Имя материала: Управление инвестиционной деятельностью в регионах Российской Федерации

Автор: Быстров О.Ф.

13. методы построения инвестиционных рейтингов регионов

 

13.1. инвестиционный рейтинг как инструмент экономического анализа, прогноза и планирования инвестиций

 

Рейтинги стран, регионов, организаций и предприятий стали важным информационным средством, механизмом установления и поддержания деловых отношений.

Независимые оценки экономического финансового и производственного состояния, а также возможного изменения состояния стран, регионов предприятий, банков, страховых и инвестиционных компаний, пенсионных фондов и других хозяйствующих субъектов важны для повышения уровня доверия к ним партнеров и клиентов, для оценки возможностей инвестиций, в том числе для привлечения зарубежных инвесторов.

Рейтинги, к примеру, могут использоваться при принятии решений о масштабах и сроках кредитования субъектов, установлении соответствующих процентных ставок по предоставленным кредитам, определении масштабов и характера инвестиций в развитие и поддержание производства и уровня риска финансовых вложений, вообще при оценке перспективности деловых отношений. Как уже отмечалось, рейтинг — это комплексная оценка состояния субъекта, позволяющая отнести его к определенным классу или категории. Списки же субъектов, ранжированные по величине одного показателя, принято называть рэнкингом (частичный случай рейтинга).

Общая задача создания, производства, обновления и предоставления рейтингов — ранжирование субъектов хозяйствования по группам с учетом ряда формальных и неформальных признаков. Для создания системы рейтингов осуществляются мониторинг и обработка значительных массивов экономической информации.

Первые крупные организации, определяющие рейтинги регионов и муниципальных образований, появились в США перед началом Второй мировой войны — Moody's Investors Service (сокращенно — Moody's) и Standard & Poor's (S&P), названия которых превратились в бренды. Вслед за США система национальных рейтинговых агентств была создана в Канаде, Европе, Австрии, Австралии и Латинской Америке.

Рейтинговая оценка инвестиционного климата (или риска) осуществляется многими консалтинговыми фирмами, банками и государственными органами во всем мире. Объектом исследования чаще всего является страна (табл. 13.1) и только в отдельных случаях — регион внутри страны. При сопоставлении учитываются следующие страновые характеристики: законодательные условия для иностранных и национальных инвесторов, возможность вывоза капитала, устойчивость национальной валюты, политическая ситуация, уровень инфляции, возможность использования национального капитала, тип экономической системы, макроэкономические показатели, обеспеченность природными ресурсами, состояние инфраструктуры, условия развития внешней торговли, участие государства в экономике, близость страны к мировым экономическим преобразованиям, демократические традиции, состояние и перспективы проводимых реформ, качество трудовых ресурсов, экономическая эффективность инвестиций, деловая жизнеспособность, потенциал территории и основные составляющие налоговой политики.

Из табл. 13.1 можно заключить, что рейтинг России с точки зрения прямых инвестиций (по формуле FDICI) пока еще низок по сравнению с другими странами (включая и постиндустриальные) [23].

Международные инвесторы, высоко оценивая рейтинговую привлекательность Китая и Индии, рассматривают две эти страны с кардинально разных позиций. Китай признается ведущим мировым производителем и наиболее быстро растущим рынком товаров народного потребления, а Индия — крупнейшим поставщиком услуг в сфере информационных технологий и лидером в аутсорсинге бизнес-процессов. В то же время Китай опережает Индию по размерам рынка, доступу к экспортным рынкам, инфраструктуре и макроэкономическому климату, тогда как Индия располагает высокообразованной рабочей силой и талантливыми управленческими кадрами.

Позитивные перемены затрагивают не только два упомянутых развивающихся рынка. Свои позиции в рейтинге улучшила целая группа стран и территорий Азиатско-Тихоокеанского региона: Гонконг, Австралия (переход с 19-го места на 7-е), Сингапур (с 28-го на 18-е), Индонезия (с 25-го на 23-е), Малайзия (с 23-го на 15-е).

Позитивные с точки зрения инвестиционного климата сдвиги отмечаются и в странах Западной Европы — Великобритании, Франции, Италии. Страны, недавно вступившие в ЕС, напротив, ощущают некоторое снижение интереса со стороны инвесторов (снизился рейтинг Польши, Чехии, Венгрии).

Для России характерен достаточно серьезный рост прямых иностранных инвестиций в экономику. Основной поток инвестиций направлен в нефтегазовый сектор. Из положительных перемен стоит отметить относительный рост рынка товаров народного потребления и заметную интенсификацию розничной торговли в крупных городах. Вместе с тем инвестиционная привлекательность России в представлении иностранных инвесторов пока изменилась незначительно, что свидетельствует о традиционной «закрытости» малых регионов, в том числе и с точки зрения преимуществ благоприятного бизнес-климата. К сожалению, в них пока отсутствует научно обоснованная стратегия выхода на мировые рынки.

В то же время нельзя не сказать, что темпы экономического роста в России устраивают инвесторов. По-прежнему рабочая сила остается дешевой, а цены на электроэнергию и газ — низкими.

Вместе с тем многих иностранных инвесторов (в частности, немецкие банки) настораживает неудовлетворительное развитие финансовой сферы. По их мнению, в России практически невозможно заложить имущество, отсутствует рынок срочных сделок, сохраняется опасность того, что депозиты клиентов банков могут быть затребованы в любой момент. Необходимо дальнейшее совершенствование гражданского законодательства с учетом интересов инвесторов.

Тем не менее рынок инвестиций в России неуклонно развивается: заметно увеличивается число инвестиционных фондов, компаний, обладающих лицензией на управление активами инвестиционных фондов, управляющих, имеющих собственные ПИФы. На рынке появились новые виды фондов: индексный, денежного рынка, недвижимости, формируются закрытые фонды венчурных инвестиций, довольно быстро растет число инвесторов-вкладчиков.

Для последних чрезвычайно важно правильно выбрать управляющую компанию, и здесь существенную помощь могут оказать рейтинги инвестиционных фондов. По нашему мнению, их разработка может осуществляться путем структурирования этих фондов на несколько групп. В первую группу целесообразно включить фонды, ориентированные на вложения в акции; во вторую — фонды, предпочитающие инструменты с фиксированным доходом (государственные, субфедеральные и корпоративные облигации, депозиты); третью группу могут составлять смешанные фонды с нечетко выраженной стратегией. Внутри каждой группы фонды ранжируют в соответствии с показателями доходности (за 12 месяцев). В этом случае рейтинг фондов рассчитывается по трем комплексным показателям: качество управления портфелем, доходность, рискованность. Качество управлением портфелем оценивается числом случаев, когда удалось превысить средний индекс активов; доходность фондов выражается разницей в процентах между стоимостью паев на конец и начало рассматриваемого периода, а рискованность фондов — отношением среднеквадратичного отклонения (СКО) стоимости пая к средней стоимости пая за рассматриваемый период.

По каждому критерию фонд получает одну из трех оценок: А — лучше рынка, В — на уровне рынка, С — хуже рынка. Границы уровня рынка определяются как СКО упомянутых показателей по всем соответствующим фондам: показатель выше верхней границы — рейтинг А, ниже нижней — С. Кроме того, на основе анализа динамики стоимости паев фондов в течение последних трех месяцев даются прогнозы рейтинга, которые могут быть позитивными (+), негативными (—) и нейтральными (=).

По мере роста привлекательности российского рынка инвесторы могут проявлять все больший интерес и к другим показателям и критериям оценки инвестиционных решений. Например, в ряде случаев отношение капитализации российских компаний к прибыли свыше 5\% от среднего уровня для зарубежных компаний является основанием для рассмотрения решения о покупке акций. В общем случае инвесторы принимают решения, основанные на гораздо более обширной информации.

В частности, потенциальные инвесторы в последнее время уделяют гораздо больше внимания независимой комплексной проверке объектов приобретения с учетом таких характеристик, как прозрачность компаний, открытость структуры собственности, состав совета директоров, доходность инвестиций, перспективы роста доходности, продолжительность инвестиций и др.

Наряду с раскрытием информации о структуре собственности таких компаний в качестве одного из ключевых факторов обеспечения прозрачности может оцениваться наличие четко сформулированных бизнес-планов. Многие инвесторы заинтересованы в раскрытии компаниями данных управленческого учета, а также в предоставлении ими финансовой отчетности согласно МСБУ (GAAP).

Эффективность корпоративного управления и прозрачность деятельности сами по себе недостаточны для того, чтобы инвесторы получали адекватный доход на вложенные средства.

Поэтому в России, как и в других регионах мира, исключительно важное значение для инвесторов имеют перспективы роста как конкретных компаний, так и отраслей, в которых они осуществляют свою деятельность.

Коэффициенты доходности, ожидаемые фондами прямых и венчурных инвестиций, в целом выше, чем у портфельных инвесторов. Фонды прямых и венчурных инвестиций обычно используют показатель IRR для оценки инвестиций. Средний требуемый годовой уровень доходности фондов прямых и венчурных инвестиций составляет 36\%.

Средний годовой коэффициент доходности, требуемый портфельными инвесторами, составляет 23\%, а реальный фактический средний показатель (медиана) — 20\%. Темп роста доходности акций компании должен быть выше среднерыночного, подсчитываемого по определенным индексам.

Средний срок инвестиций у фондов прямых и венчурных инвестиций составляет 1 год.

Портфельные инвесторы обычно ориентируются на относительно краткосрочные инвестиции, поэтому ликвидность инвестиций также имеет для них исключительно важное значение. Как показывают результаты опроса, эти инвесторы предпочитают работать с акциями, котируемыми на крупных фондовых биржах. Многие из этих инвестиционных фондов избегают инвестиций в обыкновенные или привилегированные акции, которые не котируются на фондовом рынке или эмитированы частными компаниями.

Портфельные инвесторы (включая паевые фонды, инвестирующие средства как в акции, так и в другие ценные бумаги) предпочитают инвестиции в АДР, ГДР и (или) акции российских компаний, обращающиеся на крупнейших торговых площадках, в то время как компании, занимающиеся прямыми и венчурными инвестициями, — операции с ценными бумагами местных предприятий, некотируемыми на открытом рынке. Приоритетным требованием в отношении обращаемости акций является ликвидность.

Фонды, которые могут осуществлять инвестиции в нескольких странах, зачастую должны соблюдать принципы управления рисками, ограничивающие степень риска фонда по операциям в отдельной стране. Такие принципы особенно важны по отношению к странам с так называемой переходной экономикой, где ситуация объективно является нестабильной. В этой связи общая величина инвестиций в отдельной стране может быть ограничена определенной долей инвестиционного портфеля фонда, выраженной в процентах.

Несмотря на то что подавляющее количество потенциальных инвесторов не имеет фиксированного минимального размера доли участия в компаниях, в большинстве фондов существует определенный максимальный лимит, представляющий собой максимальную процентную долю участия в уставном капитале компании или максимальную процентную долю в суммарном портфеле инвестиций фонда.

В ряде фондов, занимающихся прямыми и венчурными инвестициями, требуемая минимальная доля участия установлена в размере 25—26\% (т.е. в размере блокирующего пакета акций).

Наличие максимально допустимого лимита на размер инвестиций является ключевым элементом управления рисками, способствующим ограничению риска по операциям фонда с отдельно взятой компанией.

Однако правильный выбор отрасли и получение доходов, превышающих минимальные лимиты, установленные инвестиционными фондами, недостаточны для того, чтобы гарантировать успех инвестиций. В настоящее время существует множество других критериев и показателей, которые инвесторы считают не менее важными, а в некоторых случаях — даже более существенными, когда речь заходит о выборе компаний — объектов инвестиций.

Инвестиционные фонды в России уделяют больше внимания структуре акционеров и руководства компаний — объектов инвестиций, нежели уровню их доходности. При этом прозрачность деятельности компании считается более важной, чем оптимальные балансовые показатели.

Многие инвесторы считают, что ключевыми предпосылками для инвестиций в компанию являются честность и компетентность руководства, а также безупречная репутация акционеров. Недостаточная прозрачность, слабые управленческие навыки и неэффективность корпоративного управления чаще всего могут крайне негативно влиять на принятие инвестиционных решений.

Кроме того, стратегия выхода из инвестиционных проектов имеет первостепенное значение для фондов прямых и венчурных инвестиций, поскольку они, как правило, стремятся к получению адекватного дохода от роста стоимости компании к моменту продажи.

Одним из весьма важных критериев для большинства инвестиционных фондов (как портфельных инвесторов, так и фондов прямых и венчурных инвестиций) является сегмент рынка, в котором работает компания — объект инвестиций. В этом случае важным условием считают наличие западного стратегического или портфельного инвестора, контролирующего руководство. Серьезным требованием инвесторы считают раскрытие информации о структуре собственности компаний — объектов инвестиций, что согласуется с вышеприведенными требованиями к репутации партнеров.

Как было отмечено, наличие четкой стратегии выхода из проекта имеет существенное значение для фондов прямых и венчурных инвестиций. Поскольку ликвидность таких инвестиций невысока и инвестиции связаны с владением крупными пакетами, инвесторам приходится активно вести поиск покупателей. Наиболее распространенный вариант, используемый респондентами из числа фондов прямых и венчурных инвестиций, — продажа акций стратегическому или отраслевому инвестору.

Стратегия выхода из проекта имеет меньшее значение для портфельных инвесторов, поскольку они работают с относительно высоколиквидными акциями, свободно обращающимся на биржевом рынке. В этом случае наиболее распространенные варианты стратегии — реализация акций на рынке или их продажа стратегическому инвестору.

С учетом вышеизложенного предпосылками положительного инвестиционного решения являются:

наличие эффективного руководства;

хорошие отношения с инвесторами;

хорошие перспективы роста;

наличие понятного бизнес-плана;

привлекательность цены;

наличие брокерских аналитических отчетов. Негативными считаются следующие факторы:

отсутствие содержательной финансовой отчетности;

негативные сведения о прошлой деятельности или отсутствие потенциала роста доходности;

наличие продуктов / услуг, связанных с высокой степенью риска, в частности соблюдения контрольно-нормативных требований;

отсутствие ясной стратегии или перспектив компании;

отсутствие ясности в распределении доходов компании;

отсутствие четкой стратегии выхода;

наличие проектов, связанных со значительным экологическим риском;

чрезмерно большая доля крупнейшего клиента в уставном капитале компании.

Как правило, перед вложением средств в акции или ценные бумаги компании инвесторы выполняют ряд процедур и проверок.

Одной из наиболее распространенных процедур является анализ рынка, на котором компания осуществляет деятельность. Это особенно важно в условиях динамичной российской экономики, когда инвесторам необходимо получить полное представление об основных движущих силах рынка (политических, социальных, правовых и технологических), влияющих на работу компании. Обычно в рамках такого анализа проводится обзор существующих и потенциальных конкурентов.

Практически всегда должны составляться финансовые прогнозы, подтверждающие эффективность и жизнеспособность компании, а также хорошие перспективы ее роста. По нашему мнению, оценка дисконтированной стоимости будущих денежных потоков необходима для подтверждения обоснованности цены приобретаемых акций или ценных бумаг. В этом случае одним из важнейших критериев принятия инвестиционного решения станут результаты изучения руководства и акционеров компании, т.е. проверка их прошлой деятельности, ее успешности, либо недоработок. Такая оценка может помочь избавить себя от рисков при приобретении, в частности, активов прямых и венчурных инвестиций.

Весьма часто инвесторы проводят комплексную финансовую проверку компании, чтобы убедиться в отсутствии скрытых финансовых проблем. Этот вопрос имеет особую важность для фондов прямых и венчурных инвестиций, приобретающих крупные пакеты акций. Портфельные фонды зачастую используют анализ финансовой отчетности, выполненный инвестиционными банками или брокерскими фирмами, предлагающими акции.

Помимо этого нередко проводится юридическая экспертиза, подтверждающая отсутствие рисков, связанных с потенциальными судебными разбирательствами. Это особенно актуально в России в условиях вновь создаваемой и пока еще часто изменяющейся законодательной и нормативной базы. Юридическая экспертиза имеет важное значение для фондов прямых и венчурных инвестиций, поскольку срок вложений таких фондов больше и, соответственно, выше степень подверженности финансовым рискам.

В последние годы в России регионы и муниципальные образования также используют рейтинги:

во-первых, в качестве инструмента, позволяющего поддерживать партнерские взаимоотношения с инвесторами и кредиторами. Такие рейтинги формируют благоприятную репутацию региона или муниципального образования и способствуют сохранению их кредитных историй в банковском сообществе. В конечном счете все это приводит к расширению круга потенциальных инвесторов и кредиторов;

во-вторых, как средство снижения стоимости заемного капитала. Высокий кредитный рейтинг позволяет минимизировать издержки размещения и обслуживания облигационных займов, способствует улучшению условий предоставления кредитных линий регионам и муниципальным образованиям;

в-третьих, кредитные рейтинги могут стать эффективным инструментом продвижения инвестиционных программ регионов, поскольку они наряду с краткими отчетами публикуются в различных аналитических источниках, т.е. становятся доступными всем потребителям финансовой информации. При этом очень часто высокие рейтинги регионов воспринимаются не только как оценка их кредитоспособности, но и как индикатор политической стабильности. Это особенно важно в современных условиях. К примеру, недавнее исследование рейтингового агентства «Эксперт РА» подтвердило, что существует высокая зависимость между рейтингом инвестиционной привлекательности региона и «политическим долголетием» его губернатора;

в-четвертых, в зарубежных странах рейтинги активно используются администрациями в текущей финансово-экономической деятельности. Они являются визитной карточкой губернатора, мэра при ведении переговоров с партнерами и способствуют результативному участию регионов, муниципальных образований в различных конкурсах и тендерах.

Таким образом, кредитные рейтинги становятся востребованными и в России. Например, повышение кредитного рейтинга России на протяжении 2002—2006 гг. укрепило ее позиции на международном рынке капиталов, что способствовало росту привлекательности российских ценных бумаг на рынке инвестиций.

По данным Института мировой экономики и международных отношений РАН, существует статистическая зависимость между уровнем рейтинга и стоимостью ресурсов (табл. 13.2).

Таблица 13.2

Зависимость величины спрэда при кредитовании от рейтингов

 

Уровень

Moody's

Standart &

Размер спрэдов

Размер спрэдов

рейтинга

 

Poor's

в базисных пунктах

в процентах годовых

Верхний

Ааа

ААА

 

 

инвестиционный

Аа А

АА А

5—25

0,05 — 0,25

Нижний инвестиционный

Ваа

ВВВ

25—200

0,25—2

Спекулятивный

Ва

ВВ

200—1000

2—10

 

В

В

1000—1500

10—15

Нижний

Саа

ССС

 

 

спекулятивный

Са

СС

 

 

Дефолтный

 

С

 

 

 

С

SD D

1500—2000

15—200

Без сомнения, администрация любого региона заинтересована в решении жилищной проблемы. С помощью только бюджетных средств решить эту проблему сейчас невозможно. Поэтому регионам, муниципальным образованиям необходимы дополнительные инвестиционные ресурсы, которые могли бы быть предоставлены инвесторами в процессе, например, ипотечного финансирования. Однако выбор инвесторов во многом зависит от общего уровня кредитоспособности региона и, соответственно, от его кредитного рейтинга.

Получение кредитного рейтинга может способствовать и успеху региона или муниципалитета на облигационном рынке; в последние годы этот сектор фондового рынка растет достаточно динамично. Регионы и муниципальные образования (МО) уже привлекли с помощью облигаций более 1 млрд долл. Скорее всего, эта тенденция продолжится и в будущем.

Более того, с 2004 г. на долговой рынок вышел такой крупный институциональный инвестор, как Пенсионный фонд России. Сколько «длинных» денег Пенсионного фонда будет вложено в муниципальные займы, зависит от рыночных и кредитных рисков регионов, определить которые можно и с помощью классических рейтинговых оценок, которые до недавнего времени определяли только глобальные рейтинговые агентства либо аффилированные с ними российские структуры.

Традиционно международные агентства оценивают кредитные риски регионов по единым методикам, будь то провинции латиноамериканских государств, штаты Америки или регионы России. Однако их оценки субъектов Российской Федерации остаются крайне низкими, поскольку они ограничены спекулятивным рейтингом страны.

Альтернативой международным рейтингам могут стать национальные рейтинговые оценки. Первые национальные рейтинги кредитоспособности регионов и МО появились в России в начале 2003 г. в рамках консорциума информационного агентства «АК&М» и рейтингового агентства «Эксперт РА».

Методика присвоения кредитных рейтингов регионам и МО основана на использовании объективных и субъективных параметров кредитоспособности, а также прогнозов их изменения. При этом объективные (финансово-экономические) параметры кредитоспособности региона или МО трактуются как наличие у него финансовых ресурсов для погашения текущего или будущего долга, регулярность поступления денежных средств на счета заемщика с учетом характера общей финансово-экономической ситуации, влияющей на регулярность пополнения финансовых ресурсов региона или МО в перспективе. К ним можно отнести:

устойчивость бюджетной системы субъекта федерации (МО);

финансово-экономическую ситуацию в регионе (МО);

•              динамику финансово-экономической ситуации региона (МО). Пример структуры одного из объективных параметров устойчивости бюджетной системы субъекта федерации (МО) приведен в табл. 13.3.

Таблица 13.3

Взаимосвязь параметров кредитоспособности, исходных бюджетных характеристик и индикаторов в оценке бюджетной устойчивости субъекта Российской Федерации

 

Параметры кредитоспособности

Исходные характеристики

Индикаторы оценки

Устойчивость бюджетной системы субъекта РФ

Характеристика долговых обязательств бюджета

Доля долговых обязательств с учетом процентов в расходной части бюджета

Доля долговых обязательств с учетом процентов в доходной части бюджета

 

Структура

бюджета

и внебюджетных

фондов

Дефицит (профицит) консолидированного бюджета субъекта Федерации (МО)

Доля бюджета развития в общих расходах консолидированного бюджета субъекта Федерации (бюджета МО)

Доля трансфертов из федерального бюджета в расходах консолидированного бюджета субъекта Федерации

 

Характеристика налоговой базы

Объем налогов и сборов, собираемых на территории во все уровни бюджетной системы в расчете на душу населения Уровень собираемости налогов Уровень диверсификации налоговой базы по отраслям и отдельным плательщикам

 

Соответствие отчета

об исполнении бюджета закону о бюджете

Отклонение фактически исполненного дефицита (профицита) от заложенного в законе о бюджете

Отклонение фактически полученных доходов от показателя, заложенного в законе о бюджете

Отклонение фактических расходов от показателя, заложенного в законе о бюджете

Отклонение фактических расходов на обслуживание долга от показателя, заложенного в законе о бюджете

Отклонение объема фактически осуществленных заимствований от показателя, заложенного в законе о бюджете

Как видно из таблицы, каждый из параметров кредитоспособности содержит несколько исходных характеристик, которые, в свою очередь, состоят из индикаторов оценки. При определении индикаторов оценки используются пороговые значения, а также отдельные оценочные шкалы.

В контексте исследуемых нами проблем следует отметить, что субъективные (ситуационные) параметры кредитоспособности определяют социально-политическую ситуацию и уровень государственного (муниципального) управления в регионе или МО.

Наш анализ свидетельствует, что к субъективным параметрам устойчивости относятся:

устойчивость региональной (муниципальной) власти;

динамика финансово-экономического развития региона (МО);

кредитная история субъекта федерации (МО).

В свою очередь, величина интегрального уровня кредитоспособности определяется в три этапа:

определение рейтинговых баллов индикаторов оценки с учетом порогового значения и оценочной шкалы;

определение рейтинговых баллов исходных характеристик;

определение рейтинговых баллов параметров кредитоспособности.

В этом случае, итоговая рейтинговая оценка может быть присвоена региону (МО) на основании интегрального уровня кредитоспособности и значений исходных параметров в соответствии с национальной рейтинговой шкалой.

Национальная рейтинговая шкала состоит из четырех рейтинговых классов:

класс А — высокий уровень надежности;

класс В — удовлетворительный уровень надежности;

класс С — низкий уровень надежности;

класс D — неудовлетворительный уровень надежности. Каждый из этих классов разделяется на несколько подклассов

(табл. 13.4).

В целом процедура присвоения рейтинга кредитоспособности включает в себя следующие основные этапы:

получение заявки на присвоение рейтинга кредитоспособности;

оформление запроса на присвоение кредитного рейтинга регионом или МО и передача его любому участнику консорциума;

встреча экспертов агентств с представителями регионов

(МО).

По итогам встречи заключается договор на предоставление рейтинговых (информационных) услуг. Согласно условиям договора агентство принимает на себя обязательство выставить кредитный рейтинг региону и организовать информационную поддержку присвоенной рейтинговой оценки. В свою очередь, регион или МО обязуется предоставить полную информацию о своей деятельности в соответствии с запросом агентств:

перечень исходных показателей, характеристик и параметров оценки кредитоспособности региона (МО) — специальная анкета по форме агентства, являющаяся приложением к договору;

опросный лист представителей региональной (муниципальной власти), заполняемый представителями агентств при интервьюировании сотрудников администрации региона (МО);

4) анализ заказчика и подготовка рабочего варианта рейтингового отчета в соответствии с методикой кредитного рейтинга регионов;

сбор, оценка достоверности, подготовка и обработка исходной информации, проводимые аналитической группой, которая формируется после получения запроса на присвоение рейтинга. Результатом работы аналитической группы является подготовка рабочего варианта рейтингового отчета, который выносится на заседание экспертного совета;

заседание экспертного совета;

корректировка результатов, подготовка итогового варианта рейтингового отчета, включающего рекомендации по присвоению рейтинга кредитоспособности;

заседание рейтингового комитета и присвоение рейтинга кредитоспособности.

Рейтинговый комитет утверждает окончательный вариант рейтингового отчета для представления его заказчику и последующей публикации, в случае договоренности, в средствах массовой информации. На заседании рейтингового комитета на основании рейтингового отчета и заключения экспертного совета принимается решение о присвоении рейтинга кредитоспособности субъекту федерации (МО);

уведомление заказчика о рейтинге;

 

информационная поддержка рейтинговой оценки и мониторинг региона в течение года.

В случае согласия заказчика результаты рейтинга получают масштабное освещение в электронных и печатных СМИ и публикуются:

на страницах журналов;

на страницах центральных газет;

на страницах региональных газет, на интернет-сайте рейтингового агентства;

на интернет-сайте информационного агентства;

на интернет-сайте журналов;

в новостной ленте информационного агентства;

пересмотр или отзыв рейтинга, который может быть осуществлен агентствами в следующих случаях:

в соответствии с оговоренной в соглашении с заказчиком периодичностью;

по внеочередной просьбе заказчика;

при получении аналитической группой информации о резком изменении способности эмитента отвечать по своим долговым обязательствам.

Агентства имеют право на отзыв (аннулирование) присвоенного ранее кредитного рейтинга в случаях:

отказа от предоставления заказчиком информации в соответствии с условиями договора;

вынужденного изменения методики оценки кредитного рейтинга под влиянием резкого изменения социально-экономической и политической ситуации в стране.

Таким образом, можно сделать вывод, что технология формирования рейтинга состоит из ряда последовательных этапов.

Этап первый — создание модели состояния и поведения хозяйствующего субъекта. Модель должна отражать основные потоки денежных и материальных средств, а также связи между ними, которые оказывают влияние на финансовую устойчивость субъекта.

Этап второй — оценка на основе модели показателей финансовой устойчивости, предполагающая:

расчет необходимых и достаточных индикаторов финансовой устойчивости и функциональной надежности деятельности субъекта;

определение пороговых значений индикаторов, которые характеризуют допустимый уровень показателей;

разделение области значений показателей на классы, характеризующие уровни финансовой устойчивости субъекта, формирование на этой основе рейтинговой шкалы.

Этап третий — определение источников информации, которые обеспечивают получение необходимых показателей с заданной периодичностью:

получение необходимых информационных материалов на регулярной основе, включая доступную финансовую отчетность, проведение мониторинга других источников существенной финансовой информации;

создание баз данных, обеспечивающих хранение, накопление, поддержание и обновление информации, расчет необходимых показателей, например путем группировки однородных счетов бухгалтерской отчетности.

Этап четвертый — определение уровня финансовой устойчивости и кредитоспособности субъекта на основе анализа полученных показателей с привлечением других источников информации, экспертных оценок.

Этап пятый — отображение оценки состояния субъекта на рейтинговой шкале, где каждая рейтинговая градация соотнесена с рекомендациями по ведению деловой политики.

Этап шестой — присвоение субъекту рейтинга (кредитоспособности, инвестиционной привлекательности, финансовой стабильности и т.д.) с учетом тенденций и ожидаемых перспектив повышения или понижения рейтинговых оценок связанных сторон.

Этап седьмой — распространение рейтинга как информационного продукта:

в форме предоставления заказчику рейтинга соответствующего отчета и заключения для предъявления, например, потенциальным инвесторам;

в форме публикации в печатных и электронных средствах массовой информации.

Таким образом, все перечисленные подходы в принципе позволяют создать социально-экономический рейтинг регионов России.

Вместе с тем наиболее полное и корректное отображение исходной информации в рейтинге представляется исключительно сложной задачей, методики решения которой нуждаются, по нашему мнению, в существенном совершенствовании. Об этом убедительно свидетельствуют материалы и обобщение (табл. 13.5).

Для детальной оценки инвестиционной привлекательности субъектов Российской Федерации, отдельных городов и регионов следует, на наш взгляд, существенно доработать методики составления рейтингов международных агентств и использовать специальную национальную шкалу.

Таблица 13.5 Основные методики рейтингового оценивания

 

Методики

Источник

Краткая характеристика

Преимущества и недостатки

1

2

3

4

Du Pont

Разработана одноименной американской компанией

Центральный показатель-рентабельность инвестированного капитала (ROl), расщепляется на рентабельность оборота, оборачиваемость капитала

Преимущества: простота показателей для понимания и простота их применения на практике.

Недостатки:

1)                относительность всех показа-

телей;

2)            возможное противоречие

с глобальным оптимумом;

3)           ряд характеристик, не рас-

сматриваемых в рамках модели

RO/, могут иметь решающее

значение для оценки ситуации

Продолжение табл. 13.5

Таким образом, инвестиционный рейтинг является действенным инструментом при принятии всего многообразия инвестиционных решений.

 

Страница: | 1 | 2 | 3 | 4 | 5 | 6 | 7 | 8 | 9 | 10 | 11 | 12 | 13 | 14 | 15 | 16 | 17 | 18 | 19 | 20 | 21 | 22 | 23 | 24 | 25 | 26 | 27 | 28 | 29 | 30 | 31 | 32 | 33 | 34 | 35 | 36 | 37 | 38 | 39 |