Имя материала: Инвестиционный анализ

Автор: Колмыкова Татьяна Сергеевна

8.2.    методические основы анализа инвестиционной привлекательности организации

Единого критерия оценки инвестиционной привлекательности предприятия не существует. На это имеются следующие причины.

Во-первых, для потенциального кредитного инвестора (банка) и потенциального институционального инвестора (акционер, партнер в совместном предприятии) понятие «инвестиционная привлекательность» имеет различный смысл. Если для банка основным приоритетом в рассмотрении привлекательности предприятия является его платежеспособность (так как банк заинтересован в своевременном возврате основной суммы денег и выплаты процентов и не участвует в прибыли от реализации проекта), то для институционального инвестора акценты смещаются в сторону эффективности хозяйственной деятельности реципиента (прибыль на совокупные активы).

Во-вторых, имеет особое значение предполагаемая сумма инвестирования. Для капитальных вложений существуют как чистая текущая стоимость (NPV), так и внутренняя норма рентабельности (IRR). В этой связи особое значение имеет позиция инвестора по рассмотрению инвестиционной привлекательности предприятий. Если задача состоит в том, чтобы оценить привлекательность различных предприятий на предмет размещения фиксированной величины инвестиций, то основным показателем будет чистая текущая стоимость. Если речь идет о диверсифицированных вложениях с возможностью варьирования суммы финансирования, то приоритет отдается показателю внутренней нормы рентабельности.

В-третьих, необходимо четко различать понятия абсолютной и относительной инвестиционной привлекательности предприятий. Понятие «абсолютная привлекательность» относится к рассмотрению конкретного, четко специфицированного инвестиционного проекта. В этом случае инвестиционная привлекательность предприятия в абсолютном значении положительна в том случае, когда NPVsa весь амортизационный цикл выше нуля. Понятие «относительная инвестиционная привлекательность» всегда предполагает базу сравнения. Это может быть:

среднеотраслевая инвестиционная привлекательность;

сравнение с другими предприятиями отрасли;

сравнение с некими нормативными (заданными заказчиком) значениями.

Поэтому при оценке инвестиционной привлекательности предприятий необходимо выделять следующие моменты. 1. Что является базой оценки (сравнения):

другие предприятия (ограниченный перечень);

заданные потенциальным инвестором целевые показатели окупаемости инвестиций (срок окупаемости, простая норма прибыли, чистая текущая стоимость, внутренняя норма рентабельности);

среднеотраслевая отдача на инвестированный капитал;

безубыточность (в этом случае производится оценка абсолютной инвестиционной привлекательности предприятий)?

Производится ли оценка инвестиционной привлекательности предприятий для конкретного инвестиционного проекта или этот момент не определен?

Производится ли оценка инвестиционной привлекательности предприятий для фиксированных сумм инвестиций или этот момент не определен?

Производится ли оценка привлекательности для кредитного финансирования или институционального финансирования?

Накладываются ли инвестором ограничения по:

 

срокам окупаемости инвестиций;

минимальной отдаче на инвестируемый капитал;

ликвидности капитальных вложений;

предельным суммам финансирования?

Каков качественный характер финансирования (НИОКР, инновации, модернизация, поддерживающие инвестиции)?

Каково дополнительное обеспечение (залог, минимальный остаток на счете, аккредитив и пр.)1?

Наиболее часто оценка инвестиционной привлекательности производится при помощи одного из двух методов оценки: рейтинговой и интегральной.

Метод рейтинговой оценки проводится в два этапа:

Первый заключается в анализе ограничений, накладываемых инвестором, с целью «просеивания» предприятий и формирования «узкого списка» кандидатов, удовлетворяющих первоначальным требованиям и претендующих на получение средств для финансирования своей инвестиционной программы.

Второй предполагает рейтинговую оценку предприятий из «узкого списка» — ранжирование по степени убывания инвестиционной привлекательности попавших в него предприятий.

Анализ ограничений идет в контексте выбора «соответствует — не соответствует». Если предприятия соответствуют заданным ограничениям, они включаются в «узкий список», при несоответствии — исключаются из дальнейшего рассмотрения.

Для анализа инвестиционной привлекательности накладываются следующие основные ограничения по:

абсолютной окупаемости инвестиций при заданном проценте по привлечению средств;

минимальной рентабельности инвестиций.

 

1   Щиборщ К.В. Оценка инвестиционной привлекательности предприятий // Банковские технологии. 2000. № 4. С. 44—46.

Рейтинговая оценка основывается на выведении некоего комплексного показателя, который рассчитывается как сумма взвешенных репрезентативных коэффициентов, характеризующих различные аспекты эффективности деятельности и устойчивости финансового состояния предприятия. Существенное влияние на выбор весов коэффициентов оказывают:

характер кредитования. При кредитном финансировании необходимо существенно увеличить веса показателей финансового состояния (ликвидность, финансовая маневренность, общая платежеспособность) по сравнению с показателями эффективности хозяйственной деятельности (прибыль к собственным средствам, рентабельность и пр.). Напротив, при институциональном финансировании показатели эффективности должны доминировать;

предельное ограничение по срокам окупаемости. По мере возрастания срока окупаемости (срока кредитования при банковском финансировании) увеличивается вес показателей долгосрочного финансового состояния (общая платежеспособность) по сравнению с показателями текущей платежеспособности (ликвидность и финансовая маневренность). Напротив, при коротком сроке окупаемости коэффициенты ликвидности «в своей весовой категории» должны занимать доминирующую роль.

Таким образом, при составлении рейтинга анализируются две группы финансовых показателей, которые характеризуют инвестиционную привлекательность предприятий. В первую из них объединены пять показателей, характеризующих эффективность деятельности предприятий, а именно возможность получения прибыли. Во вторую группу входят пять финансовых показателей, которые характеризуют платежеспособность предприятий или, другими словами, косвенно оценивают вероятность возврата вложенных инвесторами средств. Используемые при анализе показатели рассчитываются на основании данных бухгалтерской отчетности по итогам года.

Показатели, характеризующие эффективность деятельности предприятия:

1. Рентабельность продаж. Рассчитывается как отношение чистой прибыли к выручке от реализации. Рентабельность продаж показывает, какую прибыль имеет предприятие с каждого рубля реализованной продукции. Величина данного показателя широко варьирует в зависимости от сферы деятельности предприятия. Объясняется это различием в скорости оборота средств, связанным с различиями в размерах используемого капитала, необходимого для осуществления хозяйственных операций в данном объеме, сроках кредитования, величине складских запасов и т.д. Длительный оборот капитала делает необходимым получение большей прибыли, чтобы достичь удовлетворительных результатов.

Величина показателя рентабельности продукции находится в непосредственной зависимости от структуры капитала предприятия. Очевидно, что при прочих равных условиях рентабельность продаж будет тем меньше, чем значительнее величина задолженности (и соответственно, плата за заемные средства)1.

Рентабельность активов. Рассчитывается как отношение чистой прибыли к среднегодовой стоимости активов. Рентабельность активов показывает, сколько денежных единиц прибыли получено предприятием с единицы стоимости активов независимо от источников привлечения средств.

Целесообразность использования данного показателя при оценке инвестиционной привлекательности обусловлена тем, что он позволяет оценить эффективность использования всего имущества предприятия (прибыльность суммарных активов). С помощью тех же активов предприятие будет получать доходы и в последующие периоды деятельности. Таким образом, рентабельность активов дает возможность оценить эффективность использования активов и их прибыльность, а следовательно, оказывает влияние на инвестиционную привлекательность предприятия.

Рентабельность оборотных средств. Определяется как отношение чистой прибыли к средней величине оборотных средств.

Рентабельность собственного капитала. Данный показатель определяется как отношение чистой прибыли предприятия к величине собственного капитала. Инвесторы капитала (акционеры) вкладывают в предприятие свои средства с целью получения прибыли от инвестиций, поэтому, с точки зрения акционеров, наилучшей оценкой результатов хозяйственной деятельности является получение прибыли на вложенный капитал, а именно рентабельность собственного капитала.

Доля износа основных средств (коэффициент износа). Данный показатель определяется как отношение суммы износа к средне-

 

Анализ финансовой отчетности: Учеб. пособие / Под ред. О.В. Ефимовой, М.В. Мельник. - М., 2004. С. 219-220.

годовой стоимости основных фондов. Данный показатель указывает на техническое состояние основных средств предприятия.

Показатели, характеризующие платежеспособность предприятия:

Коэффициент текущей ликвидности. Показывает, какую часть текущих обязательств предприятие сможет погасить, мобилизовав все оборотные средства. Данный финансовый коэффициент рассчитывается как отношение оборотных средств к краткосрочным обязательствам. Чем больше значение коэффициента, тем больше уверенность в оплате обязательств. Превышение активов над пассивами обеспечивает также резервный запас для компенсации убытков, возникающих при ликвидации активов. Таким образом, коэффициент определяет границу безопасности для возможного снижения рыночной стоимости активов.

Коэффициент срочной ликвидности. При расчете данного коэффициента используются наиболее ликвидные активы. При этом предполагается, что дебиторская задолженность имеет более высокую ликвидность, чем запасы и прочие активы. При расчете коэффициента срочной ликвидности с краткосрочной задолженностью сопоставляются денежные средства, краткосрочные финансовые вложения и дебиторская задолженность.

Коэффициент абсолютной ликвидности. Показывает, какую часть краткосрочных обязательств сможет погасить предприятие в ближайшее время за счет денежных средств на различных счетах и в краткосрочных ценных бумагах. Данный финансовый коэффициент рассчитывается как отношение наиболее ликвидных активов к краткосрочным обязательствам. Он характеризует величину денежных средств, необходимых для уплаты текущих обязательств. Объем денежных средств является своего рода страховым запасом и предназначается для покрытия краткосрочной несбалансированности денежных потоков. Так как денежные средства не приносят дохода предприятию, то их размер должен поддерживаться на уровне безопасного минимума.

Коэффициент обеспеченности текущих активов собственными оборотными средствами. Показывает, какая часть оборотных средств предприятия была сформирована за счет собственного капитала.

Коэффициент автономии. Показывает долю собственных средств в общей сумме источников финансирования. Данный финансовый коэффициент позволяет оценить зависимость предприятия от внешних источников финансирования, т.е. возможность осуществления деятельности без дополнительного привлечения заемного капитала. С другой стороны, коэффициент автономии показывает, насколько финансовые обязательства предприятия могут быть покрыты за счет собственного капитала. Коэффициент автономии рассчитывается как отношение собственного капитала ко всем активам.

На основе экспертных исследований1 была разработана балльная оценка параметров, входящих в рейтинговую оценку инвестиционной привлекательности (табл. 8.1). При этом оценивалась величина первичного параметра (за определенный год), затем полученный балл корректировался с учетом динамики.

Таблица 8.1

Балльная оценка параметров

Удовлет-

Показатели I Оценка  Хорошо вори-

тельно

В районе предельно допустимого значения

Неудов- Крайне летвори- неудовлет-тельно ворительно

 

Рентабельность продаж, \%

>20

5-20

0-5

-20-0

<-20

Рентабельность активов, \%

>15

5-15

0-5

-10-0

<-10

Рентабельность

 

 

 

 

 

собственного

>45

15-45

0-15

-30-0

<-30

капитала

 

 

 

 

 

Коэффициент износа основных средств

<20

20-30

30-45

45-60

>60

Рентабельность

 

 

 

 

 

оборотных средств,

\%

>30

10-30

0-10

-20-0

<-20

Текущая ликвидность

>1,3

1,15-1,3

1-1,15

0,9-1

<0,9

Срочная ликвидность

>1

0,8-1

0,7-0,8

0,5-0,7

<0,5

Абсолютная ликвидность

>0,3

0,2-0,3

0,15-0,2

0,1-0,15

<0,1

Коэффициент обеспеченности

 

 

 

 

 

собственными

>22

12-22

0-12

-11-0

<-11

оборотными

 

 

 

 

 

средствами, \%

 

 

 

 

 

Коэффициент автономии,\%

>50

20-50

10-20

3-10

<3

 

Рейтинговое агентство «Эксперт». Режим доступа: http://www.raexpert.ru.

Первичные параметры:

•           Оценки:

«хорошо» — 2 балла;

«удовлетворительно» — 1 балл;

«в районе предельно допустимого значения» — 0;

«неудовлетворительно» — минус 1 балл;

«крайне неудовлетворительно» — минус 2 балла.

•           Поправка на динамику:

«крайне положительная» (более +50\%)— плюс 20\%;

«положительная» (от +10\% до 50\%) — плюс 10\%;

«стабильная» (от-10\% до +10\%) — 0;

«отрицательная» (от -50\% до -10\%) — минус 10\%;

«крайне отрицательная» (менее -50\%) — минус 20\%. Далее проводится ранжирование предприятий по количеству

баллов, рассчитанных ранее и скорректированных с учетом динамики. В итоге составляется рейтинг предприятий по инвестиционной привлекательности.

Составление рейтинга является завершением оценки абсолютной и относительной инвестиционной привлекательности предприятий. В практическом ключе это означает, что инвестор получает количественное обоснование сравнительной выгодности различных альтернатив вложения финансовых ресурсов при накладываемых им ограничениях и требованиях к возвратности средств.

Метод интегральной оценки позволяет рассчитать показатель, в котором воспроизводятся значения других показателей, скорректированных в соответствии с их весомостью и другими факторами.

Существуют разные подходы в отношении того, какие именно показатели должны входить в интегральную оценку инвестиционной привлекательности предприятия. Специалисты считают, что основными, удовлетворяющими требованиям международного меморандума IASC (International Accounting Standarts Commitec)1 являются показатели оценки:

показатели оценки имущественного состояния объекта вложения инвестиций;

показатели оценки финансовой устойчивости (платежеспособности) объекта инвестиций;

 

1   Институт профессиональных бухгалтеров и аудиторов России. Режим доступа: http://www.ipbr.ru.

показатели оценки ликвидности активов объекта инвестиций;

показатели оценки прибыльности объекта инвестиций;

показатели оценки деловой активности объекта инвестиций;

показатели оценки рыночной активности объекта инвестиций.

Интегральная оценка позволяет определить в одном показателе много разных по содержанию, единицам изменения, весомости и другим характеристикам факторов. Это упрощает процедуру оценки конкретного инвестиционного предложения, а иногда является единственно возможным вариантом ее проведения и предоставления объективных окончательных заключений.

Показатели оценки имущественного состояния предприятия 1. Показатель, характеризующий долю активной части основных средств:

Стоимость активной части ОС Балансовая стоимость ОС

Коэффициент износа основных средств

 

            Износ ОС     

12        Балансовая стоимость ОС

Этот показатель характеризует долю основных средств, списанных на затраты в предшествующих периодах.

Коэффициент обновления

Балансовая стоимость ОС, поступивших за период

13        Балансовая стоимость ОС на конец года

Данный показатель показывает, какая доля основных средств была обновлена за исследуемый период.

Коэффициент выбытия

Балансовая стоимость ОС, выбывших за период Балансовая стоимость ОС на начало года

Коэффициент выбытия показывает, какая часть основных средств, с которой предприятие начало деятельность в отчетном периоде, выбыло из-за ветхости или по другим причинам.

Показатели оценки финансовой устойчивости и платежеспособности объекта инвестиций

Показатель собственных оборотных средств:

Ф21 = Среднегодовая стоимость собственного капитала - ОС и вложения - Запасы и затраты.

Показатель собственных долгосрочных и среднесрочных заемных источников формирования запасов и расходов:

Ф22 = Ф21 + Долгосрочные и краткосрочные кредиты и займы.

Сумма основных источников формирования запасов и расходов:

Ф23 = Ф22 + Запасы и затраты + Краткосрочные кредиты и займы, непогашенные в срок.

Сумма собственных оборотных средств

Ф24 = Собственный капитал - Внеоборотные средства.

Наличие у предприятия собственных оборотных средств означает не только его способность уплатить собственные текущие долги, но и наличие возможностей для расширения деятельности и инвестирования.

Маневренность собственных оборотных средств характеризует долю запасов в его общей сумме:

            Величина запаса   

25    Величина собственных оборотных средств

Коэффициент независимости, который характеризует возможность выполнить свои внешние обязательства за счет использования только собственных:

_          Собственный капитал

Фол =—гт      •

20     Имущество организации

Коэффициент финансирования дает общую оценку финансовой устойчивости предприятия:

_    Собственный капитал

27        Заемный капитал

Коэффициент финансовой устойчивости показывает соотношение собственного капитала и долгосрочных пассивов к сумме хозяйственных ресурсов:

Собственный капитал + Долгосрочные активы

28        Имущество организации

9. Показатель финансового левериджа характеризует зависимость предприятия от долгосрочных обязательств:

Долгосрочные пассивы

29        Собственный капитал

Показатели оценки ликвидности активов объекта инвестиций 1. Текущий или общий коэффициент покрытия:

Подпись:  Текущие активы Краткосрочные пассивы

Коэффициент покрытия показывает, сколько денежных единиц оборотных средств приходится на каждую единицу краткосрочных обязательств.

Коэффициент соотношения кредиторской и дебиторской задолженности:

Кредиторская задолженность

32        Дебиторская задолженность

Коэффициент абсолютной ликвидности характеризует немедленную готовность предприятия ликвидировать краткосрочную задолженность:

Средства на расчетных счетах и других счетах +

ф         + Деньги в кассе     .

33        Краткосрочные пассивы

Норма денежных резервов. Показатель характерен для предприятий, у которых в наличии имеются ценные бумаги:

Средства на расчетных счетах и других счетах +

ф   _ + Деньги в кассе + Легкореализуемые ценные бумаги .

34        Краткосрочные пассивы

Показатели оценки прибыльности объекта инвестиций 1. Коэффициент прибыльности инвестиций:

Подпись:  Прибыль до уплаты налогов Долгосрочные пассивы

2. Коэффициент прибыльности собственного капитала, который характеризует эффективность вложенных инвестиций в собственный капитал:

Подпись:              Прибыль после уплаты налогов           

Среднегодовая стоимость собственного капитала

Операционная рентабельность продажи характеризует сумму чистой прибыли на единицу реализованной продукции и показывает, что предприятие имеет возможность получить не только выручку от продажи, но и прибыль:

_ Прибыль после уплаты налогов

43        Выручка от реализации

Коэффициент прибыльности активов показывает сумму чистой прибыли на единицу стоимости активов:

_ Прибыль после уплаты налогов

44        Среднегодовая сумма активов

Показатели оценки деловой активности объекта инвестиций

Производительность труда, которая характеризует эффективность трудовой деятельности людей:

            Выручка от реализации  

51    Средняя численность работников по списку '

Фондоотдача характеризует эффективность использования основных фондов и показывает уровень выпуска приходящихся на 1 руб. основных фондов:

Подпись:              Выручка от реализации  

Балансовая стоимость основных средств

Оборачиваемость средств в расчетах (в оборотах). Она показывает среднее количество оборотов средств за соответствующий период:

Выручка от реализации 53      Дебиторская задолженность

Коэффициент оборачиваемости средств в расчетах (в днях). Этот коэффициент показывает, за сколько дней денежные средства сделают полный оборот:

Ф54= 360/Ф53.

Оборачиваемость производственных запасов (в оборотах) указывает на количество оборотов производственных запасов за соответствующий период:

_   Расходы на производство продукции 55       Средние производственные запасы

Коэффициент оборачиваемости производственных запасов (в днях). Он указывает на количество дней, которые были нужны предприятию для пополнения его производственных запасов:

Ф56 = 360/Ф55.

Оборачиваемость собственного капитала указывает на количество оборотов собственного капитала за соответствующий период:

            Выручка от реализации  

57        Среднегодовая стоимость собственного капитала

Оборачиваемость основного капитала указывает на количество оборотов основного капитала за соответствующий период:

_ Выручка от реализации

58        Валюта баланса

Показатели оценки рыночной активности объекта инвестиций 1. Основным показателем, характеризующим рыночную активность предприятия, является дивиденд, который показывает сумму прибыли, которая уплачивается на 1 акцию:

Выплачиваемая общая сумма дивидендов

61        Количество проданных акций

2. Коэффициент ценности акции: Рыночная цена 1 акции

62

Рост прибыли предприятия и его потенциала приводит соответственно к повышению коэффициента ценности акции. 3. Рентабельность акции:

Ф63=1/Ф62-

Все приведенные в группах показатели являются достаточными для определения общего интегрального показателя инвестиционной привлекательности предприятия. Всем группам показателей оценки инвестиционной привлекательности, а также показателям, размещенным в этих группах, присваивают соответствующие числовые значения.

В первую очередь необходимо установить весомость групповых и единичных показателей. Для этого проводится процедура экспертной оценки. В мировой и отечественной практике эти методы достаточно отработаны и широко используются при решении соответствующих задач. Так, весомостьу'-го показателя в і-й группе с учетом групповой весомости можно определить по формуле

 

*    100 '

 

где Ру — весомостьу'-го показателя в і-й группе; Г. — значение групповой весомости.

Далее необходимо определить ограничения для показателей, из которых состоит интегральная оценка.

После определения основных параметров и направления их оптимизации необходимо определить долю вариационного размаха, которая является составной частью соответствующей формулы, с помощью которой осуществляется переход от разных по признаку и единицам измерения показателей к сопоставленным значениям. Эта доля характеризует определенную в количественном измерении область существования показателя:

Д.. = Р.    - Р..

 

где Д.. — доля вариационного размаха для у'-го показателя в і-й груп-

у

пе.

Затем ранжируют значения всех показателей. В частности, ранжирование значений показателя у можно определить по формуле

ф -P.w

 

где Фу — фактическое значение показателя в соответствии с принятым множествому'-х показателей в і-х группах; i*fVmwmo,A ~~

їїП1.1І1І Шал)

значения экстремальных показателей, которые задаются в зависимости от направления оптимизации.

При t= принимается минимальное значениеР.^>  . .

При t = 2 — максимальное значение PS >тт.

При t= значение RS1' максимизируется, при t = 2 — минимизируется.

Расчет интегрального показателя инвестиционной привлекательности предприятия воплощает в себе значения всех показате-

 

 

лей, задействованных в методе при определении этой привлекательности. Этот расчет рекомендуется проводить аналогично тому, как это показано ниже (табл. 8.2).

На основе рассчитанных показателей определяются интегральные значения показателя инвестиционной привлекательности предприятия.

Контрольные вопросы

Как вы понимаете содержание понятия «инвестиционная привлекательность» организации?

В чем разница целей оценки инвестиционной привлекательности с позиции банка-кредитора и институционального инвестора?

Существует ли единый критерий оценки инвестиционной привлекательности организации? Обоснуйте свою позицию.

Каковы инструменты анализа инвестиционной привлекательности организации?

Что может выступать в качестве базы сравнения в оценке инвестиционной привлекательности организации?

Страница: | 1 | 2 | 3 | 4 | 5 | 6 | 7 | 8 | 9 | 10 | 11 | 12 | 13 | 14 | 15 | 16 | 17 | 18 | 19 | 20 | 21 | 22 | 23 | 24 | 25 | 26 | 27 | 28 | 29 | 30 | 31 | 32 | 33 | 34 | 35 | 36 |