Имя материала: Инвестиции

Автор: Г.П. Подшиваленко

4.5. процесс формирования инвестиционного портфеля на примере институционального инвестора

Заметим, что формирование инвестиционного портфеля различно у организаций, целью деятельности которых является производство продукции (работ, услуг), и у так называемых институциональных инвесторов.

Поскольку такие организации не являются инвестиционными институтами, основные свои инвестиции они направляют на развитие собственной деятельности. Поэтому для производственных предприятий больше характерен портфель реальных инвестиционных проектов, а портфель финансовых инвестиций (ценных бумаг, депозитный) или смешанный в большей степени имеет вспомогательное значение. Так, производственное предприятие может формировать портфель финансовых инвестиций при наличии свободных денежных средств, которые в данный момент не используются для осуществления основной деятельности.

Временно свободные денежные средства появляются у предприятия в результате накопления средств для осуществления крупных сделок, формирования резервных фондов, из-за временного разрыва между поступлением денег и их расходованием, вследствие необходимости наличия на банковских счетах определенных сумм. Такого рода использование средств неэффективно, поскольку не способствует получению прибыли, приводит к замедлению оборачиваемости капитала и, как следствие, снижению, эффективности производства. Вместе с тем, если предприятие инвестирует временно свободные денежные средства, оно может увеличить их размер, повышая общую рентабельность деятельности и таким образом укрепляя ликвидность баланса. Однако при формировании инвестиционного портфеля могут быть использованы не все свободные денежные средства, а лишь их избыток, превышающий ранее запланированную величину.

Инвестиционный портфель производственного предприятия может рассматриваться только как способ вложений, параллельный основным видам деятельности. Поэтому такой инвестиционный портфель должен быть высоколиквидным.

Специфика деятельности институциональных инвесторов заключается в привлечении средств юридических и физических лиц; для выполнения взятых на себя обязательств перед этими лицами (по страхованию, негосударственному пенсионному обеспечению, депозитным вкладам) такие институты размещают привлекаемые средства путем формирования диверсифицированных инвестиционных портфелей для достижения определенных инвестиционных целей в зависимости от специфики деятельности института.

Институциональными инвесторами являются страховые компании, депозитные институты (банки, сберегательные и кредитные ассоциации), инвестиционные компании, фонды (негосударственные пенсионные, инвестиционные различных типов и пр.). Именно институциональные инвесторы лидируют по объему сделок, совершаемых на финансовых рынках. Ф. Фабоцци в работе «Управление инвестициями» назвал этот процесс институционализацией финансовых рынков.

Рассмотрим специфику формирования инвестиционных портфелей институциональными инвесторами на примере одного из них — негосударственного пенсионного фонда (НПФ).

Негосударственный пенсионный фонд — особая организационно-правовая форма некоммерческой организации социального обеспечения, исключительными видами деятельности которой являются:

деятельность по негосударственному пенсионному обеспечению участников фонда в соответствии с договорами негосударственного пенсионного обеспечения;

деятельность в качестве страховщика по обязательному пенсионному страхованию в соответствии с законодательством;

деятельность в качестве страховщика по профессиональному пенсионному страхованию в соответствии с федеральным законодательством и договорами о создании профессиональных пенсионных систем.

Деятельность фонда по негосударственному пенсионному обеспечению участников фонда осуществляется на добровольных началах и состоит в аккумулировании пенсионных взносов, организации размещения и размещении пенсионных резервов, учете пенсионных обязательств фонда, назначении и выплате негосударственных пенсий участникам фонда.

Деятельность фонда в качестве страховщика по обязательному пенсионному страхованию— это аккумулирование, организация инвестирования, учет средств пенсионных накоплений застрахованных лиц, назначение и выплата накопительной части трудовой пенсии застрахованным лицам.

Деятельность фонда в качестве страховщика по профессиональному пенсионному страхованиювюіючгет в себя аккумулирование средств пенсионных накоплений, инвестирование средств, учет средств пенсионных накоплений застрахованных лиц, назначение и выплату профессиональных пенсий застрахованным лицам и регулируется федеральным законодательством.

На современном этапе пенсионной реформы НПФ осуществляют негосударственное пенсионное обеспечение. Вместе с тем любое направление деятельности НПФ предполагает инвестирование средств, которые в дальнейшем будем называть пенсионными резервами.

Непосредственно формированию портфеля инвестиций фонда предшествует определение инвестиционной политики как базы инвестиционной деятельности НПФ.

Инвестиционная политика НПФ — основные направления использования инвестиционных ресурсов фонда, обеспечивающие достижение целей инвестирования пенсионных активов при соблюдении установленных государством инвестиционных ограничений.

Обоснование инвестиционной политики предполагает:

выбор целей инвестирования;

формирование инвестиционных предпочтений — объектов инвестирования;

установление инвестиционных ограничений (предельных размеров инвестированных средств в отдельные виды активов) — пропорций инвестирования.

Следует заметить, что инвестиционная политика пенсионных фондов определяется непосредственно НПФ с соблюдением законодательно установленных норм: выбор инвестиционных целей и предпочтений осуществляется пенсионным фондом и управляющей компанией, а ограничения инвестирования устанавливаются как государством в лице учрежденных им контролирующих органов (в системе негосударственного пенсионного обеспечения — инспекции НПФ), так и самим фондом и управляющей его активами компанией. Нормативные ограничения являются обязательными для соблюдения всеми фондами.

Инвестиционную политику НПФ может разрабатывать самостоятельно или при согласовании с компанией, управляющей активами фонда, в такой последовательности: определяются цели инвестирования и в соответствии с ними выбирается стратегия инвестирования; устанавливаются ограничения по доходности, рисковости и ликвидности инвестиций; обобщается состав инвестиционных предпочтений.

В данной главе уже назывались общие цели формирования портфеля инвестиций. Специфика деятельности НПФ позволяет конкретизировать цели инвестирования.

Пенсионный фонд принимает на себя обязательства по выплате пенсий (как правило, в течение длительного периода времени, чаще всего с отсрочкой выполнения в зависимости от накопительного периода для каждого участника), соответственно инвестирование активов фонда должно обеспечить будущее выполнение обязательств в достаточном размере. Поэтому основной целью НПФ при инвестировании можно считать достижение прироста активов ради обеспечения выполнения в будущем пенсионным фондом принятых на себя обязательств по выплате негосударственных пенсий участникам. Именно прирост активов фонда является важнейшим фактором его стратегического развития.

Прирост стоимости активов НПФ понимается как увеличение балансовой стоимости привлеченных по договорам негосударственного пенсионного обеспечения средств на размер инвестиционного дохода. Стабильная работа в течение длительного периода, высокие темпы роста активов и выполнение своих обязательств в установленном или превышающем запланированный объеме — это залог развития НПФ, его устойчивости, процветания, привлечения большего числа вкладчиков и т.д. Такой фонд не может не вызывать интереса и как инвестор.

Основная цель инвестиционной деятельности в силу общего стратегического характера позволяет выделить подсистему конкретизирующих ее целей. Назовем их.

1. Достижение за определенный период заданной величины пенсионных резервов, минимально необходимой для осуществления будущих выплат в полном объеме. Такая цель инвестирования особенно важна для фондов, работающих преимущественно по схемам с установленными выплатами. Фонд принимает на себя обязательства, ограниченные минимальным размером суммы, которая должна быть накоплена к определенному сроку. В противном случае для покрытия понесенных убытков и выполнения принятых на себя обязательств НПФ необходимо использовать резервный (страховой) фонд, создание которого для НПФ является обязательным. На практике размер будущих обязательств фонда определяется в результате их актуарной оценки, которая и позволяет установить необходимую величину пенсионных резервов.

Заметим, что достижение заданной величины активов в конечном счете зависит не только от результатов инвестирования, но и от полноты и своевременной уплаты взносов вкладчиками. Однако при условии полного выполнения вкладчиками своих обязательств именно инвестирование активов обеспечивает накопление необходимой величины пенсионных резервов.

Проиллюстрируем сказанное на конкретном примере.

Анализ демографической ситуации в среде участников фонда показывает, что основные выплаты по заключенным договорам НПО наступают через 15 лет. Достаточная к этому моменту сумма накопленного резерва должна составить 120 ООО условных единиц. Суммарная величина пенсионных взносов, которые обязуются уплатить участники, равна 0,625 от необходимого резерва. Соответственно недостающую долю 0,375 (45 тыс. у.е.) должен составить инвестиционный доход, получаемый за 15 лет. Поэтому инвестирование пенсионных активов призвано обеспечить достижение такого объема пенсионных резервов, иначе существует риск как для фонда (ненадлежащее выполнение обязательств), так и для участников (неполучение планируемой суммы доходов в нетрудоспособном возрасте).

При работе по схемам с установленными размерами взносов такая цель не является обязательной для фонда, так как обязательства перед участниками выполняются в зависимости от накопленной на счете суммы. Однако практика показывает, что и в этом случае фонды рассчитывают примерную для достижения величину своих активов.

Заметим, что такие расчеты проводятся как на перспективу, так и на небольшой промежуток времени (например, на финансовый год), что придает описываемой цели определенный стратегический и в то же время тактический характер.

2. Достижение гарантированного уровня доходности. Данная цель при работе фонда по схемам с установленными выплатами, по нашему мнению, тесно связана с предыдущей, поскольку достижение заданной суммы пенсионных резервов предполагает обеспечение минимального гарантированного уровня доходности инвестиций, устанавливаемого при расчете тарифов пенсионных взносов. Если фактическая доходность окажется меньше ожидаемой (запланированной), то соответственно компенсация участникам должна быть выплачена за счет страхового фонда. В противном случае возникает катастрофическая ситуация для фонда и его участников: обязательства фонда не будут выполнены даже в минимальном объеме, что фактически означает нарушение законодательных норм и может привести к отзыву лицензии на право осуществления деятельности в системе негосударственного пенсионного обеспечения и даже к ликвидации фонда.

По схемам с установленными взносами достижение минимального уровня доходности (среднерыночного или среднего по банковской системе) позволит удержать участников в пенсионном фонде и предотвратить отток средств из сферы НПО.

Мы видим, что гарантированная норма доходности выступает как целевой критерий инвестиционной политики (в особенности по схемам с установленными выплатами) и как ограничительный уровень, определяющий минимальную границу доходности.

К сказанному можно добавить следующее. Для НПФ желательно, чтобы реальная (фактически достигнутая) ставка инвестиционного дохода превышала величину, заложенную в расчетах пенсионных взносов вкладчиков. Таким образом обеспечивается привлекательность участия в конкретном пенсионном фонде. На практике достигается положительный эффект и определенный прирост числа договоров при обеспечении превышения доходности над запланированным уровнем. Кроме того, поскольку расходы на обеспечение уставной деятельности фонда составляют определенный процент от величины инвестиционного дохода, имеет место материальная заинтересованность пенсионного фонда в достижении высокой доходности инвестиций.

Эта цель, по нашему мнению, тактическая, поскольку исходя из текущей нестабильной ситуации точно планировать доходность на длительный срок проблематично и лучше рассчитывать желаемую для достижения доходность на определенный период (тот же финансовый год).

3. Обеспечение инфляционной защищенности привлеченных средств. В условиях нестабильной экономики и сохраняющейся девальвации национальной денежной единицы инвестирование активов должно обеспечивать их прирост в размерах, превосходящих темпы инфляции. Таким образом обеспечивается как сохранность и прирост привлеченных средств, так и гарантия будущего выполнения обязательств.

Заметим, что помимо основной цели инвестирования и конкретизирующей ее подсистемы целей можно выделить дополнительные цели, отражающие специфику функционирования НПФ и носящие тактический характер. Цели могут быть следующими.

1. Стремление к снижениюрисковости инвестиционного портфеля. Поскольку, как уже отмечалось, инвестирование активов пенсионных фондов осуществляется с целью обеспечения взятых на себя обязательств по будущим выплатам пенсий, основные риски для участников пенсионных фондов связаны прежде всего с выбираемыми фондом направлениями размещения привлеченных средств. При инвестировании активов в инструменты с высоким уровнем риска велика вероятность полной или частичной потери средств, что неприемлемо вследствие социального характера деятельности фондов. Поэтому для обеспечения стабильности получения дохода и защиты вложений от колебаний на финансовом рынке уровень инвестиционных рисков в рамках портфеля инвестиций нужно минимизировать по отдельным направлениям инвестиционной деятельности. В связи с этим инструменты, выбираемые для инвестирования пенсионных активов, в совокупности должны:

быть низко- или безрисковыми (ценные бумаги высоконадежных эмитентов, депозиты в банках высшей категории надежности и пр.);

обеспечивать ставку доходности выше индекса инфляции и не ниже минимально установленной при расчетах пенсионных тарифов конкретного фонда.

2. Обеспечение заданной ликвидности инвестированных средств. По мере окончания периода накопления средств каждого участника ему производятся выплаты негосударственных пенсий, а в некоторых случаях, предусмотренных пенсионными правилами, возможны расторжение договора и выплата выкупной суммы (в размере, также предусмотренном правилами фонда и оговариваемом при заключении договора), соответственно состав инвестиционного портфеля должен предусматривать возможность конвертации в наличные деньги. Поэтому в целях быстрого и безущербного (или с минимальным ущербом) обращения части портфеля в денежные средства (при необходимости выполнения текущих обязательств фонда и недостаточности для этой цели текущих поступлений), а также в целях достижения эффективной управляемости инвестиционным портфелем и обеспечения возможности быстрого перераспределения средств в более привлекательные объекты часть портфеля инвестиций должна быть высоколиквидной. Уровень ликвидности инвестиционного портфеля НПФ во многом определяется инвестиционным климатом в стране, динамикой финансового рынка, спецификой инвестиционной деятельности фонда и (весьма немаловажный фактор) соотношением между текущими обязательствами и текущими поступлениями.

Нормативными документами Инспекции НПФ установлено требование в отношении величины средств пенсионных резервов, находящихся на банковских (расчетных) счетах фонда, которая определяется на основании пенсионных договоров и не должна превышать размер обязательств по выплатам на ближайшие три месяца.

Практика размещения средств НПФ показывает, что основными целевыми ориентирами при инвестировании являются доходность и безопасность вложений; обеспечение определенного уровня ликвидности в данном случае является важной, но дополнительной целью. Цели эти альтернативны по отношению друг к другу.

С одной стороны, инвестиционная деятельность НПФ как финансового института, привлекающего и размещающего средства в целях обеспечения будущих выплат пенсий, подразумевает максимизацию инвестиционного дохода, благодаря чему обеспечиваются выполнение обязательств перед клиентами, достижение устойчивого положения на рынке услуг, вытеснение конкурентов и пр.

С другой стороны, социальная направленность деятельности НПФ не позволяет достижение максимальной величины инвестиционного дохода считать приоритетной целью и предполагает мало-рисковость инвестиций в качестве гарантии возврата средств и последующего материального обеспечения участников фонда. Именно поэтому, в отличие от коммерческих операций, когда главным показателем является доходность, размещение активов пенсионного фонда в высокой степени характеризуется таким понятием, как «надежность».

Доходность и надежность определяют содержание основных целевых установок инвестиционной деятельности всех НПФ. В соответствии с этими целями они формируют свою инвестиционную стратегию и выбирают направления вложения средств. Инвестиционная стратегия фондов предопределяет их последующие действия при инвестировании активов.

В экономической литературе чаще всего выделяют три типа инвесторов в зависимости от инвестиционной стратегии. Первые в качестве основной цели инвестирования выбирают надежность инвестиций, вторые — сочетание доходности и надежности, третьи ориентируются на максимальную доходность вложений.

Отметим, что консервативная стратегия инвестирования пенсионных активов эффективна при отсутствии конкуренции на рынке негосударственного пенсионного обеспечения (для закрытых корпоративных фондов, работающих в рамках одного предприятия, финансово-промышленной группы или отрасли). Функционирование же большинства открытых НПФ характеризуется борьбой за вкладчиков, поэтому их инвестиционная деятельность должна носить умеренный характер.

Большинство российских НПФ в своей инвестиционной политике придерживаются консервативной стратегии инвестирования, а в зарубежных странах пенсионные фонды в основном предпочитают умеренную стратегию.

Выбор одной из альтернативных стратегий инвестирования тесно связан с использованием пенсионными фондами различных путей ограничения финансового риска.

Теоретически могут быть выделены четыре основных пути: избежание, удержание, передача и снижение степени риска.

Избежание риска одновременно означает отказ от направленности инвестиционной стратегии на доходность инвестиций, так как норма доходности по инвестициям, имеющим относительно низкую степень риска, не может превышать средний рыночный уровень.

Подобный способ ограничения риска при инвестировании пенсионных резервов кажется логичным, но не совсем разумным, поскольку в этом случае фонд подвержен другому риску—ненадлежащему выполнению обязательств. Такой метод используется в основном консервативными пенсионными фондами, к которым, как правило, относятся корпоративные НПФ, создаваемые крупными предприятиями для своих работников. Фонды, действующие в условиях конкуренции (открытые) , должны ориентироваться на рост пенсионных накоплений за счет эффективности инвестиционной деятельности и не могут позволить себе уклонение от риска, поскольку должны поддерживать доходность не ниже среднерыночной.

Удержание риска означает, что финансовый институт оставляет весь риск за своими вкладчиками; последние в данном случае выступают как рисковые инвесторы, готовые покрыть все негативные последствия от неудачных финансовых операций фонда за счет собственных средств ради возможности получения высоких доходов в случае успешных рисковых операций фонда. Удержание риска для НПФ недопустимо опять-таки из-за социального характера его деятельности.

Ограничение риска с помощью его передачи означает, что ответственность за финансовый риск передается третьим лицам. В качестве таковых выступают, например страховые компании, с которыми НПФ или компания по управлению его активами заключает договоры о страховании инвестиций. Помимо прочего, страхование риска — это еще и дополнительная гарантия выполнения обязательств перед клиентами.

Снижение степени риска подразумевает инвестирование активов в соответствии с инвестиционными целями фонда при контролируемом уровне риска. НПФ, принимающие умеренную инвестиционную стратегию, как правило, добиваются снижения степени риска при обеспечении гарантированной доходности на уровне не ниже среднерыночной. Подобная стратегия типична для большинства НПФ зарубежных стран. Так, по данным социологических опросов, 89\% инвестиционных менеджеров НПФ в США при выборе инвестиционной политики и управлении пенсионными активами стремятся снизить степень риска инвестиционного портфеля.

Именно диверсификация портфеля активов, базирующаяся на количественной оценке степени риска различных видов активов, является основным средством уменьшения степени риска на стадии выбора направлений инвестирования активов НПФ.

В условиях, когда государство прибегает к установлению запретов на определенные виды активов, лимитов их доли в составе инвестиционного портфеля, диверсификация осуществляется с учетом инвестиционных ограничений. Кроме того, на стадии формирования конкретного состава портфеля снижение степени риска может обеспечиваться путем использования таких методов заключения сделок, которые способствуют уменьшению риска по определенному виду сделок (покупка опционов, заключение фьючерсных контрактов).

Принцип диверсификации в инвестиционной деятельности НПФ соблюдается благодаря размещению пенсионных активов:

между управляющими компаниями;

по направлениям инвестирования;

между вложениями в различные финансовые инструменты;

по финансовым рынкам;

по срокам инвестирования.

Размещение пенсионных активов между управляющими компаниями происходит на основе ориентации компании на определенный вид инвестиционной деятельности. Таким образом, НПФ может заключить договор об управлении пенсионными активами с одной или несколькими управляющими компаниями в зависимости от суммы накопленных пенсионных активов. Заметим, что на практике такая диверсификация встречается редко.

Эффект диверсификации наблюдается при инвестировании активов на разных уровнях финансовых рынков: региональном, общероссийском, международном. Сочетание финансовых инструментов с разными сроками обращения (от краткосрочных (в несколько дней) до долгосрочных, многолетних инвестиций) обеспечивает диверсификацию вложений по срокам инвестирования.

На стадии зрелости фонда изъятие части активов из инвестиционного оборота влечет за собой сокращение числа объектов диверсификации, что повышает степень риска инвестирования пенсионных активов.

Рассмотрим диверсификацию вложений по направлениям и объектам инвестирования. Приказом Инспекции негосударственных пенсионных фондов при Минтруда России от 10 января 2002 г. № 1 были приняты Требования к составу и структуре пенсионных резервов негосударственных пенсионных фондов, устанавливающие:

♦          предельные значения вложений пенсионных резервов в определенный класс активов:

в федеральные государственные ценные бумаги — не более 50\% (за исключением их приобретения в результате новации),

в государственные ценные бумаги субъектов Российской Федерации и муниципальные ценные бумаги — не более 50\%,

в акции и облигации предприятий и организаций — не более

50\%,

в векселя — не более 50\%,

в банковские вклады и недвижимость — не более 50\%;

♦          ограничения для целей диверсификации:

—        стоимость пенсионных резервов, размещенных в один объект, — не более 20\% стоимости пенсионных резервов;

♦          ограничения для целей ликвидности:

—        стоимость пенсионных резервов, размещенных в эмиссионные ценные бумаги, не имеющие признаваемых котировок, — не более 20\% стоимости пенсионных резервов;

♦          ограничения для целей предотвращения конфликта интересов:

—        стоимость пенсионных резервов, размещенных в ценные бумаги, выпущенные учредителями и вкладчиками фонда, — не более 30\% стоимости пенсионных резервов;

♦          ограничения для целей предотвращения колебаний доходности:

—        во вложения с установленной доходностью должно размещаться не менее 50\% стоимости размещенных пенсионных резервов. Под вложениями с установленной доходностью понимаются вложения, доходность по которым известна в момент приобретения (облигации, банковские депозиты, векселя);

♦          ограничения для целей управления рисками:

в объекты повышенного риска и в рисковые объекты лимит вложения составляет 20\% стоимости размещенных пенсионных резервов,

в рисковые объекты — вложения не более 10\% стоимости размещенных пенсионных резервов фондов.

Инспекцией НПФ также предусмотрена возможность введения особого порядка размещения пенсионных резервов НПФ: особый порядок размещения пенсионных резервов определяется как временная мера в исключительных случаях отступления от установленных Требованиями предельных размеров и ограничений по объектам и направлениям размещения при необходимости обеспечения полноты и своевременности выполнения НПФ обязательств по пенсионным договорам, а также обязательном соблюдении законодательства Российской Федерации. Указанная мера является временной, однако никаких ограничений по срокам применения НПФ никакими нормативными документами не установлено.

Кроме того, НПФ обязаны разрабатывать план размещения пенсионных резервов, который должен содержать:

оценку фондом общих тенденций на рынке объектов размещения пенсионных резервов, состояния эмитентов ценных бумаг, в которые предполагается размещение пенсионных резервов, рисков, связанных с их размещением в объекты, предусмотренные планом размещения пенсионных резервов;

наименования объектов размещения пенсионных резервов с указанием максимальной и минимальной доли таких резервов в составе имущества, в которое они размещены;

порядок распределения дохода от размещения пенсионных резервов, направляемых на пополнение пенсионных резервов и на покрытие расходов, связанных с обеспечением деятельности фонда;

обоснование размера пенсионных резервов, находящихся на банковских счетах фонда.

Кроме того, Инспекция предписывает НПФ самостоятельно установить критерии отнесения объектов размещения пенсионных резервов к различным «группам риска» (безрисковые объекты вложения, объекты вложения минимального риска, объекты вложения повышенного риска, рисковые объекты вложения) и соблюдать вышеобозначенные ограничения по управлению рисками.

НПФ может установить еще более жесткие ограничения на инвестирование по типам активов и структуре инвестиционного портфеля по конкретному договору доверительного управления с конкретной управляющей компанией; в частности, пользуясь услугами нескольких разных управляющих компаний, можно поручить каждой компании определенный тип операций или определенный сегмент рынка, где она наиболее сильна.

Деятельность НПФ по размещению средств пенсионных резервов ежедневно контролируется со стороны специализированного депозитария. Помимо этого НПФ ежемесячно представляют отчетность в Инспекцию.

Заканчивая характеристику специфики формирования инвестиционного портфеля НПФ, отметим, что по причине социальной направленности деятельности НПФ и существующих требований к размещению пенсионных резервов в состав портфелей НПФ входят государственные и муниципальные ценные бумаги, банковские вклады, а при размещении средств через управляющую компанию — корпоративные ценные бумаги (акции, облигации), объекты недвижимости. Участие в реальных инвестиционных проектах НПФ разрешено лишь посредством приобретения эмитированных при реализации проекта ценных бумаг.

Вопросы для самоконтроля

Дайте определение инвестиционного портфеля.

Охарактеризуйте цели формирования инвестиционного портфеля.

Дайте классификацию инвестиционных портфелей по различным признакам.

Сформулируйте принципы формирования портфеля инвестиций.

Перечислите факторы, учитываемые при формировании портфеля инвестиций.

Какова последовательность формирования портфеля.

Что понимается под диверсификацией портфеля?

Какой показатель применяется для оценки систематического риска по портфелю инвестиций и как он рассчитывается?

Каким образом, зная значение коэффициента В по активу или по портфелю в целом, можно оценить риск инвестиций?

 

Перечислите известные вам модели оптимального портфеля инвестиций.

В чем заключается основная идея модели Марковича и какие методы используются при расчетах?

Какую зависимость анализируют с помощью модели ценообразования на капитальные активы (САРМ)?

Какие трудности возникают при применении классических моделей оптимальных портфелей инвестиций в современных условиях в Российской Федерации?

С какой целью осуществляется управление портфелем инвестиций?

Объясните суть активного управления инвестиционным портфелем.

В чем состоит особенность пассивного управления портфелем?

Возможно ли сочетание активного и пассивного стилей управления и, если да, то каким образом?

Задачи

Задача 1. Частный инвестор предполагает следующим образом инвестировать свои сбережения:

поместить их на депозитный вклад в коммерческом банке А с доходностью 20\% годовых;

поместить их на депозитный вклад в Сберегательном банке Российской Федерации с доходностью 15\% годовых;

вложить их в акции известной нефтяной компании с дивидендом не менее 18\% в год;

вложить их в акции молодой производственной компании, которые в настоящее время не характеризуются значительным объемом торгов на фондовом рынке, но представляются достаточно эффективными с точки зрения прироста курсовой стоимости;

вложить их в облигации машиностроительного завода;

вложить их в облигации федерального займа сроком обращения три года;

вложить их в недвижимость.

Предложите варианты инвестиционного портфеля (с указанием доли объекта в общей структуре портфеля) в случае, если целями инвестора являются:

минимизация риска (консервативный инвестор);

получение текущего дохода;

прирост вложений;

высокая ликвидность вложений (возможность реализации актива и превращения его в наличные деньги при возникновении такой необходимости).

Задача 2. Инвестиционный портфель страховой компании выглядит следующим образом.

 

Активы

Удельный вес, \% к общей сумме вложений

Государственные облигации

40

Депозитный вклад

20

Обыкновенные акции известных компаний-эмитентов

15

Облигации крупных компаний

15

Недвижимость

10

Определите тип портфеля с точки зрения включаемых в него объектов и целей инвестирования.

Задача 3. По приведенной ниже структуре портфелей инвестиций (в процентах к общей сумме вложений) определите тип инвесторов в зависимости от их отношения к риску (консервативный или агрессивный) и возможностей получения дохода (текущие выплаты или прирост вложений).

Сформируйте разные варианты инвестиционных портфелей:

портфель ценных бумаг;

портфель прочих инвестиционных объектов;

смешанный;

портфель дохода;

портфель роста;

сбалансированный (назвать приоритетные цели инвестирования), несбалансированный и разбалансированный портфели (исходя из одних и тех же приоритетных целей).

Задача5. Исходя изусловия задачи 4, предложите возможные варианты инвестиционного портфеля, если инвестор является:

консервативным;

агрессивным.

Задача 6. Негосударственный пенсионный фонд предполагает разместить средства в размере 2 млн руб.

В качестве объектов инвестирования рассматриваются:

государственные ценные бумаги с доходностью 14\% годовых;

муниципальные ценные бумаги с доходностью 15\% годовых;

банковский депозит сроком на один год с доходностью 18\% годовых;

акции с доходностью 17\% годовых;

корпоративные облигации с доходностью 16\% годовых.

Сформировать инвестиционный портфель с учетом следующих условий:

фонд является средиерисковым инвестором и предполагает получить доходность не менее 15\% годовых;

существуют государственные требования к размещению пенсионных резервов:

 

в один объект инвестирования суммарно должно быть размещено не более 20\% средств;

в государственные ценные бумаги может быть размещено не менее 30\% и не более 50\% общего объема пенсионных резервов;

при самостоятельном размещении средств (не пользуясь услугами управляющей компании) фонд не имеет права инвестировать в корпоративные ценные бумаги.

Охарактеризуйте процесс формирования инвестиционного портфеля и рассчитайте предполагаемую норму дохода по сформированному портфелю.

Задача 7. Используя соответствующие нормативные документы, опишите процесс формирования и предложите варианты инвестиционного портфеля страховой компании.

Задача 8. Инвестиционный портфель предприятия состоит из следующих активов, которые обеспечивают указанную годовую доходность.

2. Определите доходность по инвестиционному портфелю, если спустя один год инвестор планирует продать акции и разделить вырученные средства поровну между оставшимися объектами. Задача 9. Инвестор предполагает 20\% средств инвестировать в актив 1; 25\% — в актив 2; оставшуюся сумму — в актив 3. Ожидаемая норма дохода по активу 1 — 10\% в год; по активу 2 — 18\%; по активу 3 — 15\%. Определите ожидаемую норму дохода по портфелю инвестора.

Задача 10. Страховая компания выбирает для инвестирования следующие объекты.

 

Объекты инвестирования

Предполагаемая доля в портфеле

Доходность,

о/

/0

Риск (Р)

1

0,3

14

1,2

2

0,1

15

1,4

3

0,2

?

?

4

0,4

18

0,8

Определите минимальную норму доходности и уровень риска ()3-коэф-фициент) по активу 3, если инвестор заинтересован в достижении общей доходности портфеля на уровне не менее 16\% годовых, а ^коэффициент не должен превышать 1,2. Задача 11. В акции Y, норма доходности которых 15,5\% (^коэффициент равен 1,2), инвестировано 35\% средств; оставшаяся сумма размещена в акции X. Общая норма дохода по инвестиционному портфелю — 16\%, Р по портфелю — 1,55.

Определите доходность и коэффициент /?по акциям X.

Охарактеризуйте акции X с точки зрения взаимосвязи дохода и риска.

Задача 12. Портфель ценных бумаг коммерческого банка состоит из акций следующих компаний-эмитентов.

 

Эмитент

Объем инвестиций, млн руб.

^-коэффициент

Электроэнергетическая компания

12

1,8

Нефтяная компания

10

1,4

Кондитерское объединение

6

0,9

Телекомпания

6

1,1

Металлургическое предприятие

16

1,4

Фармацевтический концерн

8

1,6

Рассчитайте ^коэффициент по предложенному варианту портфеля и оцените риск портфеля.

а 13. Инвестор сформировал следующий портфель вложений.

Эмитент

Удельный вес в портфеле, \%

Коэффициент р

1

15

0,8

2

25

1,0

3

10

0,9

Эмитент

Удельный вес

Коэффициент р

 

 

в портфеле, \%

 

 

4

35

1,4

 

5

15

1,8

 

Определите /J-коэффициент по портфелю.

Определите риск инвестиционного портфеля при условии, что через некоторое время инвестор решил изменить структуру портфеля и распределить имеющиеся средства поровну между входящими в портфель активами.

3. Сравните оба варианта инвестиционного портфеля с точки зрения рисковости вложений и выясните, какой вариант является наиболее предпочтительным, если инвестор стремится:

минимизировать риск;

максимизировать доход.

Задача 14. Инвестиционный портфель частного инвестора состоит из акций четырех компаний-эмитентов, в которые сделаны одинаковые инвестиции. Норма доходности инвестиционного портфеля — 15\%, по акциям А — 18\%. Инвестор продает акции А и приобретает акции Б.

Определите норму доходности приобретаемых акций, чтобы норма доходности по портфелю увеличилась до 17\%?

Сделайте вывод о предпочтительности вариантов инвестиционного портфеля в зависимости от нацеленности инвестора:

на максимизацию доходности;

на минимизацию риска.

Задача 15. В акции А, ожидаемая доходность которых 15,4\% (В= 1,4\%), инвестировано 40\% средств; оставшаяся сумма размещена в акции Б. Общая норма дохода по портфелю — 14,8\%, общий /J-коэффициент по портфелю-1,2.

Определите норму дохода и /J-коэффициент по акциям Б.

Охарактеризуйте акции Б с точки зрения соотношения доходности и риска.

Задача 16. Ожидаемая норма дохода по активу А — 10\%, по активу В — 8,2\%, по активу С — 12,4\%. Общая сумма предполагаемых вложений — 400 тыс. руб., причем предполагается инвестировать 50\% средств в актив С, а оставшуюся сумму распределить поровну между активами А и В.

Определите ожидаемую норму дохода по портфелю в целом.

Определите общий /J-коэффициент по портфелю инвестиций, если В для акций А — 1,4, для акций В — 0,8, для акций С — 1,9.

3. Охарактеризуйте получаемый портфель с точки зрения соотношения дохода и риска.

Задача 17. Доходность двух компаний характеризуется следующими данными.

 

Доходность

Акции

 

компания 1

компания 2

При спаде в экономике

8

 

 

10

При стабильном состоянии экономики

18

 

 

16

Рассчитайте ковариацию по акциям этих компаний.

Задача 18. Доходность ценных бумаг эмитентов характеризуется следующими данными.

<\%)

 

Состояние экономики

Эмитент 1

Эмитент 2

При спаде в экономике

8

10

Подъем

19

19

Стабильное состояние

16

14

Спад

-4

6

Рассчитайте показатель ковариации по акциям этих эмитентов и сделайте вывод о рискованности вложений.

Задача 19. Охарактеризуйте инвестиционный портфель из задачи 11с точки зрения диверсификации по Марковичу.

Задача 20. Инвестор формирует инвестичионный портфель.

В качестве объектов инвестирования предлагаются акции предприятий следующих отраслей

Страница: | 1 | 2 | 3 | 4 | 5 | 6 | 7 | 8 | 9 | 10 | 11 | 12 | 13 | 14 | 15 | 16 | 17 | 18 | 19 | 20 | 21 | 22 | 23 |