Имя материала: Инвестиции: источники и методы финансирования

Автор: Ивасенко Анатолий Григорьевич

Финансирование инвестиционной деятельности

4.1. Источники и методы финансирования инвестиций

Предметно-ориентированная и направленная деятельность в инвестиционной сфере предполагает необходимость осуществления административно-управленческим персоналом анализа и оптимизации структуры источников формирования инвестиционного потенциала и их целевого использования с учетом финансового положения самого предприятия, состояния экономики, возможностей по реструктуризации источников финансирования и их развитию. Фактически в условиях постоянно изменяющейся рыночной среды административно-командный персонал предприятия, компании призван осуществлять мониторинг качества и эффективности структуры источников финансирования. Система финансирования инвестиционного процесса складывается из органического единства источников финансирования инвестиционной деятельности и методов финансирования. Наличие источников финансирования инвестиций в настоящее время является одной из главных проблем инвестиционной деятельности.

Финансирование любого инвестиционного процесса должно обеспечить, с одной стороны, динамику инвестиций, позволяющую выполнять проект в соответствии с периодом его осуществления и финансовыми ограничениями, с другой — снижение затрат и риска за счет соответствующей структуры использования денежных средств и налоговых льгот.

Началом организации финансирования инвестиций является определение необходимого размера средств для их разработки и реализации. Постоянный дефицит финансовых ресурсов может лимитировать рассмотрение некоторых предложений, например,

Подпись: в части проектной мощности и других технико-экономических па¬раметров, ограничивая их до минимальных, экономически целесо¬образных уровней. Вместе с тем, не считая случаев, когда ресурс¬ные ограничения представляют собой главный лимитирующий фактор, правильно определить потребность в инвестициях можно только после расчета объемных показателей проекта, затрат на освоение участка, строительство зданий и сооружений, приобре¬тение техники и технологии, финансовых потребностей в оборот¬ном капитале (для чего необходимо знать объемы реализации, из¬держки производства, доходы). Нельзя допустить недооценки инвестиций, издержек производства и маркетинга и, наоборот, переоценивать объемы продаж и возможные доходы. Общая сум¬ма финансирования инвестиционных проектов включает обычно затраты на основной капитал (проектно-изыскательские работы, подготовка площадки, строительство и ремонт зданий и сооруже¬ний, закупка и монтаж оборудования, обучение персонала и т.д.) и оборотный капитал в расчете на текущий период, обычно рав¬ный одному месяцу (приобретение сырья и материалов, покупных полуфабрикатов, топлива и энергии, расходы на производство и ре¬ализацию продукции). Поскольку при расчете оборотного капи¬тала исключаются краткосрочные кредиты, вполне логично, что он должен финансироваться за счет акционерного капитала или дол¬госрочных обязательств. Краткосрочное сезонное увеличение ма¬териальных ресурсов, возникающее в течение хозяйственного года, может финансироваться за счет кратко- или среднесрочных кре¬дитов. В случаях, когда разделение оборотного капитала на посто¬янный и переменный не производилось, чистый оборотный капи¬тал используется в качестве среднего долгосрочного уровня оборотного капитала и должен финансироваться за счет средне-и долгосрочного кредита или акционерного капитала.
Таким образом, можно сделать вывод, что при формировании ин¬вестиционного бюджета предприятие решает следующие задачи:
1)	задачу инвестиционного проектирования, т.е. технико-эко¬номическую и финансово-экономическую оценку инвестиционных проектов (расчет срока окупаемости, чистого дисконтированного дохода, внутренней нормы рентабельности и т.д.);
2)	задачу проектного финансирования, т.е. выбор оптимального способа привлечения средств для финансирования инвестицион¬ного проекта.
Смысл проектного финансирования состоит в том, чтобы, оце¬нивая совокупные выгоды и совокупные издержки, выбрать такой источник и способ финансирования инвестиционного проекта,

который был бы максимально эффективен для благосостояния (рыночной стоимости) фирмы в целом.

Разными могут быть и источники финансирования инвестиционных проектов. Это, например:

собственные финансовые средства хозяйствующих субъектов — прибыль, амортизационные отчисления, суммы, выплачиваемые страховыми организациями в виде возмещения потерь от стихийных бедствий (аварий и т.п.), другие виды активов (основные фонды, земельные участки и т.п.) и привлеченные средства, например средства от продажи акций, а также выделяемые вышестоящими холдинговыми или акционерными компаниями, промыш-ленно-финансовыми группами на безвозмездной основе благотворительные и иные взносы;

бюджетные ассигнования из бюджетов разных уровней (республиканского, местного и т.д.), фонда поддержки предпринимательства, внебюджетных фондов, предоставляемые безвозмездно или на льготной основе;

иностранные инвестиции —капитал иностранных юридических и физических лиц, предоставляемый в форме финансового или иного участия в уставном капитале совместных предприятий, а также прямых вложений денежных средств международных организаций, финансовых учреждений различных форм собственности и частных лиц в соответствии с действующим законодательством;

заемные средства — кредиты, предоставляемые государственными и коммерческими банками, иностранными инвесторами (например, Всемирным банком, Европейским банком реконструкции и развития, международными фондами, агентствами и крупными страховыми компаниями) на возвратной основе, пенсионными фондами, векселя и др.

Россия обладает большими потенциальными ресурсами для оживления инвестиционной активности, причем на неинфляционной основе. Мобилизовать эти ресурсы можно, восстановив роль амортизации как источника накопления. Следует разумно привлекать денежные сбережения населения для долгосрочного инвестирования и стимулировать использование прибыли предприятия для инвестирования научных и производственных проблем.

1 Иванов В.А., Дыбов A.M. Экономика инвестиционных проектов : учеб. пособие. Ижевск : Ин-т экономики и управления. УДГУ, 2000.

Структура возможных для условий Российской Федерации источников финансирования инвестиционных проектов приведена в таблице1.

Структура организационных форм возможных источников финансирования инвестиционных проектов

 

 

Организационная

форма финансирования

Источники финансирования инвестиционных проектов

собственные и привлеченные средства предприятий

бюджетные и внебюджетные государственные средства

иностранные инвестиции

заемные средства

Акционерное финансирование

Участие в уставном капитале

+

+

+

Корпоративное финансирование

+

+

+

+

Государственное финансирование

Бюджетные кредиты на возвратной основе

+

Ассигнования из бюджета на безвозмездной основе

 

+

 

 

Целевые федеральные инвестиционные программы

 

+

 

 

Финансирование проектов из государственных заимствований

 

+

+

+

Проектное финансирование

+

+

+

Заемное финансирование

Лизинг

-

-

+

+

Банковские ссуды и кредиты

+

+

+

Иностранные кредиты

-

-

+

+

Инвестиции коллективных инвесторов

+

+

Примечание. « + » означает использование указанного источника в данной организационной форме, « — » означает неприменимость указанного источника в данной организационной форме.

 

К основным методам инвестирования относятся: бюджетный, кредитный, метод самофинансирования, а также комбинированный метод. Методы инвестирования реализуются через формы и способы финансирования. Наибольшее распространение получили следующие формы финансирования инвестиций.

Бюджетное финансирование. К бюджетным источникам финансирования обычно относятся средства федерального бюджета, средства бюджетов субъектов Российской Федерации и местных бюджетов. Получателями государственных инвестиций могут быть предприятия, находящиеся в государственной собственности, и юридические лица, участвующие в реализации государственных программ. Финансирование осуществляется в соответствии с уровнем принятия решения. На федеральном уровне финансируются федеральные программы и объекты, находящиеся в федеральной собственности, на региональном— региональные программы и проекты и объекты, находящиеся в собственности конкретных территорий.

Бюджетное финансирование осуществляется с соблюдением ряда принципов1: получение максимального экономического и социального эффекта при минимуме затрат; целевой характер использования бюджетных ресурсов, предоставление бюджетных средств стройкам и подрядным организациям в меру выполнения плана и с учетом использования ранее выделенных ассигнований. Достижение максимального эффекта при минимуме затрат означает, что бюджетные средства должны предоставляться, только если проект обеспечивает наибольшую результативность. Целевой характер использования бюджетных ресурсов заключается в том, что финансирование конкретных объектов осуществляется после утверждения бюджета на соответствующий год, тем самым обеспечивается контроль за расходованием ресурсов по ранее определенным направлениям.

1 Сергеев И.В., Веретенникова И.И. Организация и финансирование инвестиций: учеб. пособие. М. : Финансы и статистика, 2001. С. 77.

Самофинансирование базируется на полной окупаемости затрат по производству продукции и расширению производственно-технической базы предприятия и означает, что каждое предприятие покрывает свои текущие и капитальные затраты за счет собственных источников. Каждое предприятие должно стремиться к самофинансированию, тогда не возникает проблемы, где взять источники финансирования, снижается риск банкротства. Кроме того, самофинансирование означает хорошее финансовое состояние предприятия и наличие определенных конкурентных преимуществ. Основными собственными источниками финансирования инвестиций в любой коммерческой организации являются чистая прибыль и амортизационные отчисления. Применение принципа самофинансирования пока не может быть обеспечено на предприятиях, выпускающих необходимую потребителю продукцию с высокими затратами на ее производство и не обеспечивающих достаточный уровень рентабельности по объективным причинам. К ним относятся предприятия жилищно-коммунального хозяйства, пассажирского транспорта, сельскохозяйственные и другие предприятия, получающие ассигнования из бюджета.

Акционирование представляет собой получение финансовых средств на рынке капиталов через выпуск акций. Акция — это эмиссионная ценная бумага, закрепляющая права ее владельца на получение части прибыли акционерного общества в виде дивидендов, а также на участие в управлении акционерным обществом и на часть имущества, остающегося после ликвидации. Дивиденды выплачиваются акционерам по итогам деятельности АО за год. Общество обязано выплатить объявленные по акциям каждой категории (типа) дивиденды. Дивиденды выплачиваются деньгами, а в случаях, предусмотренных уставом общества, — иным имуществом. Дивиденды выплачиваются из чистой прибыли общества. Дивиденды по привилегированным акциям определенных типов могут выплачиваться за счет специально предназначенных для этого фондов общества. Решение о выплате годовых дивидендов, размере годового дивиденда и форме его выплаты по акциям каждой категории (типа) принимается общим собранием акционеров. Размер годовых дивидендов не может быть больше рекомендованного советом директоров (наблюдательным советом) общества. Срок выплаты годовых дивидендов определяется уставом общества или решением общего собрания акционеров о выплате годовых дивидендов. Если уставом общества или решением общего собрания акционеров дата выплаты годовых дивидендов не определена, срок их выплаты не должен превышать 60 дней со дня принятия решения о выплате годовых дивидендов.

Акции не выпускаются государственными органами, они эмитируются промышленными, торговыми и финансовыми корпорациями. Образованный капитал при ликвидации корпорации подлежит возмещению во вторую очередь после выплаты обязательств, представленных в заемном капитале. Акционеры отвечают по обя-

Подпись: зательствам общества только в размере внесенного вклада в его акции, поэтому при банкротстве корпорации ничто не гарантиру¬ет им возврата инвестированных в акции денег.
Акции выпускаются без установленного срока обращения. Они могут эмитироваться как в наличной, так и в безналичной форме. При наличной эмиссии акционеру выдаются бланки акций, кото¬рые имеют несколько степеней защиты. При безналичной форме на руки акционеру выдается сертификат акций — документ, удос¬товеряющий право владения определенным числом акций. Все ак¬ции общества — именные.
Уставом общества должны быть определены количество, номи¬нальная стоимость акций, приобретенных акционерами (размещен¬ные акции), и права, предоставляемые этими акциями. Приобре¬тенные и выкупленные обществом акции являются размещенными до их погашения. Уставом общества могут быть определены коли¬чество, номинальная стоимость, категории (типы) акций, которые общество вправе размещать дополнительно к размещенным акци¬ям (объявленные акции), и права, предоставляемые этими акция¬ми. При отсутствии в уставе общества этих положений общество не вправе размещать дополнительные акции. Акции бывают не¬скольких видов.
Обыкновенные акции предоставляют возможность управления акционерным обществом, дают право голоса на собрании акцио¬неров, но размер получаемого по ним дивиденда зависит только от результатов работы фирмы и заранее ничем не гарантируется. Их держатели могут претендовать на доход только после того, как фир¬мой будут выплачены все налоги, доходы по облигациям и приви¬легированным акциям, а также внесены суммы резервирования необходимых средств на развитие фирмы. В случае ликвидации общества обыкновенные акции дают право на получение части его имущества. Каждая обыкновенная акция общества предоставляет ее владельцу одинаковый объем прав.
Привилегированные акции не дают владельцу права голоса на собрании акционеров, но по ним гарантируется доход вне зависи¬мости от результатов деятельности фирмы, а также право перво¬очередной выплаты стоимости акции при ликвидации фирмы пос¬ле удовлетворения претензий кредиторов. Привилегированные акции общества одного типа предоставляют их владельцам одина¬ковый объем прав и имеют одинаковую номинальную стоимость.
В уставе общества должны быть определены размер дивиден¬да и (или) стоимость, выплачиваемая при ликвидации общества

Подпись: (ликвидационная стоимость) по привилегированным акциям каждого типа. Размер дивиденда и ликвидационная стоимость определяются в твердой денежной сумме или в процентах к но¬минальной стоимости привилегированных акций. Размер диви¬денда и ликвидационная стоимость по привилегированным ак¬циям считаются также определенными, если уставом общества установлен порядок их определения. Владельцы привилегиро¬ванных акций, по которым не определен размер дивиденда, име¬ют право на получение дивиденда наравне с владельцами обык¬новенных акций.
Если уставом общества предусмотрены привилегированные акции двух и более типов, по каждому из которых определен раз¬мер дивиденда, уставом общества должна быть также установлена очередность выплаты дивидендов по каждому из них, а если уста¬вом общества предусмотрены привилегированные акции двух и бо¬лее типов, по каждому из которых определена ликвидационная сто¬имость, — очередность выплаты ликвидационной стоимости по каждому из них.
Долговое финансирование осуществляется за счет ресурсов, привлекаемых на финансовых рынках, таких как кредиты банков и долговые обязательства юридических и физических лиц. Креди¬тование — это метод возвратного финансирования предприятия и одновременно традиционная услуга банков. В современныхус-ловиях хозяйствования подход к кредитованию существенно из¬менился. В настоящее время предприятие имеет право на получе¬ние кредита и в том банке, где ему открыт расчетный счет, и в любом другом банке, при этом объектом кредитования могут быть любые потребности предприятия. Кредитование предприятия осуществ¬ляется на основе кредитного договора, в котором определяются права и обязанности предприятия-ссудозаемщика и банка с уче¬том характера предоставляемого кредита и финансового состоя¬ния предприятия, устанавливается ответственность за нарушение сторон договора. Кредитование осуществляется на основе прин¬ципов возвратности, срочности, платности, обеспеченности и це¬левого характера кредита. Большое значение для заемщика бан¬ковского кредита имеет уровень учетного процента, который определяется спросом и предложением на ссудный капитал, вели¬чиной процента по депозитам, уровнем инфляции в стране, ожида¬ниями инвесторов относительно перспектив развития экономики. В зависимости от характера потребностей предприятия в инвести¬циях различают краткосрочный и долгосрочный кредит.

Краткосрочный кредит является одним из источников формирования оборотных средств предприятия. Он позволяет восполнить потребность в инвестициях, возникающую в процессе текущей деятельности предприятия. На срок более года предприятие может получить кредит на капитальные затраты. В этом случае кредит выступает источником заемных финансовых ресурсов, направляемых на его развитие.

Объектами долгосрочного банковского кредитования являются затраты предприятий:

по строительству, расширению и реконструкции объектов производственного и непроизводственного назначения;

по приобретению движимого и недвижимого имущества;

по образованию новых предприятий;

по созданию научно-технической продукции, интеллектуальных ценностей и других объектов собственности.

Практика российских банков свидетельствует, что их деятельность в области кредитования почти целиком состоит из краткосрочных ссуд, сконцентрированных в сфере торгово-закупочного бизнеса. Долгосрочный кредит не получил широкого распространения в России по многим причинам: общая экономическая нестабильность, инфляция, высокие процентные ставки, превышающие уровень доходности многих предприятий.

Каждая из этих форм имеет свои преимущества и недостатки, поэтому правильно оценить последствия использования различных способов финансирования можно только при сравнении их альтернативных вариантов. Так, важным является выбор соотношения между долгосрочной задолженностью и акционерным капиталом, так как чем выше доля заемных средств, тем большая сумма выплачивается в виде процентов, и т.д.

Кроме уже упомянутых вариантов, выделяют проектное финансирование. Его можно охарактеризовать как финансирование проектов, при котором сам проект является способом обслуживания долговых обязательств. Финансирующие субъекты оценивают объект инвестиций с точки зрения того, принесет ли реализуемый проект такой уровень дохода, который обеспечит погашение предоставленной инвестором ссуды, займов или других видов капитала. Проектное финансирование впрямую не зависит от государственных субсидий или финансовых вложений корпоративных источников. В развитых странах этот метод используется уже десятилетия. У нас он начал применяться сравнительно недавно.

Цель прямого финансирования и кредитования инвестиций хозяйствующих субъектов за счет средств федерального бюджета— выполнение федеральных целевых программ, обеспечивающих структурную перестройку народного хозяйства, сохранение и развитие производственного и непроизводственного потенциала России, решение социальных и иных проблем, которые невозможно реализовать за счет иных источников. Финансирование государственных централизованных капитальных вложений (на безвозвратной основе) за счет средств бюджета производится в соответствии с утвержденным в установленном порядке перечнем приоритетных объектов производственного назначения, обеспеченных договорами подряда по строительству. Финансирование открывается Министерством финансов РФ путем перечисления средств в течение одного месяца после утверждения Правительством РФ объемов государственных централизованных капитальных вложений и перечня объектов для федеральных государственных нужд.

Основными критериями для включения инвестиционного проекта в перечни могут быть: для производственной сферы — срок окупаемости проекта (не должен превышать, как правило, двухлет), срок строительства под ключ (до двухлет), коэффициент абсолютной ликвидности (не менее 0,33), расчет инвестиционных ресурсов, необходимых для осуществления проекта, в том числе по источникам финансирования (собственные средства, кредиты, средства потенциальных инвесторов, централизованные государственные средства, иностранные инвестиции); для отраслей нематериальной сферы — социальный эффект, получаемый в результате осуществления проекта.

Средства федерального бюджета, предоставляемые на возвратной основе для финансирования государственных капитальных вложений, выделяются Министерству финансов РФ в пределах кредитов, выдаваемых Центральным банком РФ. Возврат заемщиком средств производится в сроки, предусмотренные договорами. Процентная ставка не может быть выше установленной в договорах между Центральным банком РФ и Министерством финансов РФ.

Предприятия, объединения и хозяйственные организации расходуют выделенные средства строго по целевому назначению. Контроль осуществляет Министерство финансов РФ и его органы на местах. Определение подрядчиков для строительства объектов за счет централизованных государственных инвестиции осуществляется на договорной основе, а также с использованием механизма подрядных торгов.

В рамках инвестиционного анализа необходимо, с одной стороны, так организовать процесс выбора средств, чтобы минимизировать их цену, с другой — выбирать такие варианты распоряжения средствами, благодаря которым можно было бы максимизировать прибыльность используемого капитала.

 

Страница: | 1 | 2 | 3 | 4 | 5 | 6 | 7 | 8 | 9 | 10 | 11 | 12 | 13 | 14 | 15 | 16 | 17 | 18 | 19 | 20 | 21 | 22 | 23 | 24 | 25 |