исключением членов, допуском на рынок ценных бумаг (листинг).

Ведущими являются листинговый отдел, котировальный комитет (следит за курсом ценных бумаг), расчетная палата, депозитарий (хранение ценных бумаг, перерегистрация), бухгалтерия, хозяйственные отделы и т.д. В обобщенном виде организационная структура может быть изображена на схеме, представленной на рис. 2.

і

Рис. 2. Организационная структура биржи

Центром фондовой биржи является операционный, торговый зал, поделенный на секции, занимающиеся торговлей опреде-

ленным видом ценных бумаг или определенным видом сделок (например, опционная секция). Окончательное соединение предложения о покупке и продаже ценных бумаг происходит в так называемом биржевом кольце, или биржевой яме, где размещено электронное табло, на котором отражается котировка ценных бумаг. Оно дает возможность проследить работу биржи. Как правило, крупные биржи располагают пятиколоночным табло, на котором на одну и ту же ценную бумагу отражаются курс открытия (на момент открытия биржи равен предыдущему курсу закрытия), минимальный курс и максимальный курс в течение дня, текущий курс, средний курс. Для фиксации и регистрации сделок в структуре биржи выделяется регистрационная палата (комитет), занимающаяся документальным закреплением текущей биржевой цены, на которую согласились обе стороны, участвующие в сделке. Для обеспечения денежных операций требующиеся расчеты проводит расчетная палата.

Во многих странах закон наделяет биржи значительными полномочиями, что превращает их в эффективный механизм саморегулирования инвестиционного процесса. Биржевой рынок в настоящее время выступает как оптовый рынок, на котором осуществляется торговля аукционным способом, где минимальный лот — 100 акций.

Стоит отметить, что в последние годы роль биржи начинает снижаться из-за ряда причин. В частности, основную конкуренцию биржам составляют мощные кредитно-финансовые институты, и прежде всего банки, которые занимаются торговлей ценными бумагами, при этом как на первичном рынке, покупая основную часть ценных бумаг, а затем без привлечения посредников продавая их инвесторам, так и на вторичном рынке, особенно на рынке государственных ценных бумаг, где они выступают основными покупателями и продавцами этих ценных бумаг. Монополизация членства на бирже, увеличение мелких пакетов продаваемых ценных бумаг привели к вытеснению с нее мелких инвесторов и к широкому развитию уличного рынка. Появление организованного уличного рынка, основанного на электронной торговле, еще более усугубило положение и привело к дальнейшему уменьшению роли бирж, так как на данном рынке совершается значительное количество сделок по более низким ценам. Однако ослабление роли биржи все-таки не умаляет ее роли в торговле ценными бумагами, поскольку меняется и сама биржа: централизация и концентрация капитала приводят к дальнейшей компьютеризации биржевых операций; совершенствуются формы и методы сбора, доставки и обработки информации, что позволяет инвесторам принимать оптимальные решения; осуществляется достаточно жесткое регулирование биржевых операций; все в большей степени проявляются тенденции интернационализации биржевых сделок; появление и развитие деривативов, прежде всего фьючерсов и опционов, носящих исключительно спекулятивный характер, также способствуют не только расширению фондовых секций и площадок для их торговли на существующих биржах, но и появлению специальных бирж, таких как, например, Чикагская биржа срочных контрактов, Немецкая фьючерсная биржа.

 

Страница: | 1 | 2 | 3 | 4 | 5 | 6 | 7 | 8 | 9 | 10 | 11 | 12 | 13 | 14 | 15 | 16 | 17 | 18 | 19 | 20 | 21 | 22 | 23 | 24 | 25 | 26 | 27 | 28 | 29 | 30 |