Имя материала: Международные финансовые рынки и международные финансовые институты

Автор: Моисеев С.Р.

4.2.    золотодевизный стандарт

 

Ближе к концу Второй мировой войны будущие страны-победительницы осознали необходимость создания новой послевоенной международной валютной системы. Проблема валютной реформы была отдана на рассмотрение Конференции ООН по валютным и финансовым вопросам. После длительной подготовки Конференция состоялась 1-22 июля 1944 г. в гостинице, названной по имени горного пика, находящегося неподалеку, в курортном местечке Бреттон-Вудс в американском штате Нью-Хэмпшир. В международной конференции приняло участие 730 представителей из 44 стран. Все страны, участвовавшие в конференции, включая СССР, подписали заключительный акт 22 июля, из них 29 стран впоследствии подписали Статьи Устава МВФ. СССР отказался подписать какие бы то ни было документы, чем исключил себя из международной валютной системы. В ходе Бреттон-Вудской конференции было рассмотрено два плана валютной реформы - План Кейнса и План Уайта.

План Кейнса (Keynes Plan) представлял собой предложения Казначейства Великобритании по созданию Международного Клирингового Союза (International Clearing Union). В связи с тем, что Джон Мейнард Кейнс являлся главным разработчиком английских предложений, они получили известность под названием «План Кейнса». Классик рекомендовал ввести международное средство платежа (названное им «банкор»-bancor), которое предназначалось бы для погашения международных долгов на многосторонней основе между членами Клирингового Союза. Страны с временным дефицитом платежного баланса могли бы получать в Клиринговом Союзе средства в банкорах в пределах установленных квот или овердрафта для погашения международных долгов. Лимиты квот могли автоматически расти по мере увеличения объема внешней торговли страны. Первоначально стоимость банкора была привязана к золоту, однако, предполагалось, что в дальнейшем он заменит золото как средство международных платежей. С целью предотвращения устойчивых сальдо (как кредитовых, так и дебетовых) Кейнс рекомендовал ввести выплату процентов по остаткам на счетах Клирингового Союза. В отличие от квот на кредиты в банкорах количество банкоров, которое могли иметь страны с положительным платежным балансом, не ограничивались или ограничивались бы исключительно суммой кредитных квот для всех стран. Это положение Плана, ведущее к тому, что США стали бы единственным членом Клирингового Союза с положительным платежным балансом, вызвало жесткую критику американской делегации. В результате конференция отвергла План Кейнса и приняла План Уайта. Тем не менее, идея банкора в дальнейшем нашла свое воплощение в форме Специальных Прав Заимствования МВФ.

План Уайта (White Plan) являлся американским планом создания Международного Стабилизационного Фонда. План был назван по имени министра финансов США того времени Гарри Д.Уайта. Он предложил странам-членам международной организации внести деньги и золото в центральный резервный фонд, для оказания финансовой помощи тем странам, которые испытывают кратковременные трудности в связи с дефицитом платежного баланса. Главная задача Стабилизационного Фонда состояла в создании механизма, который:

обеспечивал стабильность в области валютных операций;

способствовал восстановлению и поддержанию многосторонней торговли.

В отличие от Плана Кейнса План Уайта не предусматривал создания новых международных средств платежа или расширения кредитных возможностей. Другими словами, План Уайта не учитывал вариант автоматических и неограниченных американских кредитов странам, испытывающим устойчивый дефицит платежного баланса. В соответствии с предложениями Уайта конференция учредила Международный Валютный Фонд, который в последующем превратился в организацию, отражающую компромисс между Планом Кейнса и Планом Уайта.

Подписание «Статей соглашения о Международном Валютном Фонде» завершило Бреттон-Вудскую конференцию. Совместно с Международным Валютным Фондом (International Monetary Fund, IMF) в 1945 г. был создан Международный Банк Реконструкции и Развития. МВФ, получивший статус специализированного учреждения ООН, начал осуществлять операции в 1946 г.

 

4.2.1. Фиксированные валютные паритеты «Содействие стабильности валютных курсов, поддержание упорядоченных валютных взаимоотношений, избежание девальвации валют, вызываемой конкуренцией» - записано в первой статье Устава МВФ. Каждая страна была обязана ввести фиксированный валютный паритет по отношению к золоту или непосредственно, либо через привязку к другой валюте, такой как доллар США, при условии, что доллар неизменно разменивался на золото в соотношении 35 долларов за унцию золота. Для обеспечения стабильности валютных курсов все страны были обязаны:

ввести конвертируемость национальной валюты в золото по официальному паритету;

поддерживать курс национальной валюты по отношению к остальным валютам в пределах колебаний не более 1 \%.

С самого начала первого подхода к фиксации курса придерживались только США. Остальные страны зафиксировали курсы национальных валют к доллару США. Это объяснялось объективными причинами:   Америка располагала  стабильной  экономикой  и 75\% мирового резерва золота, в то время как европейские государства жили в условиях послевоенной разрухи. Пределы колебаний курсов в 1\% впоследствии должны были быть изменены. В 1955 г. страны, подписавшие Европейское Валютное Соглашение, ограничили отклонение между курсами стран-участниц Соглашения до 0,75\%. В 1959 г. общемировые лимиты были расширены до 2\% паритета между двумя отличными от доллара валютами, при условии, что они не превышают 1\% по отношению к доллару. Наконец, в декабре 1971 г. лимиты были расширены до 2,25 \% для придания системе большей гибкости. Несмотря на фиксацию, страны имели возможность изменять свои валютные курсы. Девальвация была возможной исключительно для корректировки фундаментального макроэкономического неравновесия. Она являлась крайней мерой, которая могла применяться лишь после подробных консультаций с МВФ. Фонд не имел права возражать против изменения фиксированного курса в рамках 10\%.

 

4.2.2. Развал Бреттон-Вудской системы В послевоенный период США обладали огромным избытком платежного баланса. Однако с возрождением других стран избыток сменился дефицитом платежного баланса. Прямые инвестиции в Европу, военные расходы на Вьетнам, рост инфляции - все это способствовало вывозу капитала из США. В результате американский золотой резерв уменьшился с $25 млрд. в 1949 г. до $11 млрд. в 1970 г. В начале 1960-х гг. США пытались поддерживать высокие краткосрочные процентные ставки, чтобы остановить отток капитала. Вместе с тем проводились широкие форвардные операции на валютном рынке. В 1963-68 гг. был даже введен контроль над движением капитала - налог, уравновешивающий процентные ставки. Однако дефицит платежного баланса не только не сокращался, но продолжал расти.

Считалось, что доллар нельзя было девальвировать по политическим причинам а, следовательно, единственным решением была ревальвация других валют. И Вашингтон попытался переложить процесс выравнивания валютных курсов на другие страны. Вашингтонская администрация оказывала давление на Германию и Японию в плане ревальвации их валют. Все попытки оказались безуспешны. В марте 1968 г. США и их партнеры были вынуждены пойти на введение двойной системы торговли золотом, при которой официальные расчеты должны были по-прежнему производиться по цене 35 долларов за унцию, а цены на свободном рынке могли определяться в зависимости от соотношения спроса и предложения. В связи с нарастающей напряженностью в 1969—1971 гг. были проведены ревальвации западногерманской марки, швейцарского франка и австрийского шиллинга, а западногерманская марка и голландский гульден перешли в режим свободного плавания в отношении доллара. Однако этого оказалось недостаточно.

Большинство видных экономистов выступило с критикой официальной политики США. Их критика базировалась главным образом на прагматических соображениях, вытекавших из потребностей национальной экономики США. Наиболее авторитетными критиками выступили представители неоклассического синтеза Пол Самуэльсон и Роберт Триффин. В частности, Р.Триффин основной долгосрочной проблемой стабильности Бреттон-Вудской системы считал проблему доверия. В 1960-х гг. золотой резерв США во много крат превышал обязательства в долларах зарубежным центральным банкам. Однако рано или поздно это соотношение изменится, и США не смогут выкупить свои обязательства по цене 35 долларов за унцию. Из-за такой неблагополучной перспективы остальные страны могут не захотеть наращивать долларовые резервы и еще до момента превышения долларовых обязательств США над американским золотым резервом, предъявить их к оплате. Р. Триффин предложил план, по которому МВФ должен был эмитировать новую валюту, которая могла бы стать вместо доллара ведущей резервной валютной. Согласно Триффину МВФ будет увеличивать предложение своей валюты в соответствии с ростом предложения валют других стран.

К группе критиков также принадлежал Милтон Фридмен. В частности, он предлагал следующее:

отменить фиксированную цену золота;

отменить законы, запрещающие частным лицам в США владеть золотом;

отменить золотое обеспечение внутреннего денежного обращения в США;

способствовать продаже банками всего своего золота на открытых аукционах по рыночным ценам;

отменить официально фиксированные паритеты между долларом США и другими валютами и отказаться от практики интервенций правительственных органов на валютных рынках с целью воздействия на курс валюты;

возложить на другие страны бремя поддержания курса своей валюты в отношении доллара США.

В 1971 г. доверие к доллару рухнуло. Несколько раз национальные валютные рынки закрывались, а ряд валют было отпущено в свободное плавание (см. табл. 8). Мировая финансовая элита в 1971 г. провела серию встреч, на которых были предприняты попытки достигнуть стабилизирующих договоренностей. В конце 1971 г. было заключено Смитсоновское соглашение, по которому курс доллара снизился, и диапазон колебаний валютных курсов расширился с 1\% до 2,25\%. Официальная цена золота была, наконец, повышена до 38 долларов. за унцию, причем свободна конвертируемость доллара не была восстановлена. Одновременно с девальвацией доллара были проведены ревальвации основных западноевропейских валют, а также японской иены.

Принципиальное значение имело то, что новые паритеты устанавливались по отношению к неконвертируемом доллару. Смитсоновское соглашение оказалось неэффективным В феврале 1973 г. Вашингтону пришлось пойти на новую девальвацию доллара и повышение официальной цены золота до 42,2 долларов за унцию. Однако уже в то время цена золота на свободном рынке достигая 180 долларов за унцию. В связи с этим казначейства и центральные банки получили разрешение переоценить свои резервы по цене свободного рынка. Была узаконена практика перехода отдельных валют к плавающим курсам. Становилось все более очевидным, что врем полумер прошло, назрела необходимость фундаментальной реформы мировой валютной системы. И такая реформа была проведена почти согласно предложениям Фридмена.

 

События 1971 года и развал Бреттон-Вудской системы

 

Таким образом, в период послевоенного восстановления мировой экономики, финансовые рынки обрели «новое дыхание», усилились интеграционные процессы и, как следствие, эффективность денежно-кредитной политики во всех странах кроме США, начала падать. Изменения международной конъюнктуры создали предпосылки для дестабилизации    системы.    Для   Бреттон-Вудской    системы была характерна проблема асимметричного положения центра резервной валюты. В системе стандарта резервной валюты страна, валюта которой используется в качестве резерва, занимает особое положение, поскольку этой стране никогда не приходится проводить интервенцию на валютном рынке. Как следствие, она не несет бремени финансирования своего платежного баланса. Такое устройство международной системы ставит страну, эмитирующую резервную валюту, в привилегированное положение, так как она может использовать денежно-кредитную политику в целях макроэкономической стабилизации со стопроцентным успехом. В условиях фиксированных курсах эмитент резервной валюты является единственным государством, которое может проводить денежно-кредитную политику безо всяких опасений. Однако в случае возникновения внутреннего дисбаланса страна-эмитент резервной валюты должна провести корректировку валютного курса, что в силу интеграции финансовых рынков неизбежно порождает волну спекуляций. Являясь эмитентом резервной валюты, США столкнулись с проблемой доверия к доллару со стороны других стран, поскольку американский золотой резерв непрерывно таял. Экономическая политика, проводимая Вашингтоном в конце 1960-х гг., ускорила распад Бреттон-Вудской системы. Расширение бюджетных расходов требовало проведения девальвации доллара. Опасения этого вызвали волну международных спекуляций, что не только создало дополнительное давление на курс доллара США, но и увеличило денежное предложение остальных стран мира. Одновременное раздувание денежной массы в США стимулировало инфляцию и продолжение оттока капитала из страны. Давление на валютном рынке все нарастало, пока, наконец, международные кризисы 1971 г. не привели к отказу от фиксации валютных курсов к доллару США.

 

Страница: | 1 | 2 | 3 | 4 | 5 | 6 | 7 | 8 | 9 | 10 | 11 | 12 | 13 | 14 | 15 | 16 | 17 | 18 | 19 | 20 | 21 | 22 | 23 | 24 | 25 | 26 | 27 | 28 | 29 | 30 | 31 | 32 | 33 | 34 | 35 | 36 | 37 | 38 | 39 | 40 | 41 | 42 | 43 | 44 | 45 | 46 | 47 | 48 | 49 | 50 | 51 | 52 | 53 | 54 | 55 | 56 | 57 | 58 | 59 | 60 | 61 | 62 | 63 | 64 | 65 | 66 | 67 | 68 | 69 | 70 | 71 | 72 | 73 | 74 |