Имя материала: Инвестиционный анализ

Автор: Екатерина Александровна Кучарина

3.3. дисконтирование денежных потоков инвестиционных проектов

Дисконтирование денежных потоков — приведение их разновременных (относящихся к разным шагам расчета) значений к их ценности на определенный момент времени, который называется моментом приведения. Такое определение дисконтирования дают Методические рекомендации по оценке эффективности инвестиционных проектов. Однако тому, кто впервые сталкивается с понятием дисконтирования, вряд ли доступно подобное толкование. Поэтому попробуем разобраться и показать на практических примерах, в чем заключается смысл дисконтирования и какие функции оно в себе несет при оценке эффективности инвестиционного проекта.

Предположим, что инвестор положил 100 руб. свободных денежных средств в банк на депозит при годовой ставке 10\%. Через 1 год инвео тор получает сумму, равную:

100х(100\%+ 10\%)= 110руб.

Положив полученную денежную сумму еще на 1 год, инвестор получает уже сумму, равную:

110х(100\%+10\%)-121 руб.

з-

Для простоты расчета можно воспользоваться коэффициентом наращивания (см. приложение 1) настоящего учебного пособия. По горизонтали находим столбец, соответствующий заданной ставке процента, а по вертикали — строку, соответствующую количеству лет, в течение которого предполагается получение дохода. На пересечении граф находится значение искомого коэффициента. Умножая сумму депозита на коэффициент наращивания (капитализированной стоимости), находим сумму денежных средств на депозите, которую получит инвестор по прошествии заданного количества лет.

Теперь решим обратную задачу: какую сумму необходимо положить на депозит, чтобы через 2 года получить 121 руб.?

Для решения этой задачи запишем уравнение:

Xx(lQG\%+ 10\%)2- 121, где Х-искомая сумма.

у.     121       121::      * -

(1-И0\%)2       <1 + 10\%)2'

 

Х - 100 руб.

Выше мы продисконтировали денежную сумму в размере 121 руб. Мы определили будущую стоимость 121 руб. на сегодняшний день.

 

——   ■■ 2 — это и есть коэффициент дисконтирования при ставке

(1 + \}/о)

дисконтирования 10\% и шаге расчета 2.

Формула коэффициента дисконтирования, с помощью которого будущую стоимость денег приводят к настоящей стоимости, выглядит так:

1

а;

(1 + ЕУ

(14)

где а — коэффициент дисконтирования; Е — ставка дисконтирования, \%; т — шаг расчета.

Дисконтированную стоимость денег также называют текущей, приведенной и, как уже было сказано выше, настоящей стоимостью. Дисконтирование применяется при расчете стоимости ценных бумаг.

Пример 7. По какой стоимости банк реализует вексель номинальной стоимостью 1000 руб. при сроке погашения через 2 года и ставке 15\%? Если номинальная стоимость векселя — это сумма, заявленная на ценной бума-

 

3.3- Дисконтирование денежных потоков инвестиционных проактов

69

ге, то, чтобы узнать реальную стоимость векселя за два года до погашения, необходимо продисконтировать 1000 руб.

 

Реальная стоимость векселя - 1000 руб. х    

VJ      (1 + 15\%)г

Для простоты расчетов воспользуемся таблицей значений коэффициента дисконтирования (см. приложение 1). По горизонтали выбираем графу, соответствующую Е = 15\%, а по вертикали — строку, соответствующую второму году (шагу). На пересечении графы и строки будет стоять значение коэффициента дисконтирования 0,756.

Реальная стоимость векселя = 1000 руб. х 0,756 = 756 руб.

Следовательно, сегодня банк реализует вексель по 756 руб., а при предъявлении банку векселя через 2 года векселедержатель получит 1000 руб.

Далее перейдем к использованию дисконтирования при оценке эффективности инвестиционных проектов. Предположим, что инвестору предложено реализовать два инвестиционных проекта со следующими денежными потоками, представленными в табл. 3.13 и 3.14.

Инвестиционные проекты, представленные выше, требуют различных инвестиционных вложений, суммы притоков и оттоков по проектам различны, но за рассматриваемый инвестором период значение чистого дохода по инвестиционному проекту в первом и втором вариантах одинаково и составляет 6600,00 тыс. руб. Какой из двух инвес

тиционных проектов следует принять к реализации? Для того чтобы была объективная возможность сравнивать значения денежных потоков по различным инвестиционным проектам, необходимо привести их в сопоставимый вид с помощью дисконтирования. Для этого требуется задать ставку дисконтирования и пересчитать значения денежных потоков по инвестиционному проекту с учетом дисконтирования.

Пусть ставка дисконтирования, заданная инвестором, равна 10\%. Продисконтируем денежные потоки по рассматриваемым инвестиционным проектам (см. табл. 3.15,3.16).

Данные табл. 3.15 и 3.16 показывают, что чистый дисконтированный доход по инвестиционному проекту № 1 выше, чем по инвестиционному проекту № 2. Дело в том, что доходы и расходы во времени распределены неодинаково и для экономического субъекта, в частности инвестора, выгоднее, когда затраты отдалены, а доходы приближены. В случае если вам необходима сумма денежных средств в размере 500 руб. сегодня и только сегодня, то ценность этой суммы в настоящий момент выше, чем ее ценность в будущем. С помощью дисконтирования все разновременные доходы и затраты приводятся к одному моменту во времени, чаше к «настоящему*- — моменту расчета эффективности инвестиционного проекта, что дает возможность выбора одного проекта из множества альтернативных.

Другая ситуация наиболее часто встречается, когда в наличии у инвестора нет проектов, альтернативных предложенному. Как оценить его эффективность в этом случае? Какие объективные инструменты

Табтшя3.16

JUHBiiHfiiBjiuBiBBiiB двиявтмык пптпвив по —вин іавввтившнеу проекту Ц»2

 

 

 

 

твг

 

1

2

3

'

І1ДО,тмс.ру6-

-19600,00

0,00

одо

одо

2

тапежтост во ИП, тыс руб.

0,00

+14800,00

+15800,00

+І5800ДО

3

Э>1|М|Ы ію овсріввопоов вині ииив.вквю'М все вавап, тыс щб.

одо

5980,00

7320.00

6900,00

4

Суышртс cacvso ю И31, тис. руб.

-19600,00

+8820,00

+848одо

+Ю00ДО

5

Киіффві—-ііт двгттттвровншід,

тыс руб.

1

0,909

0£26

0,751

6

д^ім.^'™' "у ■ "г**" смою во ИИ. тыс руб.

-19600ДО

■ 8017.38

17004,48

+6683,90

7

ІЬвинвивмн ДВІ тчциишипг суюприос саддо ію ИІ1,

тмсруЬ

І9600ДО

-11582А0

4578,14

+2105,76

для принятия решения о целесообразности реализации инвестиционного проекта следует использовать?

В этом случае в качестве альтернативного инвестиционного проекта принято использовать любой проект с предполагаемым гарантированным доходом в будущем. Получение гарантированного дохода обычно связано с банковским вкладом или приобретением государственных ценных бумаг, с фиксированным процентом и установленным сроком погашения. Однако нет необходимости инвестору сравнивать предложенный инвестиционный проект с так называемым «альтернативным» проектом с гарантированным доходом. Достаточно про-дисконтировать денежные потоки рассматриваемого инвестиционного проекта, где в качестве ставки дисконтирования будет выступать доходность «альтернативного варианта». Рассмотрим инвестиционный проект с денежными потоками, представленными в табл. 3.17.

Предположим, что инвестор в качестве «альтернативного» проекта принял размещение денежных средств на депозите в банке при процентной ставке 10\% в год, что и будет взято в качестве ставки дисконтирования при определении эффективности инвестиционного проекта.

 

Чистый дисконтированный доход (ЧДД) по инвестиционному проекту за три года его реализации составит 30,14 тыс. руб. ЧДД по проекту имеет положительное значение, следовательно, предложенный инвестиционный проект выгоднее реализовать, чем разместить свободные денежные средства на депозите в банке под 10\% годовых. Подробнее чистый дисконтированный доход будет рассмотрен в следующем разделе.

 

Страница: | 1 | 2 | 3 | 4 | 5 | 6 | 7 | 8 | 9 | 10 | 11 | 12 | 13 | 14 | 15 | 16 | 17 | 18 | 19 | 20 | 21 | 22 | 23 | 24 | 25 | 26 | 27 | 28 | 29 | 30 | 31 |