Имя материала: Инвестиции: источники и методы финансирования

Автор: Ивасенко Анатолий Григорьевич

Роль инвестиционного рынка в финансовой системе

 

1.1. Сущность, значение и цели инвестирования

 

Основными характеристиками процесса увеличения физических активов общества являются инвестиции и сбережения. В самом общем виде сбережения представляют собой доход за вычетом расходов на потребительские товары. Инвестиции равняются общему объему производства за вычетом объема произведенных потребительских товаров. Однако решения о сбережениях и решения об инвестициях принимаются по разным причинам. Люди делают сбережения, чтобы обеспечить будущее себе и своим детям и повысить уровень жизни с течением времени. Предприниматели инвестируют деньги, приобретая капитальные активы (здания, заводы, оборудование) в целях производства и в расчете на получение прибыли в будущем. В значительной степени они финансируют приобретение капитальных активов за счет кредитов от населения или банков, а не за счет своих собственных сбережений. Перспективы получения прибыли и соответственно размер частных инвестиций периодически колеблются. Сумма, которую отдельные лица и компании могут отложить на будущее, зависит от размера их дохода. У человека с маленьким доходом есть очень маленькие возможности для того, чтобы делать сбережения, или таких возможностей нет вообще. Чем больше доход, тем больше та его часть, которую можно откладывать на будущее. Сумма, которую предприниматели решают инвестировать, зависит в основном от ожидаемых расходов. Равенство между сбережениями и инвестициями поддерживается необязательно за счет изменений в процентных ставках, как могло бы показаться, а за счет изменений в размере национального дохода.

Соответственно сбережения могут рассматриваться как добавочный свободный доход, остающийся после оплаты всех обычных расходов. На самом деле для этих сбережений и существует финансовая система для того, чтобы повлиять на перераспределение имеющихся финансовых ресурсов. Современное понимание природы финансовой системы не ограничивается сведением ее к поверхностным формам аккумуляции, распределения и перераспределения финансовых потоков. Финансовая система— это определенное институциональное устройство, обеспечивающее трансформацию сбережений в инвестиции и выбор направлений их последующего использования в производительном секторе экономики.

Распределение ресурсов осуществляют финансовые рынки и финансовые институты, выполняющие различные посреднические услуги. Для современной рыночной экономики финансовый рынок является «нервным центром» экономики. Это чрезвычайно сложная структура со множеством участников — финансовых посредников, оперирующих разнообразными финансовыми инструментами и выполняющих широкий набор функций по обслуживанию и управлению экономическими процессами.

Существует несколько способов классификации финансовых рынков:

по принципу возвратности (долговые обязательства и рынок собственности);

по характеру движения ценных бумаг (первичный и вторичный рынки);

по форме организации (организованные и распределенные рынки);

по сроку предоставления денег (рынок денег и рынок капиталов).

Важнейшей составной частью финансовых рынков является инвестиционный рынок.

Инвестиционный рынок — совокупность отдельных рынков (объектов реального и финансового инвестирования), в составе которых выделяют: рынок прямых капитальных вложений, рынок приватизируемых объектов, рынок недвижимости, рынок прочих объектов реального инвестирования, фондовый рынок и денежный рынок (рис. 1.1).

Рынок капитальных вложений продолжает оставаться одним из наиболее значимых сегментов отечественного инвестиционного рынка. Формой инвестирования на этом рынке выступают капитальные вложения во всех видах— капитальные вложения в новое строительство, расширение, реконструкцию, техническое перевооружение.

На рынке приватизируемых объектов предметом реального инвестирования являются те предприятия, которые целиком продаются на аукционах или полностью выкупаются трудовыми коллективами.

Инвестиционный рынок

I

Рынок объектов реального инвестирования

Рынок инструментов финансового инвестирования

I

Рынок прямых

капитальных

вложений

Рынок приватизируемых объектов

 

Рынок недвижи-

Рис. 1.1. Характеристика инвестиционного рынка

Под рынком недвижимости следует понимать определенный набор механизмов, посредством которых передаются права на собственность и связанные с ней интересы, устанавливаются цены и распределяется пространство между различными конкурирующими землепользователями. Традиционно в России недвижимость делится на три группы: жилищный фонд, нежилой фонд, земля. Каждая группа развивается самостоятельно и имеет собственную законодательную базу.

Рынок прочих объектов реального инвестирования рассматривается как совокупный для таких операций, как инвестиции в предметы коллекционирования, в драгоценные металлы и в другие материальные ценности. Объем подобного инвестирования в нашей стране пока не играет существенной роли.

Рынок ценных бумаг (фондовый рынок)является важной составной частью денежного рынка и рынка капиталов, которые в совокупности составляют финансовый рынок. Денежным рынком называется рынок денежных средств, при движении которых между субъектами перераспределяется их ликвидность; рынком капиталов — рынок, где их движение удовлетворяет потребность в инвестировании средств. На денежном рынке осуществляется движение краткосрочных (до года) накоплений, на рынке капиталов — средне- и долгосрочных (свыше года) накоплений.

Денежный рынок включен в состав элементов инвестиционного рынка потому, что он связан с такими объектами финансового инвестирования, как депозитные вклады. Кроме того, инфляционные процессы в нашей стране сделали объектом инвестирования на данном рынке свободно конвертируемую валюту ряда стран с наименьшими темпами инфляции.

Данная классификация инвестиционного рынка позволяет более углубленно осуществлять анализ и прогнозирование его развития в разрезе отдельных сегментов, определять приоритетные объекты инвестирования на том или ином этапе экономического развития страны.

Важнейшую роль в перемещении средств в рамках финансовой системы играют финансовые посредники (институты), которые на инвестиционном рынке взаимодействуют с хозяйственными субъектами, населением и между собой. По сути, их роль сводится к аккумулированию небольших, часто краткосрочных сбережений многих мелких владельцев (инвесторов) и последующему долгосрочному инвестированию аккумулированных средств.

Известны три типа финансовых посредников:

депозитного типа (коммерческие банки, сберегательно-кредитные ассоциации, взаимные сберегательные банки, кредитные союзы);

контрактно-сберегательного типа (компании по страхованию жизни и имущества, пенсионные фонды);

инвестиционного типа (взаимные фонды (или паевые, или открытые инвестиционные), траст-фонды, инвестиционные компании закрытого типа (или закрытые инвестиционные фонды).

Инвестиционный рынок создает возможности для объединения заемщиков и инвесторов. В результате формируется система, через которую заемщики могут заимствовать средства из большого разнообразия источников, а инвесторы получают большой круг продуктов, в которые они могут вкладывать средства. Одна из основных выгод этой системы состоит в том, что заемщики могут заимствовать большие суммы, чем раньше, и кредитование может осуществляться за счет объединения инвестиционных ресурсов различных инвесторов.

Для того чтобы получить представление о том, что это означает, участники финансовых рынков могут рассматриваться следующим образом.

На инвестиционном рынке предприятия и государство можно рассматривать как первоочередных заемщиков, а финансовые учреждения (институты) и физических лиц — как основных поставщиков капитала. Однако необходимо учитывать, что как компания финансовое учреждение может выступать заемщиком в целях финансирования своих операций.

Государство использует три основных способа привлечения средств. Первый способ — это сбор налогов на прибыль или доходы, полученные нацией. Совершенно очевидно, что ему не требуется рынок для того, чтобы добиться этого. Однако государству требуются различные регистрационные формы и наличие информации о доходах населения и предприятий для того, чтобы правильно оценить и собрать налоги. Второй способ состоит в заимствовании сбережений населения страны или на международном рынке. Третий способ заключается в продаже активов, которыми государство обладает в настоящее время.

Предприятия также могут заимствовать сбережения населения страны или на международном рынке. Определяя требуемый размер финансирования и период времени, достаточный для погашения кредита, предприятия могут обратиться на инвестиционный рынок и, используя его механизм, найти кредиторов, которые были бы готовы удовлетворить потребности заемщиков.

Правительство тоже может заимствовать деньги для финансирования краткосрочных проектов или для покупки различных активов. По политическим соображениям правительство, даже если у него есть какие-то долгосрочные проекты, может продолжать заимствовать краткосрочные средства для того, чтобы уравновесить рыночные силы спроса, в частности для того, чтобы позволить корпоративному сектору получать долгосрочные кредиты. Иными словами, в тех случаях, когда предприятия получили долгосрочные проекты или правительство стремится создать стимулы к строительству, что требует долгосрочного финансирования, оно может ограничить себя в стремлении конкурировать за долгосрочные ресурсы, используя рынок краткосрочных заимствований. Важным для инвесторов в этой ситуации является тот факт, что кредитоспособность предприятия вряд ли будет такой же высокой, как и кредитоспособность правительства.

Как и правительство, предприятия могут испытывать потребности в заимствовании средств для финансирования краткосрочных или долгосрочных проектов. Совершенно очевидно, что пройдет много времени, прежде чем проект развития начнет приносить какую-либо пользу. Предприятию также могут потребоваться средства для финансирования приобретения какой-либо другой фирмы. Предприятие также должно учитывать, сколько денежных средств оно имеет на настоящий момент. Конечно, очень хорошо, если предприятие обладает большим количеством ценных активов и имеет много заказов, но, не имея денег, оно не сможет заплатить за сырье для производства продукции, требуемой для выполнения заказов, и не сможет выплатить заработную плату персоналу и соответственно не сможет получать прибыль.

Следовательно, как и правительство, предприятие должно определить срок, на который ему потребуются средства, и в течение какого периода времени оно сможет погасить этот долг. Соответственно для предприятия важно управлять своими финансами, формируя планы не только на случай текущих потребностей в капитале, но и прогнозируя потребность в денежных потоках, включая возможности погашения займа.

Кроме того, предприятие должно учитывать стоимость привлечения капитала. Хотя технически предприятие, являясь юридическим лицом, может существовать бесконечно, на практике это будет возможным только в том случае, если оно имеет положительные денежные потоки. Для того чтобы получить кредит, предприятие, возможно, должно будет предоставить обеспечение или гарантию того, что оно сможет погасить заем. Это означает, что предприятие будет рисковать потерей некоторых своих активов в том случае, если оно не сможет погасить свой долг вообще или погасить его своевременно; некоторые активы могут быть конфискованы для того, чтобы реализовать их и погасить долг. Если такие активы, которые могут быть жизненно важными для производства товаров или предоставления услуг, будут потеряны, то это может привести к закрытию предприятия.

Источником средств для инвестирования, как показано раньше, являются сбережения, т.е. средства, которые не были израсходованы на потребительские нужды. Инвестиции могут исходить от государства, частных лиц, финансовых учреждений и иностранных источников. Поскольку правительство не откладывает средства специально для того, чтобы потом их инвестировать, основное внимание необходимо уделить частным лицам и финансовым учреждениям (как национальным, так и иностранным) в качестве основных поставщиков капитала.

Частные лица могут делать сбережения, используя самые разнообразные инвестиционные продукты, но обычно только объединение мелких сумм, имеющихся у отдельных вкладчиков, в крупную сумму может удовлетворить потребности правительственных и корпоративных заемщиков. Сбережения частных лиц, помимо тех средств, которые лежат на банковских счетах, могут быть использованы для покупки частных пенсионных программ у пенсионных фондов. Или же, что более вероятно, сбережения могут быть направлены на страхование жизни, автомобилей и домов или вложены в другие страховые продукты. Дальнейший дополнительный доход может использоваться для вложения средств в паевые фонды или для приобретения паев в других коллективных инвестиционных фондах. Наконец, частные лица с большим неинвестиро-ванным доходом могут доверить свои средства финансовому менеджеру для того, чтобы он мог их инвестировать по своему усмотрению от их имени.

Таким образом, основные участники инвестиционного процесса— это банки, пенсионные фонды, страховые компании, паевые фонды и другие профессиональные финансовые менеджеры.

Банки привлекают депозиты в расчете на прибыль от предоставления этих средств в кредит под более высокий процент, чем они платят вкладчикам. Они также могут заимствовать средства и предоставлять их в кредит под более высокие проценты, чем та ставка, которую они выплачивают по полученному кредиту. Для того чтобы сократить риск, который несут в себе заемщики с точки зрения невозврата кредита, банки становятся членами банковских синдикатов по кредитованию.

Пенсионные фондьшринимают взносы от будущих пенсионеров, зная, что существует большая вероятность того, что им не придется выплачивать пенсии большинству своих клиентов в течение первыхлет. Следовательно, они могут вкладывать средства на длительные периоды и получать доходы, которые будут накапливать и реинвестировать, не испытывая необходимости в поддержании денежных резервов для покрытия краткосрочных обязательств. Однако для того чтобы пенсионные фонды могли отвечать по своим обязательствам и выплачивать деньги пенсионерам, для них важно, чтобы уровень доходности фонда равнялся уровню инфляции или был бы выше, что гораздо предпочтительнее.

Страховые компании обычно принимают платежи по страховым полисам от предприятий и частных лиц на регулярной основе. Затем они должны постоянно обеспечивать наличие достаточного количества средств для того, чтобы отвечать при необходимости по обязательствам по страховым полисам. Компания, занимающаяся страхованием жизни, будет иметь все больше обязательств перед держателями полисов по мере увеличения их возраста, так как уве

Подпись: личивается вероятность смерти клиента. Для компаний, занима¬ющихся общим страхованием и страхованием автомобилей, обяза¬тельства увеличиваются по мере роста уровня инфляции, что при¬водит к повышению стоимости запасных частей, затрат на перестройку и росту счетов за ремонт. То же самое относится и к таким продуктам, как частное медицинское страхование. Следова¬тельно, страховым компаниям необходимо инвестировать избыточ¬ные активы и денежные средства, чтобы обеспечить наличие капитальной базы, достаточной для того, чтобы отвечать по обяза¬тельствам по полисам, а также зарабатывать приемлемую норму прибыли для своих акционеров. Соответственно страховая компа¬ния, инвестирующая свои средства на длительный период, долж¬на обеспечить наличие средств, достаточных для своевременного удовлетворения обязательств.
Паевые фонды, представляющие собой коллективные инвес¬тиционные схемы, создают инвестиционный механизм для мел¬ких инвесторов, которые считают, что они не обладают необходи¬мыми навыками и временем для того, чтобы самостоятельно управлять своими инвестициями. Объединяя средства многих инвесторов, паевые фонды могут воспользоваться выгодами эко¬номии за счет масштаба (т.е. более низкие комиссионные затраты и более широкая диверсификация риска путем его распределе¬ния по большему числу индивидуальных инвестиций, что будет более эффективным с экономической точки зрения, чем для ин¬дивидуального инвестора).
Конечно, такие фонды не могут инвестировать средства на столь же длительные сроки, что и пенсионные фонды и страховые ком¬пании, так как инвесторы могут потребовать возврата своих средств гораздо раньше, чтобы использовать их в других целях. Однако по мере повышения уровня доходов и жизни увеличивается вероят¬ность того, что поток инвестиций в такие организации увеличится. Фондам приходится изыскивать новые инвестиционные возмож¬ности для вложения привлеченных средств. И наоборот, если ин¬весторы хотят получить свои деньги обратно, то это означает, что паевой фонд станет продавцом инвестиций.
В число других организаций по профессиональному управлению средствами могут входить банковские организации, брокеры по акциям и другие организации, предоставляющие коллективные инвестиционные схемы, и даже частные инвестиционные клубы. Осуществляя свою деятельность, каждая из этих организаций бу-

дет пытаться извлечь выгоду из экономии на масштабе, о которой говорилось раньше. Соответственно они тоже могут стать крупными поставщиками капитала на рынок.

Однозначного определения термина «инвестиции» нет, поэтому приведем два основных определения. Инвестиции как целенаправленная деятельность — это процесс создания, накопления и вложения капитала с целью получения доходов в будущем по истечении определенного конкретным видом хозяйственной деятельности интервала времени. В российском законодательстве инвестиции определяются как натурально-стоимостные факторы инвестирования — денежные средства, ценные бумаги, иное имущество, в том числе имущественные права, иные права, имеющие денежную оценку, вкладываемые в объекты предпринимательской и (или) иной деятельности в целях получения прибыли и (или) достижения иного полезного эффекта1.

Выделяют два аспекта характеристики инвестиций: финансовый и экономический.

С точки зрения финансовых параметров (или с позиций финансиста, бухгалтера) инвестиции могут быть представлены как любые виды активов, вкладываемых в производственно-хозяйственную деятельность с целью последующего извлечения дохода, выгоды.

С экономической точки зрения (а значит, с позиций оценки экономической целесообразности использования ресурсов в виде основного и оборотного капитала) инвестиции рассматривают как расходы на создание (приобретение), расширение, реконструкцию и техническое перевооружение основного капитала, а также на вызванные этим изменения размеров и состава оборотного капитала. Иногда инвестиции по вышеприведенному экономическому определению характеризуются как капитальные вложения.

1 Федеральный закон от 25 февраля 1999 г. № 39-ФЗ «Об инвестиционной деятельности в Российской Федерации, осуществляемой в форме капитальных вложений» (далее — Закон об инвестиционной деятельности).

Объектами инвестирования (вложения средств) являются вновь создаваемые и модернизируемые основные фонды и оборотные средства во всех отраслях и сферах национального хозяйства, ценные бумаги, целевые денежные вклады, научно-техническая продукция, интеллектуальные ценности, имущественные права, другие объекты собственности.

Субъекты инвестиционной деятельности —инвесторы, заказчики, исполнители работ, пользователи объектов инвестиционной деятельности, а также поставщики, юридические лица (банковские, страховые и посреднические организации, инвестиционные биржи) и другие участники инвестиционного процесса. В качестве субъектов инвестиционной деятельности могут выступать:

органы государственной власти и органы, уполномоченные управлять государственным и муниципальным имуществом или имущественными правами;

юридические лица, физические лица, в том числе осуществляющие предпринимательскую деятельность без образования юридического лица, объединения юридических лиц (ассоциации, союзы);

иностранные физические и юридические лица, государства и международные организации.

Инвестиционная деятельность является ключевой для понимания хода воспроизводства, и преимущественно благодаря ей определяется цикличность экономики. Под инвестиционной деятельностью согласно существующему законодательству понимается вложение инвестиций и осуществление практических действий в целях получения прибыли и (или) достижения иного полезного эффекта. Понятие «инвестиционная деятельность» неразрывно связано с термином «инвестиционный процесс», под которым понимается движение инвестиций под влиянием различных факторов и, прежде всего, воспроизводственного процесса.

Как считают специалисты, инвестиционный процесс — это экономические взаимоотношения тех, кто предлагает деньги, и тех, у кого есть в них потребность. Через финансовые учреждения (банки, фонды, компании и т.д.) и финансовые рынки взаимодействуют поставщики и потребители капитала. На микроуровне в инвестиционном процессе обычно выделяют предпроектный и проектный этапы. Если рассматривать инвестиционный процесс на макроуровне, то его можно обозначить как важную форму осуществления накопления основного и оборотного капитала на уровне общества, обеспечивающего простое и расширенное воспроизводство. Инвестиционный процесс не ограничивается отдельными фазами воспроизводства основного и оборотного капитала или их элементами, его трактуют как экономическую категорию, характеризующую совокупность отношений, складывающихся на всех его стадиях, связанных с возмещением и расширением основного и оборотного капитала.

Хотя инвестиционный процесс и является главной движущей силой экономического развития, в то же время он сильно зависит от экономической ситуации. Для характеристики современного состояния экономики важное значение имеет определение фазы экономического цикла, на котором находится страна. Инвестиционный процесс, как и вся экономика, развивается циклически и имеет свои фазы. Специалисты по-разному именуют эти фазы. Они обозначаются, например, терминами «кризис», «депрессия», «оживление», «подъем»; «процветание», «спад», «депрессия» и «оживление»1; «пик», «спад», «депрессия» и «оживление»2. Принципиальных различий в данной терминологии нет. Во время кризиса или спада сокращаются производство, занятость, падает норма прибыли, увеличивается число банкротств. Фаза «депрессия» обычно рассматривается как стагнация на низшем уровне падения объемов производства и уровня занятости. В этих двух фазах происходят реструктуризация и реорганизация промышленности. Достигнув «дна», объем производства начинает увеличиваться, и после депрессии наступает оживление. Выявляются перспективные рынки, растет спрос, появляются реальные возможности для осуществления долгосрочных инвестиций, уровень производства и занятости начинает повышаться, достигает докризисного уровня, после чего происходит подъем экономики. Базой фазы оживления является оживление инвестиционного процесса. В фазе подъема растет занятость, достигается пик деловой активности. После чего цикл в общих чертах повторяется.

Рассматривая вопрос привлечения инвестиций, можно отметить, что процесс инвестирования может эффективно осуществляться на основе уравновешивания инвестиционного спроса и инвестиционного предложения. Инвестиционное предложение в общем виде выступает в виде объектов инвестирования. Инвестиционный спрос выступает прежде всего как предложение капитала.

1          Шумпетер Й. Теория экономического развития. М., 1982.

2          Макконел К. Р., Брю С. Л. Экономикс: Принципы, проблемы и политика /

пер. с англ. М., 1992.

Таким образом, инвестиции имеют две стороны: затраты ресурсов и получаемый результат. Для случая принятия решения на уровне предприятия затраты можно отнести к инвестиционным, если в результате принятия решения:

Подпись: •	изменяются структура, состав и объем активов предприя¬тия;
•	отдача от решения ожидается в течение длительного периода времени;
•	требуются, как правило, существенные затраты.
ДЛЯ принятия решения о долгосрочном вложении капитала необ¬ходимо располагать информацией, подтверждающей два основных предположения. Во-первых, все вложенные средства будут полнос¬тью возмещены. Во-вторых, прибыль, полученная отданной опера¬ции, будет достаточно велика, чтобы компенсировать временный от¬каз от использования средств, а также риск, возникающий вследствие неопределенности конкретного результата. Таким образом, пробле¬ма принятия решения об инвестировании сводится к анализу адек¬ватности плана предполагаемого развития событий и вероятных по¬следствий его осуществления ожидаемому результату.
В экономической науке употребляется много общих терминов, связанных с инвестиционной деятельностью. Здесь можно выде¬лить такие ключевые понятия, как «инвестиционный потенциал», «инвестиционный риск», «инвестиционный климат».
Инвестиционный потенциал— это инвестиционная емкость какого-либо объекта (от конкретной организации промышленно¬сти до крупной территории или страны), складывающаяся как сум¬ма объективных предпосылок для инвестиций, зависящая от нали¬чия и разнообразия сфер и объектов инвестирования, от текущего экономического состояния (т.е. «здоровья»), от факторов производ¬ства (капитал, рабочая сила, природные ресурсы), от инфраструк¬туры, от потребительского спроса и т.д.
Инвестиционный рисжхарактеризует вероятность потери инве¬стиций и дохода от них, он как бы суммирует правила игры на инве¬стиционном рынке. Степень инвестиционного риска зависит как от коммерческих (на уровне конкретной организации промышленнос¬ти) , так и от некоммерческих рисков, относящихся к макроуровню (политические, социальные, экономические, экологические, крими¬нальные) . Для принятия решения об инвестировании недостаточно рассматривать только инвестиционный потенциал (возможности), необходима корректировка через учет рисков (угрозы).
Инвестиционный климат включает в себя объективные инвес¬тиционные возможности сфер и объектов (инвестиционный потен¬циал) и условия деятельности инвестора (инвестиционный риск). В связи с этим инвестиционный климат можно определить как си¬стему социально-экономических отношений, формирующихся под

воздействием широкого круга взаимосвязанных процессов на макро- и микроуровне управления и создающих предпосылки для проявления устойчивых инвестиционных мотиваций. Инвестиционный климатхарактеризует привлекательность стран, территорий, отраслей.

 

Страница: | 1 | 2 | 3 | 4 | 5 | 6 | 7 | 8 | 9 | 10 | 11 | 12 | 13 | 14 | 15 | 16 | 17 | 18 | 19 | 20 | 21 | 22 | 23 | 24 | 25 |