Имя материала: Инвестиционный анализ

Автор: Колмыкова Татьяна Сергеевна

7.4.    сравнительный анализ эффективности лизинга и банковского кредита

В большинстве случаев наиболее доступными способами приобретения дорогостоящего оборудования для организации являются финансовый лизинг и покупка оборудования за счет заемных средств. Перед хозяйствующим субъектом ставится задача определения более экономичного варианта замены техники на основе того или иного критерия оценки. В качестве одного из вариантов решения поставленной задачи может быть предложена следующая методика сравнительного анализа расходов предприятия при приобретении имущества за счет банковского кредита и по договору финансового лизинга. Проиллюстрируем ее на примере.

Пример. Компании для увеличения объемов производства необходимо приобрести специальное технологическое оборудование. Стоимость оборудования составляет 1 440 ООО руб., в том числе 240 ООО руб. НДС, годовая норма амортизационных отчислений — 20\%. На 01.01.06 компания для приобретения оборудования имела 540 000 руб.

Для покупки оборудования компания может получить кредит в размере недостающей суммы в Сбербанке РФ сроком на год и восемь месяцев под 25\% годовых с ежемесячным погашением долга равными долями.

В качестве альтернативы возможно заключение договора финансового лизинга с лизинговой фирмой. Срок действия договора также составляет год и восемь месяцев, общая сумма лизинговых платежей равна 1 980 000 руб., в том числе 330 000 руб. НДС; из этой суммы авансовый взнос в счет первого лизингового платежа, подлежащий уплате 01.01.06, равен 540 ООО руб., в том числе 90 000 руб. НДС. Остальные лизинговые платежи уплачиваются равными долями ежемесячно в последнее число месяца с 31.01.06 по 31.08.07 включительно. По условиям договора предмет лизинга учитывается на балансе лизингополучателя, коэффициент ускорения при начислении амортизации равен 3.

Методика основана на сравнении величин платежей, осуществляемых организацией в случае покупки за счет кредита и при реализации договора финансового лизинга, приведенных на начало срока действия кредитного или лизингового договоров (по условиям примера — на 01.01.06). Более выгодной является операция, обеспечивающая меньшую приведенную стоимость платежей.

Анализ предлагается разбивать на отдельные этапы.

На первом этапе анализа осуществляется оценка стоимости платежей, связанных с покупкой имущества за счет кредита, на начальный момент времени:

PVK = СС - НДС + PV(K) + Р¥(НДС) - PV(TPA) + PV(TF) --PV(TPTF),

где СС — собственные средства, имеющиеся у организации на покупку имущества на начальный момент времени; НДС — общая сумма налога на добавленную стоимость, уплачиваемого продавцу имущества по условиям договора купли-продажи; PV(K) — стоимость платежей по кредиту, включая проценты и выплаты по основному долгу, на начальную дату; Р7(НДС) — изменение текущей стоимости платежей по НДС в связи с изменениями сроков их уплаты; PV(TPA) — рассчитанная на начальный момент времени величина уменьшения налога на прибыль за счет амортизации приобретаемого имущества в течение срока его амортизации; PV(TF) — текущая величина налога на имущество, который будет уплачен организацией до полной амортизации приобретаемого имущества; PV(TPTF) — величина уменьшения налога на прибыль за счет налога на имущество на начальную дату.

Данная модель предусматривает уплату процентов за кредит за счет собственных средств фирмы.

На втором этапе анализа рекомендуется осуществлять расчет стоимости платежей, связанных с приобретением имущества по договору финансового лизинга, на начальный момент времени.

Здесь рассматриваются две ситуации:

при учете лизингового имущества на балансе лизингополучателя искомый показатель рассчитывается по следующей формуле:

PVL = А! + PV(L) + Р¥(НДС) - PV(TPA) + PV(TF) - PV(TPTF);

при учете на балансе лизингодателя искомый показатель находится по формуле

PVL = А' + PV(L) + Р¥(НДС),

где А' — аванс в счет будущих лизинговых платежей без НДС;

PV(L) — текущая стоимость лизинговых платежей без НДС,

подлежащих уплате по договору финансового лизинга.

На заключительном (третьем) этапе анализа сравниваются обобщающие показатели PVRm PVL и подготавливается заключение по результатам анализа.

• 1этап. Рассчитаем текущую величину платежей, которые будут осуществлены организацией при использовании банковского кредита.

Необходимая сумма кредита составляет разность между покупной стоимостью имущества с НДС и суммой средств, имеющихся у хозяйствующего субъекта на покупку имущества на начальный момент времени с НДС:

1 440 ООО - 540 ООО = 900 ООО руб.

Размер ежемесячного платежа по кредиту можно рассчитать, представив сумму кредита в виде обыкновенного аннуитета по формуле:

 

или

 

К = КМ    . п1   , , ,

М Г/ .(+г/ к

/12 U + /12;

где К — общая сумма кредита; Км — ежемесячный платеж по кредиту, включающий часть основного долга и проценты; г — го-

Процесс приведения величин будущих платежей к определенному начальному моменту времени включает в себя следующие операции:

корректировку величины платежа на прогнозируемые на период реализации инвестиционного проекта темпы инфляции (операция дисконтирования);

количественную оценку возможных рисков увеличения размеров платежей, связанных с различными факторами. Например, к увеличению лизинговых платежей могут привести повышение процентов за банковские кредиты, изменения в законодательстве, регулирующем лизинговые сделки, и пр.

В нашем примере, приводя величину платежей компании к 01.01.06, для упрощения расчетов мы ограничимся операцией дисконтирования. В качестве дисконтной ставки будем использовать среднемесячный темп инфляции, равный 1,019. (Величины текущих и будущих темпов инфляции рекомендуется рассчитывать по данным раздела «Индикаторы. Финансовый рынок России» в еженедельнике «Эксперт».)

Помимо оценки темпов инфляции при конвертировании размеров будущих выплат в их текущую стоимость на определенную дату возникает задача определения минимального периода времени между платежами, при наличии которого целесообразно осуществлять дисконтирование. В качестве такого периода мы предлагаем использовать месяц. Для упрощения расчетов предлагается считать их произошедшими одновременно.

Оценку рисков увеличения каждого вида платежей для уточнения расчетов каждый инвестор может осуществлять самостоятельно в зависимости от существующих внутрифирменных факторов и внешних условий реализации инвестиционного проекта. Дисконтированная величина платежей по кредиту определяется по следующей формуле:

Исходя из условий кредита текущая величина платежей по нему составит

(1 + 0 019)20 -1

PV(K) = 55 484,67 •             '-^        — = 916 070,39 руб.

0,019(1 + 0,019)20

Расчет такой величины, как изменение текущей стоимости платежей по НДС в связи с изменениями сроков их уплаты, вызван следующей причиной. НДС, уплаченный продавцу в составе покупной стоимости оборудования, уменьшает задолженность компании перед бюджетом, т.е. часть суммы НДС, подлежащей уплате в бюджет в установленные сроки, уплачивается ранее продавцу оборудования. Вследствие этого изменяется дисконтированная величина НДС, который уплатит компания.

Изменение текущей стоимости платежей по НДС в связи с принятием к зачету сумм НДС, уплачиваемых продавцу оборудования, рассчитывается по формуле

РГ(НДС) = Х[РГ(НДС упл прод),] - РГ(НДС^л бюдж),

где Е[Р7(НДС упл од)(-] — дисконтированная величина сумм НДС, уплачиваемых продавцу оборудования в составе ежемесячных платежей в погашение всей задолженности по договору купли-продажи; РРЩДС бюдж) ~~ общая сумма НДС по условиям договора купли-продажи, принимаемая к зачету в бюджет после полной оплаты оборудования (уменьшающая сумму НДС, подлежащую уплате за месяц, в котором был осуществлен последний платеж продавцу оборудования).

Для упрощения расчетов предположим, что компания уплачивает НДС 1-го числа месяца, следующего за отчетным. В рассматриваемом примере 01.01.06 фирма осуществляет единовременный платеж за приобретаемое имущество в размере 1 440 000 руб., в том числе 240 000 руб. НДС. Следовательно, НДС в сумме 240 000 руб.

подлежит вычету из задолженности перед бюджетом по НДС за январь 2006 г., погашаемой 01.02.01.

Изменение текущей стоимости платежей по НДС составит

РГ(НДС) = 2400       240 000   =6681 Q8 б

1,019^1,019

Дисконтированная величина уменьшения налога на прибыль за счет амортизации приобретаемого имущества в течение срока его амортизации рассчитывается по формуле

А       Л + ih — 1

PV(TPA) = F—0,24- —г,

А       12 '    /.(1 + /)*

 

где F— покупная стоимость имущества без НДС, А — годовая норма амортизации имущества; h — срок, в течение которого амортизируется оборудование, мес.

Следовательно, текущая величина уменьшения налога на прибыль за счет амортизации приобретаемого имущества, исходя из условий примера, составит

0 2        С1 + 0 019150 -1

PV( FPA ) = 1200 000—0,24         '-^        — = 154 062,10 руб.

А         12       0,019(1+ 0,019)50

Дисконтированная величина налога на имущество, который будет уплачен фирмой до полной амортизации приобретаемого имущества, и дисконтированная величина уменьшения налога на прибыль за счет налога на имущество PV(FPTF) определяются с помощью специального расчета, осуществление которого значительно упрощает использование таблиц, разработанных в Microsoft Excel.

В процессе анализа следует обратить внимание на следующие моменты:

компания ежемесячно платит авансовые платежи по налогу на прибыль не позднее 15-го числа месяца, следующего за отчетным. Для упрощения расчетов допускается, что налог на прибыль уплачивается 1 -го числа каждого месяца;

налог на имущество уплачивается в бюджет ежеквартально в течение 5 дней после окончания срока предоставления квартальной отчетности и 10 дней — годовой отчетности. В качестве допущения можно принять, что уплата налога на имуще

ство производится по окончании сроков представления отчетности, т.е. через месяц по окончании отчетного квартала и через три месяца по окончании отчетного года. Расчет дисконтированного налога на имущество, подлежащего уплате компанией за весь срок начисления амортизации по приобретаемому оборудованию, рекомендуется осуществлять в специальной аналитической табл. 7.2.

 

Таблица 7.2

Расчет дисконтированной величины налога на имущество при использовании банковского кредита

Дата

Стоимость оборудования,

           

Налог на имущество TF, руб.

2006 г.

Дисконтный множитель

Дисконтированный налог на имущество PV(TF), руб.

5965,25

 

5492,52

 

5054,94

 

4478,76

 

433,13

 

351,45

 

276,38

 

209,22 47 173,81

Ежеквартальная величина амортизационных отчислений составляет 60 тыс. руб.:

(1 440 ООО - 240 ООО) / 5 лет / 4 кв. = 60 тыс. руб.

Среднегодовая стоимость имущества за I кв. 2006 г. составит

(1 200 000 + 1 180 000 + 1 160 000 + 1 140 000) / 4 = 1 170 000 руб.

Отсюда налог на имущество при действующей ставке 2,2\% составит

1 170 000 руб. • 0,022 = 25 740 руб.

Авансовый платеж за I кв. 2006 г. рассчитывается следующим образом:

25 740 / 4 = 6435 руб.

Среднегодовая стоимость имущества за полугодие 2006 г. составит

(1 200 000 + 1 180 000 + 1 160 000 + 1 140 000 + 1 120 000 + + 1 100 000 + 1 080 000) /1 = 991 142, 86 руб.

Отсюда налог на имущество 997142,86 руб. • 0,022 = 21 937,14 руб.

Авансовый платеж за полугодие 2006 г. рассчитывается следующим образом:

21937,14/4 = 6270 руб.

Аналогично среднегодовая стоимость имущества за 9 месяцев 2006 г. может быть рассчитана как

1200 + 1180 + 1160 + 1140 + 1120 +

            +

10

+ 1100 + 1080 + 1060 + 1040 + 1020 ллпп

н          = 1100 млн руб.

10

Авансовый платеж за 9 мес. 2006 г. составит (1 110 000 • 0,022) / 4 = 6105 руб.

Среднегодовая стоимость имущества за 2006 г. составит

1200 + 1180 + 1160 + ... + 1000 + 980 + 960

            = 1013,538 млн руб.

13

Из расчета следует, что авансовый платеж за год по налогу на имущество за год может быть рассчитан как

(1 013 538 • 0,022) / 4 = 5940 руб.

Расчет дисконтированной величины уменьшения налога на прибыль за счет налога на имущество можно осуществить по следующей методике:

— уменьшение каждого авансового платежа по налогу на прибыль определяется с помощью формулы

^TFij,200n ~ 0>24 (TF^200n I 3),

где TPTFjj Шп — уменьшение авансового платежа по налогу на прибыль за і-й месяц ву-м кв. 200л г.; ТР.2Ш — налог на имущество, подлежащий уплате зау'-й кв. 2обл г.;

в зависимости от срока авансового платежа определяется дисконтный множитель;

дисконтированная величина уменьшения налога на прибыль за счет налога на имущество определяется произведением TPTFij Шп на соответствующий дисконтный множитель.

В нашем случае ежемесячное уменьшение налога на прибыль за счет налога на имущество в первом квартале 2006 г. составит

6435 руб. / 3 • 0,24 = 514,8 руб.

Аналогично ежемесячное уменьшение налога на прибыль за счет налога на имущество во втором квартале 2006 г. может быть найдено следующим образом:

6270 руб. / 3 • 0,24 = 501,6 руб.

Дисконтный множитель находится исходя из величины процентной ставки (в нашем случае она составляет 0,019) и числа расчетных периодов.

Например, величина дисконтного множителя за первый период будет равна

1/(1 +0,019) = 0,981.

Аналогично производится расчет за второй период: 1 /(1 + 0,019)2 = 0,963.

Расчет дисконтированной величины уменьшения налога на прибыль за счет налога на имущество предлагается осуществлять в аналитической табл. 7.3.

Таблица 7.3

Расчет дисконтированной величины уменьшения налога на прибыль за счет налога на имущество при использовании банковского кредита

Дата уплаты налога на прибыль

01.01.06 01.02.06 01.03.06 01.04.06 01.05.06

 

01.12.10

Ежемесячное уменьше- п

множитель

0,981 0,963 0,945 0,927 0,910

0,323

"    , Дисконтный ние налога на прибыль 1

TP тр руб.

514,8 514,8 514,8 501,6 501,6

52,8 Итого

Дисконтированное ежемесячное уменьшение налога на прибыль PV(TPTF), руб.

            505,0188      

            495,7524      

            486,486         

            456,456         

            456,456         

 

            17,0544         

11 783,65

Найдем текущую величину платежей, связанных с приобретением оборудования за счет банковского кредита:

PV(K) = 540 ООО - 240 000 + 916 070,39 + 6681,08 -154 062,1 + +47173,81 -11783,65 = 1104 080 руб.

• IIэтап. Анализ и оценка текущей величины платежей, которые будут осуществлены фирмой при использовании финансового лизинга.

По условию примера величина аванса без НДС составит А' = 540 000 - 90 000 = 450 000 руб.

Расчет текущей величины лизинговых платежей рекомендуется осуществлять с использованием следующей формулы:

Подпись: ■1
Подпись: /(1+0*PV(L)-

(АіНДС   АсНдС) (1 + J) 24

ру финансового лизинга; А

 

где Іс НдС — общая сумма лизинговых платежей с НДС по догово-

сумма аванса с НДС; к — ко-

с НДС

личество ежемесячных лизинговых платежей

Дисконтированная величина лизинговых платежей составит

(1980000-540000) (1 + 0,019)2°-1 = 99Q62Qpy6

24        0,019(1 + 0,019)20

Расчет изменения текущей стоимости платежей по НДС в связи с изменениями сроков их уплаты при выборе варианта финансового лизинга обусловлен следующими обстоятельствами:

сумма НДС, уплаченная в составе аванса в счет будущих лизинговых платежей, уменьшает задолженность перед бюджетом по НДС за месяцы, в которых будут уплачены эти лизинговые платежи;

суммы НДС, уплачиваемые в составе лизинговых платежей, уменьшают задолженность перед бюджетом по НДС за месяцы, в которых они будут уплачены (начислены), подлежащую погашению в установленный срок.

В стоимостном выражении последствия данных обстоятельств могут быть учтены следующим образом:

РГ(НДС) = ндсА - РГ(НДСзачетД - РУ(НДСзачетА)р -... + + X [РГ(НДСупллиз),- РГ(НДСуплбюдж),],

гдеНДСА, - НДС в составе аванса; РГ(НДСзачетА.) Р^(НДСзачегА,)^, ... — дисконтированная величина сумм НДС, уплаченных в составе аванса в счет д-то, ^-го и т.д. ежемесячных лизинговых платежей. Эти суммы НДС уменьшают задолженность фирмы перед бюджетом за д-й, р-й и т.д. месяцы; Р7(НДСупл лиз).— дисконтированная величина НДС, уплачиваемого лизингодателю в составе /-го лизингового платежа; РТЩДСу^ бюдж) — дисконтированная величина уменьшения задолженности компании перед бюджетом по НДС за /-Й месяц, подлежащей погашению 15-го числа /+1-го месяца, на величину НДС, уже уплаченную лизингодателю в составе /-го лизингового платежа.

Из условий примера величина НДС в составе аванса, который уплачивается в счет первого лизингового платежа, равна 90 000 руб., величина НДС в сумме каждого лизингового платежа составит

(1 980 000 - 540 000)/120 = 12 000 руб.

Определим изменение текущей стоимости платежей по НДС в связи с изменениями сроков их уплаты следующим образом:

Подпись: +12 000

+

РГ(НДС) = 90 ООО

      1 ^

(       1    ^ (1,019)20-1

20

1,019^/1 + 0,019

 

4361,18 руб.

^1,019 ) 0,019(1,019)

Дисконтированная величина уменьшения налога на прибыль за счет амортизации приобретаемого имущества в течение срока его амортизации может быть определена следующим образом:

ЗА 1

PV(TPA) = ^езНДС_0,24Х^Г,

 

где Zge3 НдС — сумма лизинговых платежей за весь период действия договора финансового лизинга без НДС (стоимость, по которой приходуется оборудование на баланс лизингополучателя); к — срок, в течение которого амортизируется лизинговое оборудование, мес.

Расчеты дисконтированного налога на имущество, подлежащего уплате компанией за весь срок начисления амортизации по лизинговому оборудованию (табл. 7.4) и дисконтированной величины уменьшения налога на прибыль за счет налога на имущество (табл. 7.5), осуществляются аналогично случаю, когда оборудование приобретается за счет банковского кредита.

Ежемесячный размер амортизации составит

(1 650 000 • 3 • 0,2) / 12 = 82 500 руб.

Дисконтированная величина уменьшения налога на прибыль за счет амортизации лизингового имущества будет равна

3 0 2        С1 + 0 019)20 -1

PV(TPA ) = 1650 000        0,35 К     '     '    — = 476 735,87 руб.

А         12   '   0,019(1 + 0,019)20

Рассчитаем дисконтированную величину платежей, связанных с приобретением оборудования с помощью финансового лизинга:

PV(L) = 450 000 + 990 620 + 4361,18 - 476 735,87 + 30 005,38 -7526,31 = 990 724,4 руб.

Дисконтированная величина потока платежей в случае лизинга PV(L) меньше, чем при покупке оборудования за счет банковского

Расчет дисконтированной величины налога на имущество при использовании финансового лизинга

Подпись: 1/(1+0,019)22=0,661
Итого дисконтированного налога на имущество	
Дисконтированный налог на имущество PV(TF), руб.

 

7784,14

 

6758,629

 

5824,342

 

4790,426

 

2182,246

 

1585,856

 

1079,744 30 005,38

кредита PV(K). Экономия средств при использовании лизинговой схемы составит

1 104 080-990 724,4= 113 355,6 руб.

Следовательно, в данной ситуации фирме следует избрать более выгодный способ приобретения оборудования — финансовый лизинг.

Данная методика может быть адаптирована не только для различных условий договоров лизинга и купли-продажи, но и для оценки таких альтернатив, как приобретение оборудования за счет собственных средств, займов, получения оборудования в аренду и др.

Контрольные вопросы

Что понимается под лизингом?

Что может выступать в качестве предмета лизинговой сделки?

Чем лизинг отличается от аренды?

В чем сходство и различие лизинга и кредита?

Какова нормативная база по операциям лизинга в РФ? В. Перечислите и кратко охарактеризуйте виды лизинга.

 

Назовите участников лизинговой сделки.

Дайте краткую характеристику рынку лизинговых услуг в условиях современной экономики России.

В каких отраслях национальной экономики лизинговые сделки наиболее распространены?

 

Мировой опыт показывает, что лизинговая деятельность является перспективным видом бизнеса. Почему?

В чем заключаются преимущества лизинга (финансовые и нефинансовые) для лизингополучателя?

Каковы недостатки лизинга для лизингополучателя?

Какие элементы включаются в расчет лизингового платежа?

В чем заключается сущность методики сравнительного анализа лизинга и банковского кредитования на приобретение оборудования?

Страница: | 1 | 2 | 3 | 4 | 5 | 6 | 7 | 8 | 9 | 10 | 11 | 12 | 13 | 14 | 15 | 16 | 17 | 18 | 19 | 20 | 21 | 22 | 23 | 24 | 25 | 26 | 27 | 28 | 29 | 30 | 31 | 32 | 33 | 34 | 35 | 36 |