Имя материала: Инвестиционный анализ

Автор: Екатерина Александровна Кучарина

3.4. методы оценки эффективности инвестиционных проектов с учетом дисконтирования

Методы оценки эффективности инвестиционных проектов с учетом дисконтирования основаны на том, что в расчетах используются дисконтированные значения «денежных потоков. На сегодняшний день известны следующие методы оценки:

метод чистой приведенной стоимости (чистый дисконтированный доход);

дисконтированный срок окупаемости;

внутренняя норма доходности;

индексы доходности дисконтированные;

метод аннуитета.

Метод чистой приведенной стоимости (чистый дисконтированный доход). Дисконтированный срок окупаемости инвестиций

Одним из самых популярных методов оценки эффективности инвестиционных проектов является метод расчета чистого дисконтированного дохода ( ЧДД). До введения в действие Методических рекомендаций этот метод везде упоминался как метод чистой приведенной (настоящей) стоимости, а показатель, рассчитанный по данному методу, обозначался через латинские NPV— net present value. Сегодня экономисты все больше оперируют понятием именно чистого дисконтированного дохода ( ЧДД).

Чистый дисконтированный доход — сальдо дисконтированных денежных доходов и расходов за весь срок реализации инвестиционного проекта:

(15)

где Дт — доход по инвестиционному проекту на шаге т, ден. ед.; Кт — единовременные капитальные вложения по инвестиционному проекту на шаге т, ден. ед.; ат — коэффициент дисконтирования, соответствующий шагу т; Тт — общий полезный срок реализации (использования) ИП, годы; т — шаг реализации ИП.

В случае, когда доходы по шагам реализации инвестиционного проекта равны, ЧДД можно рассчитать по формуле:

адЯ = £дяхая-£кяха„. (16)

лі=0 и=0

В данном случае для простоты расчета ЧДД используют суммирующий коэффициент дисконтирования ас, что позволяет не дисконтировать доход на каждом шаге реализации проекта:

(й^-1

 

где ос. — суммирующий коэффициент дисконтирования; Е— ставка дисконтирования, заданная инвестором; Тт — общий полезный срок реализации (использования) ИП, годы.

Результаты расчета суммирующего коэффициента дисконтирования приведены в приложении 3.

Пример 8. Инвестиционные затраты по проекту 20 ООО руб. Ежегодный доход 8000 руб. Весь срок инвестиционной стадии принимается за нулевой шаг. Ставка дисконтирования, заданная инвестором, 15\%, срок полезного использования инвестиционного проекта 10 лет. Рассчитать ЧДД го проекту.

Решение. Значение суммирующего коэффициента дисконтирования согласно условиям задачи и приложению 3 равно 5,019. Коэффициент дисконтирования (для капиталовложений) на нулевом шаге равен 1.

ЧДД - 8000 руб. х 5,019 - 20 000 руб. - 40 152 руб.

Показатель чистого дисконтированного дохода является наиболее объективным отражением абсолютно-сравнительной эффективности предпринимательского проекта. Чаще всего в экономической литературе указывают на то, что критерием отбора инвестиционного проекта является положительное значение ЧДД. В случае если ЧДД > 0, т. е. все дисконтированные денежные притоки больше всех дисконтированных денежных оттоков, следовало бы признать реализацию инвестиционного проекта целесообразной. Это не совсем так. В случае если инвестору предложено на выбор больше одного проекта, то, естественно, следует отобрать проекты с наибольшими положительными значениями ЧДД. Необходимо также соотнести значение ЧДД и показатель срока окупаемости инвестиционного проекта. Например, если выбран проект с максимальным ЧДД, а срок его окупаемости превышает семь лет (при сроке реализации проекта десять лет), то такие значения показателей могут не устроить инвестора.

Другим методом оценки эффективности инвестиционного проекта является дисконтированный срок окупаемости. Мы не будем на нем подробно останавливаться, так как он напрямую вытекает из предыдущего метода расчета ЧДД.

Шаг реализации инвестиционного проекта, на котором суммарные дисконтированные доходы превысят дисконтированные единовременные вложения, является дисконтированным сроком окупаемости инвестиционного проекта:

 

где Тд — дисконтированный срок окупаемости инвестиционного проекта, годы; m — шаг реализации ИП; Дя — доход по инвестиционному проекту на шаге т, ден. ед.; Кт — единовременные капитальные вложения по инвестиционному проекту на шаге т, ден. ед.; ая — коэффициент дисконтирования, соответствующий шагу т.

Дисконтированный срок окупаемости указывает на время, когда единовременные затраты инвестора окупятся и инвестиционный проект начнет приносить доход, больший, чем по альтернативному инвестиционному проекту с гарантированной нормой дохода.

Внутренняя норма доходности капиталовложений

Следующим методом оценки эффективности инвестиционных проектов является расчет внутренней нормы доходности по проекту (ВИД).

Внутренняя норма доходности — это ставка дисконтирования, при которой дисконтированная стоимость доходов от проекта равна дисконтированной стоимости инвестиций и ЧДД равен нулю:

 

где Ет — внутренняя норма доходности, \%; Тт — общий полезный срок реализации (использования) ИП, годы; т — шаг реализации ИП; Дт~ доход по инвестиционному проекту на шаге т, ден. ед.; Кп — единовременные капитальные вложения по инвестиционному проекту на шаге т, ден. ед.

При норме дисконта Е, равной Еш, ЧДД проекта обращается в 0.

Расчет ВИД начинается с составления таблицы денежных потоков по инвестиционному проекту.

Затем с помощью искомого значения ставки дисконтирования потоки реальных денег приводят к сегодняшней стоимости. Если ЧДД при данном значении ставки дисконтирования положителен, то для расчетов используют более высокое значение и увеличивают ее (ставку) до тех пор, пока ЧДД не станет отрицательным.

В случае когда положительные и отрицательные значения ЧДД близки к нулю, можно получить более точную величину ВИД с помощью формулы линейной интерполяции:

ЧДДМЕ^Е,)

 

где Ет — внутренняя норма доходности; Е{ — последняя высшая ставка дисконтирования, при которой ЧДД имеет положительное значение; £г — ставка дисконтирования, при которой ЧДД имеет отрицательное значение; при этом Е2 должна быть больше F, на один пункт; ЧДДа — положительное значение ЧДД при меньшей величине ставки дисконтирования ЧДДа — отрицательное значение ЧДДпри большей величине ставки дисконтирования Е2.

При расчете Ет, Et и Е2 не должны различаться более чем на один или два процентных пункта в абсолютном выражении.

Однако' в настоящее время рассчитать точное значение внутренней нормы доходности проще с помощью компьютерной программы Excel.

Согласно Методическим рекомендациям, ВНД существует при следующих условиях:

Ет — число положительное;

это число положительное единственное.

Если не выполнено хотя бы одно из этих условий, то считается, что ВНД по рассматриваемому проекту не существует. На наш взгляд, данное утверждение неверно. Если ВНД — это ставка дисконтирования, при которой дисконтированные расходы равны дисконтированным доходам по проекту, то у любого инвестиционного проекта, имеющего значение показателя ЧДД > О, показатель ВНД должен существовать и принимать положительные значения. Если есть ЧДД > 0 при определенной ставке дисконтирования, следовательно, есть и ЧДД ~ 0 при ставке дисконтирования, которая принимает значение ВНД.

Теперь выясним экономический смысл значения ВНД. Прежде всего ВНД необходимо сопоставить с нормой дисконта Е, заданной инвестором. Инвестиционные проекты, у которых ВНД > Е, имеют положительный ЧДД; их можно считать эффективными; если ВНД <Е,то

ЧДД принимает отрицательные значения и проект, с точки зрения инвестора, признается неэффективным.

Эту норму можно трактовать так же, как максимальную ставку процента, под которую инвестор может взять кредит для финансирования инвестиционного проекта с помощью заемного капитала. При этом доход, получаемый от проекта, использовался бы полностью на погашение кредита и процентов по нему. В этом случае инвесторы не получили бы никакого дополнительного дохода, но и не понесли бы убытков от использования инвестиционного проекта.

Предприятию следует реализовывать инвестиционный проект в том случае, если для его финансирования используются собственные средства и ВИД больше нормы прибыли на капитал, исчисленной в целом по предприятию, или процентной ставки по депозитным вкладам в банке.

Величина расчета ЯЯД зависит от длин ряда денежных потоков, т. е. количества шагов. Чем больше во времени растянут инвестиционный проект, тем больше значение ВИД, следовательно, тем больше вероятность того, что выбранная инвестором ставка дисконтирования Е будет меньше Ем и проект будет признан эффективным.

Отметим, что ЧДД инвестиционного проекта зависит также от количества шагов расчета реальных денежных потоков. Следовательно, важное значение при оценке эффективности инвестиционного проекта имеет срок его реализации, задаваемый инвестором. Чем меньше срок эксплуатации инвестиционного проекта, тем выше требования инвесторов к показателям его эффективности. Ранее уже было отмечено, что нельзя руководствоваться при оценке эффективности инвестиционного проекта одним значением ЧДД в отрыве, например, от срока окупаемости проекта. Что касается ВИД, то этот метод расчета может быть использован исключительно в качестве вспомогательного, но не основного при принятии решения о целесообразности реализации инвестиционного проекта.

Индексы доходности дисконтированные

Еще одним популярным методом оценки эффективности инвестиционного проекта с учетом дисконтирования является метод расчета дисконтированного индекса доходности капитальных вложений. Индексом доходности капитальных вложений называется отношение суммы чистого дохода от операционной деятельности за весь срок реализации инвестиционного проекта к сумме инвестиционных вложений на реализацию данного инвестиционного проекта. Расчет производится по фюрмуле:

ИДКД=*±      ,      - (зол)

 

где ИДКД — дисконтированный индекс доходности капиталовложений; Дчт — чистый доход на шаге т реализации ИП, руб.; Ка — капиталовложения на шаге т реализации ИП, руб.; Тт — общий полезный срок реализации (использования) ИП, годы; ссв — коэффициент дисконтирования, соответствующий шагу т.

Индексом доходности дисконтированных затрат называется отношение накопленных дисконтированных притока и оттока реальных денег. Проект оценивается как эффективный в том случае, если индекс доходности дисконтированных затрат превышает 1, так как в этом случае чистый дисконтированный доход по инвестиционному проекту положителен.

Метод аннуитета

Метод равномерного распределения общей суммы платежей по годам использования инвестиционного проекта называется аннуитетом. Иначе его называют методом ежегодного взноса в счет погашения долга. Аннуитет — это периодическая последовательность равных по величине денежных платежей (annual — годовой). Рассматриваемые платежи могут быть как поступлениями или притоками, так и платежами, или оттоками. Размер ежегодного платежа (взноса/поступления) можно определить по формуле:

 

где Кан — коэффициент аннуитета; Е — заданная процентная ставка; т — количество лет использования проекта (кредита), годы.

Результаты расчёта коэффициента для некоторых процентных ставок и шагов расчета приведены в приложении 3 настоящего учебного пособия. По горизонтали выбирается столбец, соответствующий заданному проценту, а по вертикали — строка, соответствующая заданному количеству лет. Значение коэффициента аннуитета будет находиться на пересечении граф. Например, значение коэффициента аннуитета для заданной процентной ставки 10\% и количества лет 6 будет равно 0,230 (см. приложение 4).

Чаще всего коэффициент аннуитета используют для расчета ежегодных платежей в счет погашения инвестиционных вложений или заемных средств. Рассмотрим на практическом примере методику оценки эффективности инвестиционного проекта на основе метода аннуитета.

Пример 9. Инвестиционные затраты по проекту составят 7000 тыс. руб. Ежегодный чистый доход от реализации инвестиционного проекта по расчетам составит 3500 тыс. руб. Ставка дисконтирования, заданная инвестором, составляет 10\%. Полезный срок использования инвестиционного проекта т -8 лет. Предположим, что инвестор реализует инвестиционный проект за счет заемных средств. Условия получения кредита: размер процентной ставки за пользование кредитом составит 15\% в год; срок возврата заемных средств 4 года. Следовательно, коэффициент аннуитета, исходя из условий задачи и табл. приложения 4, равен 0350.

С помощью коэффициента аннуитета рассчитаем размер ежегодного платежа в счет погашения кредита по проекту:

Кс - 7000 тыс. руб. х 0,350 - 2450 тыс. руб.

Отметим, что сумма 2450 тыс. руб. включает в себя как ежегодную выплату кредита, так и проценты за пользование заемными средствами.

Рассчитаем ежегодный экономический эффект от реализации инвестиционного проекта для инвестора по методу аннуитета по формуле:

Э^-Д^-Ъ (22)

где Э^ — экономический эффект в расчете нагод, руб.; Д^ — ежегодный чистый доход от реализации инвестиционного проекта, руб.; Kt — ежегодный (аннуитетный) платеж в счет погашения кредита (инвестиций).

■= 3500 тыс. руб. - 2450 тыс. руб. - 1050 тыс. руб.

Экономический эффект от реализации инвестиционного проекта составит 1050 тыс. руб. в год.

Далее определим чистый дисконтированный доход за весь срок реализации инвестиционного проекта с помощью суммирующего коэффициента дисконтирования, так как доходы по годам реализации инвестиционного проекта распределены равномерно.

При ставке дисконтирования 10\% и сроке полезного использования инвестиционного проекта 8 лет суммирующий коэффициент cct - 5,335 (см. приложение 3).

ЧДД - 1050 тыс. руб. х 5,335 -5602 тыс. руб.

При оценке эффективности инвестиционных проектов метод аннуитета практически не используется. Коэффициент аннуитета чаще всего применяется при расчете ежегодных платежей в счет погашения долга при возврате потребительских кредитов. Такой расчет удобен и покупателям-дебиторам, которые заранее знают ежемесячную или ежегодную сумму платежа, и кредиторам.

 

Страница: | 1 | 2 | 3 | 4 | 5 | 6 | 7 | 8 | 9 | 10 | 11 | 12 | 13 | 14 | 15 | 16 | 17 | 18 | 19 | 20 | 21 | 22 | 23 | 24 | 25 | 26 | 27 | 28 | 29 | 30 | 31 |