Имя материала: Инвестиционный менеджмент

Автор: Л.П. Гончаренко

2.1. методы управления рисками реальных инвестиций

Неопределенность и риск реальных инвестиций

Прежде чем приступить к анализу влияния различных видов экономических и производственных видов рисков на эффективность реализации инвестиционных проектов, уточним основные теоретические положения, определения и формулировки, которые использует современная экономическая наука.

В словаре В. И. Даля риск определяется как «предприимчивость, действие наудачу в надежде на счастливый исход*. с. И. Ожегов в первую очередь рассматривает риск как возможную опасность. Достаточно часто встречается определение, что риск — это опасность, угрожающая успешному результату.

В некоторых изданиях дается определение риску как деятельности физического лица (предпринимателя) или юридической структуры (предприятия) в ситуации неопределенности относительно вероятного результата, когда принимающий решение человек или управленческий аппарат, не будучи в состоянии твердого убеждения однозначно предугадать, добьется ли он выигрыша или будет проигрыш, оказывается перед неизбежностью выбора конкретного решения из нескольких альтернативных вариантов.

В словаре Вебстера риск определяется как «опасность возможного убытка или ущерба», т. е. риск относится к возможности наступления какого-либо неблагоприятного события. 144

В современной экономической науке нет однозначного понимания сущности риска. Это объясняется наличием многих, резко отличающихся друг от друга оценок различных аспектов этого явления. Оказывает свое влияние и фактор практически полного игнорирования данного экономического явления как предмета научного исследования, как реального механизма, непосредственно влияющего на производство со стороны государственных законодательных структур и органов управления хозяйствующих субъектов.

Необходимо отметить, что все определения риска базируются или исходят из непосредственных причин риска и их неопределенности в свершении. То есть такие формулировки, как «риск — это неуверенность в будущем» или «риск - это негативное отклонение от намеченной цели», «риск - это угроза, опасность возникновения ущерба» и т. д., абсолютно правомерны.

Существует множество определений, когда риск определяется как деятельность, связанная с возможным ущербом, затратами или потерей экономического эффекта, возникающих при реализации определенного планового варианта в неоптимальных условиях. Другой аспект проблемы связан с тем, что риск определяется как деятельность в надежде на успешный исход или возможность получения дополнительного выигрыша.

Многие определения, применяемые в современной экономической литературе, основываются на формах и методах воздействия на риск. Такие определения необходимо предметно анализировать, чтобы не произошло непроизвольной подмены сути понятия «риск» и «авантюра». Например, предлагается определение, формулирующее возникновение ситуации, в которой решение изначально содержит явно необоснованный риск. Это авантюра, т. е. начинание, осуществляемое без учета условий, возможностей и реальных сил в расчете на случайный успех и, как правило, обреченное на провал. Возможна и следующая формулировка: авантюра - предпринимательский проект, при осуществлении которого объективно отсутствуют предпосылки реализации задуманной цели.

Риск как экономическая категория присутствует в основном при возникновении рыночных отношений, но определенные виды риска характерны и для государственной плановой экономики. В современной экономической науке принято выделять следующие виды риска (в некоторых случаях взаимодополняющие друг друга), относительная значимость которых неодинакова для различных видов предпринимательства и производственной деятельности и постоянно меняется с течением времени.

10-(452

145

Производственный риск

Производственный риск обусловлен изменчивостью процесса производства, вызванной постоянно действующими различными непредсказуемыми факторами. На данный вид риска оказывают существенное влияние большинство экономических рисков, многие из них являются составляющими или исходящими для возникновения производственного риска. В агропромышленном комплексе к постоянным факторам промышленного риска можно отнести погодные условия, болезни, вредителей растений и животных, временной фактор. Для сельскохозяйственного производства характерны периодические колебания размеров урожая, качества продукции (например, клейковина зерна), темпов прироста живой массы скота, рациона кормления, падежа скота, сроков службы техники и др. Производствен-ный риск выражается в невыполнении предприятием своих планов и обязательств по производству продукции, товаров или услуг, других видов производственной деятельности в результате как неблагоприятного воздействия внешней среды, так и неправильного использования техники и оборудования, основных и оборотных фондов, сырья, энергоресурсов, рабочего времени и т. л. Возможные причины возникновения — гибель или повреждение оборудования, возможное снижение предполагаемых объемов производства, рост материальных и других затрат, повышение ставки налогов, нарушение сроков поставки сырья и комплектующих деталей и т. д.

 

Рыночный риск

 

Рыночный риск — этот вид риска вызван переменчивостью и непредсказуемостью цен на продукцию и цен на такие производственные факторы, как материальные ресурсы, сырье, энергетику, транспорт и т. д. В свою очередь, непостоянство цен отражает изменение спроса и предложения.

 

Финансовый риск

 

Финансовый риск связан с финансовым обеспечением производства и вероятной возможностью невыполнения финансовых обязательств. Рост объемов и стоимости кредитов, непредвиденное движение денежных средств создают угрозу невозможности выплат по всем имеющимся обязательствам, что в итоге

 

создает устойчивую вероятность наступления банкротства. Причиной риска может быть и обесценивание инвестиционно-финансового портфеля вследствие изменения валютных курсов.

Риск устаревания

 

Основными причинами возникновения являются существующие многолетние способы производства, требующие постоянных определенных капитальных вложений. Данные производства могут оказаться устаревшими при освоении новых технологий. Риск здесь может заключаться в том, что внедряемые инновационные технологии принимаются слишком рано (к их использованию и применению могут оказаться неподготовленными потребители продукции, организации-смежники, сбытовые торговые организации и т. д.) или слишком поздно.

Риск ущерба

 

Риск ущерба от несчастного случая - традиционный источник риска, существующий при всех видах общественно-экономических формаций, подразумевает ущерб, который причиняется имуществу физических и юридических лиц последствиями пожаров, стихийных бедствий (наводнения, землетрясения, грады, бури, ураганы, оползни, сели, смерчи, тайфун, циклон и т. д.) или хищений. Следует учитывать такую особенность, что сумма страховки от таких потерь может оказаться заниженной из-за инфляции.

 

Юридический риск

 

Основными факторами возникновения данного вида риска являются непостоянство и неопределенность норм законодательства, правительственных актов и программ, несовпадение огромного количества подзаконных актов (инструкций, комментарий, постановлений, дополнений, разъяснений и т. д.) с основными законами, изменения законодательной базы, отражающие перемены в общественных настроениях. Наиболее часто подвергаются изменениям такие области, как охрана окружающей среды, контроль за использованием химикатов и вредных веществ. Кроме того, руководители предприятий и организаций могут быть подвергнуты различным видам наказаний (вплоть до заключения под стражу) из-за несчастных случаев на производстве.

10--Id 52

147

Человеческий фактор риска

Этот традиционный вид риска характеризуется постоянно существующим фактором непредсказуемости в отношении характера, состояния здоровья и поведения человека. Наиболее характерные примеры - потеря в самый ответственный момент производства ключевого работника-специалиста (немотивированный невыход на работу, алкогольный запой и т. д.), нечестность и ненадежность деловых партнеров, болезнь, материнство и детство (часто повторяющийся невыход на работу из-за ухода за больным ребенком), старость, смерть.

Коммерческий риск

Коммерческий риск - риск, совпадающий по некоторым признакам с рыночным риском, возникает в основном в сфере обращения, в процессе реализации произведенных или закупленных товаров и услуг. Основными причинами возникновения коммерческого риска являются: снижение объема реализации вследствие изменения конъюнктуры, потери товара, повышения закупочной цены товара и издержек обращения.

Экономический риск

 

Признаки экономического риска встречаются практически во всех видах рассматриваемых рисков. Определяется нарушением порядка экономической деятельности предприятия и недостижением запланированных основных показателей. Экономический риск возникает при неблагоприятной ситуации на потребительском рынке или при управленческих просчетах руководства предприятия. Проявлением этого вида риска выступает невыполнение плана производства, плана реализации товара, превышение запланированной суммы издержек обращения и т. д.

Ценовой риск

 

Ценовой риск — часто встречающийся и наиболее опасный вид риска для предприятий сферы обращения. В деятельности предприятий торговли он проявляется в виде повышения уровня цен закупки товаров при сохранение или снижении уровня цен их реализации; в снижении уровня цен реализации товаров на потребительском рынке при неизменном уровне цен их закупки; в повышении уровня цен и тарифов на услуги сторонних организаций (транспортных, рекламных и т. д.).

Валютный риск

Этот вид риска характерен для участников внешнеэкономической деятельности. Чаще всего проявляется в недополучении прибыли в результате непосредственного воздействия изменения обменного курса иностранной валюты, используемой во внешнеэкономических торговых операциях предприятия, на ожидаемые денежные потоки от этих операций. Импортируя товары, предприниматель проигрывает от повышения обменного курса соответствующей иностранной валюты по отношению к национальной. Снижение этого обменного курса ведет к финансовым потерям предпринимателей, осуществляющих экспорт товаров.

Причиной возникновения валютного риска может служить правительственное решение, вызванное падением курса национальной валюты: ограничение на хождение иностранных валют, обмен денег, искусственное сдерживание роста заработной платы и др.

Процентный риск

 

Процентный риск состоит в непредвиденном изменении кредитной и депозитной процентной ставки на финансовом рынке. Процентный риск проявляется в финансовых потерях от снижения поступления денежных средств в процессе использования финансовых активов, в эмиссионной деятельности предприятия. Причинами возникновения этого вида риска являются изменение конъюнктуры денежного рынка под воздействием государственного или рыночного регулирования учетной процентной ставки, уменьшение объема предложений свободных денежных ресурсов коммерческими банками, снижение спроса хозяйствующих субъектов на финансовые ресурсы. Рост процентных ставок отрицательно сказывается на деловой активности всех отраслей, связанных со строительством и инвестированием. Как следствие роста процентных ставок может измениться обменный курс валюты, что в свою очередь влияет на рост деловой активности.

Инфляционный риск

Инфляционный риск возникает в условиях высоких темпов общеэкономической инфляции и на современном этапе носит постоянный характер. Характеризуется возможностью обесценивания реальной стоимости капитала предприятия, хранимого в денежных активах и формируемого в отдельных финансовых фондах (например, амортизационный фонд).

Инвестиционный риск

 

В самом общем плане выделим два основных вида инвестиционного риска - риск реального инвестирования (нарушение сроков работы, низкое качество, несоблюдение проектно-сметной документации, превышение размеров сметно-финансового бюджета инвестиционного проекта) и риск финансового инвестирования (снижение курсовой стоимости акций).

Налоговый раек

 

Основными причинами возникновения налогового риска являются вероятность введения новых налогов, увеличение уровня налоговых ставок, изменения условий и сроков уплаты налогов и налогового кредита, вероятность отмены действующих налоговых льгот. В случае изменения государственной налоговой политики может наступить вероятность налогового риска для государства - он проявится в виде сокращения налоговых поступлений в бюджет.

Риск неплатежеспособности

Риск неплатежеспособности характеризуется низким уровнем ликвидности оборотных активов и недостаточным опытом работы специалистов финансового направления, допустивших неравномерное поступление и расходование денежных средств.

Риск потери финансовой устойчивости

Он отражает явно завышенную долю использования заемных средств по отношению к собственному капиталу предприятия. Этот вид риска формирует условия неплатежеспособности предприятия в будущем периоде и одновременно ограничивает доступ к кредитным ресурсам, необходимым для выхода из состояния этой неплатежеспособности.

Предпринимательский риск

Предпринимательский риск - это опасность потенциальной возможности потери ресурсов или недополучения доходов по сравнению с вариантом, рассчитанным на рациональное использование ресурсов.

Управленческий риск

Управленческий риск - это осуществление управленческой деятельности в условиях неопределенности, когда имеющиеся в распоряжении предпринимателя аналитические возможности не позволяют принять оптимальное решение, гарантирующее достижение поставленной цели.

 

Страховой риск

Страховой риск - это риск наступления предусмотренного условиями страхования события, в результате которого страховщик обязан выплатить страховое возмещение. Основными причинами являются: форсмажорные обстоятельства (катастрофы, войны и т. д.), ошибки в определении страховых тарифов и т. п. Он характерен для предприятий - участников внешнеэкономической деятельности. Данный вид риска полностью зависит от политико-экономической стабильности стран, с которыми осуществляются импортно-экспортные оперший. Основными причинами возникновения риска являются: национальные особенности государственного устройства и законодательства страны-партнера; нестабильность правительства, находящегося у власти; неэффективная экономическая политика, проводимая правительством; различные внутренние проблемы страны-партнера. Страновой риск проявляется в проводимых государством ограничениях в валютном и торговом регулировании, квотировании, лицензировании, таможенном законодательстве.

Риск форсмажорных обстоятельств

 

Риск форсмажорных обстоятельств — это риск стихийных бедствий (все природные катастрофы), войны, революции, забастовки и т. п. происшествия, которые не позволяют осуществлять производственную и предпринимательскую деятельность. Возмещение потерь, вызванных данными обстоятельствами, осуществляется, как правило, посредством страхования в специальных страховых компаниях.

 

Организационный риск

Он обусловлен недостатками в организации работы предприятия. Основными причинами являются: недостаточный профессиональный опыт руководства предприятия; недостаток спе-

циальных знаний управленческого персонала; ошибки в подборе кадров; плохая организация труда; утечка информации по стратегическим вопросам к потенциальным конкурентам.

Ресурсный риск

 

Основными причинами ресурсного риска являются: нехватка рабочей силы и материалов; срывы поставок предприятиями-партнерами; хищение материальных запасов; непредусмотренная порча материальных запасов или невыявленный брак. Любое проявление ресурсного риска приводит к увеличению сроков реализации инвестиционного проекта, а значит, и к его удорожанию.

 

Портфельный риск

 

Данный вид риска характерен для инвестиционных компаний и управляющих трастовых фирм при недостаточной диверсификации портфеля ценных бумаг. Он заключается в вероятности потери по отдельным типам ценных бумаг части предполагаемой прибыли. Зависит от курсовых колебаний на рынке ценных бумаг.

Кредитный риск

 

Это риск невозврата заемщиком основного долга и процентов по нему в соответствии с условиями ранее заключенного кредитного договора Основными причинами возникновения риска являются: недостаточная обеспеченность кредита; ошибка в финансовой состоятельности и платежеспособности заемщика; банкротство заемщика (возможно, умышленное с целью невозврата кредита).

Инновационный риск

 

Он характерен для финансирования инновационных научно-технических проектов и является неизбежным видом риска Во многих странах потери до 50\% от финансируемых объемов инновационных разработок считаются нормальными. Венчурные фонды, которые имеют большие льготы по налогообложению основной деятельности, имеют частичное государственное финансирование, и такие потери заранее планируют.

152

Риск ликвидности

Этот риск связан с вероятностью финансовой потери в процессе замены ценных бумаг (акций, облигаций и т. д.) и других материальных ценностей на реатьные денежные средства (приобретение валюты), необходимых для выполнения предпринимателем срочных обязательств или при изменении вида деятельности

При реализации инвестиционных проектов, рассчитанных на долгосрочные вложения средств в реальные активы, рассматривается целый комплекс возможных рисков проекта, получивший общее название «проектные риски».

К проектным относится большая группа рисков, которую можно систематизировать и ранжировать по принципу влияния на конечный результат - осуществление инвестиционного проекта:

форсмажорные;

военно-политические;

технико-технологические;

финансовые;

экономические;

риски участников проектов;

маркетинговые;

юридические;

' экологические;

производственно-строительные и т. д.

Выявление конкретного вида риска, его «диагностика» и систематизация безусловна важны, но конечный экономический эффект зависит от степени минимизации его негативного влияния на инвестиционный проект. Дчя этого необходим анализ каждого риска с точки зрения причин его возникновения, разработки мероприятий по предупреждению вероятности проявления риска и минимизации последствий при свершении. Результатом такого анализа станет выработка рекомендаций, которые будут состоять из:

перечня конкретных выявленных рисков инвестиционного проекта и причин, их порождающих;

определении примерной стоимости финансового ущерба последствий наступившего события;

мероприятий, направленных на минимизацию ущерба.

Прежде чем перейти к подробному рассмотрению наиболее часто встречающихся и используемых на практике класси-фиііїшй нчке тиі'гіонньгх рисков, отметим, что часто понятия неопределенности и риска не вполне обоснованно отождествляются, в то время как они имеют различное содержание, иллюстрируемое ь следующих определениях:

неопределенность — неполнота и неточность информации относительно динамики денежных поступлений и выплат в течение расчетного периода времени;

инвестиционный риск — вероятность финансовых потерь участников инвестиционного проекта в процессе его реализации.

Для учета неопределенности применяются вероятностные и интервальные методы. Вероятностные методы целесообразно применять в случае, если можно достаточно достоверно оценить потенциальное (конечное) число сценариев изменения и вероятность их наступления. Тогда ожидаемый чистый дисконтированный доход Эож рассчитывается по формуле;

 

Эож = ^ЭьХрк. (2.2.1)

к

где -Эк, рк - интегральный эффект при сценарии и вероятность его наступления.

При отсутствии необходимой информации о вероятности наступления того или иного сценария динамики денежных потоков в течение расчетного периода применяется интервальный метод учета фактора неопределенности:

Эож = ЛхЭ _+ (1 - А) X Э _ , (2.2.2)

где Этах, ЗтіП наибольший и наименьший интегральный эффект по рассмотренным сценариям;

А - норматив учета неопределенности эффекта, в соответствии с MP принимаемый равным 0,3.

Что же касается классификаций инвестиционных рисков, то особо выделим следующие:

а)         по стадиям реализации проекта;

б)         с точки зрения оценки инвестиционного климата:

экономический (учитывает тенденции экономического развития региона);

политический (учитывает уровень политической стабильности);

социальный (учитывает уровень социальной напряженности);

экологический (учитывает степень загрязнения окружающей среды);

криминальный (учитывает уровень преступности в

регионе).

в)         по возможности диверсификации.

Диверсифицируемые риски:

деловой риск связан с функционированием фирмы -инициатора проекта и зависит от изменений спроса на ее продукцию, динамики производственных затрат, физического и морального старения используемого оборудования;

риск ликвидности возникает в случае невозможности реализации какого-либо актива по рыночной цене;

риск непогашеиия долга.

Основная особенность диверсифицируемых рисков заключается в том, что, как правило, они могут быть застрахованы. Например, риск непогашения долга одним заемщиком может быть компенсирован высоким уровнем надежности других заемщиков (т. е. диверсифицирован). Точно так же необходимость уменьшения риска ликвидности предполагает целесообразность диверсификации активов, с тем чтобы потери при продаже какого-либо актива могли быть компенсированы высоким уровнем доходности при продаже других активов.

 

Недиверсифиирруемые риски:

♦         рыночный риск - связан с изменениями стоимости акций предприятия из-за больших колебаний курсов на фондовом рынке в целом;

*          процентный риск - риск изменения ставки процента из-за кредитно-денежной политики уполномоченных органов государственной власти.

Недиверсифицируемые риски, которые часто также называют систематическими, возникают по не зависящим от предприятия-реципиента инвестиций причинам. Именно за этот вид рисков инвестор, как правило, требует дополнительную компенсацию путем увеличения своей доходности. В качестве примера недиверсифицируемого риска можно привести влияние финансового кризиса в Юго-Восточной Азии на состояние российского рынка ценных бумаг в первой половине 1998 г., нашедшее свое отражение в резком падении котировок корпоративных акций и увеличении бремени внутреннего долга вследствие роста доходности государственных облигаций.

Определение уровня риска реальных инвестиций

 

С точки зрения оценки эффективности инвестиций особый интерес представляют методы количественного учета и минимизации рисков. Рассматриваемые ниже методы такого учета предполагают проведение предварительных исследований по диагностике рисков, присущих конкретному инвестиционному проекту. Причем чем выше качество такой диагностики, тем при прочих равных условиях выше достоверность результатов учета рисков и оценки их влияния на принятие решения о целесообразности (или, наоборот, нецелесообразности) осуществления инвестиционного проекта. К основным методам учета рисков могут быть отнесены следующие.

1. При помощи экспертных оценок.

Сущность метода экспертных оценок заключается в определении предварительно выбранными экспертами сравнительных балльных оценок различных простых рисков (здесь может использоваться классификация простых рисков по стадиям реализации инвестиционного проекта)-. Поскольку рассматриваемые риски неравноценны между собой, то разработчиками проекта, как правило, независимо от группы экспертов, определяются весовые коэффициенты значимости каждого простого риска. Итогом подобных расчетов является средневзвешенная балльная оценка риска варианта реализации проекта, определяемая по формуле:

5 = О, ха, + 01Xa2 + ... + OjXaj7 (2.2.3)

где Oj, aj - балльная оценка экспертом простого риска ./-го вида и весовой коэффициент его значимости;

Б - средневзвешенный балл, характеризующий мнение конкретного эксперта об уровне риска реализации проекта по рассматриваемому варианту.

Полученные подобным образом оценки экспертов усредняются (либо путем определения среднеарифметической, либо путем определения средневзвешенной с учетом квалификации экспертов величины) и выводится интегральная оценка риска проекта. Получаемые таким образом результаты достаточно субъективны, поскольку не опираются на надежную статистическую информацию, зависят от применяемой методики подбора экспертов, достоверности рекомендуемых ими балльных оценок и методики ранжирования простых рисков в порядке убывания их значимости. Даже в случае достаточно обоснованного решения отмеченных проблем лицо, определяющее целесообразность реализации инвестиционного проекта, может попасть в затрудните тьное положение, иллюстрируемое следующими результатами оценки рисков (табл. 2.2.1):

Очевидно, что применение метода экспертных оценок в ситуации, представленной в данной таблице, не позволило принять обоснованное решение о целесообразности выбора первого или второго варианта реализации проекта. Действительно, консервативный инвестор, скорее всего, предпочтет второй вариант (меньший риск и меньший ожидаемый доход), а агрессивный инвестор выберет первый вариант (выше риск, но выше и ожидаемый доход).

2. При помощи увеличения премии за риск.

Данный метод равносилен увеличению нормы дисконтирования и отражает ужесточение требований инвестора к эффективности вкладываемых им средств с учетом возможного риска. Данный подход также может рассматриваться как логическое следствие «золотого правила инвестирования», в соответствии с которым более высокий риск инвестиций должен компенсироваться более высоким уровнем доходности вложений. Очевидно, что размер премии за риск, отражаемый в расчетах в форме надбавки к норме дисконтирования, также является субъективным и представляет собой экспертную оценку самого инвестора. При этом корректировка нормы дисконта, как правило, очень субъективна.

В MP в величине поправки на риск предлагается учитывать три основных типа риска, включающих: страновой риск; риск ненадежности участников проекта; риск неполучения предусмотренных проектом ' доходов. Страновой риск, основными формами проявления которого являются риски конфискации имущества и непредвиденного изменения законодательства, учитывается экспертно, на основе публикуемых крупнейшими рейтинговыми агентствами кредитных рейтингов. Несмотря на прогнозируемый Минфином РФ рост кредитного рейтинга России в течение 2003 г., проблема странового риска сохраняет свою актуальность в глазах стратегического иностранного инвестора и является несомненным препятствием на пути увеличения инвестиционной активности в реальном секторе экономики. Риск ненадежности участников проекта может быть связан с нецелевым использованием инвестиционных ресурсов, финансовой неустойчивостью предприятия - инициатора проекта или пло-

хой репутацией его руководства, недобросовестностью или неплатежеспособностью других участников проекта. Как правило, поправка на этот вид риска не превышает 5\% годовых и может быть снижена за счет предоставления гарантий исполнения обязательств участниками проекта.

Риск неполучения доходов может быть обусловлен прежде всего техническими, технологическими и организационными решениями, предусмотренными проектом, а также колебаниями рыночной конъюнктуры.

Ориентировочные значения премии за риск неполучения доходов, предусмотренных проектом

Для практических целей при определении рассматриваемой премии за риск инвесторы часто пользуются рекомендованным постановлением Правительства РФ № 1470 от 22 ноября 1997 г.1 подходом, в соответствии с которым величина поправок принимается по нижеприведенным данным табл. 2.2.2.

Следует отметить известную ограниченность сферы применения премиальных надбавок за риск, поскольку с методологической точки зрения подобный метод учета оправдан только для тех видов рисков, которые не могут быть застрахованы. Действительно, если риск застрахован, то выплата страховой премии учитывается в составе оттоков денежных средств непосредственно, а не через субъективные премиальные надбавки к величине нормы дисконта.

1 Постановление Правительства РФ № 1470 от 22 ноября 1997 г. «05 утверждении ПоряДК* предоставления государственных гарантий на конкурсной основе іа счет средств бюджета развитие Российской Федерации и Положения об оценке эффект ияности инвестиционных проектов при размещении на конкурсной основе централизованных иинестіпшоиньїх. ресурсов бюдже га развития Российской Федерации» //Собрание законодательства РФ. 199S. № 3. 158

3. При помощи анализа чувствительности результатов оценки эффективности инвестиционного проекта.

Суть анализа чувствительности заключается в оценке изменчивости ключевых оценочных показателей (интегрального эффекта, срока окупаемости, внутренней нормы прибыли) под влиянием незначительных изменений входных параметров (например, объема платежеспособного спроса, цен на комплектующие, уровня оплаты труда, темпов инфляции и т. д.). Среди конкретных методов анализа чувствительности можно выделить:

метод критических неременных. Его суть в поиске тех значений входных параметров, которые обращают в нуль чистый дисконтированный доход (т. е. являются граничными с точки зрения принятия инвестиционных решений). По соотношениям критических и наиболее вероятных значений этих параметров отбирают те, которые в наибольшей степени влияют на результаты оценки эффективности инвестиций и определяют мероприятия по предотвращению возможных негативных последствий их изменения в течение периода реализации проекта;

метод целевых величин заключается в определении эластичности ключевых оценочных показателей к изменению различных входных параметров (например, в определении того, на сколько процентов уменьшится интегральный эффект при снижении цены реализации на 1\%). Параметры с максимальной эластичностью отбираются для последующего более тщательного анализа и выбора системы мероприятий с целью минимизации рисков их значительного негативного изменения.

Характеристика метода тройного расчета для оценки влияния рисков на принятие решения о целесообразности инвестирования

Метод тройного расчета (иллюстрируется табл. 2.2.3).

Отметим, что рассмотренные выше качественные и количественные методы их учета не должны сбрасываться со счетов. Они могут оказать руководству предприятий реальную помощь в ранжировании рисков по убыванию значимости, а их роль в выборе методов управления рисками по мере формирования более благоприятного инвестиционного климата будет возрастать.

 

Рнск-менеджмент в индустриально развитых странах и перспективы его развития в России

В ведущих индустриальных державах управление риском как самостоятельная ветвь науки об управлении производством оформилась, как ни странно, совсем недавно. Одна из самых первых ссылок на термин «риск-менеджмент» встречается в американском экономическом издании «Harvard Business Reviews и датирована 1956 г. Именно тогда предложили, что кто-то может быть нанят в качестве риск-менеджера на штатной основе с целью минимизировать убытки. Это являлось существенным расширением функций менеджера по страхованию (профессии уже давно существовавшей и на тот момент признанной).

Различные дискуссии на тему риска возникли в 1950-х гг., но они были крайне «математичны» по своей природе. Теория вероятности применялась в попытках предсказать, как предприятия будут себя вести в условиях нестабильных рынков. Усиление нестабильности экономического климата, порожденное нефтяным кризисом 1973 г., ускорило появление практик оценки риска, и в начале 1970-х гг. управленце риском стало широко применяться в бизнесе, особенно в США. Именно тогда появились первые консалтинговые агентства, специализирующиеся главным образом на «страновых» рисках, т. е. на оценке того, как экономическая нестабильность внешних рынков может повлиять на крупные западные промышленные корпорации.

Первые'квалификационные сертификаты в области управления риском были выданы в США в 1973 г. В 1975 г. «Американская Профессиональная ассоциация страхования» изменила свое название на Общество управления риском и страхования (RIMS). Промышленные корпорации начали покупать фьючерсные контраїта в иностранной валюте в качестве инструмента управления риском. Очевидно, что развитие инвестиционного капитала в 1970-х гг было частично мотивировано возрастающей потребностью обезопасить корпорации от нестабильности финансового рынка.

 

На этом фоне интересно отметить, что промышленные корпорации не создавали отделов управления риском. Опрос промышленных корпораций в 1973 г. показал, что менее чем 25\% из них создали собственные подразделения по оценке риска, и только приблизительно 10\% респондентов использовали консалтинговые агентства. Аналогичный обзор в 1975 г. продемонстрировал, что «немногие транснациональные корпорации разработали системные подходы для определения политической стабильности своих внешних рынков». Банки, напротив, были более продвинуты в этом направлении. В США банк «Chase Manhattan* создал «Комитет стра-новых рисков» уже в 1975 г.

В 1970-х годах риск-менеджмент не был общеупотребительным термином. Для решения проблем идентификации и оценки риска топ-менеджеры консультировались с широким спектром организаций, государственных деятелей, дипломатов и ученых. Однако все это происходило на случайной основе. В промышленных компаниях систематизация методов централизованного управления риском началась только два десятилетия спустя.

Наиболее интенсивные методы управления риском ограничивались отдельными отраслями промышленности, крупномасштабными проектами в области энергетики, транспорта, нефтедобычи и космических исследований. В этих областях потребность в дополнительном регулировании рисков была связана с повышенным уровнем технологических сложностей и требований к безопасности.

В 1980-х годах внимание было привлечено к политическому риску. Главным катализатором этого стало свержение в 1979 г. шаха Ирана и убытки порядка 1 млрд. долл. По некоторым данным, более 75\% транснациональных компаний понесли значительные потери своих иранских активов. Антизападные настроения также были обычным явлением в развивающихся странах. В этот момент возникло мнение о необходимости создания внутренних отделов, занимающихся оценкой политических рисков. Страховая индустрия стала более активна в предложении не просто страхования политических рисков, но и услуг по их оценке.

Ко времени падения Берлинской стены (конец 1980-х гг.) казалось, что многие давно существовавшие политические конфликты прекращают свое существование. Тогда наблюдатели отметили закрытие отделов управления риска во многих корпорациях.

Хотя в то время и позже, в начале 1990-х гг., подразделения риск-менеджмента продолжали организовываться, это не

Ч 1452

161

было связано с развитием теории риска и управления им. Можно предположить, что создание отделов риск-менеджмента внутри корпораций было связано в большей степени с применением политики сокращения внутренних расходов, в том числе на страхование. Более активная работа по предотвращению убытков означала снижение страховых премий (расходов корпораций на страхование), демонстрировала ответственную позицию фирм по управлению риском и уменьшала первостепенную значимость приобретения страховки.

То есть управление риском в промышленном секторе оставалось ограниченным в пределах приобретения страхового полиса. Спектр рисков, которыми корпорации хотели управлять, сводился к классическим страховым рискам - физических утрат и неплатежеспособности. Риск на тот момент рассматривался с «технической» точки зрения - как вероятность неблагоприятных событий в отношении корпорации.

В первой половине 1990-х гг. ситуация начала качественно меняться. По сути, изменилась причина для оценки риска. Отправной точкой больше не являлась минимизация потерь корпорации от внешних источников опасностей. Теперь топ-менеджеры осознали необходимость иметь больше информации о риске при рассмотрении возможных последствий своих стратегических решений.

Соответствующие изменения происходили на организационном уровне корпораций. В середине 1990-х гг. один из ведущих европейских производителей легковых автомобилей органи зовал «подразделение проблем риска» для оценки значительны рисков, способных серьезно дестабилизировать компанию. Под разделение изучало риски, связанные с рынком финансов, возможные последствия неудачных инвестиций и капиталовложений, а также сбоев в работе фирм-поставщиков.

Новые потребности высшего эшелона управления корпораций привели к изменениям в самих подразделениях по работе с риском. Управление страхованием в чистом виде и взаимоотношения на самом рынке страхования становились все менее и менее важными. Повсеместно в США и Европе отделы риска превращались во внутренние консалтинговые группы, занимающиеся разработкой практик и методик оценки риска. Заканчивалось время работы с «пассивными рисками» (неблагоприятными случайностями, встречающимися на пути корпорации), наступало время управления риском, ориентированным на экспансию и рост корпораций в условиях все возрастающей конкуренции рынка.

 

Эксперты в области риска все больше занимались оценкой риска при принятии стратегических решений. Начиная со второй половины 1990-х гг. среднестатистический риск-менеджер в основном был занят оценкой рисков новых инвестиций и реорганизаций корпораций по мере стратегического маневрирования последних на рынке.

Проанализировав эволюцию управления риском на Западе, можно предположить, что в ближайшие 2-3 года российский риск-менеджмент будет иметь следующие характерные тенденции.

Резкое возрастание спектра рисков, с которыми предприятиям промышленных холдингов придется работать. Термин «риск», собственно, станет обозначением для любой активности холдинга.

Изменится подход к весомости риска. Предприятия станут уделять больше внимания рискам, которые могут привести к краху всего бизнеса, а не часто происходящим и не причиняющим серьезного вреда рискам. Параллельно также будет радикально развиваться кризис-менеджмент (для сравнения: в 2002 г. 72\% компаний Великобритании разработали и внедрили антикризисные планы, показательная цифра - 26\% в 1991 г.).

Возрастет статус риск-менеджмента на организационном уровне - во многих акционерных обществах в Совет директоров будет введен пост директора по риску.

Менеджеры не должны ограничиваться только вопросами безопасности производства в рамках законодательных требований. Полномасштабная стратегия управления рисками оперирует не только технической, но и экономической, политической, правовой и экологической составляющими риска.

Финансирование производства осуществляется теперь в новой форме — в виде рыночного инвестиционного процесса, в котором участвуют как отечественные, так и иностранные операторы. Западные инвестиции хотя и медленно, но все же приходят в Россию. Для их привлечения в конкретный промышленный проект российским управляющим необходимо владеть стратегическими подходами к управлению риском на уровне своих западных партнеров, тогда как те, в свою очередь, активно используют весь спектр рисков для оценки инвестиционных проектов.

Ключевые термины и понятия

Недиверсифицируемые риски Риск ликвидности Инновационный риск Кредитный риск

11-.1452

163

 

Портфельный риск

Ресурсный риск

Организационный риск

Риск форсмажорных обстоятельств

Страховой риск

Управленческий риск

Предпринимательский риск

Риск потери финансовой устойчивости

Риск неплатежеспособности

Налоговый риск

Инвестиционный риск

Инфляционный риск

Процентный риск

Валютный риск

Ценовой риск

Экономический риск

Коммерческий риск

Человеческий фактор риска

Юридический риск

Риск устаревания

Финансовый риск

Рыночный риск

Производственный риск

Контрольные вопросы

Перечислите основные виды рисков.

Дайте определение термину «инвестиционный риск».

Что означает термин «неопределенность» с экономической точки зрения?

Какие методы применяются для учета неопределенности?

Раскройте классификацию инвестиционных рисков.

Каковы основные методы учета рисков?

 

Тесты

1. Вид риска, характеризуемый как возможность возникновения непредвиденных финансовых потерь в процессе инвестиционной деятельности, называется:

инвестиционный риск; Б. финансовый риск;

риск потери финансовой устойчивости; Г. риск неплатежеспособности.

Неполнота и неточность информации относительно динамики денежных поступлений и выплат в течение расчетного периода времени - это:

 

неопределенность;

Б. инвестиционный риск;

экономический риск; Г. нет верного ответа.

Вероятность финансовых потерь участников инвестиционного проекта в процессе его реализации - это:

 

инвестиционный риск; Б. экономический риск;

неопределенность; Г. нет верного ответа.

Если можно достаточно достоверно оценить потенциальное (конечное) число сценариев изменения и вероятность их наступления, то целесообразно применять:

А. интервальный метод; Б. вероятностный метод.

При отсутствии необходимой информации о вероятности наступления того или иного сценария динамики денежных потоков в течение расчетного периода применяется:

А. интервальный метод; Б. вероятностный метод.

Какие из перечисленных видов риска не относятся к диверсифицируемым?

 

риск непогашения долга; Б. деловой риск;

процентный риск; Г. риск ликвидности.

Определение предварительно выбранными экспертами сравнительных балльных оценок различных простых рисков характерно для:

А. метода экспертных оценок;

Б. метода увеличения премии за риск;

метода анализа чувствительности результатов оценки эффективности инвестиционного проекта.

8. Какой из нижеуказанных вариантов характеризует метод, равносильный увеличению нормы дисконтирования и отражает ужесточение требований инвестора к эффективности вкладываемых им средств с учетом возможного риска?

А. метода экспертных оценок;

Б. метода увеличения премии за риск;

метода анализа чувствительности результатов оценки эффективности инвестиционного проекта.

Оценка изменчивости ключевых оценочных показателей под влиянием незначительных изменений входных параметров характерна для:

 

метод экспертных оценок;

Б. метод увеличения премии за риск;

метод анализа чувствительности результатов оценки эффективности инвестиционного проекта.

Поиск значений входных параметров, которые обращают в нуль чистый дисконтированный доход (т. е. являются граничными с точки зрения принятия инвестиционных решений), используется в:

 

методе критических переменных; Б. методе целевых величин;

методе тройного расчета.

 

Список использованной литературы

Горемыкин В.А.,   Богомолов О.А.   Экономическая стратегия предприятия. М.: Филинъ, 2001.

Сергеев И.В, Веретенников ИИ. Организация и финансирование инвестиций. М.: Финансы и статистика, 2000.

Слиненчук М. Структурные особенности источников инвестиций // Экономист. № 10. 2002. С. 38-42.

Старик Д.Э. Расчеты эффективности инвестиционных проектов. М.: Финстатинформ, 2001.

Четыркин ЕМ. Финансовый анализ производственных инвестиций. М.: Дело, 2001.

Четыркин ЕМ. Методы финансовых и коммерческих расчетов. М.: Дело ЛТД, 1995.

 

Страница: | 1 | 2 | 3 | 4 | 5 | 6 | 7 | 8 | 9 | 10 | 11 | 12 | 13 | 14 | 15 | 16 | 17 | 18 | 19 | 20 | 21 | 22 | 23 | 24 | 25 | 26 | 27 |