Имя материала: Инвестиции

Автор: Ковалев Валерий Викторович

Глава 3 финансовые рынки и институты

 

,:  После изучения этой главы вы сможете получить представление:

!   * о сущности и видах финансовых рынков;

  • об основных финансовых институтах, их функциях и задачах;

*             о назначении и функциях отдельных сегментов финансового рынка;

*             об особенностях формирования и функционирования в России і      финансовых рынков;

;   • о становлении и развитии финансовых институтов в России. § 1. Финансовые рынки

Процесс аккумулирования и размещения финансовых ресурсов, осуществляемый в системе управления финансами страны и субъектов предпринимательства, непосредственно связан с функционированием финансовых рынков и институтов.

Если задачей финансовых институтов является обеспечение наиболее эффективного перемещения средств от собственников к заемщикам, то задача финансовых рынков состоит в организации торговли финансовыми активами и обязательствами между покупателями и продавцами финансовых ресурсов. Решение этой задачи осложняется рядом объективных и субъективных причин, поскольку необходимо учитывать наличие разных, порой диаметрально противоположных интересов участников финансового рынка, значимых рисков выполнения финансовых обязательств и т. п.

Покупателями и продавцами на финансовых рынках выступают три группы экономических субъектов: домашние хозяйства, фирмы, государство.

Взаимодействие между продавцами и покупателями может происходить непосредственно либо опосредованно. В первом случае удовлетворение взаимного интереса осуществляется с помощью прямого финансирования, во втором — финансированием через посредников (опосредованного финансирования).

При прямом финансировании покупатель в обмен на финансовое обязательство получает денежные средства непосредственно у продавца. Эти финансовые обязательства могут продаваться и покупаться на финансовых рынках. Обязательства, выпускаемые покупателя-

Подпись: ми, называются прямыми обязательствами и реализуются, как прави¬ло, на рынках прямых заимствований. Прямое финансирование осуществляется через частное размещение, когда, например, фирма (продавец) продает весь выпуск ценных бумаг одному крупному ин¬ституциональному инвестору или группе мелких инвесторов. Реали¬зация подобных операций требует, как правило, профессионального знания интересов и потребностей потенциальных покупателей фи¬нансовых обязательств.
Функционирование рынков прямых заимствований связано с ря¬дом трудностей, которые обусловлены крупнооптовым характером продаж, что сужает круг возможных покупателей. Поэтому движение денежных средств от субъектов, имеющих профицит бюджетов, к субъектам с дефицитом бюджета зачастую носит опосредованный характер.
Опосредованное взаимодействие предполагает наличие финансо¬вых посредников (финансовых институтов), которые аккумулируют свободные денежные средства разных экономических субъектов и предоставляют их от своего имени на определенных условиях дру¬гим субъектам, нуждающимся в этих средствах. Финансовые посред¬ники приобретают у экономических субъектов, нуждающихся в де нежных средствах, их прямые обязательства и преобразуют их в дру¬гие обязательства с иными характеристиками (сроки погашения, процентные платежи и т. д.), которые продают экономическим субъ¬ектам, имеющим свободные денежные средства.
В финансовых посредниках зачастую заинтересованы как эконо¬мические субъекты, имеющие временные свободные денежные сред¬ства (кредиторы), так и субъекты, нуждающиеся в денежных средст¬вах (заемщики), так как они получают определенные преимущества и выгоды.
С позиции кредиторов выгоды финансового посредничества таковы.
Во-первых, посредники осуществляют диверсификацию риска пу¬тем распределения вложений по видам финансовых инструментов между кредиторами при выдаче синдицированных (совместных) кре¬дитов, во времени и иным образом, что ведет к снижению уровня кредитного риска. При отсутствии финансового посредника велик кредитный риск, т. е. риск невозврата основной суммы долга и про¬центов. Чистый доход посредника определяется разницей между ставкой за предоставленный им кредит и ставкой, под которую сам посредник занимает деньги, за вычетом издержек, связанных с веде¬нием счетов, выплатой заработной платы сотрудникам, налоговыми платежами и т. д.
Во-вторых, посредник разрабатывает систему проверки платеже¬способности заемщиков и организует систему распространения своих услуг, что также снижает кредитный риск и издержки по кредитова¬нию.

Подпись: В-третьих, финансовые институты позволяют обеспечить постоянный уровень ликвидности для своих клиентов, т. е. возможность получения наличных денег. С одной стороны, сами финансовые институты имеют возможность держать в наличной форме определенную долю своих ак¬тивов. С другой стороны, для некоторых видов финансовых институтов государство устанавливает законодательные нормы, регулирующие лик¬видность. Так, для коммерческих банков через нормативы резервирова¬ния законодательно обеспечивается поддержание минимальных остатков денежных средств на счетах в центральном банке и в кассе.
Заемщики также имеют определенные выгоды, основными из ко¬торых являются следующие.
Во-первых, финансовые посредники упрощают проблему поиска кредиторов, готовых предоставить займы на приемлемых условиях.
Во-вторых, при наличии финансового посредника ставка за кре¬дит для заемщика при нормальных экономических условиях оказы¬вается чаще всего ниже, чем при его отсутствии. Объясняется этот парадокс тем, что финансовые посредники снижают кредитный риск для первичных кредиторов (вкладчиков) и могут устанавливать бо¬лее низкие ставки привлечения средств. Эти суммы ставок вместе с издержками посредника оказываются не настолько велики, чтобы возникала необходимость увеличивать ставку размещения выше уровня ставки при прямом кредитовании.
В-третьих, финансовые посредники осуществляют трансформа¬цию сроков, восполняя разрыв между предпочтением долгосрочных ссуд заемщика и предпочтением ликвидности кредитора. Это воз¬можно благодаря тому, что не все клиенты требуют свои деньги од¬новременно, а поступление средств финансовому посреднику также распределено во времени.
В-четвертых, финансовые институты удовлетворяют спрос заем¬щиков на крупные кредиты за счет агрегирования больших сумм от
множества клиентов. ■
В зависимости от целей анализа, а также от особенностей разви¬тия отдельных сегментов финансового рынка в тех или иных странах существуют разные подходы к классификации финансовых рынков.
Одна из наиболее часто используемых классификаций приведена на рис. 3.1 (Ковалев, с. 47).
Валютный рынок — это рынок, на котором товаром являются объекты, имеющие валютную ценность. К валютным ценностям от¬носятся: (а) иностранная валюта (денежные знаки (банкноты, казна¬чейские билеты, монеты, являющиеся законным платежным средст¬вом или изымаемые, но подлежащие обмену) и средства на счетах в денежных единицах иностранного государства, международных или расчетных денежных единицах); (б) ценные бумаги (чеки, векселя), фондовые ценности (акции, облигации) и другие долговые обяза¬тельства, выраженные в иностранной валюте; (в) драгоценные метал¬лы (золото, серебро, платина, палладий, иридий, родий, рутений, ос-

Финансовые рынки

Валютный рынок

Рынок золота

Рынок капитала

Рынок денежных средств

I

Рынок ссудного капитала

Рынок долевых ценных бумаг

 

1

Рынок производных

ценных бумаг или срочный рынок

Рынок ценных бумаг (фондовый рынок)

Рынок банковских ссуд

Рынок долговых ценныхбумаг

> Первичный

Вторичный

Биржевой

Внебиржевой

Спотовый Срочный

 

У

Подпись: •	хеджирование (страхование открытых валютных позиций);
*	арбитраж процентных ставок (получение выгоды от принятия депозитов и их переразмещение на согласованные периоды по более высокой ставке).
Рынок золота — это сфера экономических отношений, связанных с куплей-продажей золота с целью накопления и пополнения золотого запаса страны, организации бизнеса, промышленного потребления и др.
В основе наиболее общего деления финансовых рынков на рынки денежных средств и рынки капитала лежит срок обращения соот¬ветствующих финансовых инструментов. В практике развитых стран считается, что если срок обращения инструмента составляет менее года, то это инструмент денежного рынка. Долгосрочные инструмен¬ты (свыше пяти лет) относятся к рынку капитала. Строго говоря, имеется «пограничная область» от одного года до пяти лет, когда го¬ворят о среднесрочных инструментах и рынках. В общем случае они также относятся к рынку капитала. В России в условиях высокой инфляции, становления финансовых рынков к долгосрочным инстру¬ментам часто относят инструменты с периодом обращения более по¬лугода.
Таким образом, граница между краткосрочными и долгосрочными финансовыми инструментами, как и граница между денежными рын¬ками и рынком капитала, не всегда может быть четко проведена. Вместе с тем такое деление имеет глубокий экономический смысл. Инструменты денежного рынка служат в первую очередь для обеспе¬чения ликвидными средствами текущей деятельности экономических субъектов. Инструменты же рынка капиталов связаны с процессом сбережения и долгосрочного инвестирования.
На денежном рынке основными инструментами являются казна¬чейские векселя, банковские акцепты и депозитные сертификаты банков; на рынке капитала — долгосрочные облигации, акции и дол¬госрочные ссуды.
Рынок капитала, в свою очередь, подразделяется на рынок ссуд¬ного капитала и рынок долевых ценных бумаг. Такое деление выра¬жает характер отношений между покупателями товаров (финансовых инструментов), продаваемых на этом рынке, и эмитентами финансо¬вых инструментов. Если в качестве финансового инструмента высту¬пают долевые ценные бумаги, то эти отношения носят характер от¬ношений собственности, в остальных случаях это — кредитные отно¬шения.
Долевые ценные бумаги представляют собой сертификаты, под¬тверждающие право ее держателя на пропорциональную долю в чис¬тых активах организации, на участие в распределении прибыли и, как правило, на участие в управлении этой организацией. Вопросы владения собственностью определяются законодательными актами, а также учредительными документами организации (общества).

Подпись: На рынке ссудного капитала обращаются долгосрочные финансо¬вые инструменты, предоставляемые на условиях срочности, возвратно¬сти и платности. Он подразделяется на рынок долгосрочных банков¬ских ссуд и рынок долговых ценных бумаг (также долгосрочных).
На рынке ценных бумаг выпускаются, обращаются и поглощают¬ся как собственно ценные бумаги, так и их заменители (сертифика¬ты, купоны и т. п.). Участников рынка ценных бумаг можно разде¬лить на три группы: (1) эмитенты — лица, выпускающие ценные бу¬маги с целью привлечения необходимых им денежных средств; (2) инвесторы — лица, покупающие ценные бумаги с целью получе¬ния дохода, имущественных и неимущественных прав; (3) посредни¬ки — лица, оказывающие услуги эмитентам и инвесторам по дости¬жению ими поставленных целей.
В зависимости от сроков совершения операций с ценными бума¬гами рынок ценных бумаг подразделяется на спотовый и срочный. На спотовом рынке обмен ценных бумаг на денежные средства осу¬ществляется практически во время сделки. На срочном рынке осу¬ществляется торговля срочными контрактами: форвардами, фьючер¬сами, опционами, свопами.
Форвардный рынок — это рынок, на котором стороны договари¬ваются о поставке имеющихся у них в действительности ценных бу¬маг с окончательным расчетом к определенной дате в будущем.
Фьючерсный рынок — это рынок, на котором производится тор¬говля контрактами на поставку в определенный срок в будущем цен¬ных бумаг или других финансовых инструментов, реально продавае¬мых на финансовом рынке.
Опционный рынок — это рынок, на котором производится куп¬ля-продажа контрактов с правом покупки или продажи определен¬ных финансовых инструментов по заранее установленной цене до окончания его срока действия. Заранее установленная цена называ¬ется ценой исполнения опциона.
Рынок свопов — это рынок прямых обменов контрактами между участниками сделки с ценными бумагами. Он гарантирует им взаим¬ный обмен двумя финансовыми обязательствами в определенный момент (или несколько моментов) в будущем. В отличие от фор¬вардной сделки своп обычно подразумевает перевод только чистой разницы между суммами по каждому обязательству. Кроме того, в отличие от форвардного контракта конкретные параметры взаим¬ных обязательств по свопам, как правило, не уточняются и могут из¬меняться в зависимости от уровня процентной ставки, обменного курса или других величин.
В зависимости от форм организации совершения сделок с ценны¬ми бумагами рынок ценных бумаг подразделяется на биржевой и внебиржевой.
Биржевой рынок представляет собой сферу обращения ценных бумаг в специально созданных финансовых институтах для органи-

Подпись: зованной и систематической продажи и перепродажи ценных бумаг. Эти институты называются фондовыми биржами. Торговлю на бир¬же осуществляют только члены биржи, причем торговля может осу¬ществляться только теми ценными бумагами, которые включены в котировочный список, т. е. прошли процедуру допуска ценных бу¬маг к продаже на бирже. Самая крупная фондовая биржа находится в Нью-Йорке.
Внебиржевой рынок ценных бумаг представляет собой систему крупных торговых площадок, осуществляющих торговлю многими видами ценных бумаг. Деятельность этих торговых площадок подчи¬няется строгим правилам, обязательным для исполнения всеми уча¬стниками сделок. Объемы операций, совершаемых во внебиржевой торговле, зачастую превышают объемы операций на фондовом рын¬ке. Дилеров внебиржевого рынка иногда называют маркет-мейкерами (или «создателями рынка»).
Процесс вывода вновь выпускаемых ценных бумаг на рынок назы¬вается первичным размещением; соответственно, он происходит на первичных финансовых рынках. Обязательные участники этого рын¬ка — эмитенты ценных бумаг и инвесторы. Назначение первичных рынков состоит в привлечении дополнительных финансовых ресурсов, необходимых для инвестиций в производство и для других целей.
Вторичные, финансовые рынки напоминают рынки подержанных автомобилей: они позволяют получать деньги при продаже «бывших в употреблении» (т.е. эмитированных ранее) ценных бумаг с той разницей, что на вторичном рынке ценных бумаг цены на них, как правило, выше, чем цены на эти же ценные бумаги при первичном размещении. Вторичные рынки ценных бумаг предназначены для пе¬рераспределения уже имеющихся ресурсов в соответствии с потреб¬ностями и возможностями участников рынка. Благодаря существова¬нию вторичных финансовых рынков увеличиваются объемы покупок инвесторами ценных бумаг на первичных рынках.
В развитие рассмотренной выше классификации финансовых рынков следует упомянуть о рынках страховых полисов и пенсион¬ных счетов, а также ипотечных рынках. Это особые рынки со свои¬ми финансовыми инструментами и со своими финансовыми инсти¬тутами — сберегательными учреждениями, действующими на договор¬ной основе. По объему совокупных финансовых активов в США они в настоящее время более чем в полтора раза превышают совокупные активы коммерческих банков, сберегательных институтов и кредит¬ных союзов.
Инвестиционная политика страховых компаний и пенсионных фондов направлена на приобретение долгосрочных финансовых ин¬струментов со сроками погашения, которые наиболее близко совпа¬дают с их долгосрочными обязательствами.
Необходимость выделения ипотечных рынков в составе рынка ка¬питала связана с рядом обстоятельств. Во-первых, ипотечные кредиты

всегда обеспечиваются реальным залогом в виде земельных участков или зданий. Если заемщик не выполняет своих долговых обязательств, то имущественные права на залог переходят к кредитору. Во-вторых, ипотечные кредиты не имеют стандартных параметров (различные номиналы, сроки погашения и т. д.), и соответственно трудно реализуются на вторичном рынке. Об этом свидетельствует тот факт, что объем вторичного рынка ипотек значительно уступает объемам вторичного рынка ценных бумаг, размещенных на рынках долгосрочных капиталов. В-третьих, ипотечные рынки в отличие от других рынков долгосрочных капиталов в развитых странах строго регулируются действиями специальных государственных органов.

 

Страница: | 1 | 2 | 3 | 4 | 5 | 6 | 7 | 8 | 9 | 10 | 11 | 12 | 13 | 14 | 15 | 16 | 17 | 18 | 19 | 20 | 21 | 22 | 23 | 24 | 25 | 26 | 27 | 28 | 29 | 30 | 31 | 32 | 33 | 34 | 35 | 36 | 37 | 38 | 39 | 40 | 41 | 42 | 43 | 44 | 45 | 46 | 47 | 48 | 49 | 50 | 51 | 52 | 53 | 54 | 55 | 56 | 57 | 58 | 59 | 60 | 61 | 62 | 63 | 64 | 65 | 66 | 67 |