Имя материала: Деньги Кредит Банки Ценные Бумаги

Автор: Е.Ф. Жуков

6.3. показатели для оценки инвестиционного портфеля

После того как произведена оценка инвестиционных инструментов, можно приступать к формированию портфеля. Главный принцип при этом — создание такого портфеля, показатели которого будут наиболее полно соответствовать поставленным инвестиционным целям. Основными показателями портфеля являются:

стоимость;

доходность;

риск;

срок вложений в ценные бумаги;

размер этих вложений.

Кроме того, могут быть определены и дополнительные показатели, например:

ликвидность портфеля;

окупаемость операций по его формированию.

Большинство показателей портфеля представляют собой усредненные показатели входящих в портфель ценных бумаг. На основе основных и дополнительных показателей портфеля могут быть рассчитаны агрегированные показатели, позволяющие сравнивать эффективность нескольких портфелей.

Текущая стоимость портфеля (Рр) — основной показатель, который рассчитывается как сумма текущих цен всех инструментов портфеля по формуле

Pp =ЕPm ■ Qm, (6.19)

m

где Рр — цена портфеля (текущая стоимость);

Pm — текущая рыночная цена m-го инструмента портфеля (для купонных облигаций — «грязная» цена); Qm — количество инструментов т-го вида в портфеле.

 

Под инвестиционные операции в коммерческом банке отводятся отдельные лимиты денежных средств, при формировании портфеля соблюдение этих лимитов является первоочередной задачей управляющего инвестициями. Именно для этих целей рассчитывают показатель текущей стоимости портфеля.

Доходность портфеля (ip) — комплексный показатель, характеризующий эффективность вложения средств и возможный будущий доход инвестора. Он позволяет оценить эффективность вложений средств и выбрать альтернативный вариант инвестирования в различные финансовые инструменты рынка ценных бумаг.

Доходность портфеля долговых ценных бумаг рассчитывается путем математического взвешивания доходности каждого инструмента, помещенного в портфель, по его денежному объему в портфеле. При этом доходность долговых инструментов может определяться по выбору инвестора: либо как доходность к погашению, рассчитанная на основе простой ставки, либо как эффективная доходность: i = ^—    = -m     ,            (6 . 20)

p      У P ■ Q P

mm

m

где ip — доходность портфеля, \% год.;

im — доходность к погашению долгового инструмента m-го вида; Pm — текущая рыночная цена m-го инструмента портфеля; Qm — количество инструментов m-го вида в портфеле; Рр — цена портфеля (текущая стоимость портфеля).

Срочность портфеля долговых ценных бумаг — это временной период в течении которого денежные средства инвестора размещаются в ценные бумаги; характеризуется обобщенным показателем — дюрацией.

Дюрация портфеля долговых инструментов учитывает дюрации отдельных инструментов, их денежные объемы в портфеле и их процентные ставки по доходности к погашению.

Дюрация портфеля долговых инструментов рассчитывается по формуле

D   _ У Dm ' Pm ' Qm ' im      (6 21)

p _У P ^ Q ^ i     ' (.)

где Dm — дюрация m-го долгового инструмента (для бескупонных облигаций и дисконтных векселей дюрация равна сроку до погашения);

im — доходность к погашению инструмента m-го вида (определяется в долях единицы); Pm — текущая рыночная цена m-го долгового инструмента портфеля; Qm — количество инструмента m-го вида в портфеле.

При расчете дюрации портфеля следует учитывать каждую покупку долгового инструмента как отдельный платеж независимо от того, покупался новый инструмент или этот инструмент уже имелся в портфеле инвестора.

Дюрация является важным показателем, который позволяет выбрать вариант формирования портфеля долговых ценных бумаг. Во-первых, при прочих равных условиях предпочтительным является тот портфель, у которого дюрация меньше, так как в этом случае денежные средства инвестора имеют лучший оборот и приносят больший доход, во-вторых, можно хеджировать процентный риск.

Если инвестор, например, вкладывает средства в облигации, и должен вернуть часть средства через два года, то как он должен сформировать свой портфель?

Самой простой тактикой является приобретение дисконтных инструментов, погашающихся через два года. Если речь идет о высоконадежных инструментах, то инвестор практически фиксирует свои платежи. Такая тактика называется синхронизацией платежей, однако на практике она не всегда желательна. Дело в том, что на рынке может просто не быть дисконтных облигаций с соответствующими характеристиками. Кроме того, инвестор вынужден слишком сильно лимитировать себя в отношении уровня доходности. Поэтому часто применяется такой вариант, как иммунизация, т.е. формирование портфеля, дюрация которого совпадает с дюра-цией обязательств.

Если при анализе риска используются статистические методы, то ожидаемые риски портфеля представляют собой сочетания стандартных отклонений входящих в него активов. Поскольку различные активы по-разному реагируют на конъюнктурные изменения рынка, ожидаемый риск портфеля в большинстве случаев не соответствует средневзвешенной величине стандартных отклонений входящих в него активов. Для измерения степени взаимосвязи и направления изменения доходностей двух активов используются статистические показатели ковариации и корреляции.

Ковариация определяется по формуле

 

COVi, 2 = ^1Ч2        1, (6.22)

n -1

где i    2) — доходность актива (1 или 2) в k-м периоде,

2) — средняя доходность актива (1 или 2) за n периодов.

 

Положительное значение ковариации свидетельствует о том, что доходности изменяются в одном направлении, отрицательное — в обратном. При слабо выраженной зависимости значение ковариа-ции близко к нулю.

Ковариация зависит от единицы измерения исследуемых величин, что ограничивает ее применение на практике. Более удобным в использовании является производный от нее показатель — коэффициент корреляции, вычисляемый по формуле

COV (1,2)

р=        . (6.23)

СП • СТ2

Коэффициент корреляции обладает теми же свойствами, что и ковариация, но является безразмерной величиной и принимает значения от +1 до —1. Для независимых случайных величин корреляция близка к нулю.

Таким образом, стандартное отклонение портфеля из двух активов определяется по формуле

СТр =    Wj2 X СТ 2 + W22 X СТ2 + 2WJ X W2 XCTJ x ст 2 x p_2, (6.24)

где W, W — удельный вес /-го актива в портфеле;

сті, Ст2 — стандартные отклонения доходности активов; Р1-2 — корреляция между активами.

При расчете риска портфеля, состоящего из нескольких активов, необходимо учесть парные корреляции (ковариации) всех входящих в него активов:

стр = XX WkWmCOVkm = £ X WkWmCTkCTmp^, (6.25) где       m) — удельный вес k-го (m-го) актива в портфеле.

Знак двойной суммы означает, что в процессе расчета сначала берется k = 1 и на него умножаются все значения m от 1 до п. Затем операция повторяется для k = 2 и т.д. Для упрощения процедуры расчета используется ковариационная матрица. Большинство прикладных пакетов по статистики и даже Excel позволяют производить такие расчеты автоматически, поэтому мы не приводим примеров подобных расчетов.

Несложные алгебраические вычисления позволяют понять интерпретацию коэффициента корреляции:

при объединении в портфель активов с корреляцией +1 риск не уменьшается, а лишь усредняется;

идеальный портфель состоит из активов с корреляцией _1;

при отрицательной корреляции между активами риск портфеля меньше средневзвешенной суммы рисков, привносимых каждым конкретным активом, поэтому при формировании портфеля необходимо стремиться к объединению активов с наименьшей корреляцией доходностей (этот частный случай диверсификации называется хеджированием).

Для оценки риска портфеля необходимо рассчитать сначала среднюю фактическую доходность портфеля за п периодов, затем риск портфеля (по показателю среднеквадратического отклонения) и сравнить его совокупный риск с рисками других портфелей на основе коэффициента вариации:

^вариац = — (6.26) 1Р

где ip — средняя фактическая доходность портфеля за п периодов; стр — среднеквадратическое отклонение портфеля.

Ликвидность портфеля является дополнительным показателем, который характеризует возможность продажи активов на вторичных торгах и определяется ликвидностью инструментов, входящих в портфель.

Для оценки ликвидности конкретного инструмента используют агрегированный показатель ликвидности, который рассчитывается за определенный период (день, месяц, квартал и т.д.). Формула для расчета такова:

L     Кол-во заявок на покупку х Кол-во заявок на продажу      (6 2Т.

Lm =   ;           772      , (6.2/)

(спрэд - 1)

где Lm — показатель ликвидности m-го инструмента портфеля; спрэд — средняя цена продажи, деленная на среднюю цену покупки.

Ликвидность портфеля оценивается коэффициентом ликвидности портфеля, который рассчитывается как сумма коэффициентов ликвидности всех инструментов, взвешенных по их денежному объему:

 

p=   УP ■ Q     ~        P '

 

Страница: | 1 | 2 | 3 | 4 | 5 | 6 | 7 | 8 | 9 | 10 | 11 | 12 | 13 | 14 | 15 | 16 | 17 | 18 | 19 | 20 | 21 | 22 | 23 | 24 | 25 | 26 | 27 | 28 | 29 | 30 | 31 | 32 | 33 | 34 | 35 | 36 | 37 | 38 | 39 | 40 | 41 | 42 | 43 | 44 | 45 | 46 | 47 | 48 | 49 | 50 | 51 |