Имя материала: Оценка ценных бумаг

Автор: Бердникова Т.Б.

5.3. оценка корпоративных облигаций

 

Корпоративные облигации выпускаются хозяйственными обществами и товариществами. Инвестиционная надежность корпоративных облигаций прежде всего связана с возможностью получать доход от инвестиций в их покупку. Нарицательная, или номинальная, цена облигации служит базой при дальнейших пересчетах и начислении процентов. Кроме того, облигации имеют выкупную цену, которая может совпадать, а может и отличаться от номинальной в зависимости от условий займа. По ней облигация выкупается (погашается) эмитентом по истечении срока займа. Облигации также имеют рыночную цепу, определяемую условиями займа и текущей ситуацией на рынке облигаций.

Доходный подход к оценке облюаций. При опенке корпоративных облигации наиболее часто используется доходный подход. Доход по корпоративным облигациям включает приращение курсовой стоимости, купонные выплаты и дисконтные скидки.

Курс облигации — это отношение рыночной цены к номиналу (в процентах). Если облигации продаются ниже номинала, а погашаются по номиналу, то говорят, что продажа производится «с дисконтом». Если облигации продаются по номиналу, а погашаются с начислением дополнительных процентов, то говорят, что облигации погашаются «с премией». Иногда ежегодное начисление процентов комбинируется с дисконтом или премией. Если по облигации предполагается периодическая выплата доходов, то она обычно производится по купонам. Купонный доход может выплачиваться ежеквартально, один раз в полгода или ежегодно. Чем чаще выплачивается купонный доход, тем большую выгоду получает инвестор. Поэтому облигации с поквартальной выплатой при равном годовом дивиденде всегда котируются выше, чем облигации, выплаты по которым проводятся только один раз в год.

Текуглая доходность облигации (Дс) рассчитывается по формуле:

До - (Х/Ю * 100\%>

где К— ставка купона; Ц0 — курсовая цена облигации.

Конечная доходность облигации (Дко) определяется следующим образом:

Д» - До + К*- Я0)/(Дох «я х юо\%,

где N— цена погашения облигации, равная номиналу; п -количество лет до погашения. Средний курс облигаций зависит и от нормы ссудного процента: чем больший процент в текущий момент гарантируют своим вкладчикам банки, тем ниже цена облигации с фиксированным процентом. Курс облигации (цена на текущий момент) рассчитывается по формуле:

- N{Ckx Го+ 100\%)

К~   сбх7; + іоо\% '

где  Ск — годовой процент по облигации (купонный процент); С& — ссудный (банковский) процент; Т0 — срок, на который выпущена облигация (числолет); N— номинал облигации, руб.

Приведенные выше формулы применимы для выплат с периодичностью один раз в год. В иных случаях (например, при выплатах один раз в квартал) следует учитывать возможность реинвестирования (нового вложения) полученных доходов, что увеличивает доходность в пересчете на год. Формула текущей доходности в этом случае видоизменяется следующим образом:

 

где Кх, — годовая купонная ставка; п - количество выплат в год.

При оценке корпоративных облигаций большие проблемы связаны с определением степени их ликвидности. Ликвидность, как известно, характеризуется возможностью продажи ценных бумаг в течение короткого времени й без значительных убытков. Значительное влияние на уровень ликвидности оказывает неустойчивость рынка корпоративных ценных бумаг и концентрация основных сделок данного сектора фондового рынка в финансовых центрах, а также отсутствие торговых площадок в регионах, затрудняющее участие в торгах банков с периферии и существенно увеличивающее риск ликвидности. Неликвидность данного сектора фондового рынка поддерживается отсутствием постоянных котировок по широкому кругу долговых обязательств, неразвитостью инфраструктуры рынка, недостаточным информационным обеспечением.

Сравнительный анапиз финансовых возможностей корпоративных облигаций показан в табл. 5.3. Облигации обеспечивают сохранность сбережений и фиксированный дополнительный доход и поэтому представляют интерес для осторожных инвесторов, стремящихся сохранить свой капитал и иметь на него пусть небольшой, но гарантированный доход. Осуществляя финансовые инвестиции, держатель ценных бумаг преследует одну цель — получить доход, преумножить капитал или хотя бы сохранить его на прежнем уровне, что особенно актуально в условиях инфляции. Инвестируя сбережения, покупатель финансового актива отказывается от какой-то части материальных благ в надежде укрепить благополучие в будущем. В то же время всегда существует вероятность того, что эмитент не сможет выкупить облигации, когда наступает срок погашения займа, а акционерное общество обанкротится или не сможет выплатить дивиденды. Важнейшее

правило инвестирования заключается в том, что прибыль от вложений в ценные бумаги прямо пропорциональна риску, на который готов идти инвестор.

Основные отличия облигации от акции:

облигация приносит доход только в течение указанного на ней срока;

в отличие от ничем не гарантированного дивиденда по обыкновенной акции облигация обычно приносит ее владельцу доход в виде заранее установленного процента от ее нарицательной стоимости (номинала облигации, указанного на ней самой);

облигация акционерного общества не дает права выступать ее владельцу в качестве акционера данного общества, т. е. не дает права голоса на собрании акционеров.

Доход по облигациям обычно ниже, чем по акциям, но он более надежен, так как в меньшей степени зависит от ситуации на рынке и циклических колебаний в экономике. Облига-

 

ции выпускаются с целью привлечениядополнительных средств для проведения каких-либо мероприятий, способствующих увеличению доходов и прибыли или объема производства товаров. Корпоративные облигации бывают следующих типов;

именные — владельцы этих облигаций регистрируются в особой книге, поэтому такие облигации обычно бескупонные;

на предъявителя — имеет специальный купон, являющийся свидетельством права держателя облигации на получение процентов по наступлении соответствующих сроков;

обычные (неконвертируемые) — часто предусматривают возможность досрочного погашения посредством выпуска или с помощью выкупного фонда;

, • конвертируемые — выпускаются под заемный капитал с правом конверсии через определенный срок по заранее установленной цене в обыкновенные или привилегированные акции;

обеспеченные (запасом) — выпускаются под залог и обеспечиваются недвижимостью эмитента или доверительной собственностью других компаний. Притязания владельцев таких облигаций как кредиторов подлежат первоочередному удовлетворению, в том числе и по сравнению с держателями других разновидностей облигаций;

необеспеченные — не обеспечиваются недвижимостью, поэтому владельцам таких облигаций не предоставляются преимущества по сравнению с другими кредиторами. Вследствие этого они имеют действительную ценность только в том случае, если эмитент имеет прочное финансовое положение и высокий облигационный рейтинг;

«с полным купоном» — продаются по номиналу, характеризуются доходом по купону, равным текущей рыночной ставке;

«с нулевым купоном» — доход по ним выплачивается при погашении путем начисления процентов к номиналу без ежегодных выплат.

Кроме того, облигации могут свободно обращаться или иметь ограниченный круг обращения.

Отметим, что проценты по облигациям, как и сумма погашений, могут выплачиваться ценными бумагами, деньгами или иным имуществом, если это предусмотрено условиями выпуска займа, что также должно быть учтено при оценке их стоимости. Определение рыночной стоимости корпоративных облигаций зависит в основном от вида облигации, от вида, целей и условий выпуска, формы размещения, статуса и эффективности финансово-хозяйственной деятельности эмитента.

Рейтинговая оценка облигаций. При оценке корпоративных облигаций важное значение имеет их рейтинг. Наиболее известна методика рейтинговой оценки корпоративных облигаций американской компании Moody's Investors Service, которая присваивает рейтинги более чем 5000 выпусков облигаций корпораций. Рейтинг представляет собой долгосрочные оценки, показывающие надежность облигаций в низшей точке экономического цикла, и не меняется в зависимости от изменений экономической ситуации. Рейтинг подлежит корректировке только в тех случаях, когда изменяются фундаментальные факторы, его определяющие, например, когда коренным образом улучшается или ухудшается положение заемщика в сравнении с другими компаниями отрасли либо его общая сумма долга существенно умен ь-шается или возрастает.

Облигации класса Л имеют высший инвестиционный уровень. Они характеризуются максимальной надежностью как с точки зрения вложенного капитала, так и получаемого дохода. Надежность этих облигаций обеспечивается достаточно крупными активами эмитента; кроме того, маржа прибыли эмитента достаточно велика для того, чтобы обеспечить своевременную выплату процентов. Изменения в экономике мало отражаются на ценных бумагах данной группы, к которой относят «золотообрезные» облигации проверенных временем компаний. Однако доходность этих облигаций невысока. На их курсе в большей мере отражаются изменения процентных ставок, нежели циклические изменения в экономике.

Облигации группы В могут быть названы «инвестициями деловых людей». Эти облигации привлекательны для инвесторов имеющих опыт покупки ценных бумаг, т. е. готовых взять на себя некоторый дополнительный риск в обмен на более высокую доходность по сравнению с облигациями группы А, Для этих облигаций характерна некоторая неопределенность в отношении процентных платежей, основного долга и стабильности курса. Их стоимость подвержена серьезным колебаниям в зависимости от экономической ситуации.

Группы Си D объединяют спекулятивные выпуски, облигации с очень высокой степенью неопределенности в отношении процентного дохода и основной суммы долга, а также полностью обесценившиеся облигации.

При проведении рейтинга облигаций оценивается ряд факторов. Прежде всего изучаются доходы эмитента, обеспеченность облигаций основным капиталом, чистыми ликвидными (оборотными) активами, наличными средствами и достаточность собственного оборотного капитала. Кроме того, эксперты детально изучают характер отрасли, в которой действует заемщик, и положение в ней заемщика. Большое значение придается правовому оформлению займа. Изучаются отношение объема продаж к объему товарных запасов, коэффициент издержек, амортизационные отчисления и сумма накопленной амортизации относительно всего инвестированного капитала, маржа прибыли, отношение прибыли к стоимости имущества и отношение рыночной цены акции эмитента к чистой прибыли в расчете на одну акцию.

При оценке рыночной стоимости различных видов облигаций наиболее распространено использование метода дисконтированных денежных доходов. Будущая стоимость {future value) при этом определяется как ожидаемая в будущем стоимость активов, п которые при покупке облигации инвестирована определенная сумма денег.

 

Страница: | 1 | 2 | 3 | 4 | 5 | 6 | 7 | 8 | 9 | 10 | 11 | 12 | 13 | 14 | 15 | 16 | 17 | 18 | 19 | 20 | 21 | 22 | 23 | 24 | 25 | 26 | 27 | 28 | 29 | 30 | 31 | 32 | 33 | 34 | 35 | 36 | 37 | 38 | 39 | 40 |