Имя материала: Международные финансовые рынки и международные финансовые институты

Автор: В.Ф. Максимова

7.3. паритеты покупательной способности и процентных ставок

Установление оптимального валютного курса на мировом уровне связано с воздействием ряда факторов. К последним относят, прежде всего, покупательную способность денег и процентные ставки. В связи с этим разработаны концепции, выявляющие тонкую взаимосвязь между валютным курсом и другими макроэкономическими параметрами.

В рамках теории паритета покупательной способности в начале ХХ в. был предложен закон единой цены и абсолютный паритет покупательной способности шведским экономистом Г. Касселем.

Закон единой цены гласит, что один и тот же товар имеет одинаковую цену в разных странах, если она выражена в одной и той же валюте. В соответствии с законом единой цены можно вычислить равновесный валютный курс между двумя странами. Если действует этот закон, то валютный курс будет вычисляться следующим образом:

Р1а

Sd/f = Ti ,где

Sd/f - валютный курс (например, рубль/доллар);

P'd   -   цена   конкретного   товара   в   национальной валюте

(например, в России);

Pif - цена этого же товара на внешнем рынке (например, в США).

Международная практика свидетельствует о существенном расхождении в ценах одних и тех же товаров, когда они конвертируются в одну и ту же валюту. Другими словами, закон единой цены не подтверждается на практике.

На базе закона единой цены выводится абсолютный паритет покупательной способности, но он отличается от закона единой цены, т.к. учитывается не один товар, а ряд товаров и услуг, которые входят в потребительскую корзину.

Абсолютный паритет покупательской способности является обобщением закона единой цены и гласит, что цены репрезентативной корзины товаров и услуг в различных странах должны быть одинаковыми, если они выражены в одной валюте:

 

st=—f , где

Pt - внутренний, национальный общий уровень цен в момент t; St - номинальный валютный курс в момент t;

Pft - общий уровень цен на внешнем рынке (в другой стране) в момент t.

Абсолютный паритет покупательной способности означает, что обменный курс равен соотношению уровней цен. Соответственно, для снижения уровня инфляции необходимо укрепить покупательную способность внутри страны.

В 70-е годы ХХ в. был введен в научный оборот и практику относительный паритет покупательной способности. В соответствии с таким подходом колебания валютного курса объясняется сравнением не абсолютных уровней цен, а их относительным значением. Сторонники относительного паритета считают, что между волатильностью валютного курса и относительным изменением общего уровня цен в двух странах существует прямая связь.

„       _ £t~£t-i _    St 1 ->t-i ->t-i

Относительное изменение валютного курса зависит от уровня инфляции. Относительный паритет покупательной способности можно выразить следующим образом: „        _ $t    $t-l _      _ р

^t-l.t —     c    — nt-l,t     nt-l,t ,где

St - валютный курс в момент t; St-i - валютный курс в момент t-1;

nt_lt и 7rf_lt , относительное изменение валютного курса в зависимости от уровня инфляции.

Относительный паритет покупательной способности означает, что обесценение национальной валюты составляет разность между уровнем инфляции внутри страны и в другой стране. Если уровень внутренней инфляции выше, чем уровень за рубежом, т.е. инфляционный дифференциал является положительным, то национальная валюта обесценивается (девальвируется). Когда уровень инфляции внутри страны ниже, чем в другой стране, т.е. инфляционный дифференциал - отрицательный, то относительное изменение валютного курса отрицательное и национальная валюта ревальвируется.

Исследования специалистов показали, что в целом устойчивая корреляция между валютным курсом и относительным паритетом покупательной способности проявляется в долгосрочном периоде. За временной промежуток в несколько лет общая тенденция такова, что движение обменного курса следует за относительным изменением общего уровня цен. Что же касается кратковременного периода, то концепция относительного паритета покупательной способности не находит своего эмпирического подтверждения и не может служить действенным инструментом для анализа краткосрочного движения валютного курса. Другими словами, на ее основе нельзя предсказать изменение обменного курса в течение короткого периода времени.

Для анализа международного финансового рынка и принятия адекватного инвестиционного решения большую роль играет концепция процентных паритетов. Особую значимость она приобрела в 70-е годы ХХ в. в связи с переходом на плавающие валютные курсы.

Как известно, валютный курс по будущей сделке можно зафиксировать форвардным контрактом.  Валютный курс, установленный форвардным контрактом, связан с процентными ставками по депозитам, выраженным в различных валютах. В связи с этим возникает покрытый паритет процентных ставок, который показывает, что отношение форвардного курса к спот-курсу определяется разницей в процентных ставках между двумя странами:

Ftit+1     (1 + it)

~ї— = л. , ■   л ' где

st      (1 + iF,t)

Ft,m - форвардный валютный курс в момент t для форвардного контракта со сроком исполнения (t+1);

it - годовая процентная ставка по депозитам в национальной валюте в момент времени t;

iF,t - годовая процентная ставка по депозитам в иностранной валюте в момент времени t.

 

Если преобразовать и прологарифмировать данное выражение, то получим:

h ~h,t + Fpt .

Это означает, что национальная процентная ставка равна внешней процентной ставке плюс премия форвардного курса. Валюта страны с более низкой процентной ставкой должна обеспечить премию по отношению к стране, где есть более высокие процентные ставки. Соответственно, доход, получаемый при инвестировании средств в страну с более высокой процентной ставкой, нивелируется потерями из-за разности валютных курсов.

Покрытый паритет процентных ставок действует на рынках капитала, на которых отсутствуют барьеры для международных сделок, и имеется плавающий валютный курс.

Кроме того, есть непокрытый паритет процентных ставок, который возникает, когда инвестор не обеспечивает защиту от риска обменного курса, продавая свою иностранную валюту по фиксированной заранее ставке. Это объясняется следующим образом.

Оценим ожидаемую конечную сумму вклада единицы иностранной валюты (Nf), которая зависит от ожидаемого валютного курса E(St+i) в момент (t + 1), она составляет:

х

Е (5t+1)l

0 +

А конечная стоимость аналогичного вклада в национальной валюте будет равна:

JV = (l + iF,t).

Если Nf > N, то участник сделок будет покупать (занимать длинную позицию) депозиты в иностранной валюте и продавать депозиты в национальной валюте (занимать короткую позицию). В соответствии с непокрытым паритетом процентных ставок, такие арбитражные операции приведут к выравниванию ожидаемых конечных сумм депозитов в национальной и иностранной валюте. Таким образом, на рынке возникает равенство между отдачей от депозитов в национальной и иностранной валюте:

Nt = NF

(1 +

Или:

х

Е (5t+1)l

(1 + 0 =

то в

Преобразуем и прологарифмируем это выражение, в результате чего получим:

.      .      Е (St+1)

It =   lF,t + -

Как следует из этого равенства, процентные ставки по вкладам в национальной валюте должны быть равны процентным ставкам по вкладам в иностранной валюте с поправкой на ожидаемое относительное обесценение национальной валюты, это позволяет оценить текущий спот-курс:

Е (St+1)

1 + it-i

F,t

 

Но что текущий обменный курс определяется совокупностью двух факторов: во-первых, разностью между текущими процентными ставками (it-iF,t) и, во-вторых, ожиданиями участников рынка по поводу будущей динамики валютного курса (E(St+i)). При неизменных величинах ожидаемого валютного курса и иностранной процентной ставки, увеличение национальной процентной ставки ведет к уменьшению обменного курса, что эквивалентно повышению цены национальной валюты. Падение национальной процентной ставки ведет к росту обменного курса - к обесценению.

Для более полной картины непокрытого паритета процентных ставок надо принимать во внимание следующее обстоятельство: если участники рынка не страхуют свои депозиты от будущих изменений валютного курса путем совершения форвардных сделок, и если они избегают риска, то им требуется, чтобы иностранные активы обеспечивали бы премию за валютный риск. Отсюда:

 

it = iF,t +        ё          + <р f

Решив уравнение для текущего обменного спот-курса, получаем:

Е (St+1)

1 + h- 'F,t ~<Pt

Это выражение является ключевым в анализе валютного курса. Оно связывает обменный спот-курс с рядом факторов. Так, если происходит падение ожидаемого валютного курса, то, при прочих равных условиях, это приведет к снижению текущего валютного курса. Аналогично, увеличение премии за валютный риск по иностранным вкладам также обусловливает снижение валютного курса. Наконец, валютный курс снижается и в том случае, если процентная ставка за рубежом возрастает относительно национальной процентной ставки.

Вопросы для самоконтроля

Каковы особенности международного валютного рынка?

Какие характерные черты международного валютного рынка можно выделить?

Какие инструменты сделок используются на валютных рынках?

Назовите участников мирового валютного рынка.

Что такое межбанковский рынок иностранной валюты?

Что такое валютный курс?

Какие режимы валютного курса существуют?

Что означает волатильность валютного курса?

Что такое абсолютный паритет покупательной способности?

Каково значение относительного паритета покупательной способности?

 

Вопросы для обсуждения, темы рефератов (докладов)

Структура мирового валютного рынка.

Характерные черты и особенности развития мирового валютного рынка.

Информационное и коммуникационное обеспечение мирового валютного рынка.

Роль России на мировом валютном рынке.

Виды паритетов и их роль на валютном рынке.

 

Тест

1. Основными требованиями, необходимыми для функционирования международной валютной системы, являются:

а)         адаптация (характеризует длительность процесса устране-

ния неравномерного платежного баланса);

б)         ликвидность;

в)         доверие  (тому,  что  международная валютная система

функционирует адекватно);

г) в системе участвуют только свободно конвертируемые валюты.

 

2.         Валютная политика - это:

а)         система, которая осуществляет непосредственное регули-

рование и контроль сделок в иностранной валюте и дви-

жением капиталов между странами;

б)         система мероприятий, направленных на осуществление

долговременных структурных изменений в международ-

ной валютной системе;

в)         совокупность экономических, правовых, организационных

форм в области регулирования валютных отношений;

г)         единство мер, направленных на краткосрочное влияние на

ситуацию на международном валютном рынке.

3.         К принципам валютного регулирования не относятся:

а)         лицензирование валютных операций;

б)         концентрация операций с валютой в Центральном банке;

в)         единая универсальная система централизованного кон-

троля, устанавливаемая и выполняемая органами МВФ;

г)         ограничения обратимости валют.

Стоимость одной валюты, выраженная в другой валюте через третью валюту, - это:

а)         прямой курс;

б)         обратный курс;

в)         спот курс;

г)         кросс-котировка.

Спрэд - это:

а)         разница между курсом продавца и покупателя валюты, ус-

тановленная банком;

б)         разница между котировкой валютного курса в данном

банке и на межбанковской валютной бирже;

в)         прибыль в виде курсовых разниц при понижении курса

валюты;

г) сочетание наличной сделки по продаже иностранной валюты с одновременным заключением сделки на ее покупку через определенный срок по большему курсу.

Конвертируемость валюты - это:

а)         отсутствие ограничений на использование валюты в сдел-

ках с реальными и финансовыми активами;

б)         отсутствие ограничений на основные внешнеэкономиче-

ские операции в данной валюте;

в)         отсутствие какого-либо контроля властей над внешнеэко-

номической деятельностью институциональных единиц.

Какое из следующих утверждений неверно?

а)         Закон единой цены между страной А и страной В опреде-

ляет, что цены двух товаров, конвертированные в одну и

ту же валюту, являются идентичными.

б)         Если паритет покупательной способности, в своей абсо-

лютной форме, подтвержден для стран А и В, это подра-

зумевает, что закон единой цены также подтвержден.

в)         Относительный паритет покупательной способности оз-

начает, что девальвация валюты страны А (относительно

валюты страны В) равна разнице в процентных ставках в

странах А и В.

г)         Если закон единой цены подтвержден для стран А и В, это

подразумевает, что паритет абсолютной покупательной

способности подтвержден.

 

8.         Какое из приведенных ниже утверждений верно?

а)         Реальный обменный курс определяется соотношением

между номинальным обменным курсом и уровнем внут-

ренних цен.

б)         Реальный обменный курс определяется разницей между

номинальным обменным курсом и уровнем внутренних

цен.

в)         Реальный обменный курс зависит, помимо всего прочего,

от уровня зарубежных цен.

г) Если номинальный обменный курс повышается, это означает удорожание местной валюты относительно иностранной валюты.

Паритет покупательной способности адекватно предсказывает валютный курс, если:

а)         прогноз носит краткосрочный характер;

б)         имеются резкие изменения в денежно-кредитной политике;

в)         происходит существенные колебания цен на товары, не об-

ращающиеся на международном рынке;

г)         прогноз носит долгосрочный характер.

Международный валютный рынок FOREX представляет собой:

а)         биржевой рынок;

б)         внебиржевой рынок;

в)         рынок сделок между денежными властями разных стран;

г)         сделки на нем невозможны.

 

Задачи и задания

Предположим, что товар Х продается по 29.0 долл. США за единицу в США и по 16.0 ф.ст. за единицу в Великобритании. В соответствии с законом одной цены, каков подразумеваемый РРР обменный курс между долларом США и фунтом стерлингов?

Пусть товар Х продается по 29,0 долл. США за единицу в США и по 16,0 фунтов стерлингов за единицу в Великобритании. Исходя из предпосылки о том, что обменный курс между долларом США и фунтом стерлингов составляет теперь USD 2/GBP и не существует издержек трансакций (transaction costs) или препятствий к торговле, какие действия следует предпринять, чтобы получить выгоды от этой возможности арбитража? Сколько вы рассчитываете заработать на каждой единице товара Х?

Пусть товар Х продается по 29,0 долл. США за единицу в США и по 16,0 фунтов стерлингов за единицу в Великобритании. Будем исходить из предпосылки, что обменный курс между долларом США и фунтом стерлингов составляет теперь USD 2/GBP и не существует издержек трансакций (transaction costs) или препятствий к торговле. Если полагать, что рыночный механизм работает совершенно, под воздействием каких сил и в каком направлении изменится обменный

курс USD 2/GBP?

Соединенные Штаты выпускают товар Х, один килограмм которого продается по 25 USD в США, и точно такое же количество товара Х продается в Японии за 2300 йен. В соответствии с абсолютным паритетом покупательной способности, каков должен быть спотовый обменный курс между долларом США и японской йеной?

Соединенные Штаты выпускают товар Х, один килограмм которого продается по 22 USD в США, и точно такое же количество товара Х продается в Японии за 2200 йен. Предположим, ожидается, что цена товара Х в США повысится до 25 USD в течение следующего года, тогда как цена одного килограмма товара Х в Японии вырастет до 2284 йены. Каков должен быть спотовый обменный курс доллара к йене через один год?

Страница: | 1 | 2 | 3 | 4 | 5 | 6 | 7 | 8 | 9 | 10 | 11 | 12 | 13 | 14 | 15 | 16 | 17 | 18 | 19 | 20 | 21 | 22 | 23 | 24 | 25 | 26 | 27 | 28 | 29 | 30 | 31 | 32 | 33 | 34 | 35 | 36 | 37 |