Имя материала: Краткосрочная финансовая политика на предприятии

Автор: Мицек Сергей Александрович

2.6. анализ нулевого денежного потока

Анализ нулевого денежного потока представляет собой еще один шаг в управлении платежеспособностью компании и является логическим продолжением теории цикла денежного обращения. Точка нулевого денежного потока определяет такой объем продаж фирмы, при котором совокупный приток денежных средств равен совокупному оттоку.

Если компания имеет недостаточный объем денежных средств или если альтернативные издержки хранения избыточной наличности слишком высоки (такое возможно в тех случаях, когда иные направления использования ресурсов дают гораздо больший доход, чем их хранение в виде денег), менеджменту компании следует знать тот объем продаж, при котором она может покрыть все свои денежные платежи, которые необходимо осуществить в данный период.

В экономической теории хорошо известно понятие «точка нулевой прибыли», т.е. тот объем производства, при котором прибыль равна нулю. В общем случае точки нулевой прибыли и нулевого денежного потока не совпадают. Нулевой денежный поток, как будет показано ниже, обычно требует большего объема продаж, чем тот, что соответствует точке нулевой прибыли. Таким образом, может случиться, что фирма получает бухгалтерскую прибыль, но при этом просто достигает равновесия в денежном потоке.

Рассчитаем точку нулевой прибыли, используя следующие данные из табл. 2.10.

Таблица

Структура денежных потоков, млн дол.

Показатель Величина

Постоянные операционные денежные затраты        1 700

Амортизация и износ 800

Показатель

Величина

Проценты по долгу

 

200

Выплаты основной суммы долга

 

600

Дивиденды по обыкновенным акциям

400

Переменные затраты : Продажи

 

0,80

Ставка налога на прибыль

 

0,24

Расчет точки нулевой прибыли ведется при двух различных допущениях (то, что должно включаться в постоянные затраты), и результаты сравниваются с точкой нулевого денежного потока (табл. 2.11).

Таблица 2.11

Точка нулевой прибыли против точки нулевого денежного потока, млн дол.

Показатель

Точка нулевой прибыли

Точка нулевого

 

случай 1    |    случай 2

денежного потока

Продажи

12 500              13 500

14 816

Минус: Переменные затраты (Переменные затраты -- Продажи х 0,8)

10 000          10 800

11 853

Равно: Валовая прибыль

2 500               2 700

2 963

Минус: Постоянные затраты

2 500               2 700

2 700

Равно: Прибыль до налогов

0 0

263

Минус: Налоги

0 0

63

Равно: Чистая прибыль

0 0

200

Плюс: Амортизация и износ

 

800

Равно: Чистый денежный поток от операций

 

1 000

Минус: Выплаты основного долга

 

600

Минус: Дивиденды

 

400

Равно: Чистый денежный поток

 

0

В первом случае постоянные затраты включают сумму денежных операционных затрат, амортизации и износа. Во втором случае постоянные затраты включают сумму постоянных затраты из первого случая и процентов по долгу.

В точке нулевой прибыли

Продажи = Постоянные затраты : (1 - v), (2.27) где       v — доля переменных затрат в выручке.

68

 

 

Доказывается это уравнением нулевой прибыли:

S-FC+VC, (2.28)

где       S — объем продаж;

FC — постоянные затраты; VC — переменные затраты. Выразим это уравнение как 5 = FC + v5. Отсюда 5 ■ FC: (1 - v). В колонке нулевого денежного потока

Продажи = Валовая прибыль : (1 - 0,8). (2.29) Доказывается это так:

Валовая прибыль - Продажи - Переменные затраты -- Продажи - 0,8 х Продажи = Продажи х (1 — 0,8). (2.30)

Обратим внимание на следующие факты. Мы предположили, что объем продаж и затрат оценивается по кассовому методу, т.е. нет никаких изменений в дебиторской и кредиторской задолженности и в запасах.

В постоянные затраты включается амортизация. При включении процентных выплат в постоянные затраты точка нулевой прибыли увеличивается, что очевидно.

Точка нулевого денежного потока превышает точку нулевой прибыли, так как из денежного потока от операций надо покрыть выплату основного долга и дивиденды.

Усложним предыдущий пример и введем условие, при котором компания должна не только выплатить основную сумму долга и дивиденды, но и увеличить оборотный капитал, а также приобрести дополнительные основные средства, что необходимо для роста объема операций. Допустим, дополнительный объем оборотного капитала (например, запасы) требуется в объеме 1000 млн дол., а дополнительные основные средства должны составить 2000 млн дол. Допустим также, что амортизация по вновь приобретенным основным средствам начисляется линейным методом в размере 10\% в год.

Рассмотрим в табл. 2.12 расчет точки нулевого денежного потока при новых условиях.

Таблица 2.12

Показатель

Величина

Прибыль до налогов

3 947

Налоги

947

Чистая прибыль

3 000

Плюс: Амортизация старая

800

Плюс: Амортизация новая

200

Равно: Чистый денежный ноток от операций

4 000

Минус: Выплаты основного долга

600

Минус: Дивиденды

400

Минус: Прирост оборотного капитала

1000

Минус: Приобретение основных средств

2 000

Равно: Чистый денежный поток

0

Отметим особенности точки нулевого денежного потока при новых условиях. Новый объем амортизации составит 200 млн дол. Соответственно, постоянные затраты в новых условиях увеличатся до 2900 млн дол. Объем продаж, соответствующий точке нулевого денежного потока, увеличился в 2,3 раза по сравнению с предыдущим случаем. Рост дополнительных денежных выплат, равный 3000 млн дол., потребовал увеличения продаж, равного 19 421 млн дол. Почему дополнительные денежные выплаты потребовали более чем шестикратного увеличения объема продаж? Это объясняется математической формулой нулевого денежного потока.

Обозначим уровень продаж, соответствующих нулевому денежному потоку (от англ. CBSL — cash breakeven sales level), так:

CBSL = ((Совокупные постоянные затраты, включая амортизацию) х х (1 - Ставка налога на прибыль) - Амортизация и износ + + Дополнительное использование ресурсов по балансу -- Дополнительные источники ресурсов по балансу) : : ((1 - Доля переменных затрат в продажах) х

х (1 - Ставка налога на прибыль)). (2.31)

Из формулы (2.30) видно, что сомножитель, на который надо

умножить      денежные выплаты, чтобы получить объем

продаж, соответствующий нулевому денежному потоку, тем больше, чем выше доля переменных затрат в выручке и чем выше ставка налога на прибыль. Если компания хочет успешно покрывать дополнительные затраты исключительно денежными потоками от операций, то она должна стремиться к снижению доли переменных затрат в выручке. Государство же, которое хочет ускорить рост производства в стране, должно стремиться к минимальным налогам на прибыль компаний.

Сдвиг точки нулевого денежного потока прямо связан с циклом денежного обращения. Чем быстрей компания преодолеет точку нулевого денежного потока, тем короче ее цикл денежных средств. Однако анализ нулевого денежного потока ничего не говорит о сроках притоков и оттоков денежных средств, а это является критически важным для эффективного управлением ими. Планирование этих временных горизонтов достигается составлением бюджета денежных средств, речь о котором пойдет ниже.

 

Страница: | 1 | 2 | 3 | 4 | 5 | 6 | 7 | 8 | 9 | 10 | 11 | 12 | 13 | 14 | 15 | 16 | 17 | 18 | 19 | 20 | 21 | 22 | 23 | 24 | 25 | 26 | 27 | 28 | 29 | 30 | 31 | 32 | 33 | 34 | 35 | 36 | 37 |