Имя материала: Международные финансовые рынки и международные финансовые институты

Автор: Моисеев С.Р.

3.    международная валютная система

 

3.1.    Понятие валютных отношений и валютной системы

Международные валютные отношения относятся к теории международных экономических отношений. Что же собой представляет теория международных экономических отношений? В ее предмет входит изучение двух основных компонент - самих международных экономических отношений и механизма их функционирования. Международные экономические отношения составляют сложную систему экономических отношений между отдельными странами, их объединениями и институциональными единицами в мировой экономике. В механизм экономических отношений входят правовые нормы и инструменты их реализации, международные институты, способствующие развитию международных экономических отношений и т. д. Можно выделить определенную структуру международных экономических отношений:

международное разделение труда;

международная торговля;

международное движение факторов производства;

международные    валютно-финансовые    и кредитные отношения;

международная         экономическая интеграция,

интернационализация и глобализация.

Таким образом, международные валютные отношения являют собой одну из составляющих международных экономических отношений и форму экономических отношений в целом.

Международная валютная система (international monetary system) представляет собой закрепленную в международных соглашениях форму организации валютных отношений, функционирующих самостоятельно или обслуживающих международное движение товаров и факторов производства. Валютные отношения (monetary relations), в свою очередь, составляют совокупность институтов, договоров и правил поведения, определяющих способы международных расчетов. Валютная система состоит из ряда элементов. Этими элементами выступают национальные валюты, условия их обращения, валютные курсы, а также внутренние и внешние (международные) механизмы регулирования валютных курсов. В зависимости от того, что ставить во главу угла, например, валютный курс или форму международных резервов, можно создавать различные классификации международных валютных систем. Если использовать классификацию по типу валютных курсов, то в мире существует большой спектр режимов валютного курса, начиная от системы жестко фиксированного обменного курса и заканчивая его свободным плаванием. При составлении классификации по виду используемых резервов можно различить золотой стандарт, золотодевизный стандарт и девизный (фидуциарный) стандарт. Предложенную типологию можно объединить различными способами. Например, золотой стандарт является ни чес иным как системой фиксированного обменного курса валют. Режим свободно плавающего валютного курса не требует накопления валютных резервов (т. е. создания обеспечения), что соответствует определению фидуциарного стандарта.

Международная валютная система в некоторой степени схожа с национальной денежной системой страны. Последняя предусматривает выполнение функций средства обращения, сбережения и единицы измерения. Международная валютная система выполняет аналогичные функции. Однако отличием является то, что международные платежи обычно предполагают наличие операций с иностранной валютой как минимум для одной из сторон, участвующих в сделке. Это отличие позволяет выделить некоторые ключевые требования, необходимые для успешного функционирования международной валютной системы.

Адаптация (регулирование, выравнивание, корректировка), которая характеризует длительность процесса устранения неравновесия платежного баланса. Высоко эффективная международная валютная система должна минимизировать издержки при устранении платежного дисбаланса за предельно короткий период времени.

Ликвидность подразумевает наличие достаточного объема международных резервных активов для устранении неравновесия платежного баланса. Ликвидность должна быть такой, чтобы страны могли быстро скорректировать дисбаланс без экономического спада, инфляции или роста безработицы.

Доверие означает безраздельную уверенность субъектов международных экономических отношений в том, что валютная система функционирует адекватно поставленным перед ней задачам, и в том, что международные резервные активы не обесцениваются, сохраняя свою относительную и реальную стоимость.

Далее мы коротко рассмотрим основные валютные понятия и этапы развития международной валютной системы.

 

3.2.    Валютный курс и валютный рынок Валютой   (currency)   является   любой   товар, выполняющий функции денег на международном уровне. Можно различать несколько видов валют:

Национальная или внутренняя валюта (national or internal currency) - законное платежное средство на территории выпускающей его страны.

Иностранная или внешняя валюта (foreign or external currency) -законное платежное средство других стран, легально или нелегально используемое на территории страны.

Резервная валюта (reserve currency) - валюта, в которой выражается номинал ликвидных международных резервов страны, которые используются для покрытия отрицательного сальдо платежного баланса.

Свободно используемая валюта (freely usable currency) - валюта, имеющая широкое хождение в качестве средства платежа и единицы стоимости в международных операциях.

Твердая валюта (hard currency) - валюта, ожидаемый курс которой остается стабильным или постепенно увеличивается по отношению к другим валютам.

Мягкая валюта (soft currency) - валюта, чей курс хронически нестабилен или перманентно снижается по отношению к твердым валютам. Для мягких валют характерна неполная конвертируемость.

Валютный курс (exchange rate) представляет собой цену национальной валюты, выраженную в иностранной валюте. Валютный курс оказывает огромное влияние на валютообменные операции, международную торговлю и инвестиции - словом все то, что связывает национальную экономику с общемировым рынком. Валютный курс занимает центральное место в денежно-кредитной политике: он может использоваться как целевой ориентир, инструмент политики или просто экономический показатель. Роль валютного курса во многом определяется типом выбранной денежно-кредитной политики.

Валютный курс как экономический показатель. Валютный курс позволяет рассчитать цену экспорта или импорта, а также объем международных инвестиций во внутренней валюте. На макроэкономическом уровне валютный курс связан с инфляцией и рядом других показателей, например издержками, которые необходимо оценить для проведения международных сопоставлений. Тем самым валютный курс может служить индикатором внешней конкурентоспособности и показывать, в каком направлении следует корректировать платежный баланс страны. На прежде всего, валютный курс является денежным показателем. Он сигнализирует рынку о проводимых мерах денежно-кредитной политики. Например, в отсутствие любых других изменений в экономической среде обесценение валюты может говорить о слабой денежно-кредитной политики по сравнению с денежно-кредитной политикой других стран.

Валютный курс как целевой ориентир или инструмент. Валютный курс может выступать в качестве целевого ориентира проводимой экономической политики. Государство в состоянии активно управлять валютным курсом, также как и другими компонентами денежно-кредитной политики для достижения желаемых результатов в области инфляции, реального сектора или платежного баланса. В рыночной экономике валютным курсом невозможно напрямую манипулировать. Это коренным образом его отличает от других денежных показателей, таких как денежные агрегаты, ликвидность в банковской системе или процентные ставки. В краткосрочном периоде валютный курс влияет на реальную экономику и платежный баланс страны. А в долгосрочном периоде его влияние в определенной степени может быть нейтрализовано ответным движением внутренних цен в ответ на изменение валютного курса. Длительность и синхронность обратной связи между валютным курсом и ценами является предметом для теоретических дискуссий и прикладных исследований. В идеальном случае при наличии полной и абсолютной связи между валютным курсом и внутренними ценами власти не в состоянии управлять реальным валютным курсом. Такой точки зрения придерживаются монетаристы, которые полагают, что денежно-кредитная политика не способна влиять на реальную экономику в долгосрочном периоде. Данный постулат, несмотря на его спорность, оказал серьезное влияние на развитие денежно-кредитной политики многих стран в последние десятилетия.

Конвертируемость,        обратимость, конвертабельность

(сопуєггіЬііиу) - способность резидентов и нерезидентов безо всяких ограничений обменивать национальную валюту на иностранную и использовать иностранную валюту для операций с любыми видами активов. В научной литературе и международной практике сложилась достаточно четкая классификация форм обратимости валют. Эта классификация графически проиллюстрирована схемой 2. Согласно определению ведущего международного специалиста в области валютных отношений, профессора Стэндфордского Университета Рональда МакКинона, валюта является конвертируемой, если: «граждане данной страны, желающие купить заграничные товары или услуги, не подверженные особым ограничениям, могут свободно продать местную валюту на едином рынке в обмен на иностранную по унифицированному курсу, который применяется ко всем текущим операциям, включая нормальный торговый кредит; тогда как иностранцы, имеющие средства в местной валюте, полученной от текущих операций, могут продать их по тому же самому курсу или свободно приобрести местные товары по преобладающим ценам в этой валюте».

Конвертируемость для текущих операций (current account convertibility) - отсутствие ограничений на платежи и трансферты, учитываемые на счете текущих операций платежного баланса.

Конвертируемость для капитальных или инвестиционных операций (capital account convertibility) - отсутствие ограничений на платежи и трансферты, учитываемые на счете операций платежного баланса, связанных с движением капитала.

Полная конвертируемость (full convertibility) - отсутствие любого контроля как по счету текущих операций, так и по счету движения капитала платежного баланса.

Внутренняя конвертируемость (internal convertibility) - право резидентов совершать операции на внутреннем рынке с иностранной валютой, а также активами в иностранной валюте.

Внешняя конвертируемость (external convertibility) - право резидентов совершать с нерезидентами операции с иностранной валютой, а также активами в иностранной валюте.

 

Схема 2.

Классификация конвертируемости.

Полная конвертируемость

            і         

Конвертируемость для

текущих операций

т          1         

            I          

Конвертируемость для

инвестиционных операций

            1          1         

 

Для нерезиден тов

            1         

Для резиденто в

            1         

Для резиденто в

            1         

Для нерезиден тов

            1         

I           I

Внутренняя

конвертируемость

 

Внешняя конвертируемость

Валютный рынок (Foreign Exchange Market, FOREX) представляет собой совокупность конверсионных и кредитно-депозитных операций в иностранных валютах, проводимых участниками валютного рынка по рыночному курсу или рыночной процентной ставке.

Валютные операции - это контракты участников валютного рынка на куплю-продажу, по расчетам и предоставлению в ссуду иностранной валюты на определенных условиях. Текущие конверсионные операции и текущие кредитно-депозитных операции занимают основную долю валютных операций в целом. Конверсионные операции осуществляются в некоторый момент времени, тогда как кредитно-депозитные операции имеют разную срочность и длятся во времени.

Валютная котировка (currency quotation) - определение валютного курса на основе рыночного механизма. Возможно использование двух методов валютной котировки - прямая и косвенная котировка.

Прямая котировка - количество национальной валюты за единицу иностранной.

Косвенная (обратная) котировка - количество иностранной валюты за единицу национальной. Косвенная котировка является величиной обратной к прямой котировке.

Кросс-котировка - выражение курсов двух валют друг к другу через курс каждой из них по отношению к третьей валюте, обычно доллару США.

Спот-курс (spot rate) - курс, по которому обмениваются валюты в течение не более чем двух дней с момента заключения сделки.

Форвардный курс (forward rate) - курс, по которому обмениваются валюты на намеченную дату в будущем, но более чем через три дней с момента заключения сделки.

На практике для оценки экономического развития страны используется несколько расчетных разновидностей валютного курса. Прежде всего, речь идет о номинальных и реальных величинах. Номинальные показатели измеряют экономические величины в текущих ценах, а реальные - в постоянных сравнимых ценах. Различают номинальный и реальный валютный курс. Под номинальным валютным курсом (nominal exchange rate) обычно понимают цену одной валюты, измеренную в единицах другой:

En = Cf / Cd, где En - номинальный валютный курс, Cf - иностранная валюта, Cd - национальная валюта.

Определение номинального валютного курса соответствует простому определению валютного курса. Реальный валютный курс (real exchange rate) - номинальный валютный курс, рас читаный с учетом изменения уровня цен в обоих странах:

 

где Er - реальный валютный курс, Pf - индекс цен за рубежом, Pd - внутренний индекс цен.

Иначе говоря, реальный валютный курс показывает соотношение цены потребительской корзины за рубежом и на внутреннем рынке. Если темп инфляции в стране превышает темпы инфляции за рубежом, то реальный курс национальной валюты будет превышать номинальный валютный курс.

Традиционно выделяется несколько крупнейших валютных рынков по территориальному критерию:

европейский валютный рынок;

североамериканский валютный рынок;

дальневосточный валютный рынок.

На каждом рынке существует один или несколько финансовых центров, на которые приходится наибольший объем операций:

европейский рынок - Лондон, Цюрих, Франкфурт-на-Майне, Париж, Милан;

североамериканский рынок - Нью-Йорк;

дальневосточный рынок - Токио, Сингапур, Гонконг.

К основным участникам валютного рынка можно отнести несколько институтов:

коммерческие банки. Банки осуществляют основной объем операций. Банки ведут счета другие участники рынка и нередко осуществляют через них свои операции. По большому счету валютный рынок представляет собой рынок межбанковских операций.

Компании, участвующие во внешней торговле. Участники международной торговли предъявляют стабильный спрос на иностранную валюту (импортеры) и ее предложение (экспортеры). Кроме того, внешнеторговые фирмы размещают и привлекают свободные валютные остатки в краткосрочные депозиты.

Финансовые учреждения за исключением коммерческих банков (инвестиционные фонды и компании, международные корпорации, фонды денежного рынка и т.д.). Такого рода инвесторы стремятся диверсифицировать в международном масштабе свои портфели активов. К этой группе участников валютного рынка также относят транснациональные корпорации, осуществляющие прямые иностранные инвестиции для создания филиальных сетей, дочерних компаний и т. д.

Центральные банки. Денежные власти разных стран систематически проводят валютные интервенции, управляют своими золотовалютными резервами и регулируют процентные ставки по активам в национальной валюте.

Частные лица. Физические лица хотя и проводят небольшой объем операций, но они также участвуют в работе валютного рынка. Частные лица проводят операции, связанные с туризмом, переводами гонораров, пенсий и т.д.

Валютные биржи. В государствах с переходной экономикой и развивающихся странах существуют специализированные валютные биржи, на которых происходит формирование валютного курса национальной валюты по отношению к валютам остальных стран мира.

Валютные брокерские конторы. Они занимаются балансировкой спроса и предложения на валютном рынке путем сведения вместе покупателей и продавцов валюты. Брокерские конторы обладают информацией по реальным сделкам, от них она передается специализированным информационным агентствам и коммерческим банкам.

Оценка обменного курса валют или поиск его оптимального значения являются главным инструментом анализа состояния национальной и международной экономик. Некоторые наиболее общие концепции «оптимального» валютного курса приведены в следующей таблице 5. Список не претендует на исчерпывающую полноту. На практике описанные концепции могут быть полезными для оценки и анализа изменений обменного курса валют.

Таблица 5.

            Концепции валютного курса         

Аргументы «за»        |           Аргументы «против»

Равновесным является валютный курс, который балансирует текущий счет платежного баланса

Подпись: Равновесие текущего счета платежного баланса часто рассматривается как разумный ориентир экономической политикиОсновным недостатком является точность оценки: реакция текущего счета платежного баланса в ответ на изменение валютного курса происходит неопределенным образом и через неизвестный лаг. К тому же нулевой баланс текущего счета встречается крайне редко. Некоторые страны характеризуются естественным избытком или дефицитом сбережений, что приводи к оттоку или притоку капитала. Движение же капитала зависит от структурных и прочих факторов, которые изменяются во времени.

            і           і.          і          

Фундаментальное равновесие валютного курса определяется через равновесие текущего счета платежного баланса с учетом «естественного» движения капитала

            1         

Подпись: перваяПодпись: 	І.	І	і	
«Абсолютный паритет покупательной способности»: Обменный курс между двумя странами равен соотношению уровней цен в этих странах
Уточняется

концепция за счет признания того факта, что оптимальный валютный курс складывается не только под влиянием международной торговли, но и с учетом нетто-потоков капитала, вызванных структурными факторами

Ключевой недостаток такой же, как и в предыдущей концепции - неточность оценки. На практике не представляется возможным не только измерить, но и определить «естественное» движение капитала.

Четко указывается способ укрепления валютного курса -снижение инфляции и укрепление покупательной способности национальной валюты внутри страны

Трудно сопоставить корзины из совершенно одинаковых товаров, продаваемых в разных странах; государственные ограничения и транспортные расходы делают международную конкуренцию несовершенной; существует множество товаров, не обращающихся на мировом рынке

«Относительный паритет покупательной способности»: Изменение обменного курса между двумя странами пропорционально изменению уровня цен в этих странах

Возможно

прогнозирование валютного курса перспективе

 

 

в

реальное поведения долгосрочной

Те же недостатки, что и в случае с «Абсолютным паритетом покупательной способности»

Оптимальный валютный курс приравнивает экспортные цены стран-конкурентов

            1         

Подпись: возможным равновесногоНа     прикладном уровне

становится определение валютного курса

Безусловно, международная конкуренция оказывает влияние на цены экспортеров по однородным продуктам, однако не следует забывать, что изменение уровня экспортного дохода означает возникновение дисбаланса международного рынка в более широком контексте

Валютный курс приравнивает внутреннюю и внешнюю (международную) ставку реальной заработной платы

Подпись: понятиеВводится

международного равновесия на рынке труда, благодаря чему могут подвергаться сравнению национальные социальные политики

Как национальный, так и международный рынок труда обладает жесткой структурой, из-за чего его состояние не может учитываться с другими макроориентирами экономической политики

            і          

Равновесный валютный курс уравновешивает внутренние и внешние издержки. В идеале расчеты можно скорректировать так, чтобы учесть влияние других экономических показателей на

деловой цикл.

            1         

Подпись: версияРасширенная

предыдущей концепции. Данная концепция позволяет определить равновесие с точки зрения международной конкуренции

Возникают такие же

проблемы, как и в случае с

паритетом покупательной

способности. Кроме того, на

практике невозможно рассмотреть

абсолютно все экономические

факторы.       

 

Перманентные изменения номинального валютного курса позволяют постепенно оценить оптимальный реальный обменный

курс

Такой подход к валютному курсу используется при медленном снижении   инфляции   в период ужесточения денежно-кредитной политики. Концепция применима в некоторых случаях развивающихся стран

После достижения определенного состояния экономики   (критической точки) ужесточение денежно-кредитной политики наносит вред реальному сектору   экономики   и снижает конкурентоспособность экспортной промышленности

 

По классификации, принятой МВФ в 1982 г. все мировые валюты в зависимости от степени свобода изменения их курсов подразделяются на три большие группы:

 

•           Валюты с фиксированным курсом

o          Фиксация к одной валюте

o          Фиксация курса к валютной корзине (композиту)

Валюты с ограниченно гибким курсом

o          Ограниченно гибкий курс по отношению к одной валюте

o          Ограниченно гибкий курс в рамках совместной политики

Валюты с плавающим курсом o Корректируемый валютный курс o Управляемое плавание

o Независимо плавающий валютный курс

 

Многие экономисты подвергают критике классификацию МВФ. Она не учитывает такие режимы формирования валютного курса как «Использование валюты других стран в качестве внутренней валюты», «Валютное правление», «Фиксация курса общей валюты к одной зарубежной валюте», «Целевые зоны», «Валютный коридор», «Ползущая фиксация», «Управляемое плавание». Взамен предлагается множество альтернативных классификаций. Ниже в табл. 6 приведена классификация, используемая Исследовательским Центром Банка Англии.

Подпись: Таблица 6.
Подпись: Режимы валютного курса

 

Подпись: Режим валютного курса
Свободное плавание (Free float)
           

Управляемое плавание (Managed float) Ползущая привязка (Crawling peg)

 

Фиксация в установленных пределах или целевые зоны (Fixed, with margin or target zone)

Описание

 

Курс формируется исключительно под

            воздействием рыночных сил          

Центральный банк вмешивается на рынке для сглаживания резких колебаний

Центральный банк проводит на рынке

интервенции для достижения

определенного значения валютного курса Возможны колебания валютного курса в установленных пределах; в случае отклонения от предусмотренного диапазона колебаний центральный банк вмешивается на рынке, чтобы вернуть валютный курс обратно

Корректируемая фиксация (Fixed but adjustable)

Директивными или рыночными методами валютный курс фиксируется на продолжительный период времени (возможно с узкими пределами колебаний), при возникновении макроэкономического дисбаланса или значительного давления на валютный курс, уровень фиксации изменяется

 

Фиксация курса центральным банком (Fixed, by Central Bank)

Фиксация курса валютным правлением или золотой стандарт (Fixed, by Currency board or gold standard) Единая валюта (Unified Currency)

Более жесткая версия режима «корректируемая фиксация»

 

Денежная база должна полностью обеспечиваться валютными (или золотыми) резервами по фиксированной ставке обмена

 

Ранее независимые валюты заменяют на

единую вновь созданную или уже

существующую валюту       

 

Страница: | 1 | 2 | 3 | 4 | 5 | 6 | 7 | 8 | 9 | 10 | 11 | 12 | 13 | 14 | 15 | 16 | 17 | 18 | 19 | 20 | 21 | 22 | 23 | 24 | 25 | 26 | 27 | 28 | 29 | 30 | 31 | 32 | 33 | 34 | 35 | 36 | 37 | 38 | 39 | 40 | 41 | 42 | 43 | 44 | 45 | 46 | 47 | 48 | 49 | 50 | 51 | 52 | 53 | 54 | 55 | 56 | 57 | 58 | 59 | 60 | 61 | 62 | 63 | 64 | 65 | 66 | 67 | 68 | 69 | 70 | 71 | 72 | 73 | 74 |