Имя материала: Инвестиционный менеджмент

Автор: Л.П. Гончаренко

1.1. методы управления реальными инвестициями виды реальных инвестиции

Реальные инвестиции — это вложения в материальные и нематериальные активы, формирующие основной и оборотный капитал предприятия. Материальные активы представляют собой средства, воплощенные в зданиях, станках, материалах, комплектующих, готовой продукции. Нематериальные активы — это долгосрочные вложения предприятия путем приобретения патентов, лицензий, торговых марок, товарных знаков, других прав по использованию производственной информации, прав на пользование землей и природными ресурсами, программных продуктов для эвм, прав на интеллектуальную собственность и т. п.

Основное направление реальных инвестиций — это капитальные вложения. В соответствии с Федеральным законом «Об инвестиционной деятельности в Российской Федерации, осуществляемой в форме капитальных вложений» (1999 г.) под капитальными вложениями понимаются инвестиции в основной капитал (основные средства), в том числе затраты на новое строительство, расширение, реконструкцию и техническое перевооружение действующих предприятий, приобретение машин, оборудования, инструмента, инвентаря, проектно-изыскательские работы и другие затраты:

к новому строительству относится строительство предприятий, зданий, сооружений, осуществляемое на новых площадках и по специально разработанному проекту;

расширение действующего предприятия представляет собой либо строительство последующих очередей дополнительных производственных комплексов и производств по новым проектам, либо расширение или строительство существующих цехов основного, вспомогательного и обслуживающего производств. Оно ведется, как правило, на территории действующего предприятия или на примыкающих площадях;

3)         реконструкция - это проведение строительно-

монтажных работ на действующих площадях без остановки ос-

новного производства с частичной заменой оборудования. Таким

образом, реконструкция представляет собой частичное переобо-

рудование предприятия с заменой морально устаревшего и фи-

зически изношенного оборудования. Реконструкция осуществля-

ется обычно в целях увеличения производственного потенциала

предприятия, значительного повышения качества выпускаемой

продукции, внедрения, ресурсосберегающих технологий и т. п.

Реконструкция может осуществляться также и в целях измене-

ния профиля предприятия и организации новой продукции на

уже существующих производственных площадях;

техническое перевооружение — это мероприятия, направленные на замену и модернизацию оборудования, при этом расширение производственных площадей не осуществляется. Чаще всего техническое перевооружение осуществляется путем внедрения новой техники и технологии, механизации и автоматизации производственных процессов, модернизации и замены устаревшего и физически изношенного оборудования новым. Техническое перевооружение осуществляется с целью обеспечения роста производительности труда и объема выпускаемой продукции, улучшения качества производимой продукции, а также совершенствования условий и организации труда на предприятии;

приобретение предприятий осуществляется в основном крупными предпринимательскими организациями, так как требует большого объема инвестируемых средств. Такая форма инвестиций приводит к увеличению совокупной стоимости активов обоих предприятий и дает им определенные преимущества перед конкурентами за счет взаимодополнения технологий и номенклатуры выпускаемой продукции, использования возможностей снижения уровня затрат путем экономии на крупнооптовых закупках сырья и материалов и за счет совместного использования сбытовой сети и т. п.

Понимание сути реальных инвестиций предполагает их классификацию. Классификация реальных инвестиций может осуществляться по разным классификационным признакам.

По способу влияния других возможных инвестиций на доходы от данного проекта различают зависимые и независимые инвестиции.

Независимые инвестиции — инвестиции, при которых доходы, ожидаемые от реализации первого инвестиционного проекта, не изменятся независимо от того, будет ли осуществлен второй проект. Экономически независимые инвестиции предполагают, что осуществление инвестиций в один проект технически возможно вне зависимости от решений по инвестициям в другой проект и/или проекты; денежные потоки, ожидаемые от данных инвестиций, не влияют на принятие решения по другим инвестициям.

Зависимые инвестиции могут быть дополняющими и взаимоисключающими .

Дополняющие экономически зависимые инвестиции связаны с синергическим эффектом, т. е. осуществление второго инвестиционного проекта оказывает положительное влияние на поток денежных доходов по совместно осуществленным инвестициям. Общий доход от реализации двух или нескольких проектов значительно превышает денежные доходы от каждого из проектов, осуществленных вне связи друг с другом.

Взаимоисключающие инвестиционные проекты связаны с технической невозможностью осуществления обоих проектов или же осуществление одного из них уменьшит возможные денежные доходы от другого или полностью сведет их к нулю.

Два направления экономически независимых инвестиций могут быть статически зависимыми. Статическая зависимость возникает, если денежные доходы от двух экономически независимых инвестиций зависят от какого-то внешнего события, имеющего вероятностный характер. Например, развитие бизнеса в, казалось бы, независимых сферах (производство мебели и одежды) определяется уровнем дохода населения или возможными законодательными изменениями в налогообложении.

Классификация инвестиций по отраслям необходима при разработке антикризисной инвестиционной стратегии государства, поскольку для совершенствования структуры производства требуются инвестиции прежде всего в отрасли, определяющие развитие технического прогресса, выделение «ключевых», наукоемких технологий, оказывающих революционизирующее воздействие на экономическое развитие страны.

По степени обязательности осуществления инвестиции разделяются на обязательные и необязательные.

Обязательными именуются такие, которые если их не предпринять, то может остановиться вся производственная деятельность предприятий различных отраслей народного хозяйства.

Необязательные не оказывают решающего влияния на выход промышленности из кризиса и на повышение эффективности экономики.

В России в этом плане обязательными являются инвестиции, которые приведут к смягчению социального напряжения, к повышению политической и социально-экономической устойчивости.

Также реальные инвестиции можно подразделить по источнику финансирования на внутренние и внешние.

Внутренние — это вложение средств хозяйствующего субъекта в факторы производства за счет собственных источников финансирования.

Внешние - это вложение средств внешних инвесторов в факторы производства нуждающегося в инвестициях хозяйствующего субъекта.

В процессе функционирования предпринимательской фирмы выбор конкретной формы реального инвестирования определяется многими факторами: во-первых, задачами отраслевой, товарной и региональной диверсификации деятельности фирмы; во-вторых, возможностями внедрения новых технологий на фирме; в-третьих, наличием собственных инвестиционных ресурсов и (или) возможностью привлечения заемных или привлеченных ресурсов.

Показатели оценки реальных инвестиций

 

Для оказания методического содействия развивающимся странам в рамках программы специализированного учреждения ООН по промышленному развитию (United Nations Development Organization - ЮНИДО) квалифицированными экспертами в середине 1970-х гг. была проведена большая и кропотливая обзорно-аналитическая работа по обобщению методических принципов и инструментов финансово-экономического анализа в условиях рыночной экономики. В результате этой работы в 1978 г. под эгидой ООН было издано «Пособие по подготовке промышленных тех ни ко-экономических исследований». С методами и предложениями этого пособия согласуются Методические рекомендации, подготовленные в соответствии с постановлением Совета Министров — Правительства Российской Федерации от 15 июня 1993 г. № 683 и ориентированные на унификацию методов оценки эффективности инвестиционных проектов в условиях перехода России к рыночным отношениям. Рекомендации имеют официальное издание и утверждены Госкомитетом РФ, Министерством экономики РФ, Министерством финансов РФ, Госкомпромом РФ 31 марта 1994 г.

Согласно Методическим рекомендациям при оценке эффективности инвестиционных проектов различаются следующие показатели эффективности инвестиционного проекта:

*          показатели коммерческой (финансовой) эффективности, учитывающие финансовые последствия реализации проекта для его непосредственных участников;

•         при определении коммерческой эффективности вычисляются поток и сальдо реальных денег. Поток реальных денег используется при оценке коммерческой эффективности, в частности, для вычисления значений интегральных показателей, которые будут рассмотрены дальше;

♦         необходимым критерием принятия инвестиционного проекта является положительность сальдо накопленных реальных денег в любом временном интервале, где данный участник осуществляет затраты или получает доходы. Отрицательная величина сально накопленных реальных денег свидетельствует о необходимости привлечения участником дополнительных собственных или заемных средств и отражения этих средстз в расчетах эффективности;

•         показатели бюджетной эффективности, отражающие финансовые последствия осуществления проекта для федерального, регионального или местного бюджетов;

*          показатели бюджетной эффективности отражают влияние результатов осуществления проекта на доходы я расходы соответствующего (федеральна! о. регионального или местного) бюджета.

Основным показателем бютжетной эффективности, используемым для обоснования тпетусмотренных в проекте мер і федеральной, региональной Фчнярсовой поддержки, является бюджетный эффект.

Бюджетный эффект осуоь ^Е-іення проекта определяется как превышение доходов сооїве ге і ь»щего бюджета над расходами в связи с осуществлением данного проекта.

В состав расходов бюджета включаются:

кредиты Центрального банка РФ, региональных и уполномоченных банков для отдельных участников реализации проекта, выделяемые в качестве заемных средств, подлежащих компенсации за счет бюджета;

прямые бюджетные ассигнования на надбавки к рыночным ценам на топливо и энергоносители;

выплаты пособий для лиц, остающихся без работы в связи с осуществлением проекта (в том числе при использовании импортного оборудования и материалов вместо аналогичных отечественных);

выплаты по государственным ценным бумагам;

государственные, региональные гарантии инвестиционных рисков иностранным и отечественным участникам;

средства, выделяемые из бюджета для ликвидации последствий возможных при осуществлении проекта чрезвычайных ситуаций и компенсации иного возможного ущерба от реализации проекта.

В состав доходов бюджета включаются:

налог на добавленную стоимость, специальный налог и все иные налоговые поступления (с учетом льгот) и рентные платежи данного года в бюджет с российских и иностранных предприятий и фирм-участников в части, относящейся к осуществлению проекта;

увеличение (уменьшение) налоговых поступлений от сторонних предприятий, обусловленное влиянием реализации проекта на их финансовое положение;

поступающие в бюджет таможенные пошлины и акцизы по продуктам (ресурсам), производимым (затрачиваемым) в соответствии с проектом;

эмиссионный доход от выпуска ценных бумаг под осуществление проекта;

дивиденды по принадлежащим государству, региону акциям и другим ценным бумагам, выпущенным с целью финансирования проекта;

поступления в бюджет подоходного налога с заработной платы российских и иностранных работников, начисленной за выполнение работ, предусмотренных проектом;

поступления в бюджет платы за пользование землей, водой и другими природными ресурсами, платы за недра, лицензии на право ведения геологоразведочных работ и т. п. в части, зависящей от осуществления проекта;

доходы от лицензирования, конкурсов и тендеров на разведку, строительство и эксплуатацию объектов, предусмотренных проектом;

погашение льготных кредитов на проект, выделенных за счет средств бюджета, и обслуживание этих кредитов;

штрафы и санкции, связанные с проектом, за нерациональное использование материальных, топливно-энергетических и природных ресурсов.

К доходам бюджета приравниваются также поступления во внебюджетные фонды - пенсионный фонд, фонды занятости, медицинского и социального страхования - в форме обязательных отчислений по заработной плате, начисляемой за выполнение работ, предусмотренных проектом.

На основе показателей годовых бюджетных эффектов определяются также дополнительные показатели бюджетной эффективности: внутренняя норма бюджетной эффективности; срок окупаемости бюджетных затрат; степень финансового участия государства (региона) в реализации проекта, рассчитываемая путем деления интегральных бюджетных расходов на интегральные затраты по проекту, рассчитываемые на уровне государства и региона.

Показатели экономической эффективности, учитывающие затраты и результаты, связанные с реализацией проекта, выходящие за пределы прямых финансовых интересов участников инвестиционного проекта и допускающие стоимостное выражение.

Сравнение различных проектов (вариантов проекта), предусматривающих участие государства, выбор лучшего из них и обоснование размеров и форм государственной поддержки проекта производятся по наибольшему значению показателя интегрального народнохозяйственного экономического эффекта.

При расчетах показателей экономической эффективности на уровне народного хозяйства в состав результатов проекта включаются (в стоимостном выражении):

» конечные производственные результаты (выручка от реализации на внутреннем и внешнем рынке всей произведенной продукции, кроме продукции, потребляемой российскими предприятиями-участниками). Сюда же относится и выручка от продажи имущества и интеллектуальной собственности (лицензий на право использования изобретения, ноу-хау, программ для ЭВМ и т. п.), создаваемых участниками в ходе осуществления проекта;

социальные и экологические результаты, рассчитанные исходя из совместного воздействия всех участников проекта на здоровье населения, социальную и экологическую обстановку в регионах;

прямые финансовые результаты;

кредиты и займы иностранных государств, банков и фирм, поступления от импортных пошлин и т. п.

Необходимо учитывать также косвенные финансовые результаты, обусловленные осуществлением проекта изменения доходов сторонних предприятий и граждан, рыночной стоимости земельных участков, зданий и иного имущества, а также затраты на обусловленную реализацией проекта консервацию или ликвидацию производственных мощностей, потери природных ресурсов и имущества от возможных аварий и других чрезвычайных ситуаций.

Социальные, экологические, политические и иные результаты, не поддающиеся стоимостной оценке, рассматриваются как дополнительные показатели народно-хозяйственной эффективности и учитываются при принятии решения о реализации и/или о государственной поддержке проектов.

В состав затрат проекта включаются предусмотренные в проекте и необходимые для его реализации текущие и единовременные затраты всех российских участников осуществления проекта, исчисленные без повторного счета одних и тех же затрат и без учета затрат одних участников в составе результатов других участников. В этой связи не включаются в расчет:

затраты предприятий - потребителей некоторой продукции на приобретение ее у изготовителей - других участников проекта;

амортизационные отчисления по основным средствам, созданным (построенным, изготовленным) одними участниками проекта и используемым другими участниками;

все виды платежей российских предприятий-участников в доход государственного бюджета, в том числе налоговые платежи. Штрафы и санкции за невыполнение экологических нормативов и санитарных норм учитываются в составе народнохозяйственных затрат только в том случае, если экологические последствия нарушений указанных норм не выделены особо в составе экологических результатов проекта и не включены в состав результатов проекта в стоимостном выражении;

проценты по кредитам Центрального банка РФ, его агентов и коммерческих банков, включенных в число участников реализации инвестиционного проекта;

затраты иностраі.ііьіх участников.

Основные средства, временно используемые участниками в процессе осуществления инвестиционного проекта, учитываются в расчете одним из следующих способов:

остаточная стоимость основных средств на момент начала их использования включается в единовременные затраты; на момент прекращения использования единовременные затраты уменьшаются на величину (новой) остаточной стоимости этих средств;

арендная плата за указанные основные средства за время их использования включается в состав текущих затрат.

При расчетах показателей экономической эффективности на уровне региона (отрасли) в состав результатов проекта включаются:

региональные (отраслевые) производственные результаты - выручка от реализации продукции, произведенной участниками проекта - предприятиями региона (отрасли), за вычетом потребленной этими же или другими участниками проекта — предприятиями региона (отрасли);

социальные и экологические результаты, достигаемые в регионе (на предприятиях отрасли);

косвенные финансовые результаты, получаемые предприятиями и населением региона (предприятиями отрасли).

В состав затрат при этом включаются только затраты предприятий — участников проекта, относящихся к соответствующему региону (отрасли) также без повторного счета одних и тех же затрат и без учета затрат одних участников в составе результатов других участников.

При расчетах показателей экономической эффективности на уровне предприятия (фирмы) в состав результатов проекта включаются:

производственные результаты — выручка от реализации произведенной продукции, за вычетом израсходованной на собственные нужды;

социальные результаты в части, относящейся к работникам предприятия и членам их семей.

В состав затрат при этом включаются только единовременные и текущие затраты предприятия без повторного счета (в частности, не допускается одновременный учет единовременных затрат на создание основных средств и текущих затрат на их амортизацию).

При реализации крупномасштабных проектов с участием иностранных государств, оказывающих существенное воздействие на экономику других государств или на состояние мирового рынка, целесообразно убедиться в мирохозяйственной эффективности проекта. В этих целях рекомендуется определить интегральный мирохозяйственный экономический эффект проекта.

Соответствующий расчет проводится с использованием мировых иен на все виды продукции, товаров и услуг.

При этом в состав результатов проекта включаются (в стоимостном выражении):

*          конечные производственные результаты (выручка от реализации произведённой продукции, за вычетом потребляемой всеми предприятиями-участниками);

социальные и экологические результаты, рассчитанные исходя из совместного воздействия всех участников проекта на здоровье населения, социальную и экологическую обстановку во всех затрагиваемых проектом регионах;

косвенные финансовые результаты (обусловленные реализацией проекта изменения доходов российских и иностранных сторонних предприятий и граждан, рыночной стоимости земельных участков, зданий и иного имущества, а также затраты на обусловленную реализацией проекта консервацию или ликвидацию производственных мощностей, потери природных ресурсов и имущества от возможных аварий и других чрезвычайных ситуаций).

В состав затрат проекта в этом случае включаются текущие и единовременные затраты всех участников реализации проекта (российских и иностранных), исчисленные без повторного счета одних и тех же затрат и без учета затрат одних участников в составе результатов других участников. В этой связи не включаются в расчет:

затраты предприятий - потребителей некоторой продукции на приобретение ее у изготовителей - других участников проекта;

амортизационные отчисления по основным средствам, созданным (построенным, изготовленным) одними участниками проекта и используемые другими участниками;

 

все виды платежей предприятий-участников в доход государственных бюджетов, в том числе налоговые платежи, экспортные и импортные пошлины. Штрафы и санкции за невыполнение экологических норма швов и санитарных норм учитываются в составе мирохозяйственных затрат толъко в том случае, если экологические последствия нарушений указанных норм не выделены особо в составе экологических результатов проекта и не включены в состав результатов проекта в стоимостном выражении;

проценты по кредитам государственных и коммерческих банков, включенных в число участников реализации проекта.

Для пересчета затрат на оплату труда (по российским и иностранным предприятиям-участникам) в мировые цены используется коэффициент пересчета, рассчитываемый путем деления общей стоимости товаров и услуг, входящих в «потребительскую корзину» соответствующей категории населения, в мировых ценах, на общую стоимость товаров и услуг, входящих в «потребительскую корзину» соответствующей категории населения, во внутренних ценах соответствующей страны.

Рассмотрим более подробно основные показатели эффективности реальных инвестиций.

Расчет показателей эффективности реальных инвестиций

 

Эффективность инвестиционного проекта характеризуется системой показателей, отражающих соотношение затрат и результатов применительно к интересам его участников:

' чистый приведенный доход (стоимость);

период (срок) окупаемости;

внутренняя норма доходности (рентабельности);

индекс прибыльности (рентабельность).

Критерии эффективности инвестиционных проектов, как и любые модели, основаны на определенных предпосылках. Рассмотрим основные из них.

Уровень риска рассматриваемых проектов соответствует среднему уровню риска фирмы в целом.

Затраты на капитал постоянны во времени и не зависят от объема инвестиций в проект.

Инвестиционные возможности независимы. Не существует никаких связей между рассматриваемыми проектами (т. е. они не являются взаимоисключающими, дополняющими или зависимыми), и денежные потоки любой пары проектов некоррелируемы.

Ставка процента, по которой фирма занимает капитал на рынках капитала, равна ставке, которую она может получить, инвестируя свой капитал на этих рынках.

Существует «совершенный» рынок капитала, что означает:

а)         никто не обладает достаточной властью для влияния

на цены;

б)         любой участник может взять или дать взаймы столь-

ко, сколько захочет, не оказывая влияния на цены;

в)         трансакционные издержки равны нулю;

г)         все участники имеют свободный доступ к информа-

ции;

д)         капитал не ограничен.

6. Инвестиционные решения независимы от потребительских.

Для приведения доходов и расходов к одному моменту времени при оценке эффективности инвестиций используют ставку дисконтирования (сравнения). Выбор ставки сравнения существенным образом зависит от инфляции, риска, структуры капитала.

Ставка сравнения а для собственного капитала определяется из следующих соображений. Безрисковая часть этой ставки ag определяется исходя из депозитного процента по вкладам без учета инфляции. За счет риска эта ставка увеличивается на величину ар. Выбор вр является весьма неопределенной задачей и зависит от степени риска проекта. Таким образом, ставка сравнения а для собственного капитала без учета инфляции находится из соотношения:

1 + а = (1 + а„)х( + ар).

Отсюда получим:

а = щ+ар + абхар-

Если а6 «1 и ар «1, то ставка сравнения для собственного капитала может быть рассчитана по формуле:

а=а6+ар.

При учете инфляции среднее значение ставки сравнения определяется соотношением:

г = ( + аУц[Гр-1 (2.1.1),

"           "  /

где !р = Пх1„ і - Пх(1 + Н,)- индекс цен за исследуемой

(=1 (=1

период, состоящий из п элементарных периодов; 1 ~ номер элементарного периода;

1рг, — индекс цен за время элементарного периода под номером I;

Н, - темп инфляции за время элементарного периода под номером 1.

Таким образом, имея а$ и задавшись ар, находят а и г . Из (2.1.1) следует, что при изменяющемся во времени темпе инфляции Я; ставка сравнения также изменяется во времени. Поэтому выбор этой ставки, постоянной на все время действия проекта, является неправомерным.

Если весь капитал является заемным, то при выплатах по кредиту из чистой прибыли ставка сравнения приравнивается к ставке кредита. В случае, когда выплаты по задолженности вычитаются из налогооблагаемой прибыли, то стоимость заемного капитала необходимо скорректировать. Например, если ставка по задолженности равна г, а ставка налога на прибыль - g, то эффективная ставка по задолженности при очень большом сроке кредита rKP = rx(l-g).

При смешанном капитале ставка сравнения может быть найдена как средневзвешенная стоимость этого капитала, рассчитанная с учетом налогов, инфляции:

9 = 5>,XV

(2.1.2)

 

 

Э 145Э

129

при нулевом значении npv прибыльность равна минимальному коэффициенту окупаемости;

отрицательное значение npv показывает, что проект не обеспечивает получения ожидаемого уровня доходности.

Величина чистого приведенного дохода зависит от двух видов параметров. Первый характеризует инвестиционный процесс объективно и определяется производственным процессом. Ко второму виду следует отнести ставку дисконтирования.

При исследовании потоков платежей с установленными во времени закономерностями появляется возможность развернутого анализа различных факторов и их влияния на эффективность проектов. Например, для платежей и поступлений в виде /(-срочной ренты и при начислении процентов один раз в году формула для расчета чистого приведенного дохода приобретает вид:

Подпись:

(2.1.4)

Здесь е0; к0 - ежегодные поступления и затраты, соответственно. В формуле (2.1.3) из современной величины отсроченной ренты (доход) вычитается современная величина немедленной ренты (инвестиции).

Ставка сравнения q является в определенном смысле величиной условной. Поэтому чистый приведенный доход определяется для некоторого диапазона этих ставок. Возможная зависимость чистого приведенного дохода от ставки сравнения приведена на рис. 2.1.1. Из рисунка следует, что чистый приведенный доход может быть как положительной, так и отрицательной величиной.

При высоком уровне ставки сравнения отдаленные платежи оказывают малое влияние на чистый приведенный доход. Поэтому различные по продолжительности варианты могут оказаться практически равноценными. С другой стороны, считается, что проект с более длительным поступлением доходов, при прочих равных условиях, предпочтительнее. Это вызывает попытки пересмотра рассмотренной выше методики расчета чистого приведенного дохода. Например, те поступления, которые охватываются сроком окупаемости, дисконтируются и рассматриваются как покрытие инвестиций. На остальные поступления дисконтирование не распространяется. Такие подходы иногда

 

используются, несмотря на трудности их экономического обоснования.

NPV

Убываюшая функция чистого приведенного дохода от ставки сравнения (рис. 2.1.1) далеко не всегда имеет место. Если, например, ранние платежи положительны, а поздние отрицательны, то функция чистого приведенного дохода может возрастать при увеличении ставки сравнения. В общем случае функция чистого приведенного дохода от ставки сравнения может несколько раз пересекаться с осью (рис. 2.1.2). В таких случаях использование этого показателя для оценки проектов становится весьма проблематичным.

NP

Одним из основных факторов, определяющих величину чистой текущей стоимости проекта, безусловно, является масштаб деятельности, проявляющийся в «физических» объемах инвестиций, производства или продаж. Отсюда вытекает естественное ограничение на применение данного метода для сопоставления различающихся по этой характеристике проектов: большее значение NPV не всегда будет соответствовать более эффективному варианту капиталовложений.

 

Индекс прибыльности

Индексом прибыльности {рентабельностью) называется отношение приведенных доходов к приведенным на ту же дату инвестиционным расходам:

 

U^Jzl   . (2.1.5)

 

В этой формуле использовались те же обозначения, что и в формуле (2.1.3)

Проекты с большим значением индекса прибыльности являются более устойчивыми. Однако не следует забывать, что очень большие значение индекса прибыльности не всегда соответствуют высокому значению NPV, и наоборот. Дело в том, что имеющие высокую чистую текущую стоимость проекты не обязательно эффективны, а значит, имеют весьма небольшой индекс прибыльности.

Для платежей и поступлений в виде />-срочной ренты и при начислении процентов один раз в году формула для расчета рентабельности приобретает вид

Е.хаЩ + ,Г (2.,.6)

рх

N4'

Здесь современная величина отсроченной ренты (доход) делится на современную величину немедленной ренты (инвестиции).

Период окупаемости

Период (срок) окупаемости — это временной интервал, в течение которого сумма чистых доходов, дисконтированных на момент завершения инвестиций, равна сумме инвестиций, приведенных к тому же моменту времени.

При определении периода окупаемости находят сумму инвестиций К, приведенных к моменту их завершения по формуле:

 

Затем, используя соотношение

171 р

^=1: 1

определяют значение т + 1, для которого удовлетворяется неравенство:

А„<К<А

«+1 "

(2.1.7)

Период окупаемости лежит между концом /я-го и концом (т+1)-го периодов, отсчитываемых после окончания инвестиций. Метод определения недостающей части периода поясняется на рис. 2.1.3 (принимается, что поступления изменяются по линейному закону).

 

А

 

к

 

т           m+b    т+1 t

Рис. 2.1.3. Метод определения недостающей части периода

Из подобия треугольников находим:

Ь    _     1 ' К~Л~       -А„ '

откуда {,=       . (2.1.8)

 

Для р-срочной ренты при начислении процентов один раз в году срок окупаемости рассчитывается по формуле:

Подпись:

 

(2.1.9)

где А - затраты, приведенные к окончанию инвестиций; е0 - отдача от инвестиций за год;

р - количество поступлений дохода в течение года.

К достоинствам этого метода следует отнести в первую очередь простоту расчетов. В силу этого качества, отсекая наиболее сомнительные и рискованные проекты, в которых основные денежные потоки приходятся на конец периода, метод иногда используется как простой метод оценки риска инвестирования. Такой метод будет выгоден для оценки проектов, касающихся тех продуктов, спрос на которые нестабилен. Кроме того, он удобен для небольших фирм с маленьким денежных оборотом, а также для быстрого оценивания проектов в условиях нехватки ресурсов.

Однако у данного метода есть и очень серьезные недостатки. Во-первых, выбор нормативного срока окупаемости может быть субъективен. Во-вторых, он не учитывает доходность проекта за пределами срока окупаемости, а значит, не может применяться при сравнении вариантов с одинаковыми периодами окупаемости, но различными сроками жизни. Кроме того, метод не годится для оценки проектов, связанных с принципиально новыми продуктами. Точность расчетов по такому методу в большей степени зависит от частоты разбиения срока жизни проекта на интервалы планирования. Риск также оценивается весьма грубо.

Внутренняя норма доходности

Внутренняя норма доходности - это расчетная процентная ставка, при которой чистая приведенная стоимость равна нулю, т. е. приведенные доходы равны приведенным расходам. 134

В общем случае внутренняя норма доходности qt находится путем решения уравнения:

0 + ?.)'

0 + ?Л

= О

(2.1.10)

Чем выше внутренняя норма доходности, тем больше эффективность капиталовложений. Если издержки проекта меньше, чем внутренняя норма доходности, то чистая приведенная стоимость является положительной и инвестиционный проект следует принять. При их равенстве проект имеет нулевую чистую приведенную стоимость.

За альтернативу для финансовых инвестиций (покупки акций, векселей и других ценных бумаг) обычно принимают банковские депозиты или вложения в самые надежные ценные бумаги (например, государственные облигации).

За альтернативу для инвестиций в земельные участки, здания и сооружения, машины и оборудование, запасы сырья (в странах с рыночной экономикой их принято называть реальными инвестициями или инвестициями в реальный основной капитал) принимают финансовые инвестиции, которые по риску примерно соответствуют реальным инвестициям.

Возвращаясь к рис. 2.1.1, видно, что qe - есть не что иное, как IRR. Если капиталовложения осуществляются только за счет привлеченных средств, причем кредит получен по ставке /, то разность (qe - І) показывает эффект инвестиционной (предпринимательской) деятельности. При qe — і доход только окупает инвестиции (инвестиции бесприбыльны), при qe < і инвестиции убыточны.

Внутренняя норма доходности полностью определяется внутренними характеристиками проекта. Для исследований обычно отбираются те проекты, внутренняя норма доходности которых превышает 15-20\% при темпе инфляции 4-5\% в год.

Еще один вариант интерпретации состоит в трактовке внутренней нормы прибыли как предельного уровня доходности (окупаемости) инвестиций, что может быть критерием целесообразности дополнительных капиталовложений в проект.

Внутренняя ставка дохода от проектов, принятых для финансирования, варьируется в зависимости от отрасли экономики и от того, является проект частным или государственным предприятием. Имеются две причины такого положения. Во-первых, различны степени риска. Так, разведка полезных ископаемых — более рискованное предприятие, чем орошаемое земледелие, и поэтому инвесторы в горнорудный проект могут потребовать более высокой ставки дохода для компенсации большего риска, которому они подвергаются по сравнению с инвесторами в сельскохозяйственное предприятие. Во-вторых, частные инвесторы, как правило, преследуют только свои интересы при выборе объекта для инвестирования и требуют порой гораздо больший уровень нормы прибыли, нежели государство, осуществляющее социальные задачи.

К достоинствам этого критерия можно отнести объективность, независимость от абсолютного размера инвестиций, оценку относительной прибыльности проекта, информативность. Кроме того, он легко может быть приспособлен для сравнения проектов с различными уровнями риска: проекты с большим уровнем риска должны иметь большую внутреннюю норму доходности.

Точный расчет величины irr возможен при помощи компьютера, однако возможен и приближенный расчет. Рассмотрим его на конкретном примере.

Пример 2.1.1. Инвестор вложил в строительство предприятия по производству авиалайнеров 12 млн. долл. Планируемые ежегодные поступления (выгоды) составят: в 1-Й год - 4 млн. долл.; во 2-й год - 6 млн. долл.; в 3-й год - 8 млн. долл.; в 4-й год - 3 млн. долл.

Определим внутреннюю норму рентабельности проекта (табл. 2.1.1).

Таблица 2.1.1 Расчет внутренней нормы доходности

 

Год

Ставка процента 10\%

Приведенные поступления

Ставка процента

20\%

Приведенные поступления

Ставка проданіа 30\%

Приведенные поступления

I

0,909091

3636364

0.833333

3333332

0,769231

3076924

2

0,826446

4958676

0.694444

4166664

0,591716

3550296

3

0,751315

6010520

0,578704

4629632

0.455166

3641328

4

0,683013

2049039

0,482253

1446759

0,350128

1050384

Затраты

 

-12000000

 

-J2000000

 

-12000000

NPV

 

4654599

 

1576387

 

-681068

Как видно из примера 2.1.1, чистая приведенная стоимость (NPV) имела положительное значение при ставках дисконтирования 10 и 20\%. При ставке дисконтирования 30\% ОТТ является отрицательной величиной. Следовательно, значение внутреннего коэффициента рентабельности находится в диапазоне между 20 и 30\%, причем ближе к 30.

Бизнес-план инвестиционного проекта и критерии его оценки

Планирование бизнеса — одна из основных стратегических задач развития предприятия. Поэтому без формирования проектных моделей бизнеса с разносторонней оценкой многообразных факторов невозможно успешно работать на рынке, бороться с конкурентами, определять размер и сроки финансирования производства, торговой деятельности.

Перед рассмотрением структуры бизнес-плана определим понятие «инвестиционный проект». Этот термин употребляется в двух смыслах:

*          дело, деятельность, мероприятие, предполагающее осуществление комплекса каких-либо действий, обеспечивающих достижение определенных целей (получение определенных результатов). Близкими по смыслу в этом случае являются термины «хозяйственное мероприятие», «работа (комплекс работ)», «проект»;

♦         система организационно-правовых и расчетно-финансовых документов, необходимых для осуществления каких-либо действий или описывающих такие действия.

Бизнес-план - это документ, который в зависимости от целей может выполнять функцию планирования развития самого предприятия или анализировать новый проект для представления его инвестору, банку.

Путем разработки бизнес-плана фирма получает финансовую модель, которая позволяет проводить диагностику отклонений исследуемых показателей от заданного уровня.

Основные разделы бизнес-плана и их содержание Структура бизнес-плана и его детализация определяются направленностью и масштабом инвестиционного проекта, сферой деятельности предприятия, его организационной структурой, размерами предполагаемых рынков, наличием конкурентов и перспективами роста.

Резюме

Резюме — это самостоятельный документ, в котором содержатся основные положения всего бизнес -плана. Это единственная часть, которую будут читать большинство потенциальных инвесторов. А Шіьсстора интересует прежде всего следующая информация: цели проекта, размер кредита, предполагаемые сроки погашения кредита, гарантии, кто еще собирается инве-стирсять проект, какие собственные средства имеются.

Описание предприятия и отрасли

В данном разделе описываются:

общие сведения о предприятии;

финансово-экономические показатели деятельности предприятия;

структура управления и кадровый состав;

направления деятельности, продукция, достижения и перспективы;

отрасль экономики и ее перспективы;

партнерские связи и социальная активность;

описание продукции (услуг).

В этом разделе следует дать определение и описание тех видов продукции или услуг, которые будут предложены на рынок, указать некоторые аспекты технологии, необходимой для производства продукции или услуг. Важно, чтобы эта часть была написана ясным, четким языком, понятным для неспециалиста.

Важно подчеркнуть уникальность продукции или услуг: новую технологию, качество товара, низкую себестоимость или какое-то особенное достоинство, удовлетворяющее запросам покупателей. Также необходимо, чтобы подчеркнуть возможность совершенствования данной продукции (услуг).

Также следует описать имеющиеся патенты или авторские права на изобретения или привести другие причины, которые могли бы воспрепятствовать вторжению конкурентов на рынок. Такими причинами могут быть эксклюзивные права на распространение или торговые марки.

Маркетинг и сбыт продукции (услуг)

 

План маркетинга необходим, чтобы потенциальные клиенты превратились в реальных. Этот план должен показать, почему клиенты будут покупать вашу продукцию или пользоваться услугами. Необходимо продумать и объяснить потенциальным партнерам или инвесторам основные элементы своего плана маркетинга: ценообразование, схему распространения товаров, рекламу, методы стимулирования продаж, организацию послепродажного сопровождения, формирование имиджа.

 

Производственный план

В этом разделе должны быть описаны все производственные или другие рабочие процессы, имеющие место. Здесь должны быть рассмотрены все вопросы, связанные с помещениями, их расположением, оборудованием, персоналом. Также должно быть уделено внимание планируемому привлечению субподрядчиков. Кратко следует пояснить, как организована система выпуска продукции (услуг) и как осуществляется контроль над производственными процессами. Кроме того, должно быть уделено внимание вопросам расположения производственных площадей и размещения оборудования. Наконец, в этом разделе должны найти отражение вопросы, связанные со сроками поставок, числом основных поставщиков и насколько быстро может быть увеличен или сокращен выпуск продукции.

Организационный план

 

В данном разделе объясняется, каким образом организована руководящая группа и описывается основная роль каждого ее члена. Показываются команда управления проектом и ведущие специалисты, правовое обеспечение, имеющиеся или возможные поддержка и льготы, организационная структура и график реализации проекта. В этом разделе должны быть представлены данные о партнерах, их возможностях и опыте. Должен быть освещен механизм поддержки и мотивации ведущих руководителей, показано, каким образом вы собираетесь заинтересовать их в достижении поставленных в бизнес-плане целей. Поэтому следует установить, как будет оплачиваться их труд (например: оклад, премии, долевое участие в прибыли).

Финансовый план

 

Цель раздела - показать основные пункты из массы финансовых данных. Здесь даются нормативы для финансово-экономических расчетов, приводятся прямые (косвенные) и постоянные (переменные) затраты на производство продукции, калькуляция себестоимости продукции, смета расходов на реализацию проекта, потребность и источники финансирования, рассчитывается таблица расходов и доходов, поток реальных денег (поток наличности), прогнозный баланс.

 

Направленность и эффективность проекта

В разделе указываются направленность и значимость проекта, показатели эффективности его реализации, производится анализ чувствительности проекта.

Риски и гарантии

Показываются предпринимательские риски и возможные форс-мажорные обстоятельства, приводятся гарантии возврата средств партнерам и инвесторам.

Ключевые термины и понятия

Реачьные инвестиции Независимые инвестиции Бюджетная эффективность Коммерческая эффективность Экономическая эффективность

Операционная, инвестиционная, финансовая виды деятельности

Сальдо реальных денег Накопленный денежный поток Ставка дисконтирования (сравнения) Внутренняя норма доходности Чистая текущая стоимость Индекс прибыльности Период окупаемости Инвестиционный проект Бизнес-план

Контрольные вопросы

Какую роль занимают инвестиции, осуществляемые в форме капитальных вложений, в реальных инвестициях, и каковы их основные разновидности?

Охарактеризуйте основные виды реальных инвестиций в соответствии с различными классификационными признаками.

Назовите основные показатели, характеризующие коммерческую, бюджетную, экономическую эффективность. Какова методика их расчета?

Перечислите преимущества и недостатки основных показателей оценки эффективности инвестиционных проектов. Каким показателям следует отдавать предпочтение при оценке инвестиций? Как выбирается ставка дисконтирования (сравнения)?

Дайте определение инвестиционного бизнес-плана и характеристику основных его разделов.

Какие существуют подходы к оценке бизнес-планов? Какие критерии используются при оценке бизнес-планов?

Тесты

В Федеральном законе «Об инвестиционной деятельности в Российской Федерации, осуществляемой в форме капитальных вложений» № 39-ФЗ от 25 февраля 1999 г. под капитальными вложениями понимаются:

 

инвестиции в имущество, имущественные и иные права, имеющие денежную оценку, в целях получения прибыли и <или) достижения иного положительного эффекта;

Б. инвестиции в основной капитал (основные средства), в том числе затраты на новое строительство, расширение, реконструкцию и техническое перевооружение действующих предприятий, приобретение машин, оборудования, инструмента, инвентаря, проектно-изыскательские работы и другие затраты;

затраты, осуществляемые с целью простого и расширенного воспроизводства основных фондов предприятиями и организациями всех форм собственности;

Г. инвестиции, направленные на замену и модернизацию оборудования путем внедрения новой техники и технологии, механизации и автоматизации производственных процессов, модернизации и замены устаревшего и физически изношенного оборудования новым.

Выберите неверное утверждение:

 

независимые инвестиции предполагают, что денежные потоки, ожидаемые от данных инвестиций, не влияют на принятие решения по другим инвестициям;

Б. независимые инвестиции могут быть дополняющими и взаимоисключающими;

независимые инвестиции могут быть статически зависимыми;

Г. независимые инвестиции могут быть неэффективными.

Основным показателем бюджетной эффективности, используемым для обоснования мер федеральной, региональной финансовой поддержки, является:

A,         активное сальдо платежного баланса;

Б. бюджетный эффект;

B.         внутренняя норма бюджетной эффективности;

Г. бюджетный дефицит.

Предприятие, рассмотрев инвестиционный проект, первоначальные инвестиции по которому составляют 100 тыс. руб., а поступления в конце первого второго, третьего года, соответственно, составляют 50, 60 и 40 тыс. руб. при ставке дисконтирования 8\%, получило следующее значение чистого дисконтированного дохода:

 

5,0 тыс. руб.; Б. 17,9 тыс. руб.;

35,4 тыс. руб.; Г. 29,5 тыс. руб.

Подготовительные затраты по проекту составляют 5 млн. руб., стоимость технологического оборудования, приобретенного в конце первого года, — 14 млн. руб. Планируемые денежные поступления в конце второго, третьего, четвертого года составят - 10, 15, 20 млн. руб. Ставка дисконта составляет 10\%. Определите индекс рентабельности проекта:

 

0,99; Б. 1,81;

1,10; Г. 1,54.

Оцените срок окупаемости проекта, первоначальные инвестиции по которому составляют 2 млн. долл. Проект будет приносить прибыль в размере 1 млн. долл. ежегодно в течение трех лет. Уровень рентабельности составляет 10\%.

 

2,2

Страница: | 1 | 2 | 3 | 4 | 5 | 6 | 7 | 8 | 9 | 10 | 11 | 12 | 13 | 14 | 15 | 16 | 17 | 18 | 19 | 20 | 21 | 22 | 23 | 24 | 25 | 26 | 27 |