Имя материала: Инвестиции

Автор: Людмила Лазаревна Игонина

4.2. предпосылки инвестиционного подъема и проблемы их реализации

В         гг. после длительного и глубокого спада в российской

экономике сложились предпосылки экономического и инвестиционного подъема. Основные макроэкономические индикаторы развития российской экономики существенно улучшились (табл. 4.6).

Оживление в инвестиционной сфере наметилось уже с конца 1998 г. Начиная с 1999 г. темпы роста инвестиций в основной капитал

В основе инвестиционного оживления лежала благоприятная макроэкономическая конъюнктура. К факторам, определившим улучшение экономических условий в 1999—2000 гг., можно, в частности, отнести:

рост рентабельности российского экспорта за счет благоприятной конъюнктуры на мировых сырьевых рынках и снижения рублевых издержек;

получение ценовых преимуществ импортозамещающими отраслями отечественной экономики;

снижение инфляции и благоприятные изменения процентных ставок на кредитном рынке;

рост денежного предложения и некоторое вытеснение неденежных форм расчетов из хозяйственного оборота;

улучшение финансового состояния предприятий;

перелом негативной тенденции сокращения реальных доходов населения, рост совокупного спроса;

увеличение налоговых поступлений в бюджет.

Вместе с тем наметившиеся в экономике позитивные тенденции не приобрели устойчивого характера. Анализ данных за 2000 г. (см. табл. 4.6) показывает, что второй половине 2000 г. появились признаки замедления экономической активности, что свидетельствует о том, что потенциал благоприятного воздействия посткризисных фак-

стали существенно превышать темпы роста ВВП. В 1999 г. рост инвестиций в основной капитал составил 4,5\%, в то время как ВВП увеличился на 3,2\%. В 2000 г. опережение приобрело еще более ярко выраженный характер, прирост темпов инвестиций в реальные активы, как это видно из данных таблицы 4.6, был весьма значителен.

торов близок к исчерпанию. В связи с этим следует подробнее рассмотреть основные предпосылки инвестиционного подъема и выявить условия их реализации.

 

Благоприятная ценовая конъюнктура на мировых рынках энергоносителей

Благоприятная ценовая конъюнктура на мировых рынках энергоносителей обусловила многократный рост доходов от их экспорта, в первую очередь нефти и нефтепродуктов. Если в 1998 г. прибыль нефтяной промышленности составляла 2 млрд долл., то в 1999 г. она достигла 7, а в первом полугодии 2000 г. уже 5,8 млрд долл.

Приток валютной выручки в Россию (преимущественно нефтедолларов) существенно увеличился. Отечественный нефтегазовый комплекс выступил в качестве пускового импульса кризисной экономики, ее первоначального источника сбережений и накоплений, основного доходообразующего сектора. Доля нефтегазового комплекса в совокупной прибыли экономики страны возросла с 11,5\% в 1998 г. до 21\% в 1999 г. и 27\% в первом полугодии 2000 г.

Увеличение доходов экспортеров способствовало расширению их инвестиционной деятельности. Нефтяная промышленность, доля которой в совокупном объеме национальных инвестиций выросла с 8,4\% в 1998 г. до 17\% в 2000 г., стала самой динамично инвестирующей отраслью добывающего сектора. В 2000 г. предприятия нефтедобычи увеличили инвестиции в 1,9 раза, а предприятия нефтепереработки — в 1,8 раза (табл. 4.7).

Инвестиции экспортных отраслей добывающей промышленности вызвали масштабный мультипликативный эффект в экономике, выразившийся в наращивании внутреннего инвестиционного спроса и росте хозяйственного оживления. Поскольку обновление производственного аппарата добывающих отраслей обеспечивается преимущественно за счет отечественного производства, а не экспорта, стартовые инвестиции дали мощный толчок для инвестиционного и экономического подъема отраслям смежных секторов по всей цепочке межотраслевых взаимодействий — в металлургии, машиностроении и т.д. (табл. 4.8).

 

Постдевальвационное экономическое развитие и импортозамещение

Активизация инвестиционной деятельности была во многом связана с так называемым девальвационным эффектом. Резкое снижение курса рубля обусловило повышение конкурентных параметров отечественного производства и замену импортной продукции национальными товарами (импортозамещение).

В условиях оживления внутреннего спроса многие производства отечественной обрабатывающей промышленности получили возмож

ность увеличить не только выпуск продукции, но и объемы инвестиций в основной капитал. К отраслям, существенно повысившим объемы инвестирования в основной капитал в 1999—2000 гг., в частности можно отнести ряд секторов машиностроительного комплекса, деревообрабатывающую и целлюлозно-бумажную промышленность (табл. 4.9).

Рост объемов подрядных работ в строительстве привел также к стимулированию спроса на связанные с этим сектором виды продукции в отраслях машиностроения, промышленности строительных материалов. Следует отметить, что рассмотренные тенденции обусловили существенные сдвиги в отраслевой структуре инвестиций. Ниже приведены данные об отраслевой структуре инвестиций в 1998 и

2000 гг., \%:

998 г.  2000 г.

(I полугодие)

Инвестиции в основной капитал, всего                            :00,0    100,0

В том числе:

транспорт и связь                                                       17,2    21,1

нефтяная промышленность                                         8,4   16,9

жилищное и коммунальное строительство                   25,0         16,0

обрабатывающая промышленность                              10,4           12,6

металлургия                                                             3,6         5,5

топливная промышленность (кроме нефтяной)            3,8           5,4

другие отрасли                                                           31,6    22,5

Источник: Российский экономический журнал. 2000. №           С. 17.

Приведенные данные свидетельствуют о том, что основными сферами инвестиционного подъема, сосредоточившими практически половину совокупных капиталовложений, явились нефтяной (16,9\%) и инфраструктурный (21,1\%) секторы. Они опередили по масштабам инвестирования традиционного лидера в области реализации инвестиционных программ — сектор жилищно-коммунального строительства (16,0\%).

Среди динамично инвестирующих в последнее время отраслей добывающего комплекса можно отметить черную и цветную металлургию. Между тем в ряде секторов топливной промышленности (сланцевая, торфяная и угольная отрасли) продолжается инвестиционный спад.

Из числа отраслей обрабатывающей промышленности к активно инвестирующим относятся секторы, сопряженные с экспортно-ориентированными отраслями и производящие для них производственно-техническую продукцию.

Более сложной является ситуация в легкой и пищевой промышленности, работающих на удовлетворение конечного спроса населения. В легкой промышленности имеет место незначительный рост инвестиций. В пищевой промышленности инвестиционное оживление 1997—1999 гг. вновь сменилось спадом: в первом полугодии 2000 г. инвестиции в модернизацию и расширение производства сократились на 42,4\% по сравнению с соответствующим периодом предыдущего года.

Уменьшились объемы инвестирования в мясной, мукомольной, крупяной, рыбной промышленности, микробиологической отрасли. В качестве основных причин низкой инвестиционной активности в этих отраслях можно назвать: низкие темы роста потребительского спроса, значительное ухудшение состояния производственного потенциала в условиях глубокого инвестиционного спада, ориентированность на импортные поставки ресурсов, постепенное исчерпание девальвационного эффекта и соответствующее ухудшение конкурентоспособности производимой продукции.

Высокие темпы прироста инвестиций демонстрирует инфраструктурный комплекс (транспорт и связь), где наиболее динамично инвестирующими секторами являются железнодорожный, магистральный трубопроводный и морской транспорт, дорожное хозяйство. Устойчивый инвестиционный рост наблюдается в сфере жилищного строительства.

Мотивы инвестиционного оживления в рамках кризисного цикла

Помимо благоприятных факторов, способствующих быстрому развитию экспортно-ориентированных отраслей добывающего комплекса и отраслей обрабатывающей промышленности (девальваци-онный эффект и импортозамещение), в экономике России возникли объективные стимулы инвестиционного оживления, связанные с традиционными мотивациями частных инвесторов в рамках кризисного цикла.

В соответствии с принципами экономии производственных издержек хозяйственное оживление на первых порах опиралось на вовлечение в хозяйственный оборот имеющихся незагруженных мощностей. Степень загрузки производственных мощностей увеличилась с 51\% в 1998 г. до 65\% в первом полугодии 2000 г. Однако рост загрузки производственных мощностей имел свои объективные пределы, продиктованные в первую очередь высоким физическим и моральным износом оборудования: производимая на нем устаревшая продукция по мере насыщения внутреннего спроса становилась невостребованной рынком. Исчерпание возможностей использования дозагрузки мощностей усилило мотивацию предприятий к обновлению своего производственного аппарата.

Расширение и модернизация производства сочетались с ускоренным выбытием изношенных и неперспективных с позиций рыночной конъюнктуры производственных мощностей, которые предприятиям было невыгодно оставлять на балансе из-за определенных издержек их хранения. В среднем за год выбывало 11 \% имеющегося потенциала мощностей крупных и средних предприятий. Все это свидетельствует о постепенном исчерпании некапиталоемких методов экономии на производственных издержках и формировании предпосылок инвестиционного подъема.

Рассмотренные изменения отразились на технологической структуре инвестиций. Процессы модернизации и реконструкции устаревших мощностей обусловили преимущественное направление инвестиций на закупку машин, технологического оборудования, производственное строительство (табл. 4.10).

Получение российскими предприятиями ценовых преимуществ в условиях девальвации рубля способствовало замещению импортного оборудования продукцией отечественного машиностроения. Вместе с тем предприятия стремятся использовать наименее капиталоемкие способы модернизации производства, которые позволяют вовлечь в хозяйственный оборот изношенные и недогруженные мощности.

В качестве одного из широко применяемых в последнее время направлений инвестирования выступает капитальный ремонт. Анализ показывает, что доля расходов предприятий, связанных с капитальным ремонтом изношенной техники, в объеме производственных инвестиций постоянно увеличивается: 15\% — в 1997 г., 17\% — в 1998 г., 18\% — в 1999 г. Другое направление связано с вложением средств в бывшие в употреблении, но еще работоспособные машины и оборудование. Данные предпочтения инвесторов обусловлены сохраняющимся дефицитом инвестиционно-финансовых ресурсов предприятий, реструктурированием устаревших производств, перепрофилированием незагруженных мощностей, приемлемостью (в отличие от импортируемого оборудования) ценовых параметров.

 

Снижение инфляции и благоприятные изменения процентных ставок на кредитном рынке

К факторам, способствующим активизации инвестирования,

можно отнести снижение уровня   и новые тенденции на

рынке кредитного капитала. Согласно данным официальной статистики, инфляция снизилась с 84,4\% в 1998 г. до 36,5\% в 1999 г. В 2000 г. инфляция составила 20,2\%. Поскольку высокая инфляция, как уже отмечалось, блокирует инвестиционную активность по целому ряду направлений, снижение уровня инфляции является важным условием инвестиционного подъема.

Кроме того, инфляционные процессы воздействуют на динамику инвестирования через формирование процентных ставок кредитного рынка. Известно, что при принятии инвестиционных решений следует учитывать не номинальную, а реальную ставку процента, скорректированную на фактор инфляции. С одной стороны, уровень реальной ставки процента определяет предпочтительность инвестиций в реальные активы по сравнению, например, с вложением средств в финансовые инструменты. С другой стороны, процентная ставка выступает как цена заемных средств для инвесторов; путем сопоставления реальной ставки процента с нормой прибыли инвестор выясняет возможности финансирования своей инвестиционной деятельности за счет банковского кредитования. В связи с этим сохранение низкого уровня инфляции, постдевальвационное насыщение рынков кредитными ресурсами, снижение реальных процентньгх ставок являются факторами, благоприятно воздействующими на динамику инвестиций.

Однако снижение ставки процента как фактор активизации инвестиций имеет свои объективные пределы. Так, смещение реальной процентной ставки в область отрицательных значений (индекс инфляции превышает уровень номинальной процентной ставки) сопряжено с ростом кредитных рисков, потерей направляемого в производство капитала. Поэтому важно определить оптимальный в данных условиях уровень процентной ставки.

Расчеты показывают, что верхняя граница допустимого коридора значений реальной процентной ставки не должна превышать годовых. В предшествующие годы динамика процентной ставки не способствовала активизации инвестирования. Так, в 1997 г. реальная ставка процента составляла плюс 24\%, в 1998 г. — минус 18\%. В последнее время уровень реальной процентной ставки находится в рамках допустимых, не угнетающих инвестиции значений, — плюс 4\% в 2000 г.

 

Рост денежного предложения

Наметившаяся в 1999 г. тенденция увеличения спроса на деньги при дальнейшем снижении среднемесячных темпов инфляции в 2000 г. в условиях ускорения роста экономики усилилась. Продолжился процесс восстановления объема денежной массы в обращении после кризиса 1998 г.

Значительное улучшение конъюнктуры на мировых рынках сырьевых товаров, сохранение «ценовой» конкурентоспособности российских товаров, стимулируя развитие экспортно-ориентированных и импортозамещающих производств, обусловили значительный приток валютной выручки, расширение платежеспособного спроса на продукцию сопряженных производств и постепенное насыщение экономики платежными средствами. Только за первые семь месяцев 2000 г. объем денежных средств крупных и средних предприятий топливной, нефтедобывающей, нефтеперерабатывающей промышленности, электроэнергетики, черной металлургии, промышленности строительных материалов, микробиологической, лесной, деревообрабатывающей, целлюлозно-бумажной промышленности и связи увеличился на 40-85\%.

За январь — сентябрь 2000 г. денежная масса (агрегат М 2) увеличилась на 44,8\% в номинальном и на 23,4\% в реальном выражении, составив на 1 октября 2000 г. 992,4 млрд руб. В структуре денежной массы произошли прогрессивные сдвиги, выразившиеся в опережающем росте доли банковских депозитов юридических и физических лиц по сравнению с динамикой наличных денег в обращении.

Увеличение денежного предложения содействовало положительной хозяйственной динамике, улучшению финансового положения предприятий, вытеснению неденежных форм расчетов, повышению реальных доходов населения.

 

Рост сбережений и накоплений

Благоприятная внешнеэкономическая конъюнктура, рост внутреннего спроса, увеличение денежного предложения создали предпосылки для улучшения финансового положения российских предприятий и активизации их инвестиционной деятельности. Доля убыточных предприятий и организаций снизилась с 41,3\% в 1999 г. до 39,4\% в 2000 г. от их общего числа. Рост прибыли предприятий явился основным источником увеличения сбережений и накоплений в экономике.

В 1999 г. произошел перелом негативной тенденции сокращения* реальных доходов населения. Увеличение реальных денежных доходов населения, сокращение их доли, расходуемой на покупку иностранной валюты, создали благоприятные условия для роста организованных сбережений. В структуре расходов населения постепенно стала возрастать доля средств, используемых на увеличение вкладов в банках и покупку ценных бумаг.

Положительные тенденции в сфере сбережений и накоплений выразились в росте нормы валовых национальных сбережений и увеличении совокупного инвестиционного потенциала. Норма валовых национальных сбережений возросла в 1999 г. до 26\% ВВП, а в 2000 г. до 32\%. Ресурсы валовых национальных сбережений за 1999 г. и первое полугодие 2000 г. увеличились в 2,45 раза, валовое накопление основного капитала — в 1,16 раза (табл. 4.11).

Таким образом, анализ факторов, воздействующих на инвестиционную деятельность в российской экономике, свидетельствует о том, что к настоящему времени в инвестиционной сфере позитивные тенденции. На основе оценки ряда количественных параметров можно сделать вывод о переходе к поступательной стадии раз

вития в рамках инвестиционного конъюнктурного цикла. По многим признакам (увеличение инвестиционного спроса и предложения при опережающем росте инвестиционного спроса, резкое возрастание объемов инвестирования, более высокие темпы роста инвестиций в основной капитал по сравнению с динамикой хозяйственного оживления) эта ступень соответствует стадии инвестиционного бума. Однако об инвестиционном буме говорить явно преждевременно, ситуация в инвестиционной сфере весьма противоречива.

Основные проблемы новой инвестиционной ситуации

Реализация сформировавшихся предпосылок инвестиционного подъема — сложная и многоплановая задача. Новая инвестиционная ситуация характеризуется, с одной стороны, наличием рассмотренных выше позитивных тенденций, а с другой стороны, неустойчивостью вследствие сохранения целого ряда накопившихся в российской экономике проблем.

Нельзя не заметить, что высокие значения прироста инвестиций

во многом связаны с их беспрецедентно низким базисным уровнем.

Наблюдаемое увеличение объема инвестиций в реальные активы не-

достаточно для          инвестиционных проблем российской эко-

номики. Несмотря на некоторое улучшение ряда ких финансовых индикаторов, восстановление их значений в реальном выражении к уровню 1990 г. не достигнуто.

Инвестиционное оживление характеризуется крайней нестабильностью и неравномерностью, так как связано в основном с благоприятной конъюнктурой на мировых рынках энергоносителей.

Постепенное исчерпание девальвационного эффекта по мере укрепления рубля может подорвать финансовую основу инвестиционного подъема. Рост валютной выручки от экспорта оказывает сильное давление на рубль в сторону его укрепления. Укрепление рубля, в свою очередь, ведет к ухудшению положения экспортеров (объем валютной выручки которых тем значительнее, чем ниже курс национальной валюты) и быстрому исчерпанию потенциала импортозаме-щения.

Чтобы не допустить резкого изменения обменного курса рубля, Центральный банк регулирует денежную массу через абсорбирование («связывание») излишней ликвидности путем проведения операций на финансовом рынке при сохраняющемся дефиците инвестицион-но-финасовых ресурсов в реальном секторе экономике. Рост денежной массы реальном выражении без существенного роста инвестиций в реальные активы может привести к всплеску инфляции.

Между тем на фоне избытка инвестиционных ресурсов в одних отраслях (преимущественно, экспортно-ориентированных) в других сохраняется дефицит инвестиционных ресурсов. Закрепляется сырьевая направленность экономики, что существенно ограничивает возможности долгосрочного и устойчивого роста.

Главным препятствием на пути долговременного инвестиционного подъема и экономической стабилизации выступает нерешенность фувдаментальньгх для российской экономики проблем, в числе которых: структурные деформации экономики, низкая конкурентоспособность отечественных товаров, изношенность основных производственных фондов, неустойчивое финансовое состояние значительной части предприятий, низкая степень восприимчивости реального сектора к инвестициям, отсутствие эффективного механизма трансформации в сбережения.

Отечественная экономика оказалась не в состоянии использовать возросшие ресурсы национальных сбережений. Об этом свидетельствуют данные табл. согласно которым показатель отношения сбережений к накоплениям, иллюстрирующий масштабы использования потенциала сбережений на нужды инвестирования, опустился до значений начала девяностых годов. Величина разрыва между ва-

10-6458

ловыми сбережениями и инвестициями в основной капитал остается достаточно высокой — 17\% ВВП.

В числе основных причин недоиспользования возросшего потенциала национальных валовых сбережений недостаточная восприимчивость реального сектора экономики к инвестициям (прежде всего из-за отсутствия эффективных инвестиционных проектов), сохраняющаяся обособленность финансового и реального секторов экономики, несформированность механизмов межотраслевого перелива капиталов и эффективной трансформации сбережений в производственные инвестиции.

 

Выводы

Специфика инвестиционного процесса в период перехода российской экономики к рыночным отношениям объективно предопределена влиянием факторов, существенно модифицирующих реализацию общих закономерностей инвестиционного процесса. Глубокий экономический кризис, охвативший в условиях переходного периода все сферы хозяйства, включая инвестиционную, активизировал факторы, блокирующие инвестиции. Существенную роль в развертывании инвестиционного кризиса 90-х годов сыграла политика экономического реформирования, в основу которой была положена упрощенно истолкованная монетаристская концепция без учета конкретных условий российской

Основные проявления инвестиционного кризиса: глубокий спад объемов инвестиций, сокращение совокупного инвестиционного потенциала, негативные сдвиги в функциональной, отраслевой и региональной структуре инвестиций, снижение эффективности использования инвестиций, спекулятивный характер формирующихся финансовых рынков.

После длительной и глубокой рецессии в 1999—2000 гг. в российской экономике под воздействием ряда благоприятных макроэкономических факторов сложились предпосылки экономического и инвестиционного подъема. К основным посткризисным факторам, определившим улучшение экономических условий, можно отнести: благоприятную ценовую конъюнктуру на мировых рынках энергоносителей, получение ценовых преимуществ импортозамещающими отраслями отечественной экономики, снижение инфляции и процентных ставок кредитного рынка, рост денежного предложения, валовых национальных сбережений.

Инвестиционное оживление характеризуется нестабильным характером, поскольку потенциал благоприятного воздействия посткризисных факторов в значительной степени исчерпан. Во второй половине 2000 г. активность в инвестиционной сфере начала замедляться.

Неустойчивость наметившихся позитивных сдвигов в инвестиционной сфере связана с тем, что фундаментальные причины экономической неста-

Контрольные вопросы и задания

147

 

бильности не устранены. В числе этих причин: структурные перекосы в экономике, низкая конкурентоспособность отечественных товаров, высокая степень износа активной части основных фондов, нестабильное финансовое состояние предприятий, низкий уровень платежеспособного инвестиционного спроса, неэффективность механизма капитализации сбережений.

 

Термины и понятия

Валовой внутренний продукт

Валовой национальный располагаемый доход

Валовые национальные сбережения

Процентная ставка

Темп инфляции

Валютный курс

 

Контрольные  вопросы  и задания

Назовите основные факторы, обусловившие инвестиционный кризис в российской экономике. Каковы основные проявления инвестиционного кризиса?

Чем вызвана тенденция изменения структуры инвестиций в основной капитал в сторону уменьшения доли производственных вложений? Как Вы оцениваете эту тенденцию — как позитивную или как негативную?

Как воздействуют структурные деформации денежной массы на инвестиционный процесс?

Назовите периоды в рамках переходного этапа развития российской экономики, когда реальная ставка процента смещалась в область отрицательных значений. Как влияет отрицательная ставка процента на уровень инвестиционной активности?

Почему предпочтения населения к хранению сбережений в форме наличной валюты (преимущественно иностранной) относят к факторам, де-стимулирующим инвестиционный процесс?

Почему экономическая политика, направленная на финансовую ста-

билизацию, не привела к     инвестиционной активности?

Охарактеризуйте воздействие посткризисных факторов на инвестиционный процесс.

Почему снижение курса рубля ведет к относительному повышению конкурентоспособности производства отечественных товаров? Как укрепление национальной валюты может сказаться на потенциале импортозамеще-ния?

Проанализируйте данные табл. 4.11. О чем свидетельствует динамика нормы валового сбережения, нормы валового накопления основного капитала и их соотношения? Поясните суть проблемы недоиспользования имеющегося потенциала сбережений в российской экономике.

10.       С чем связан неустойчивый характер инвестиционного оживления?

 

10*

Страница: | 1 | 2 | 3 | 4 | 5 | 6 | 7 | 8 | 9 | 10 | 11 | 12 | 13 | 14 | 15 | 16 | 17 | 18 | 19 | 20 | 21 | 22 | 23 | 24 | 25 | 26 | 27 | 28 | 29 | 30 | 31 | 32 | 33 | 34 | 35 | 36 | 37 | 38 | 39 | 40 | 41 | 42 | 43 | 44 | 45 | 46 | 47 | 48 | 49 | 50 | 51 | 52 | 53 | 54 | 55 | 56 | 57 | 58 | 59 | 60 | 61 | 62 | 63 | 64 | 65 | 66 | 67 | 68 | 69 | 70 | 71 |