Имя материала: Инвестиции: источники и методы финансирования

Автор: Ивасенко Анатолий Григорьевич

7.3. учет влияния инфляции на оценку инвестиционных проектов

 

Инфляция — это обесценение денег, находящихся в обращении, т.е. падение (снижение) их покупательной способности, наличие в сфере обращения избыточных денег, не обеспеченных ростом товарной массы. Инфляция имеет несколько взаимосвязанных причин и представляет собой чрезвычайно сложный, противоречивый и недостаточно изученный процесс. Она может быть результатом сокращения товарной массы в обращении (реального предложения товаров народного потребления, продуктов питания, услуг для населения и т.п.) при неизменном количестве выпущенных денег или (что еще хуже) при увеличении их выпуска, а также росте цен и падении реальной заработной платы. Инфляция может быть как открытой, ценовой, так и скрытой, подавленной, проявляющейся прежде всего в дефиците, ухудшении качества товаров, когда повышение цен на продукцию осуществляется при ухудшении ее качества, снижении надежности и т.д.

Факторами возникновения инфляции могут быть:

чрезмерные военные расходы, которые, с одной стороны, порождают дефицит государственного бюджета и увеличивают государственный долг, с другой — вызывают в обращение дополнительные денежные знаки за счет оплаты труда работников этой сферы без поступления товаров в оборот;

значительные долгосрочные капитальные вложения (инвестиции превышают возможности экономики);

необоснованное повышение цен и увеличение оплаты труда (опережающий рост заработной платы по сравнению с ростом производства и повышением производительности труда);

неоправданно низкий курс национальной валюты и увеличенный размер ее обмена на иностранную;

расширение сфер влияния монополистических объединений, корпораций, банков и других структур, их монополизм в производстве отдельных видов продукции, оказании услуг;

расширение масштабов банковского кредитования сверх реальных возможностей кредитной системы;

значительный выпуск в обращение денег и ценных бумаг (эмиссия);

сокращение поступлений от внешней торговли, отрицательное сальдо внешнеторгового и платежного балансов и др.

При рассмотрении причин инфляции часто проводят различие между двумя ее видами — инфляцией покупателей (инфляцией спроса), когда у покупателей имеется избыток денежных средств, что приводит к избыточному спросу и росту цен, и инфляцией продавцов (инфляцией издержек), когда растут производственные издержки в результате, например, необоснованного повышения оплаты труда или удорожания сырьевых и других ресурсов. На практике разделить эти два вида инфляции весьма сложно.

В зависимости от характера и темпов нарастания инфляционных процессов различают ползучую инфляцию, для которой характерны относительно невысокие темпы роста цен, галопирующую инфляцию и гиперинфляцию, когда рост цен составляет свыше 50\% в месяц. Галопирующая инфляция и гиперинфляция оказывают разрушительное воздействие на объем национального производства. Причина заключается в том, что, когда цены растут хотя и постоянно, но медленно, население и предприятия как бы заблаговременно готовятся к их повышению, стремятся потратить накопленные сбережения и текущие доходы. Поскольку стоимость жизни возрастает, работники требуют и получают более высокую номинальную заработную плату, а предприятия стремятся поднять цены на свои товары, работы, услуги. Но так как в результате такого повышения цен снова увеличивается стоимость жизни, работники вновь требуют и добиваются повышения оплаты труда, что ведет к новому витку цен, т.е. имеет место инфляционная спираль заработной платы и цен.

Такая инфляция способствует и тому, что усилия направляются не на производственную, а на посредническую, часто спекулятивную деятельность. Предприятиям становится более выгодно накапливать материальные ресурсы и готовую продукцию в ожидании очередного повышения цен, возникает несоответствие спроса и предложения, что усиливает инфляционные процессы. В чрезвычайной ситуации, когда цены подскакивают, нормальные экономические отношения рушатся. Производители не знают, какую цену назначать, потребители — какую платить. Все хотят получить реальные товары или услуги, процветает бартер. В таких случаях кредиторы избегают своих должников, чтобы не получить деньги в «дешевых деньгах», которые фактически теряют цену и перестают выполнять свои функции в качестве меры стоимости и средства обмена. Эти функции часто выполняет иностранная конвертируемая валюта, например, доллар США, евро и, как следствие, инфляция превращается в галопирующую инфляцию и гиперинфляцию, что ускоряет финансовый крах, экономический, социальный, а возможно, и политический хаос. При этом почти всегда значительно увеличивается денежная масса в обороте.

В условиях ориентации предприятия на ожидаемую инфляцию приходится считаться с реальными условиями информации о состоянии цен на соответствующих рынках. Оценка инфляционного ожидания может базироваться как на внешней информации, так и на собственных оценках. К внешней информации относят:

прогноз экономического и социального развития страны, который ежегодно представляется в парламентские структуры и публикуется в средствах массовой информации;

проект федерального бюджета Правительства РФ на предстоящий год, в котором дается оценка ожидаемой инфляции, учитываемой в бюджетньгх расчетах, и данные об утвержденном бюджете и его исполнении;

расчеты Центрального банка РФ о возможных темпах инфляции;

данные опросов работников предприятий, проводимых различными организациями и публикуемьгх в газетах;

оценки экспертов, выполняемые как в частном порядке, так и с использованием результатов исследований различных научных организаций.

В настоящее время разработано множество методов и технических приемов прогнозирования инфляции и динамики цен, каждый из которых с различной степенью вероятности отражает реальный процесс. Как считают специалисты, оценку инфляционного ожидания целесообразно проводить поэтапно:

1 -й этап — уточнение конкретных показателей динамики цен, которые подлежат оценке и прогнозированию, определение периода прогнозирования;

2-й этап — подготовка информации и анализ исходных данных за предшествующий период как по показателям прогноза, содержащимся в его выводах, так и по факторам и условиям, влияющим на конечные показатели;

й этап — выявление факторов и условий, которые будут влиять на темпы инфляции, определение количественной меры их воздействия;

й этап — расчет темпа инфляции;

й этап — вероятностная оценка инфляционного ожидания по схемам наиболее благоприятной социально-экономической ситуации, оптимальной социально-экономической ситуации и менее благоприятной социально-экономической ситуации.

При оценке инфляционного ожидания необходимо учитывать как объективные закономерности и условия формирования динамики цен в рыночной экономике, так и воздействие государства на инфляционные процессы. Опыт многих стран показывает, что главным условием эффективной антиинфляционной политики может быть лишь комплексное государственное воздействие на обе группы факторов, определяющих формирование рыночных цен: во-первых, на платежеспособный спрос и, во-вторых, на предложение товаров и услуг, издержки их производства и реализации. Результатом такого воздействия является нейтрализация инфляции спроса и издержек.

Таким образом, для выполнения эффективного анализа целесообразности реализации инвестиционного проекта рекомендуется прогнозировать показатели инфляции за весь срок действия проекта (по годам). При этом желательно принять несколько альтернативных прогнозов — пессимистичных и оптимистичных — с учетом изменений стоимости поступлений и выплат.

Факторами и показателями (их группой), учитывающими инфляцию, являются:

курс рубля по отношению к доллару США — указывается значение курса на предполагаемую дату начала проекта (текущую дату), при этом под курсовой инфляцией понимается прогнозируемый уровень роста (падения) соотношения курсов валют (рубль/ доллар) в процентах за год;

инфляция сбыта — прогнозируемый рост или снижение цен на производимую продукцию (работы, услуги) в процентах за год (и рублях — на внутреннем, в долларах— на внешнем рынке); в случае превышения темпов роста цен над темпами девальвации денежной единицы (изменения соотношения курсов валют) может сложиться ситуация, когда цены на внутреннем рынке в рублях превысят уровень мировых цен;

инфляция переменных издержек производства (себестоимости продукции, работ, услуг) — прогнозируемый рост или снижение цен в процентах за год на материалы, комплектующие изделия и другие прямые издержки (за исключением сдельной заработной платы); при этом принимается во внимание, что различные статьи затрат имеют и различные инфляционные характеристики, что учитывается пропорционально их доле в структуре прямых затрат;

инфляция заработной платы — прогнозируемый рост уровня оплаты труда в процентах за год;

инфляция общих постоянных и административных издержек — рост или сокращение этого показателя определяют по статьям расходов в сумме фиксированных затрат;

инфляция основных фондов — прогнозируемый рост или сокращение стоимости основных фондов в процентах за год, при этом обобщенный показатель инфляции рассчитывается по каждой категории активов, используемых в проекте, в соответствии с долевой стоимостью каждого из них в структуре основных средств.

Управление инфляцией представляет важнейшую проблему как денежно-кредитной, так и в целом экономической политики, порожденную конкретными условиями и противоречиями переходного периода к рынку. В результате процесс инфляции в различных его проявлениях носит, как правило, не случайный, а весьма устойчивый и неизбежный характер.

В случаях, когда при оценке эффективности инвестиционных проектов возникает необходимость учета инфляции, рекомендуется произвести некоторую модификацию расчетов, так как дисконтированная стоимость в реальном исчислении будущих денежных средств сокращается и может быть определена по формуле

дисконтированная стоимость; первоначальные инвестиции; годовая процентная ставка; уровень инфляции; фактор времени (число лет).

PV = К0/(1+Е+У)' , (7.14)

гдеРУ

*о Е Y t

При использовании для учета инфляции методов дисконтирования денежных потоков (притоков и оттоков) сложной является проблема определения темпов роста цен, особенно если годовые темпы инфляции в предстоящие периоды трудно прогнозируемы. Цены на продукцию (товары, услуги) изменяются под влиянием многих факторов. Так, рост производительности труда, снижение материалоемкости продукции и т.д. снижают текущие издержки производства, что в свою очередь приводит к снижению цен. Решения же, направленные на финансовую поддержку отдельных

Подпись: субъектов экономики, предоставление льготных кредитов или льготное налогообложение, вызывают их рост.
Для расчета уровня цен на установленную дату либо за опреде¬ленный период времени используют индекс цен — обобщающий показатель динамики и соотношения их уровня. Он может быть индивидуальным, определяемым для отдельных видов товаров (ус¬луг) , и сводным, характеризующим соотношение уровня цен (това¬ров, услуг) в их совокупности. В свою очередь сводные индексы цен подразделяются на общие, охватывающие всю изучаемую со¬вокупность товаров и услуг, и групповые, определяемые для от¬дельных групп товаров (услуг).
Сводные индексы/^.цен исчисляются по формулам агрегатного или среднего гармонического индексов:
L=J.plql/p0qo< (7Л5)
/ц = 2^/(1 (7Л6)
гдер0и Pj — цены в базисном и отчетном периодах соответственно; ?ои?1 — количество товара в базисном и отчетном (проектном и т.д.) периодах соответственно; і— индивидуальный индекс.
Обе формулы дают одинаковые результаты, а выбор одной из них определяется характером исходных данных. Так, формула агрегатного индекса используется при наличии данных о ценах и количестве отдельных видов товаров в натуральном выражении; формула среднего гармонического индекса — о стоимостном вы¬ражении цен по отдельным видам или группам товаров.
Для оценки инфляционного ожидания в инвестиционной страте¬гии предприятия рекомендуется использовать перечисленные ниже показатели, которые приняты в статистической практике и соци¬ально-экономическом прогнозировании. Наиболее распространен¬ным показателем инфляции является сводный индекс потребитель¬ских цен на товары и услуги (ИПЦ), показывающий динамику изменения цен рыночной корзины, т.е. цен рыночного набора по¬требительских товаров. Он систематически публикуется Федераль¬ной службой государственной статистики и комментируется в сред¬ствах массовой информации, рассчитывается органами статистики еженедельно по данным оперативной отчетности, по уточненным данным — ежемесячно по отношению к декабрю прошлого года. Данный индекс используется для перевода номинального объема продукции (дохода) в реальный. Номинальная стоимость — это стои¬мость, указанная на ценных бумагах, бумажных деньгах, банкнотах, монетах; номинальная цена— цена товара, указанная в прейску-

рантах или на самом товаре; номинальная заработная плата— заработная плата, выраженная в деньгах. Ее уровень не связан с ценами на товары и услуги. Реальная же заработная плата выражается в материальных благах и услугах. Она показывает, какое количество предметов потребления и услуг может фактически приобрести работник на свою заработную плату, и определяется не только размером номинальной заработной платы, цен на предметы потребления и услуги, но и величиной взимаемых налогов.

Экономисты считают, что ИПЦ существенно завышает уровень инфляции. Кроме того, следует иметь в виду, что когда растут цены, возрастает и заработная плата (повышается ее минимальный уровень) , что служит дополнительным фактором инфляции. Таким образом, ИЦП является не только инструментом измерения инфляции, но и ее частью.

Индекс цен производителей промышленной продукции, также систематически публикуемый Госкомстатом России, необходим для оценки инфляции цен на продукцию, производимую промышленностью. Индекс рассчитывается ежемесячно по отношению к декабрю предыдущего года, но также и в сопоставлении периода текущего года к соответствующему периоду предыдущего года.

Индекс тарифов на грузовые перевозки дает динамику тарифов на грузовые перевозки, осуществляемые всеми видами транспорта общего пользования.

Индекс на материально-технические ресурсы рассчитывается на основе данных о средних ценах по группам продукции производственно-технического назначения, приобретаемой предприятиями и организациями для текущего потребления. Таким образом, в этом индексе цен отражаются не только изменения цен на продукцию, отпускаемую предприятием-изготовителем, но и затраты на транспортировку продукции, снабженческо-сбытовые расходы (включая посредников), а также акцизы.

Индекс цен на сельскохозяйственную продукцию отражает изменение цен реализации производителями сельскохозяйственной продукции. Из-за сезонности сельскохозяйственного производства наиболее достоверным является индекс, исчисленный по товарной продукции отчетного года к предыдущему году, т.е. в среднем за соответствующие годы. Сопоставление индексов цен на сельскохозяйственную продукцию с изменениями средних цен за год на потребительские товары производителей промышленной продукции и тарифов на грузовые перевозки показывает, что в последние годы рост цен реализации производителями сельскохозяйственной продукции существенно отставал от роста цен в других сферах товарного обращения.

В случаях, когда расчет темпа инфляции Tt+1 выполняется на

f+i

основе индексов потребительских цен И, его определяют по следующей формуле:

(7.17)

где И., ,,И.,И,

- ИПЦ в последующий, текущий и предыдущий периоды времени соответственно.

В расчетах обычно используют годовой индекс роста цен, и если располагают темпами инфляции по каждому из них, то рост цен можно определить практически за любой период времени.

Инфляция оказывает влияние и на уровень процентных ставок — размер платы за полученный заемщиком кредит. Поэтому различают номинальную процентную ставку, увеличивающую стоимость единицы денежного капитала, которая показывает, на сколько процентов он возрастает к определенному сроку по сравнению с представленным сегодня кредитом, и реальную, измеряемую количеством продукции, товаров и услуг, которые можно действительно приобрести (отражает состояние и прирост покупательной способности денежного капитала). Чем выше уровень инфляции У, тем значительнее разница между номинальной^ и реальной Ер процентными ставками, так как Ер = Еи — У.

Считается, что существует простой, теоретически верный способ учета инфляции. Если прогноз денежных потоков отражает мнение относительно будущей инфляции и выбрана номинальная ставка дисконтирования, то теоретически верным показателем может быть чистая текущая стоимость. Следовательно, если используются номинальные деньги и номинальная ставка дисконтирования, то тем самым уже принимается во внимание инфляция. Но некоторые руководители предпочитают использовать реальные деньги и реальную ставку дисконтирования. Тогда, изменяя предполагаемый уровень инфляции, они смогут проверить, насколько чувствителен инвестиционный проект к инфляции. Таким образом, денежные потоки от проекта можно представить как номинальные или как реальные. Стоимость же активов не должна зависеть оттого, оценивают их в номинальных или в реальных величинах, если только в каждом случае используется надлежащая ставка дисконтирования. В случаях, когда применяются реальные денежные потоки, ставкадисконтирования должна быть реальной, и наоборот.

Основные меры по нейтрализации инфляции:

регулирование цен и оплаты труда как рыночными, так и административными методами, вплоть до блокирования их роста на определенный период;

ликвидация отставания темпов производства продукции от роста платежеспособного спроса;

стабилизация и стимулирование производства, совершенствование налоговой системы и создание рыночной инфраструктуры;

повышение ответственности за результаты производственно-хозяйственной деятельности, изменение обменного курса рубля;

оздоровление финансовой системы, сдерживание кредитной экспансии, ужесточение эмиссии как наличных, так и безналичных денег, и др.

Подпись:  ГЛАВА 8

 

Страница: | 1 | 2 | 3 | 4 | 5 | 6 | 7 | 8 | 9 | 10 | 11 | 12 | 13 | 14 | 15 | 16 | 17 | 18 | 19 | 20 | 21 | 22 | 23 | 24 | 25 |