Имя материала: Краткосрочная финансовая политика на предприятии

Автор: Мицек Сергей Александрович

2.2. связь понятий остаточного дохода и прибыли на капитал

Остаточный доход определяется уравнением (2.4).

Ш - k(NPV) = Щ1 - т) - Ы0. (2.4) Перепишем уравнение (2.4) следующим образом:

RI~ NIC+kMi - *) ~ kh, (2.5)

где     Л'/.   - чистая денежная прибыль (определенная кассовым методом) плюс амортизация; i'j  - процентная ставка по долгу; Р   - величина долга; і'....'.-   - процентные платежи.

Определим к как средневзвешенные альтернативные издержки привлечения капитала. Разделим обе части уравнения (2.5) на величину собственного капитала компании (Е). Вспомним также, что исходя из основного уравнения бухгалтерского баланса активы равны

 

сумме долгов и собственного капитала, т.е. А = D + Е. Кроме того, следует учесть, что капитал может быть получен как с помощью заимствования по цене 4,, так и путем увеличения собственного капитала [за счет нераспределенной прибыли и (или) эмиссии акций] по цене Ь . Тогда получим

RI: Е = NIC: Е + kj) (і - т) : Е-(kj) (1 - х) ; Т0+ k£: 7„) 10:Е, (2.6)

где   (t:,,D (1   т) : Л, і к,,Е      "к. если мы примем, что активы равны первоначальным

инвестициям (Л - /о); М. /-." ■= ROE, если прибыль исчислена кассовым методом и к ней 'добавлена амортизация.

Раскрыв скобки и упростив выражение (2.6), получим

Ш: Е = ROE - kt; (2.7)

RI-NIc-kfi. (2.8)

Таким образом, максимизация остаточного дохода на единицу собственного капитала эквивалентна максимизации разницы между ROE и альтернативными издержками привлечения собственного капитала, притом что прибыль, стоящая в числителе ROE, рассчитана по кассовому методу, а не по методу начислений, и к ней добавлена амортизация. Соответственно, критерий оптимальности, принятый в финансовом менеджменте (максимизация благосостояния акционеров), эквивалентен критерию, принятому в экономической теории (максимизация прибыли), если мы будем считать постоянными величину собственного капитала и альтернативных издержек его привлечения (амортизационные отчисления — вещь достаточно условная, зависящая от выбранного метода). Два критерия явно совпадают в краткосрочном аспекте. В долгосрочном аспекте они могут различаться, если прирост прибыли либо потребует от собственников значительных инвестиций, либо если вырастут альтернативные издержки собственного капитала.

Последний вопрос требует специального рассмотрения: А-,, может

вырасти за счет роста       инфляции, оттока капитала за

рубеж, появления более благоприятных альтернативных возможностей для инвестирования.

 

Страница: | 1 | 2 | 3 | 4 | 5 | 6 | 7 | 8 | 9 | 10 | 11 | 12 | 13 | 14 | 15 | 16 | 17 | 18 | 19 | 20 | 21 | 22 | 23 | 24 | 25 | 26 | 27 | 28 | 29 | 30 | 31 | 32 | 33 | 34 | 35 | 36 | 37 |