Имя материала: Оценка ценных бумаг

Автор: Бердникова Т.Б.

6.5. специфика оценки пакетов акций

 

Оценка стоимости пакетов акций в настоящее время требует особого внимания. Массовые случаи неравнозначной оценки стоимости аналогичных пакетов ценных бумаг во многомсвязаны с общей неурегулированностью методических подходов, неотработанностыо процедур оценки их стоимости. Отсутствие необходимого опыта оценочной деятельности, недостаточная проработанность отдельных методических вопросов оценки затрудняют развитие профессиональной оценки пакетов акций и в целом негативно влияют на объективность результатов оценки.

При оценке различают контрольные и иекоитрольные (миноритарные) пакеты акций. Контрольным (мажоритарным) пакетом является такой пакет акций, величина которого позволяет собственнику влиять на управление. Неконтрольный (миноритарный) пакет не обеспечивает контроля за деятельностью акционерного общества (табл. 6.11). Объем контроля определяет фактически стоимость контроля, доля владения — стоимость владения, а степень ликвидности — возможность быстрой реализации данного пакета ценных бумаг. Чем меньше эти величины, тем выше скидки, а значит, меньше стоимость пакетов. Различают полный, большой, средний и малый объем контроля, а также его размер — в процентах.

Премия за контроль — это процент повышения рыночной цены акций в результате положительного влияния отдельных факторов или наличия определенных дополнительных свойств оцениваемого пакета. Скидка, наоборот, означает относительное уменьшение стоимости пакета акций из-за отрицательного влияния отдельных факторов или отсутствия необходимых свойств и качеств. За рубежом средняя премия за контроль составляет 30—40\%, а скидка со стоимости за меньшую долю — 20—25\%. Премии и скидки в мировой практике определяются к стоимости сопоставимого пакета по котируемым акциям, а по некоти-руемым акциям к средней стоимости предыдущих сделок (при их наличии) или крыночной стоимости пакета, определенной независимым оценщиком.

Объем корпоративного контроля зависит от формы, вида, содержания, характера контроля, целей, методов, субъектов, а также структуры его основных элементов (табл. 6.12). Достаточно проблематичной в настоящий момент является оценка доли собственности, составляющей либо контрольный пакет акций, либо такую долю (неконтрольный пакет), которая представляет интерес для потенциальных инвесторов (рис. 6.3).

Дробная часть акции дает ее владельцу права, предоставляемые акцией соответствующей категории (типа) в объеме, соответствующем части целой акции, которую она составляет. Владелец любого числа акций или их дробной части вправе отчуждать принадлежащие ему акции без согласия других акционеров и общества. Он должен в случае неучастия или голосования против реорганизации общества получить акции каждого общества, создаваемого в результате разделения или выделения, предоставляющие те же права, что и акции, принадлежащие ему в реорганизуемом обществе, пропорционально числу принадлежащих ему акций этого общества. При увеличении уставного капитала общества за счет его имущества путем размещения до

10\%

20\%

25\%     1 акция

37,5\% + 0,75 акции

50\% і 1 акция

75\%   

75\% + 1 акция |

(Золотая акция-

100\%

 

Рис. 6.3. Схема расширения степени контроля владельцев

«голосующих» акций

полнительных акций эти акции распределяются среди всех акционеров пропорционально числу принадлежащих им акций. Такой акционер имеет право на участие в общем собрании акционеров и на ознакомление (копии) годовой бухгалтерской отчетности, заключения аудитора, заключения ревизионной комиссии, сведений о кандидатах в исполнительные органы власти, совет директоров, ревизионную комиссию, счетную комиссию, проекты изменений и дополнений в устав общества и внутренних документов общества, проекты решений общего собрания.

Обладание 1 \% акций дает право на ознакомление с наименованием лиц, включенных в список участвующих в общем собрании акционеров, данных о количестве и категории (типе) акций, которыми эти лица обладают. Владельцы 1\% размещенных обыкновенных акций вправе обратиться в суд с иском к членам совета директоров, исполнительного органа, управляющей организации или управляющему о возмещении убытков, причиненных обществу их действиями (бездействием). Владельцы в совокупности 2\% «голосующих» акций вправе внести вопросы в повестку дня годового общего собрания акционеров и выдвинуть кандидатов в совет директоров, исполнительный орган, ревизионную и счетную комиссии.

Владельцы 10\% «голосующих» акций вправе инициировать проведение внеочередного общего собрания акционеров с определением его повестки дня. Если 20\% «голосующих» акций акционерного общества принадлежит другому предприятию, то это позволяет признать данное общество зависимым.

37,5\% + 0,75 «голосующей» акции (75\% кворума) необходимо для избрания органов управления обществом, принятия решений о размещении акций (эмиссионных ценных бумаг

общества, конвертируемых в акции) посредством подписки; внесении изменений и дополнений в устав общества или утверждении устава общества в новой редакции; реорганизации и ликвидации общества; определении количества, номинальной стоимости, категории (типа) объявленных акций и прав, предоставляемых этими акциями; дроблении и консолидации акций; одобрении крупных сделок и сделок, в отношении которых имеется заинтересованность; приобретении обществом размещенных акций, участии в холдинговых компаниях, финансово-промышленных группах, ассоциациях и иных объединениях коммерческих организаций; утверждении внутренних документов, регулирующих деятельность органов общества,

50\% + 1 «голосующая» акция составляет кворум общего собрания акционеров. Тогда с учетом того что многие решения требуют простого большинства, 25\% + 1 акция достаточны для тот, чтобы были приняты решения о:

внесении изменений и дополнений в устав общества или утверждении устава общества в новой редакции;

слиянии, присоединении, разделении и выделении, еслив договорах об этих формах реорганизации не предусмотрен иной порядок голосования;

л иквида ции общества;

прекращении полномочий любого члена совета директоров и досрочном прекращении полномочий исполнительных органов общества и его членов;

уменьшении уставного капитала общества путем уменьшения номинальной стоимости акций или путем приобретения части акций в целях сокращения их общего количества;

размещении обществом облигаций и иных эмиссионных ценных бумаг, конвертируемых в акции;

определении размера вознаграждения (компенсационной выплаты) членам совета директоров;

выплате годовых дивидендов, сроке, размере годового дивиденда и форме его выплаты по акциям каждой категории (типа);

консолидации и дроблении размещенных и объявленных акций и др.

«Золотая акция» дает право наложить вето на любое решение общего собрания акционеров на срок до 6 месяцев. 100\% голосов (единогласное решение) необходимы при решении об учреждении общества, утверждении его устава и денежной оценки ценных бумаг, других вещей или имущественных прав, вносимых учредителем в оплату акций общества, а также решении о преобразовании общества.

На практике права владельцев пакетов ценных бумаг ограничиваются степенью их информированности, возможностями консолидации прав других владельцев, уровнем «распыленности» акций. Определение 100-процентного пакета акций стандартно осуществляется на основе оценки стоимости бизнеса.

При продаже действующего предприятия (бизнеса) используют два варианта оценки. Первый и наиболее часто используемый вариант основан на реализации 100-процентного пакета акций с регистрацией в ФКЦБ России перехода прав собственности, В этом случае важно оценить действительную рыночную стоимость пакета акций на основе достоверного баланса, полной комплексной аудиторской проверки отчетности предприятия. Второй вариант предполагает дробление имущественного комплекса действующего предприятия на движимое и недвижимое имущество, интеллектуальную собственность и нематериальные активы, их реализацию и государственную регистрацию смены собственника по каждому объекту в составе имущественного комплекса через органы государственной регистрации Министерства юстиции РФ.

Ликвидность пакета акций зависит от объема контроля, инвестиционных качеств и управленческих возможностей ценных бумаги вероятности получения дохода. Вероятность получения дохода зависит от возможности роста курсовой стоимости пакета акций и получения дивидендов. Совокупность инвестиционных качеств и управленческих возможностей акций определяет их инвестиционную привлекательность, а значит, прямо влияет на их ликвидность. Инвестиционная привлекательность акций, в свою очередь, напрямую зависит от статуса эмитента, его деловой репутации, экономической состоятельности и доходности его финансово-хозяйственной деятельности. По котируемым акциям основой определения скидки (премии) за ликвидность могут служить рыночная стоимость, скорость и уровень издержек реализации сопоставимых пакетов. По некотируемым акциям определение ликвидности, скидок и премий за ликвидность обычно осуществляется экспертами. И по котируемым, и по некотируемым акциям контрольные пакеты акций чаще всего более ликвидны. Скидки за недостаточную ликвидность составляют в среднем 50\%.

Пакет акций закрытого акционерного общества, как правило, ценится ниже пакета акций открытого акционерного общества из-за дополнительных возможностей контроля за переходом акций в собственность новых акционеров в соответствии с Федеральным законом «Об акционерных обществах». Различается оценка пакетов акций, эмитированных или приобретенных предприятием. Если пакеты эмитированных акций в основном оцениваются по общепринятым критериям, то пакеты приобретенных акций оцениваются в зависимости от складывающихся обстоятельств. Эти обстоятельства во многом зависят от целей приобретения. Например, оценка при приобретении пакетов акций в целях блокировки действий конкурентов зависит прежде всего от срочности и необходимости данных приобретений.

 

Если выполняется оценка пакетов ценных бумаг поставщиков, то главным определяющим фактором является степень зависимости бизнеса отданных хозяйствующих субъектов. При оценке пакетов акций посредников по сбыту, реализации продукции (товаров, услуг) основное внимание уделяется мере (доле) влияния их деятельности на экономическую состоятельность предприятия. Имеются отличия оценки пакетов акций в целях купли, продажи, ликвидации, реструктуризации и залога. Эти отличия связаны с конкретными условиями использования результатов оценки и предполагают дополнительные скидки или премии.

Закрепление в государственной или муниципальной собственности более 25\% акций или использование специального права на участие государства, субъектов Федерации или муниципальных образований в управлении («золотая акция»), а также требование обязательного сохранения размера доли государства или муниципального образования при увеличении уставного капитала общества путем выпуска дополнительных акций может оказывать одновременное разнонаправленное влияние на оценку пакетов акций. С одной стороны, наличие акций в государственной (муниципальной) собственности означает признание социальной значимости или стратегического значения деятельности акционерного общества, что безусловно повышает стоимость пакета акций. С другой стороны, участие государства (муниципального образования) означает определенное ограничение, государственный контроль за свободой предпринимательской деятельности, что может отрицательно повлиять на оценку пакета акций.

Страница: | 1 | 2 | 3 | 4 | 5 | 6 | 7 | 8 | 9 | 10 | 11 | 12 | 13 | 14 | 15 | 16 | 17 | 18 | 19 | 20 | 21 | 22 | 23 | 24 | 25 | 26 | 27 | 28 | 29 | 30 | 31 | 32 | 33 | 34 | 35 | 36 | 37 | 38 | 39 | 40 |