Имя материала: Инвестиции

Автор: Ковалев Валерий Викторович

§ 2. планирование и выбор объектов инвестирования

Завершающей фазой первого этапа инвестиционного процесса является выбор конкретных объектов инвестирования, который осуществляется в процессе планирования инвестиций.

Под планированием инвестиций, как правило, понимается процесс формирования такого портфеля проектов (инвестиционной программы), который можно рассматривать как один из альтернативных и наиболее предпочтительных вариантов достижения целей инвестирования. Планирование инвестиций преимущественно осуществляется на основе использования математических моделей, которые не могут в полной мере отражать все факторы инвестиционной деятельности. Поэтому результаты моделирования не гарантируют однозначного принятия абсолютно верных решений, обеспечивающих достижение поставленных целей. Принятие окончательного решения о конкретных объектах инвестирования, включаемых в инвестиционную программу предприятия, осуществляется высшим руководством предприятия на основе результатов планирования, а также с учетом иных неформализуемых факторов инвестиционной деятельности.

Под инвестиционной моделью понимается такая математическая модель, с помощью которой может быть произведена оценка эффективности и результативности инвестиции по отношению как к установленной цели инвестирования, так и к средствам ее достижения.

Следует иметь в виду, что реальные инвестиции наряду с достижением поставленной цели приводят к количественным изменениям не только в материально-технической, но и в финансовой сфере. Что касается финансовых инвестиций, то они более обособленны и преимущественно затрагивают только финансовую сферу деятельности предприятия.

Инвестиционное планирование может быть как изолированным, или обособленным, так и взаимосвязанным. В первом случае в процессе принятия решения рассматриваются только альтернативные варианты инвестиционной деятельности. Взаимосвязанное инвестиционное планирование наряду с учетом инвестиционных альтернатив учитывает также альтернативы решений в области финансирования и организации производства. Соответственно предметом изолированного планирования выступает разработка программы инвестирования. Во втором случае предметом планирования является вся об--ласть предпринимательства.

Любое планирование предполагает определенный период, на протяжении которого будут осуществляться и реализовываться (экс-

Подпись: плуатироваться) инвестиции. Этот период времени всегда ограничен. Необходимо отметить, что вопросы сроков планирования инвестиций были и остаются предметом дискуссии. Основным дискуссионным вопросом является возможность корректировки принятых решений под влиянием событий, имеющих место после завершения отрезка планирования. Здесь необходимо подчеркнуть, что хотя это требова¬ние, безусловно, является справедливым, в то же время определить воздействие будущих инвестиционных решений можно только после того, когда эти инвестиции осуществятся.
В системе инвестиционного планирования весь срок планирова¬ния подразделяется на ряд интервалов, которые называются перио¬дами. Решения, реализуемые в одном периоде, относят либо к нача¬лу, либо к концу соответствующего периода. Отметим, что это не от¬ражается на содержательной стороне инвестиционных решений, а оказывает влияние лишь на нумерацию периодов. Отправной точ¬кой планирования является начало первого планового периода. По¬следствия, возникающие в результате осуществления инвестиций, выражаются количественно посредством платежей, которые подраз¬деляются на выплаты (например выплаты инвестора другим хозяйст¬вующим субъектам) и на поступления (например поступления инве- , стору от других хозяйствующих субъектов).
Итоговая сумма платежей представляет собой сумму выплат 3 и поступлений, произведенных в течение конкретного периода. Если  сальдо выплат и поступлений положительно, то это означает преоб-  л здание поступлений над выплатами, а если отрицательно, то, соот¬ветственно, выплаты преобладают над поступлениями.
Число периодов, в течение которых осуществляются поступление и выплаты, называется сроком эксплуатации инвестиции, если речь идет о реальных инвестициях, либо сроком действия (когда речь идет о финансовых инвестициях). Этот промежуток времени либо определяется заранее, либо рассматривается в качестве переменной величины при принятии инвестиционных решений. Высвобождаю¬щиеся вложенные средства в общем случае носят название дезинве¬стиций.
В качестве цели инвестирования капитала в том или ином перио¬де времени в системе инвестиционного планирования могут высту¬пать прирост имущества, увеличение потока поступлений, рост рен¬табельности инвестиций и другие показатели, характеризующие воз¬можность получения долговременной прибыли.
В инвестиционных моделях планирования объем капиталовложе¬ний может изменяться в течение определенного промежутка време¬ни, на который разрабатывается план. При принятии решения пред¬почтение отдается проектам с более ранними по времени поступле¬ниями от осуществления инвестиций по сравнению с более . поздними. Соизмерение потока платежей в различные периоды вре¬мени осуществляется методами дисконтирования.

 

при условиях:

N

5>.*1 и гя є {0,1},

 

где 2л — булева переменная, равная единице, если инвестиционный проект принимается, и нулю, если инвестиционный проект отклоняется (это имеет место, в частности, если чистая приведенная стоимость проекта меньше нуля); kw„ — чистая приведенная стоимость платежного ряда (kw) «-го инвестиционного проекта.

Суть этой модели заключается в том, что конечная стоимость имущества предприятия в результате реализации различных инвестиционных проектов при единой расчетной ставке процента должна быть максимальной. Данная модель рассматривается для случаев, когда инвестиционные альтернативы одинаковы по времени и объемам инвестированного капитала.

Использование модели оценки конечной стоимости предполагает наличие заданной одинаковой для всех периодов суммы изымаемых из оборота средств.

при условии:     Хг"€' и гя£{0,1}

Модель внутренней процентной ставки ориентирована на максимизацию рентабельности капитала, связанного в инвестиционном проекте. Модель выглядит следующим образом:

Условие (3) в данной модели означает, что оптимальная инвестиционная альтернатива позволяет получать процент на вложенный капитал не меньший, чем на рынке капитала.

Модель внутренней процентной ставки предполагает связанность капитала (когда капитал иммобилизован) на весь период эксплуатации инвестиционного проекта. Поэтому для внутренней процентной ставки как выражения рентабельности капитала условие повторного вложения высвобождающихся финансовых средств по внутренней процентной ставке важно только в том случае, когда объем связанного капитала должен поддерживаться на фиксированном уровне.

Вследствие такого подхода согласно критерию максимизации чистой приведенной стоимости и критерию максимизации внутренней процентной ставки можно прийти к различным результатам выбора альтернатив, так может возникнуть так называемый конфликт между целями максимизации прибыли и максимизации рентабельности. Этот «конфликт» связан с наличием предпосылки «промежуточного» вложения суммы превышения поступления над выплатами под процент, ставка которого равна ставке внутреннего процента.

При использовании метода величины чистой приведенной стоимости исходят из того, что высвобождающаяся сумма превышения поступления над выплатами может быть использована на ранке капитала по расчетной процентной ставке.

Инвестиционные модели для совершенного рынка капитала и переменного срока эксплуатации

В случае, когда срок эксплуатации инвестиционного проекта является величиной переменной, определение оптимального срока, на который инвестируются в настоящий момент средства, происходит при допущении, что инвестиционные проекты являются не повторяющимися. В качестве критерия отбора инвестиционных проектов используются показатели максимизации чистой приведенной стоимости.

Подпись: Для указанного типа моделей выбора инвестиционных проектов фактически речь идет о проблемах принятия многопериодных реше¬ний. Многопериодные модели принятия решений включают в себя переменные, относящиеся не только к основному, но и к последую¬щим периодам планирования. Установление переменных последующих периодов может оказывать влияние на принятие решений относитель¬но переменных основного рассматриваемого периода планирования.
При постоянном сроке эксплуатации инвестиционного проекта лик¬видационная стоимость, т. е. возможные денежные средства от реализа¬ции объекта инвестирования по окончании срока его эксплуатации, учитываются в последнем периоде срока эксплуатации инвестиционно¬го проекта. При переменном сроке эта выручка зависит от момента окончания инвестиционного проекта и поэтому определяется отдельно.
Вопросы принятия решений как при переменном, так и при фик¬сированном (постоянном) сроках эксплуатации могут быть представ¬лены в форме линейных целочисленных моделей. Для этого вводят¬ся дополнительные переменные для решения относительно высвобо¬ждающегося капитала.
Указанные выше модели планирования инвестиций не учитывают множество факторов и, кроме того, они предполагают, как правило, ряд предпосылок.
Предпосылки построения инвестиционных моделей при заданном сроке эксплуатации таковы: (1) переменные, рассматриваемые при при¬нятии решений, относятся исключительно к инвестиционным альтерна¬тивам; (2) каждая инвестиционная альтернатива может быть описана де¬нежным потоком; (3) объемы и распределение платежей по величине и по времени фиксированы и известны в момент планирования; (4) фи¬нансовые средства, необходимые для инвестирован™, могут быть полу¬чены под единую ставку за кредит в любой момент времени; (5) капи¬тал, высвобождаемый в процессе инвестирования, и в использовании ко¬торого нет необходимости, может быть размещен на рынке капитала под процент, не меняющийся с течением времени; (6) моментом инвестиро¬вания является время, когда производится первый связанный с инвести¬рованием платеж; (7) влияние налогообложения не учитывается.
Для моделей с переменным сроком эксплуатации помимо инве¬стиционных переменных необходимо:
*	определить дезинвестиционные переменные, которые характери¬зуются промежутком времени высвобождения каждого вида ин¬вестиций;
*	из последовательности платежей по конкретным видам инве¬стиций необходимо выделять ликвидационную стоимость инве¬стиционного объекта, размер которой будет находиться в зави¬симости от момента высвобождения инвестиций.
Тот факт, что модели учитывают, как правило, ограниченное ко¬личество  факторов,   определяющих  инвестиционную деятельность

Подпись: предприятия, окончательный выбор осуществляется на основе ре¬зультатов планирования с использованием неформальных процедур.
Взаимосвязанное планирование инвестиций
Взаимосвязанное инвестиционное планирование осуществляется в неразрывной связи с планированием производственно-финансовой деятельности предприятия. Эта связь основывается (базируется) на комплексном формировании денежных потоков, учитывая, что реали¬зация любого инвестиционного проекта, как и иных видов деятельно¬сти, требует финансового обеспечения. Это означает, что в процессе формирования инвестиционной программы важно сбалансировать ее финансовые параметры с параметрами производственной и финансо¬вой программ предприятия, а также учитывать ряд возможных огра¬ничений. Прежде всего речь идет о потенциале собственных инвести¬ционных ресурсов, возможности привлечения заемного капитала, не¬обходимости обеспечения отраслевой и региональной диверсификации инвестиционной деятельности, а также обеспечении внутренней сба¬лансированности инвестиционной программы, т. е. обеспечении эф¬фективного соотношения доходности, риска и ликвидности.
Система взаимосвязанного планирования предполагает многокри-териальность отбора инвестиционных проектов, основанную на ран¬жировании целей и задач инвестиционной деятельности как по вре¬мени, так и по их значимости в системе целей ведения бизнеса.
Дифференциация критериев отбора инвестиционных проектов осу¬ществляется, как правило, в разрезе конкретных форм независимых, взаимоисключающих (альтернативных) и взаимосвязанных инвестици-онных проектов. Ранжирование целей предполагает и ранжирование критериев отбора. В качестве главных критериев, как правило, ис¬пользуются рассмотренные ранее критерии чистой приведенной стои¬мости и внутренней процентной ставки (внутренней рентабельности).
Система ограничений при взаимосвязанном инвестиционном пла¬нировании включает в себя основные и дополнительные ограничения.
В качестве основных ограничений выступают наиболее значимые критерии отбора. Например, если главным критерием отбора инве¬стиционных проектов определен показатель чистой приведенной стоимости проекта, то среди основных ограничений могут выступать конкретные значения таких показателей, как внутренняя процентная ставка, уровень общего риска проекта, срок окупаемости инвестици¬онного проекта и т. п.
Среди дополнительных ограничений могут быть: уровень дивер¬сификации риска за счет региональной и отраслевой составляющих; стоимость заимствования капитала; сроки реализации инвестицион¬ных проектов; сроки начала потока поступлений от реализации ин¬вестиционного проекта; величина общего объема инвестиционных ре¬сурсов; объемы производства и реализации продукции и т. п.

 

г

 

Страница: | 1 | 2 | 3 | 4 | 5 | 6 | 7 | 8 | 9 | 10 | 11 | 12 | 13 | 14 | 15 | 16 | 17 | 18 | 19 | 20 | 21 | 22 | 23 | 24 | 25 | 26 | 27 | 28 | 29 | 30 | 31 | 32 | 33 | 34 | 35 | 36 | 37 | 38 | 39 | 40 | 41 | 42 | 43 | 44 | 45 | 46 | 47 | 48 | 49 | 50 | 51 | 52 | 53 | 54 | 55 | 56 | 57 | 58 | 59 | 60 | 61 | 62 | 63 | 64 | 65 | 66 | 67 |