Имя материала: Рынок ценных бумаг и биржевое дело

Автор: Дегтярева Ольга Ильинична

4.2.4.   спекулятивные стратегии в опционных сделках

Стратегии использования опционов чрезвычайно многообразны, в них могут сочетаться операции с самими опционами, комбинации опционов, сочетание опционов и других деривативов, применяются и некоторые другие варианты. Уплатив премию, покупатель опциона может в любое время до даты истечения его срока потребовать его реализации. Это очень удобно в тех случаях, когда клиент предвидит возможное изменение положения на рынке и не хочет занимать слишком ответственную позицию, в которую его ставит обычная срочная сделка. В то же время для продавца опциона привлекательность сделки заключается в том, чтобы получить дополнительный доход в виде премии при твердом намерении исполнить опцион, а также в расчете на то, что покупатель неправильно оценивает перспективу и опцион останется нереализованным.

В то же время опционные стратегии в зависимости от вида опциона, его цены и даты исполнения можно разделить на следующие группы:

простые стратегии,

спредовые,

комбинационные,

синтетические.

Самыми простыми операциями являются покупка и продажа опционов на покупку и продажу.

Покупка опциона на покупку позволяет инвестору купить интересующую его бумагу по разумной цене, не подвергая себя риску неблагоприятных рыночных тенденций. Эта операция осуществляется также в ситуации, когда инвестор ожидает притока денежных средств в ближайшем будущем, а в настоящее время располагает небольшими финансовыми возможностями. И наконец, опцион на покупку может приобретаться из чисто спекулятивных намерений. Предположим, у спекулянта нет наличных средств для покупки 1000 акций компании ABC, однако у него достаточно средств для покупки 10 опционов на покупку этих акций по базисной цене 95 с премией 3,5 долл. Затраты на данную операцию составят 3500 долл. Допустим, что в момент покупки опциона акции идут по 95 долл. Если впоследствии курс поднимется до 98 долл., премия увеличится до 5,5 долл. В результате спекулянт получит 2 тыс. долл. прибыли (без учета комиссионных) и рентабельность 57\%.

Если ценные бумаги, лежащие в основе опциона, повысились в цене сразу после покупки опциона, у инвестора есть несколько вариантов поведения. Он может продать опцион и ликвидировать свою позицию; продать опцион и использовать полученные деньги для покупки другого опциона на покупку с более высокой ценой столкновения; создать спред путем продажи опциона с более высокой ценой столкновения, сохранив свой опцион на покупку.

Покупка опциона на продажу обычно осуществляется в ожидании падения курса ценной бумаги. В отличие от покупки опциона на покупку подобная операции имеет лимит прибыли, равный текущему курсу, так как курс не может падать ниже нуля.

Предположим, спекулянт ожидает падения курса акций компании ABC по сравнению с текущим курсом 93. Он может купить опцион на продажу по 95 с премией 4 . Если к концу срока курс акций опустится до 88, то премия опциона составит 7 пунктов, т. е. спекулянт выиграет 2 пункта, или 69\%. Если

курс падает очень быстро, спекулянту целесообразно закрыть позицию после падения курса на 2—3 пункта, поскольку если до конца срока опциона осталось много времени (скажем 3—4 недели), то изменение премии будет происходить в соотношении 1:1 с изменением курса, т. е. выигрыш будет еще больше. Если же, против ожидания, курс акций пойдет вверх, то потери спекулянта ограничатся уплаченной премией.

Многие инвесторы, владеющие портфелем ценных бумаг, покупают опционы на продажу в целях его защиты от падения цен. Если структура портфеля включает большое число акций, входящих в один из фондовых индексов (скажем, индекс «Стандарт энд Пурс 100»,), то целесообразно купить опцион на продажу этого фондового индекса.

Покупка опциона на продажу «без денег» может принести ббльшую прибыль, но содержит и больший риск. Покупатель опциона «без денег» может верно угадать тенденцию рынка, но если падение курса происходит медленно, то до конца срока опциона спекулянт может не успеть реализовать прибыль.

Если купленный опцион на продажу демонстрирует постоянный рост прибыли, спекулянт может либо продать его и зафиксировать эту прибыль, либо оставить данный опцион и, купив другой опцион на продажу «без денег», создать «медвежий;» спред, либо купить опцион на покупку для защиты прибыли. ,

Говоря о стратегии использования опционов, обычно имеют в виду действия их покупателя, поскольку положение продавца опциона менее привлекательно: у него ограничен размер прибыли при неограниченном риске убытков.

Однако существует много ситуаций, когда продажа опциона может быть привлекательной. Обычно опцион покупателя продают торговцы, ожидающие незначительного изменения цен. Их стратегия строится на расчете, что курсы ценных бумаг не достигнут уровня, который вызовет необходимость выполнения опциона.

Тот, кто продает опцион продавца, также рассчитывает на неизменность цен. Его задача — не допустить падения цен по бумагам ниже цены опционной сделки и необходимости реализовать опцион.

На рынке опционов, как и на рынке фьючерсных контрактов, возможны операции, основанные на существующих взаимосвязях различных опционов. Широкое распространение, в частности, получили такие операции, как «бычий» спред и «медвежий» спред.

«Бычий» спред. Торговец покупает опцион покупателя и продает опцион покупателя с более высокой ценой столкновения. Этот опцион приносит прибыль при повышающейся рыночной конъюнктуре. Предположим, покупается опцион на покупку акций ABC за 95 с премией 3 у и продается опцион на покупку за 100 с премией 1 j- при текущей котировке акций на уровне 96. Разница премий составила минус 1 |.

Если курс повысится, спред может дать прибыль. Максимум прибыли будет получен, если курс достигнет 100 к окончанию срока опциона. В этом случае длинный кол будет стоить 5, а короткий останется нереализованным, принеся прибыль 1 |. В итоге прибыль составит 3 ^-(1 у+ 1 |).

«Бычий» спред используется, когда инвестор предвидит тенденцию к повышению, но не совсем в ней уверен. При этом спред может быть установлен с использованием двух безденежных опционов, но такая стратегия считается чрезвычайно агрессивной, либо инвестор может установить спред, в котором опцион с более низкой ценой является «денежным», а опцион с более высокой ценой — «без денег». Это будет менее агрессивная стратегия. И наконец, наименее агрессивной стратегией будет спред с использованием двух «денежных» опционов.

«Медвежий» спред является противоположной операцией. При этом покупается опцион на продажу и продается опцион на продажу с более низкой ценой столкновения. Например, спекулянт продает опцион на продажу с ценой столкновения 70 и одновременно покупает опцион на продажу по 75.

Операция приносит прибыль при понижающейся рыночной конъюнктуре. При этом максимальная прибыль, равная разнице в ценах столкновения за вычетом нетто-премии, достигается, если рынок находится точно на низшем уровне значения цены столкновения в момент истечения сроков опциона.

«Медвежий» спред может быть реализован и с опционами на покупку. В этом случае покупается опцион на покупку с более высокой ценой столкновения и продается опцион на покупку с более низкой ценой столкновения. Такой спред называется «кредитным», так как инвестор получает прибыль от разницы премий в момент установления спреда. Данная прибыль и будет пределом для такой сделки, а целью инвестора становится истечение опционов без их исполнения.

Если торговец не знает, в каком направлении будут изменяться цены, он может купить как опцион продавца, так и опцион покупателя. Такая операция является двойным опционом. Если оба опциона покупаются по одной и той же цене столкновения, то он называется стрэдл, или спред по неустойчивости.

Опционный стрэдл (в отличие от опционных спредов) предполагает одновременную покупку или продажу двух опционов разного типа, тогда как спред представляет собой одновременную покупку или продажу опционов одного типа.

Продажа опционного стрэдла заключается в продаже опциона на продажу и опциона на покупку. Эта операция позволяет увеличить диапазон цен, в котором продавец опциона будет получать прибыль, а применяется им, когда ожидается относительно стабильный рынок.

Покупка опционного стрэдла (одновременная покупка опциона на покупку и опциона на продажу) оправдана только при крайне неустойчивом рынке с трудно прогнозируемой тенденцией изменения цен.

Если же в опционных спредах опцион на покупку приобретен по цене столкновения большей, чем опцион на продажу, операция называется стрэнгл. При этом покупатель двойного опциона выигрывает от роста неустойчивости рынка, а продавец — от повышения его стабильности.

Другими вариантами операций является покупка опциона одного типа и продажа опциона другого типа:

а)            покупка опциона на покупку и продажа опциона на

продажу;

б)            покупка опциона на продажу и продажа опциона на

покупку.

Результаты с точки зрения прибыли и убытков в этих операциях будут различны, поскольку торговец не отказывается от прибыли, если рынок движется в направлении купленного им опциона, но терпит убытки, если он не угадал направление рынка.

Иногда в таких операциях больше опционов продается, чем покупается. Это уменьшает стоимость покупки, но увеличивает риск. Обычно торговец продает опционов не более чем в два-три раза больше, чем купил. Такого рода спреды называются «рацио-покупка» или «рацио-продажа».

Существует также комбинация, называемая «обратный рацио-спред», которая является обратной к нормальному ра-цио-спреду. При этом один опцион продается и более чем один покупаются. Например, продается опцион на покупку с более низкой базисной ценой, а покупаются несколько опционов с более высокой ценой. Это дает увеличение прибыли на рынке с повышающейся конъюнктурой и ограничение потерь при понижающейся конъюнктуре.

Обратный рацио-спред на продажу означает продажу одного опциона с высокой ценой столкновения и покупку нескольких таких опционов с более низкой ценой с целью достичь увеличения прибыли на рынке с понижающейся конъюнктурой.

«Календарный» спред заключается в покупке опциона с одним сроком и продажей опциона (обычно с той же ценой столкновения) на следующий месяц. Воздействие неустойчивости и временной стоимости на размер нетто-премии отличается от такой же сделки, но с опционами с одним сроком, поскольку неустойчивость в двухмесячный срок может быть другой, а временная стоимость падает быстрее в ближайший месяц.

Существуют еще некоторые виды стандартных комбинаций с опционами:

а)            «бабочка» — покупка опциона покупателя по цене X,

продажа двух опционов покупателя nb цене Y, покупка оп-

циона на покупку по цене Z, где X < (Y < Z; с опционами на

продажу сделка совершается наоборот;

б)            «кондор» — покупка опциона на продажу по цене Y, про-

дажа опциона на продажу по цене X, продажа опциона на про-

дажу по цене Y, покупка опциона на продажу по цене Z, где Y<

Х< Y< Z; то же самое можно сделать и с опционами на покупку.

Обе эти комбинации — и «бабочка» и «кондор» — имеют как ограниченную прибыль, так и ограниченный убыток, и обычно используются, когда теоретический и реальный уровни премии расходятся.

В качестве примера «синтетических» операций можно рассмотреть синтетический опцион на продажу. Эта операция является попыткой защитить сделку по «короткой» продаже акций путем покупки опциона на покупку. Опцион на покупку служит защитой для «короткой» сделки. Теоретически риск «короткой» продажи акций неограничен, а покупка опциона на покупку лимитирует риск на случай повышения курса. При этом данная операция также несколько уменьшает прибыль при падении цены.

Предположим, спекулянт осуществил «короткую» продажу акций ИБМ по 95 и купил опцион на покупку акций ИБМ по 100 с премией 4 |. Если курс акций ИБМ падает, то

он получит прибыль от «короткой» продажи, но понесет убыток на опционе. При этом инвестор защитил себя от тенденции повышения, используя «синтетический» опцион на продажу.

Как видим, операции с опционами в их комбинации существуют в различных вариантах, при этом переменной величиной становится либо вид опциона, либо его срок, либо условия опциона (цена столкновения).

Цель всех комбинаций подобного типа заключается в защите от возможных потерь при непредвиденных или значительных колебаниях цены. Потери от одной стороны операции покрываются ббльшим или меньшим размером прибыли от другой ее стороны.

Страница: | 1 | 2 | 3 | 4 | 5 | 6 | 7 | 8 | 9 | 10 | 11 | 12 | 13 | 14 | 15 | 16 | 17 | 18 | 19 | 20 | 21 | 22 | 23 | 24 | 25 | 26 | 27 | 28 | 29 | 30 | 31 | 32 | 33 | 34 | 35 | 36 | 37 | 38 | 39 | 40 | 41 | 42 | 43 | 44 | 45 | 46 | 47 | 48 | 49 | 50 | 51 | 52 | 53 | 54 | 55 | 56 | 57 | 58 | 59 | 60 | 61 | 62 | 63 | 64 | 65 | 66 | 67 |