Имя материала: Инвестиции: источники и методы финансирования

Автор: Ивасенко Анатолий Григорьевич

5.3. механизмы, инструменты и технологии заимствований на внешнем рынке капитала

Мировая и национальные экономики не могут устойчиво развиваться, если не используют для процессов развития одну из трех точек опоры. Первая точка— это рынок товаров, или потребительский рынок. Без него нет спроса, а соответственно нет стимулов и средств для развития экономики. Вторая точка — это рынок капитала. Без него нельзя рассчитывать на полноценные и долгосрочные инвестиции в те отрасли, которые выпускают продукцию, необходимую для потребительского рынка. Третья точка —

Подпись: это финансовая система, способная быстро и надежно рефинан¬сировать тот бизнес, который нуждается в средствах для роста доходности, капитализации и конкурентоспособности. Это биз¬нес, который уже востребован рынком и нуждается во внешних заимствованиях для дальнейшего развития, т.е. в полноценных и долгосрочных инвестициях.
Такие инвестиции можно купить на своем рынке, если финансо¬вая система способна проводить вложения в действующий бизнес, или на внешнем рынке капитала. Однако экономика устроена таким образом, что наиболее дешевые долгосрочные инвестиции и любые формы займов под низкие проценты можно получить на рынках ка¬питала наиболее развитых стран, где финансовая система представ¬ляет собой взаимосвязанную устойчивую конструкцию банков, ин¬вестиционных фондов прямого инвестирования, организаторов инвестиций, профессиональных управляющих, плейсмент-агентов по распространению активов, администраторов, кастодианов, юри¬дических системных интеграторов, групп поддержки инвестиций, а также саморегулируемых международных юридических, менед¬жерских, консалтинговых операторов, специализирующихся в сфе¬ре международного инвестирования.
В России такие инфраструктурные решения финансовой си¬стемы отсутствуют, что приводит к высоким рискам, а займы на¬столько дороги, что даже с учетом издержек при заимствованиях с внешних рынков капитала не могут конкурировать с последними.
Инвестиционный блок стран ВТО объединяет мировые инвес¬тиционные ресурсы через множество форм инвестиций в эконо¬мику и связывает финансовые рынки разных стран в общий рынок инвестиций, емкость которого составляет не менее 1—2 трлн долл. США. Естественно, значительную часть этих ресурсов потребля¬ют страны с полноценной рыночной экономикой, например, США, Великобритания, Германия и Швейцария. Однако имеется избы¬ток, который может быть использован другими странами, заинте¬ресованными в росте своей конкурентоспособности. На этом рын¬ке многие страны, входящие в ВТО, приобретают возможность доступа к душевым и «длинным» деньгам, в которых остро нужда¬ется конкурентоспособная экономика. Здесь важно понять те ме¬ханизмы, которые связывают разные финансовые рынки стран ВТО в единую инвестиционную машину, обеспечивающую быстрое пе¬ретекание инвестиций с продвинутого рынка на развивающийся рынок, и вынуждают коммерческие банки постоянно повышать свое мастерство и отходить от вековых традиций депозитного бизнеса.

Подпись: Международные займы для синдикатов заемщиков. Частные инвестиционные банки охотно используют государственные га¬рантии для кредитования экспорта товаров в другие страны, так как это очень выгодный бизнес. Также они стремятся кредитовать заемщиков напрямую, переводя деньги на их счета. Это экономит их издержки, хотя и несколько увеличивает кредитные риски. Если заемщик принадлежит к развитому рынку капитала, то особых про¬блем с кредитованием под залог не возникает. Процедуры упроще¬ны и осуществляются в течение одной недели. Аудит проводится кредитором за счет его будущей прибыли, и его стоимость не пре¬вышает О, 1 \% суммы кредита. Развитая финансовая система позво¬ляет легализовать залог, т.е. хранить его в одной стране, а получать кредит в другой.
Если заемщик является резидентом России или стран СНГ, то несвязанность финансовых рынков этих стран и отсутствие пол¬ноценного рынка ценных бумаг отрицательно влияют на схему финансирования проектов и сильно ее усложняют. Возникает дру¬гой пласт отношений между заемщиком и кредитором, поскольку в той или иной форме заемщик должен делиться с многочисленны¬ми посредниками и кредитором частью своей собственности, от¬чужденной в залог. Кроме того, кредитор вправе существенно за¬вышать проценты за пользование кредитом и лимиты кредитования в случае отсутствия у заемщиков кредитных историй, независимо от инвестиционной привлекательности проекта. В результате банк может заплатить за право выдачи кредита (отчисления в резерв, аудит, страхование, затраты на содержание) такие деньги, что по¬теряет интерес к проекту.
В этом случае банки пытаются напрямую или через междуна¬родные финансовые институты (Европейский банк реконструкции и развития, Мировой банк) прибегать к методам диверсификации заемщиков с разными траекториями рисков в разных регионах и предоставлять кредиты синдикатам других банков в стране за¬емщика. Такие кредиты получили название синдицированных.
Обычно в Российской Федерации в синдикат объединяются 5— 10 участников с растущим бизнесом. Выгоднее продавать синди¬цированный кредит на сумму не менее 100 млн долл. США. В этом случае международные финансовые институты выступают в каче¬стве оптовых покупателей кредитов у частных и государственных банков в разных странах и занимаются их размещением среди мно¬гочисленных розничных покупателей этих кредитов.

Ту же самую функцию выполняют многочисленные кастоди-альные банки, более жестко привязанные к фондовым рынкам мира с разными траекториями цен на инвестиции и ценные бумаги. В этом смысле они в качестве оптовых покупателей не только денег, но и большого числа фондовых инструментов, обладают более крупными финансовыми ресурсами, нежели международные финансовые институты и могут позволить себе существенное снижение стоимости ресурсов для конечных покупателей на развивающихся рынках.

Чем больше связаны финансовые рынки стран, чем активнее действуют крупные игроки — кастодиальные банки, тем меньше процентные ставки таких кредитов. Часто к синдицированным кредитам кастодиальных банков прибегают и международные финансовые институты, работающие на рынке Российской Федерации. В лучшем случае процентные ставки кастодиальных банков не превышают ставокЛИБОР (2—3\% годовых). Следовательно, первоочередной задачей при привлечении таких заимствований является создание условий розничной торговли кредитами, при которых ставки возрастали незначительно, а для этого нужны соответствующие инфраструктурные решения кастодиальных технологий. Здесь мы подходим к проблеме заимствований «кредитор— заемщик», которая требует постоянного переосмысления с развитием банковских технологий. Она решается по-разному разными типами банков, использующих разные типы финансовых рынков, в экономике с разными макроэкономическими показателями. Поэтому нельзя однозначно определить, какую схему кредитования заемщика следует применять в том или ином случае. Однако существуют определенные принципы, единые для всех схем: достаточность и прозрачность капитала заемщика, понимание сути перспективности его бизнеса и границы увеличения дохода при использовании заемных средств, ликвидность залога, а также объективность организационных, финансовых и экономических показателей.Значительная часть российского бизнеса не отвечает этим требованиям, что оборачивается повышенными требованиями к доле валютной выручки в долларах США, время организации таких программ увеличивается до двух — четырех месяцев, устанавливаются жесткие лимиты и сроки возврата долга, высокие (8—10\%) ставки и издержки (1,5— 2\% объема кредитов), что составляет стартовые затраты в 100— 150 тыс.долл. США.

Облигации как инструмент займа на внешнем рынке капитала1 для российского бизнеса. Облигации, как уже говорилось ранее, долговой инструмент, конвертирующий долг в ликвидность. Допустимый объем облигационного займа не более 10—15\% годового оборота компании или банка. Заемщик может выпустить обеспеченные или необеспеченные облигации (secured and unsecured bonds) от своего имени, если это имя известно в финансовом мире и достаточно престижно. При этом он может взять на себя обязательство погасить свой долг активами, которыми он владеет (акции, недвижимость, оборудование и т.д.). В трудное для себя время заемщик может выпустить доходные облигации и продать их с дисконтом трейдерам. Если он работает в системе взаимосвязанных мировых рынков долгового капитала, то доходность этих бумаг не будет превышать 3—4\% годовых, если нет, то доходность увеличится до 10—14\% годовых. Кроме того, заемщик может выпустить в публичное обращениежщ.верпшруелше облигации, которые передают право на владение акциями компании. В этом случае рыночная стоимость акций может намного превысить стоимость конвертации.

Практически в облигации может быть конвертирован любой капитал, и этот инструмент может публично покупаться на долговом рынке. Он не посягает на собственность заемщика как акционерный капитал. В то же время этот инструмент доступен как крупному и среднему, так и мелкому бизнесу.

Всего в международных агентствах по займам зарегистрировано 30 тыс. видов облигаций.

Фактически применение этих инструментов связано с решением другой проблемы заимствований по линии «эмитент— инвестор». Поэтому при работе с внешним рынком капитала в долговом секторе требования к раскрытию информации существенно выше, чем при синдицированном кредитовании. Срок подготовки такой программы занимает в Российской Федерации в среднем полгода. Большинство программ, связанных с размещением пятилетних облигационных займов, предусматривает доходность этих бумаг в размере 6—8\% годовых в валюте.

1 Овчинников В.В. Путь к совершенству мирового рынка ценных бумаг / Global Custody. М. : Солид Консалтинг, 1998.

Занимаются этим многие инвестиционные компании, фонды, банки, власти, стратегические инвесторы, а привлекает их то, что обеспечения активами не требуется. Риск (доход), закладываемый в стоимость займа, не превышает кредитный риск, основанный на кредитной репутации заемщика синдицированного кредита. Организаторы займов в России требуют от заемщиков подтверждения возможности обслуживания (финансирования и рефинансирования) долга в сумме 200—300 млн долл. США в год.

Кроме того, размер бизнеса, под который выпускается облигационный заем, должен быть достаточным для генерации денежных потоков в те же 200—300 млн долл. США. Требуется представление отчетности за последние два-три года в стандартах IAS или GAAP.

Основные затраты на организацию программ состоят из оплаты работы многочисленных юристов, аудиторов, налоговых консультантов и составляют порядка 700—800 тыс. долл. США. В системе взаимосвязанных финансовых рынков эти затраты на порядок меньше. Кроме того, там легче найти партнеров по займу и перенести на них часть своих затрат. Рекомендуется большое внимание обращать на рыночные цены размещения облигаций, а не только на те цены, которые называет организатор займа, стремящийся заработать на этом бизнесе даже в ущерб своим клиентам. Это типичная ошибка российских заемщиков ценой в несколько десятков миллионов долларов США, теряемых российским бизнесом ежегодно.

Последнее время покупатели облигаций стали обращать внимание на сертификацию системы менеджмента качества услуг и продукции заемщика. Это прежде всего относится к корпоративным облигациям, обеспеченным и необеспеченным облигациям. К основным покупателям таких инструментов относятся консервативные пенсионные фонды, инвестиционные банки и фонды, а также страховые компании. Эти участники и образуют категорию стратегических инвесторов на фондовом рынке.

1 Овчинников В.В. Основы глобализации инвестиционного бизнеса. М. : МКЦМ, 2002.

Управление активами с целью повышения их рыночной стоимости1. Прямые стратегические инвестиции не идут в настоящее время в полном объеме в реальную экономику из-за высоких рисков реального сектора. Эти риски образуются как по объективным, не зависящим от предпринимателей причинам, так и по причине низкой капитализации и профессиональной неспособности банковского сектора Российской Федерации осуществлять долгосрочные вложения в экономику без надежных внешних гарантий.

Поэтому, безусловно, нужно менять стратегию и решать проблемы, накопившиеся за эти годы и связанные с политической нестабильностью в стране, налоговой политикой, защитой прав инвесторов, прозрачностью и повышением ответственности бизнеса и т.д. Естественно, что решение этих проблем носит долгосрочный характер. Пока это делается, частичного снижения рисков можно добиться использованием наработанных мировой практикой механизмов управления масштабными рыночными рисками и издержками инвесторов и заемщиков, а также созданием новых форматов эффективного бизнеса, интегрированного в общемировую систему инвестиций.

Эти возможности дает современный рынок ценных бумаг. Он уже давно превратился в мировую кассу взаимопомощи многих стран мира и доминирует в финансировании роста мирового ВВП. Чем выше эффективность использования финансового ресурса мирового рынка ценных бумаг, тем меньше стоимость финансовых инструментов, используемых для получения «длинных» денег.

Для того чтобы эффективно использовать механизмы публичного обращения ценных бумаг с целью формирования финансовых ресурсов рынка ценных бумаг, нужно научиться переоформлять активы в ценные бумаги, публично продаваемые и покупаемые на бирже или в системе внебиржевых институтов, превращая средства производства, нематериальные активы в мощный инвестиционный рычаг для развития бизнеса.

Для этого нужно научиться применять современные методы оптимального управления активами. Это делается в целях роста доходности активов, их ликвидности и рыночной стоимости или капитализации (формула бизнеса нехитрая — взять активы дешевле и разместить их на рынке дороже). Из российских наработок здесь следует выделить размещение активов на фондовом рынке США в форме американских депозитарных расписок. К этому инструменту прибегает крупный бизнес, способный потратить 20 млн долл. США на раскрутку и эксплуатацию этих проектов (оплата труда юристов, аудиторов, андеррайтеров, организаторов программ, регистрационные сборы биржи и Комиссии США по ценным бумагам, расходы на рекламу). Прозрачность бизнеса должна быть подтверждена финансовой отчетностью по международным стандартам за последние два-три года, поскольку здесь действуют наиболее строгие для иностранцев требования по линии «российский эмитент — американский инвестор». Как правило, капитализация такого бизнеса составляет 500 млн долл. США и есть возможность вовремя информировать своих многочисленных инвесторов в США о важных событиях в компании. Срок организации такой программы составляет от 15 месяцев до полутора лет. Естественно, подавляющая часть бизнесменов в России не может себе этого позволить.

Однако в России уже накоплен пятилетний опыт работы с технологиями первого уровня по выпуску в обращение американских депозитарных расписок (АДР), при этом главную роль играют иностранные инвестиционные банки и небанковские учреждения, аккредитованные в России и выступающие посредниками в инвестиционном бизнесе с активами российских компаний. Они принимают активы в доверительную собственность с целью привлечения под нее инвестиций на рынке США. За российские риски они забирают до 70\% выручки от продажи бизнеса и активов за рубежом. В связи с этим продавать свой готовый бизнес целиком или по частям с помощью этих технологий невыгодно, хотя сейчас это можно сделать через любую иностранную инвестиционную компанию. На предоставлении услуг подобного рода специализируются не более десяти российских компаний. Полноценно же из них работают одна-две компании. Продажами готового бизнеса эти компании не занимаются, а торгуют только АДР российских компаний, занимаясь в основном спекуляциями в течение нескольких торговых дней на рынке США.

Менее известны в Российской Федерации технологии с доступом второго уровня. Отдельные российские брокерские компании берут в аренду телекоммуникационные системы прямого доступа Electronic Communication Networks (ECN) к ресурсам инвестиционных банков, аккредитованных в США. Такой доступ на порядок дешевле его предыдущего, но ограничивает возможности российских компаний по выходу на другие рынки, интегрированные с рынком США. Так, если в течение одного торгового дня необходимо в онлайновом режиме краткосрочных и долгосрочных спекуляций продавать и покупать акции российских и иностранных компаний или найти покупателей готового бизнеса сразу на нескольких торговых площадках (в Европе, Юго-Восточной Азии, США), то с помощью технологий ESN это сделать практически невозможно.

Самые небольшие издержки (на несколько порядков меньшие по сравнению с технологиями первого уровня), риски и самые широкие возможности работы с рынками всего мира имеют технологии третьего уровня через международную онлайновую систему поставок ценных бумаг против платежей INTERSETTLE. Эти технологии более эффективно применяют онлайновые механизмы продажи активов и готового бизнеса с целью роста рыночной стоимости и инвестиционной привлекательности бизнеса. Они пригодны для стран, где из-за высоких рисков и издержек традиционные технологии продаж и инвестиций не работают или работают плохо. Именно эти технологии позволяют работать в течение одного торгового дня сразу на нескольких рынках мира в онлайновом режиме, а это — путь к самым низким рискам, поскольку, чем к большему числу рынков имеет прямой доступ продавец, тем больше разница траекторий цен на бизнес на различных рынках, что приводит к снижению рисков покупателей. В связи с этим конкурентоспособность покупателей готового бизнеса в этой системе самая высокая, и они способны продавать его клиентам, подключенным к системам прямого доступа второго или первого уровня.

Повышение уровня доступа означает для продавца готового бизнеса обилие выгодных покупателей, для заемщика — это появление новых инвестиционных возможностей и новые рейтинги, часто более высокие, чем страновые, снижение стоимости ресурсов и выход на все мировые рынки активов, в том числе и нематериальных.

Методы оценки рыночной стоимости собственности, переводимой в материальные активы предприятий и кредитных учреждений, в Российской Федерации на основе фондовых инструментов1. Благодаря этим методам инвесторы через механизмы листинга ценных бумаг получают значительно более полную и достоверную информацию о собственности своих бизнес-партнеров и способны на базе этой информации применять вышеуказанные механизмы управления рисками, рассредоточив в своих портфелях ценные бумаги с множества рынков Европы, Юго-Восточной Азии, Северной и Южной Америки, Африки и т.д. Иными словами, доверительное управление активами тесно связано с залоговыми операциями, но при этом возникают вопросы, связанные с рыночной оценкой стоимости собственности, переводимой в материальные активы.

1 Овчинников В.В. Путь к совершенству мирового рынка ценных бумаг / Global Custody. М. : Солид Консалтинг, 1998.

Эта тема имеет важное значение в новом формате инвестиционного бизнеса благодаря использованию механизмов обращения ценных бумаг на бирже для использования активов в качестве залога или для продажи доли или всего бизнеса. Мировые рынки торговли активами, дающие ориентиры их рыночной стоимости, имеют свои особенности. Так, швейцарский рынок наиболее продвинут в бизнесе с корпоративными и банковскими долговыми обязательствами. Рынок Германии более эффективен для оценки рыночной стоимости крупных пакетов акций, используемых в качестве залога для получения кредитов или для инвестиций в эти пакеты акций со стороны других корпораций. Рынок США используют в основном для оценки рыночной стоимости небольших пакетов акций, которые продаются физическим лицам.

Главным моментом при переоформлении активов в ценные бумаги является листинг эмиссии бумаг с учетом:

детального финансового анализа инвестиционной перспективности предприятия для крупных и мелких инвесторов с помощью специальной методики, соответствующей требованиям стандартов стран ЕС и США;

сортировки предприятий по категориям инвестиционной перспективности, учитывающим их ликвидность, доходность и рыночную стоимость;

внешнего аудита и учета оплаченного акционерами уставного капитала, проспекта эмиссии, отчета об итогах эмиссии ценных бумаг, бухгалтерского баланса и установленной финансовой отчетности с выделением показателей финансово-хозяйственной деятельности за последний финансовый год;

всех характеристик эмитента.

По этим стандартам осуществляется рыночная оценка залога, составляющая основу для эмиссии ценных бумаг. Далее следует листинг эмиссионных ценных бумаг с целью проверки правомочности выпуска таких бумаг в публичное или частное обращение. Не нужно забывать и об аудиторских продуктах, подтверждающих инвестиционную привлекательность эмитента и гарантирующих достоверность информации.

Кроме того, для успешного переоформления активов в ценные бумаги нужна тщательно проработанная нормативная база, отвечающая требованиям международных стандартов. Особенно это касается процедур выделения кредитными учреждениями лимитов, а заемщиками — соответствующих залогов для получения твердых банковских гарантий под конкретный выпуск в обращение ценных бумаг.

Международная легализация залога. В залоге активы сортируются по их ликвидности, доходности и рыночной стоимости на текущий момент времени. При этом держатель фонда старается передать в залог в первую очередь те активы, которые приносят убытки и не способны в ближайшее время приносить твердые доходы. Система взаимосвязанных рынков дает эту возможность, особенно в части экономии тех активов, которые могут приносить ощутимые доходы в ближайшие месяцы и годы, имеют высокую ликвидность и рыночную стоимость.

Проблемы международной легализации залогов имеют исключительное значение для применения различных форм залогового кредитования. При этом основная борьба идет за две основные формы инвестиций: либо путем получения кредитов под залог, либо путем продажи доли или всего акционерного капитала.

Естественно, что в обеих формах инвестиций необходимо создавать оптимальные условия для снижения издержек. Особенно это касается покрытий в случае залогового кредитования и издержек, связанных с комиссиями за продажу активов на внешнем рынке капитала.

Переоформление долговых платежей в ценные бумаги. Проблема внешней задолженности компании или страны в целом является приоритетной, и без соответствующей долговой стратегии и создания современных механизмов управления внешними долгами ни отдельно взятая компания, ни страна не могут ни развиваться, ни существовать. Особенно значение этой проблемы растет в связи с глобализацией мировой экономики, транснационализацией механизмов конвертации долгов в те или иные инвестиционные активы по единым стандартам. К сожалению, в Российской Федерации создана бюрократическая система управления долгами, не уменьшающая, а, наоборот, постоянно увеличивающая государственный внешний долг и корпоративные долги. Это происходит вследствие того, что инерция принятия решений по долговым выплатам приводит к невыгодным для страны долговым платежам, создает пиковые долговые ситуации, постоянно граничащие с дефолтом.

Такая система не способна эффективно управлять ни внешним долгом, ни корпоративными долгами, поскольку лишена возможности эффективно использовать рыночные долговые инструменты и ситуации в свою пользу и с большим (более 50\%) дисконтом выкупать на биржах собственные долги.

Подпись: В инвестировании на внешних рынках капитала необходимо учитывать процессы, профессионально решающие три блока за¬дач по управлению долговыми платежами, в частности:
1)	инвентаризации заимствований как отдельных компаний и банков, так и стран в целом, в стандартах, принятых в програм¬мах учета, контроля и управления, обеспечивающих автоматиза¬цию составления правил, сумм и графика долговых платежей;
2)	секъютиризации долговых обязательств по стандартам, до¬пускающих выкуп полностью или части долгов самим дебитором или по его поручению с минимальными транзакционными издерж¬ками;
3)	осуществления долговых платежей через международные расчетно-платежные системы, документально протоколирующие каждый шаг плательщиков (дебиторов) и кредиторов (получателей платежей).
Решение первого блока задач позволяет из самых разных меж¬дународных информационных и аналитических источников, вклю¬ченных в орбиту действия системы Global Custody, получать ана¬литические материалы о рисках рынков долговых обязательств и наступлении сроков платежей по обязательствам как для креди¬торов, так и для дебиторов, независимо от страны их пребывания и статуса. Многие из этих материалов поступают из таких автори¬тетных источников, как Международное агентство по рынку цен¬ных бумаг в Швейцарии — TELEKURS и в США — EDGAR, рейтин¬говое агентство Moody's. Большую роль в информационном обеспечении играет корпорация INTERSETTLE, снабжающая сво¬их клиентов информацией о надежности бизнес-партнеров на ос¬нове анализа банковских счетов дебиторов и кредиторов.
Переоформление систем электронной коммерции и бизнеса в залоги и активы, торгуемые на бирже. Главная задача повыше¬ния инвестиционной привлекательности этого бизнеса заключа¬ется в убежденности инвестора в перспективе роста стоимости активов и их ликвидности в залоге. При решении данной задачи инвестор исходит из того, что бизнес заемщика будет расширять¬ся, а издержки — снижаться с помощью систем е-коммерции и е-бизнеса.
Опыт разработки такой системы для Швейцарии показал, что торгово-закупочным организациям предоставляются следующие возможности: нормальная расчетная палата, кредиты для покупок и страхование коммерческих рисков в любой стране.

Благодаря этой системе товаропроизводитель получает прямой выход на покупателя его продукции, который может заказывать товары с некоторыми модификациями. Таким образом осуществляется вхождение корпораций в период массового производства оригинальной продукции для конкретного покупателя.

От влияния интернет-бизнес-технологий (ИБТ) выигрывает фондовый рынок страны, на котором обращаются секьюритизи-рованные долговые обязательства, неизбежно возникающие как у продавцов, так и у покупателей, в период финансового развития рыночной экономики страны. Инвесторы привлекаются в эту сферу прежде всего благодаря большим прибылям, которые они зарабатывают на росте котировок акций интернет-компаний и реальной экономики страны. В результате растет рынок акций высокотехнологичных компаний, привлекающий дополнительные инвестиции в этот бизнес.

Предпродажная подготовка или переоформление активов, состоящих из систем электронной коммерции, в залоговое покрытие кредитных рисков. Укрупнение и модернизация производства в Российской Федерации требуют существенных инвестиций. Последние в свою очередь зависят от инвестиционного климата в стране и прозрачности процедур заимствования и целевого расходования средств на конкретном предприятии. Известно, что отечественный бюрократический аппарат не имеет ни опыта, ни институтов, пригодных для нормального инвестиционного бизнеса в сфере высоких технологий. Кроме того, он характеризуется в мировом бизнесе высоким уровнем коррупции и отсутствием практики корпоративного управления по мировым стандартам. Эти обстоятельства являются причиной удорожания заимствований для государства на зарубежных рынках капитала.

Поэтому частный бизнес в Российской Федерации, занимающийся высокими технологиями и обладающий высокоинтеллектуальной собственностью, а также заинтересованный в повышении уровня сервиса, расширении ассортимента продуктов, улучшении их качества, вынужден привлекать внешние инвестиции, полагаясь на свою репутацию и инвестиционную привлекательность, а также повышая эффективность управления своими активами, состоящими из высокоинтеллектуальной собственности. Одним из эффективных путей размещения таких активов является международный фондовый рынок.

Работа частного российского заемщика на фондовом рынке — это прежде всего цивилизованный способ привлечения инвестиций для выпуска новой продукции или расширения рынка сбыта на основе хорошо формализованных, понятных и отлаженных процедур заимствований у частных лиц под залог высокоинтеллектуальной собственности, ликвидной на внешних рынках. Поскольку таких лиц и возможностей значительно больше за рубежом, то деньги следует искать там с помощью эмиссии акций, учитывающих рыночную стоимость высокоинтеллектуальной собственности.

Однако публичное размещение акций на фондовом рынке связано с дополнительными расходами, обусловленными различием стандартов инвесторов и заемщиков и поглощающими значительные ресурсы заемщиков и эмитентов акций. Выгоднее занимать там, где меньше бремя государства в экономике, налоговая нагрузка на население и бизнес, внешний и внутренний долги государства. Чем меньше различие в стандартах высоких технологий и высокоинтеллектуальной собственности в залоге для инвесторов и заемщиков, тем меньше риски, а следовательно, и издержки инвесторов, заемщиков, поставщиков и потребителей продукции. Другой стороной инвестиционной привлекательности бизнеса является достижение западных стандартов эффективности по уменьшению затрат на единицу производимой продукции. Такой успех может быть достигнут путем западных методов менеджмента с российскими условиями с освоением новых областей коммерческой деятельности (электронной коммерции, торговли новыми информационными продуктами).

Широкое внедрение в практику бизнеса интернет-технологий и систем электронной коммерции улучшит: средний срок поставки продукции и управление отношениями с потребителями и поставщиками продукции; стратегическое планирование; добросовестное акционерное управление; рост доверия инвесторов к российскому менеджменту; прозрачность и оптимальность структуры собственности и управления; маркетинговую политику и логистику менеджмента.

Таким образом, включение в состав высоколиквидных активов, размещаемых российским бизнесом на внешних рынках, информационных технологий дает шанс российским заемщикам одновременно повысить свою инвестиционную привлекательность и решить ряд проблем по повышению эффективности управления активами и производством товаров.

При этом описание бизнеса на основе общепринятых порядка и регламента обслуживания счетов ДЕПО в депозитарии для вексельного обращения как актива ничего не стоит, поскольку не па

Подпись: тентуется и сокращает издержки только в виде отсутствия всяких штрафов и дополнительных пошлин. В том случае, если точно та¬кие же порядок и регламент обслуживания счетов материализова¬ны в конкретной системе эффективного управления базами дан¬ных Oracle, использующей многоуровневые интернет-технологии, улучшающей обслуживание клиентов и бизнес в целом, а следова¬тельно, и снижающей издержки как организации, так и ее клиен¬тов, то стоимость такой системы как актива может быть очень вы¬сока. Однако в этом случае поставщик интернет-технологий обслуживания клиентов должен следовать определенным прави¬лам и стандартам, принятым потенциальным покупателем такой системы, т.е. страны, которой предлагаются такие технологии, осо¬бенно в части снижения рисков потери бизнеса из-за плохой рабо¬ты с клиентами.
Кроме того, необходимо учитывать требования к стандартным проектным решениям систем электронной коммерции, устраива¬ющие как потенциальные информационные активы в залоге ино¬странных инвесторов из стран ЕС и Швейцарии.
Банковские международные гарантии для инвесторов и кре¬диторов. Данные инструменты особенно важны для рынков с пе¬реходной экономикой. Знать о них необходимо при рассмотрении вопросов привлечения инвестиций. Лизинг или покупка банков¬ской гарантии связаны с использованием многочисленных бан¬ковских залоговых инструментов. Существуют два варианта ли¬зинга или покупки банковских гарантий:
1)	без применения технологий Global Custody;
2)	с применением технологий Global Custody.
Проблема состоит в том, что без технологий Global Custody вследствие возрастания рисков цена инструментов увеличивает¬ся примерно на порядок. Объясняется это низкой капитализацией, привлечением большого числа высокооплачиваемых посредников, недостатком информации об участниках, невысоким уровнем кор¬поративного управления инструментом и, как следствие — ростом величины страхового депозита.
Соответственно растет цена гарантий и, как следствие — транз-акционные издержки (процентные ставки кредитов, уменьшение доходной части проекта и т.д.).
В конечном счете эта цена не устраивает ни инвестора, ни заем¬щика, поскольку доходная часть снижается, а расходная возраста¬ет, превышая доходную часть. Поэтому основное требование при

выборе банка-гаранта — умение эффективно работать с технологиями Global Custody. В противном случае он становится дополнительным бенефициаром и посредником сделки, удорожающим инструмент. Кроме того, необходимо помнить, что у крупнейших западных субкастодиальных банков есть партнерские отношения со специально созданнымиДияяга dedicated funds — фондами, обязанными инвестировать свои активы в российские ценные бумаги, особенно связанные с проектами кредитования высоких технологий, создающих высокоинтеллектуальную собственность. На другие рынки их просто не пустят. При этом формирование доходной и расходной частей проекта осуществляется следующим образом.

Доходная часть проекта формируется следующим образом: на страховой депозит положено 8 млн долл. США под доходность 20\% годовых с ежегодным доходом 1600 тыс. долл. и ежемесячным доходом 133 тыс. долл.

Расходная часть включает в себя следующие издержки: выплаты по кредиту 8 млн долл. под 1\% годовых составят ежегодно: 8 млн долл.: 10 + 8 млн долл. х 0,01 = 880 тыс. долл. Ежемесячно выплаты соответственно составят: 800 тыс. долл. : 12 +80 тыс. долл. : : 12 = 72,6 тыс. долл. Чистая прибыль заемщика от применения данного инструмента равна: 133 тыс. долл. — 72,6 тыс. долл. = 60,4 тыс. долл. ежемесячно.

К этой выгоде следует добавить снижение гарантийного взноса с 3 до 0,05\% и гарантию первоклассного западного банка в 16 млн дола.., позволяющую заработать банку-кредитору сумму (при выдаче кредита в 16 млн долл. под 6\% годовых) в 960 тыс. долл. ежегодно плюс привлекаемые под эту гарантию деньги частных вкладчиков плюс средства на счетах корпоративных клиентов. Деньги на страховой депозит может зачислить один клиент банка-кредитора, а получить его кредит — другой клиент, выплачивать проценты банку-гаранту — третий и т.д.

В итоге ежегодная прибыль банка-кредитора составит примерно 1680 тыс. долл. Это означает, что расходы на инфраструктуру Global Custody банка-кредитора в сумме 570 тыс. долл. окупятся в течение полугода, а капитализация его возрастет многократно при реализации одновременно нескольких подобных проектов и умелого управления их рисками.

Наиболее перспективным направлением, снижающим рыночные риски и издержки системообразующих институтов в инвестиционном бизнесе, является долгосрочный лизинг банковского залотового инструмента. Обычно такой лизинг сводится к сдаче банком-гарантом банковской гарантии в аренду заемщику на длительный срок с постепенными выплатами залога в соответствии с кредитным соглашением. Такой лизинг выгоден банку-гаранту, увеличивающему свой капитал, заемщику, получающему гарантию первоклассного банка под привлечение инвестиций, и поставщику — организатору инструмента, гарантирующему целевое использование займа и снижение кредитных рисков. В идеале при использовании технологий Global Custody схема инвестиционного бизнеса ограничивается этими системообразующими институтами, поскольку гарантирует риски на заданном уровне. Заемщик, подключенный к инфраструктуре Global Custody, се-кьюритизирует свои активы и передает их в залоговый фонд провайдеру-организатору и поставщику залогового инструмента. Последний передает залог в распоряжение банка-гаранта в обмен на предоставление последним банковского залогового инструмента в долгосрочный лизинг. Под гарантию заемщик привлекает инвестиции через свой банк, который следит за правильностью расходования средств и возвратом кредита инвестору.

Если системообразующие институты не работают с технологиями Global Custody, то лимиты на залоговые инструменты им выдаются более сложным путем и число таких институтов из-за этого неизбежно увеличивается, а следовательно, увеличиваются издержки и риски бизнеса.

Наиболее выгодный инвестиционный бизнес в настоящее время и в ближайшем будущем — реализация заемщиком системы электронной коммерции с последующей ее секьюритизацией в высоколиквидные активы заемщика.

Следует отметить, что при выполнении соответствующих стандартов и правил секьюритизации информационные интернет-активы (системы электронной коммерции) не подвержены старению и со временем увеличивают свою рыночную стоимость и ликвидность более быстрыми темпами по сравнению с остальными активами. В то же время в аналогичных условиях наличность подвержена инфляции, хотя и сохраняет свою высокую ликвидность. Поэтому совокупность таких информационных активов является наиболее выгодным для кредитора и заемщика залогом, снижающим кредитные риски обеих сторон и совершающим переворот в банковском бизнесе.

Заемщик передает эти активы в залог своему провайдеру — организатору инвестиционного бизнеса. Провайдер, работающий с технологиями Global Custody (это может быть субкастодиальный банк, или глобальный кастодиан, или инвестиционная компания), организует совместно с одним из крупных первоклассных западных банков-гарантов долгосрочный лизинг банковского залогового инструмента, а заемщик с помощью этого инструмента привлекает инвестиции под поставку необходимого оборудования или покупку акций других компаний своей отрасли.

Доминируя в области систем электронной коммерции, можно существенно поднять рыночную стоимость своих активов и одновременно выполнять роль генерального поставщика новых технологий на родственные предприятия под залог их активов и расширять свое влияние на эти предприятия, превращая их из конкурентов в партнеров по бизнесу.

Таким образом, традиционный депозитный и процентный банковский бизнес, широко распространенный в Российской Федерации, в условиях глобализации мировой экономики не способен без ресурсов мирового фондового рынка даже при совершенствовании своих технологий обслуживания и привлечения клиентов увеличивать капитализацию и доход, достаточные для прямых долгосрочных инвестиций в реальную экономику России с целью повышения ее конкурентоспособности на внешнем рынке.

Подпись:
ГЛАВА 61

 

Страница: | 1 | 2 | 3 | 4 | 5 | 6 | 7 | 8 | 9 | 10 | 11 | 12 | 13 | 14 | 15 | 16 | 17 | 18 | 19 | 20 | 21 | 22 | 23 | 24 | 25 |