Имя материала: Оценка стоимости предприятия (бизнеса)

Автор: Чеботарев Николай Федоровичм

13.4. оценка рыночной стоимости предприятия при реструктуризации

Оценка рыночной стоимости предприятия при реструктуризации включает:

определение совместимости объединяющихся предприятий;

анализ сильных и слабых сторон участников сделки;

прогнозирование вероятности банкротства;

анализ операционного (производственного) и финансового рисков;

оценку потенциала изменения чистых денежных потоков;

предварительную оценку стоимости реорганизуемого предприятия.

Затраты на реорганизацию можно рассматривать как вариант капиталовложений: имеются стартовые затраты и в будущем ожидается прибыль. При расчете денежных потоков учитывается синергический эффект как превышение стоимости объединенных предприятий после слияния по сравнению с их суммарной стоимостью до слияния.

Синергия может проявляться в прямой и косвенной выгодах.

Прямая выгода — увеличение чистых активов денежных потоков реорганизуемых предприятий. Анализ прямой выгоды включает три этапа:

оценку стоимости предприятия на основе прогнозируемых денежных потоков до реорганизации;

оценку стоимости объединенных предприятий на основе денежных потоков после реорганизации;

расчет добавленной стоимости (расчеты проводятся на основе модели дисконтированных денежных потоков).

Добавленная стоимость объединения формируется за счет операционной, управленческой и финансовой синергии.

Операционная синергия — экономия на операционных расходах за счет объединения служб, упрочения позиции на рынке, получения технологического ноу-хау, торговой марки.

Управленческая синергия — экономия за счет создания новой системы управления. Объединение предприятий может осуществляться путем горизонтальной и вертикальной интеграции, а также по пути создания конгломерата.

Финансовая синергия — экономия за счет изменения источников финансирования, дополнительных источников финансирования, что ведет к повышению надежности у кредиторов, приросту денежных потоков, снижению риска инвестирования для внешних инвесторов. Реорганизация (особенно преобразование) может привести также к налоговым преимуществам.

Информационный эффект от слияния в сочетании с указанными синергетическими эффектами может вызвать повышение рыночной стоимости акций или изменение мультипликатора (соотношение между ценой и прибылью), следовательно, увеличение прибыли (дивидендов) на акцию.

Предприятия, участвующие в слиянии, определяют порядок конвертации своих акций в акции и (или) иные ценные бумаги нового общества на основе менового соотношения:

МС=Ца'"а,

ц

где МС — меновое соотношение;

Ца — рыночная цена акции поглощаемого предприятия; па — число предложенных акций;

Цапк — рыночная цена акции поглощающего предприятия.

Снижение (размывание) прибыли на акцию для акционеров одного предприятия произойдет в том случае, если соотношение между ценой и прибылью по акциям другого предприятия превысит это соотношение по акциям исходного.

Возможные последствия реструктуризации на прибыльность акционерного капитала рассчитываются по следующим параметрам:

изменение прибыли на акцию исходя из менового соотношения;

изменение мультипликатора (соотношение между ценой и прибылью) как индикатора краткосрочной перспективы развития;

размеры сливающихся предприятий, т. е., как правило, более крупное предприятие имеет значение мультипликатора выше, следовательно, результатом слияния будет повышение общей прибыли на акцию.

 

Контрольные вопросы

Какова цель реструктуризации предприятий?

На чем основывается модель реструктуризации?

Почему при разработке программ реструктурирования используется метод дисконтирования денежных потоков?

Каково экономическое содержание синергического эффекта реорганизации?

Какие причины сдерживают процесс реструктурирования российских предприятий?

Какие виды деятельности по стратегическому направлению реструктурирования предприятий существуют?

Для чего используется обратный выкуп своих акций с премией?

Что включает оценка рыночной стоимости предприятия при реструктуризации?

За счет чего формируется добавленная стоимость объединения?

10.         Что означает изменение мультипликатора (соотноше-

ние между ценой и прибылью)?

Страница: | 1 | 2 | 3 | 4 | 5 | 6 | 7 | 8 | 9 | 10 | 11 | 12 | 13 | 14 | 15 | 16 | 17 | 18 | 19 | 20 | 21 | 22 | 23 | 24 | 25 | 26 | 27 | 28 | 29 | 30 | 31 | 32 | 33 | 34 | 35 | 36 | 37 | 38 | 39 | 40 | 41 | 42 | 43 | 44 | 45 | 46 | 47 | 48 | 49 | 50 | 51 | 52 | 53 | 54 | 55 | 56 | 57 | 58 | 59 | 60 | 61 | 62 | 63 | 64 | 65 | 66 | 67 |