Имя материала: Рынок ценных бумаг и биржевое дело

Автор: Дегтярева Ольга Ильинична

7.2.   фондовые индексы

 

В настоящее время в различных странах существует довольно много индексов, основанных на котировках акций. Некоторые из них стали важными индикаторами состояния финансового рынка. Практически все индексы имеют некоторые общие черты. Индекс, или средний показатель курса акций, основывается на определенном списке эмиссий. Обычно в этот список входят ценные бумаги от 15 до 30 различных эмитентов. Индексы, как правило, имеют отраслевую специфику, т. е. в один индекс подбираются акции промышленных компаний, в другой — транспортных, в третий — компаний коммунального хозяйства и т. п. По каждой из таких групп компаний рассчитываются и публикуются отдельные средние показатели курсов, которые и составляют определенный фондовый индекс. Метод расчета индекса заключается в сложении дневных курсов акций и делении этой суммы на выбранный делитель. Типичный индекс не является взвешенным, т. е. в нем не учитывается значение компании-эмитента на рынке или в экономике конкретной страны, но существуют и взвешенные индексы.

Основной проблемой при расчете и публикации индекса является обеспечение непрерывности (сопоставимости) значений временного ряда показателя. С течением времени компания, рассчитывающая индекс, может столкнуться с определенными проблемами: необходимостью замены акций одной компании другими, увеличения или уменьшения количества эмиссий в индексе или корректировки в связи с дроблением акций, входящих в состав индекса. В таких случаях делается соответствующий пересчет, а в деловой прессе публикуются данные о произведенных заменах. Эти меры позволяют обеспечить преемственность информации и доверие к индексу.

Фондовые индексы могут иметь национальный или международный характер. Первоначально на финансовых рынках формировалась система национальных индексов, а затем с развитием процесса международного инвестирования возникла необходимость в формировании индексов международного характера.

По структуре все фондовые индексы можно разбить на три группы. В первую группу входят индексы, в которые включаются все акции, котируемые в определенной торговой системе. Это может быть биржа или электронная торговая сеть. В качестве примера можно привести индексы Нью-Йоркской фондовой биржи и индекс Национальной ассоциации дилеров по ценным бумагам (НАСДАК). Вторую группу составляют индексы, в состав которых акции отбираются специально с целью отражения отраслевой специфики либо других аспектов фондового рынка. Такими являются промышленный индекс Доу-Джонса и английский индекс FT-SE30. В третью группу входят индексы, на основе некоторого объективного показателя, например капитализации. В качестве примера такого индекса можно привести индексы американского фондового рынка Wilshire Indexes и Russell Indexes.

Вероятно, самым известным из фондовых индексов является группа индексов компании Dow Jones. Эти средние показатели компаний рынка США были разработаны Чарльзом Доу, основателем компании «Dow Jones Сотрапу» и издателем газеты «The Wall Street Journal». Он вошел в историю как создатель теории средних показателей курсов акций. Впервые индекс Доу-Джонса был рассчитан в 1884 г. по 11 акциям железнодорожных компании, которые в то время являлись основными ценными бумагами на биржах. Этот индекс, называемый теперь транспортным индексом Доу-Джонса, в своей основе имеет 20 акций компаний, представляющих различные отрасли транспорта США.

Первый индекс промышленных компаний включал 12 акций и был составлен в 1897 г. Как и транспортный индекс, он рассчитывался простым сложением курсов и делением на число акций в индексе. Позже список был расширен до 20, а затем и до 30 компаний. Это число остается неизменным и до настоящего дня. Все средние показатели индексов Доу-Джонса основываются только на ценах первичного рынка акций, а не на сложных (производных) ценах.

Список эмиссий, входящих в тот или иной индекс, неоднократно пересматривался. Например, по состоянию на 1 ноября 1999 г. в индекс промышленных компаний входили следующие акции:

 

AT&T Corp. Allied-Signal, Inc Alcoa, Inc.

American Express Co. Boeing Co. Caterpillar, Inc. Citigroup, Inc. Coca Cola Co. Walt Disney Co.

Home Depot, Inc. Intel Corp.

International Business Machines Corp. International Paper Co. Johnson & Johnson McDonald's Corp. Merck & Co., Inc. Microsoft Corp.

Du Pont E 1 De Nemours & Co.   Minnesota Mining & Manufac-

Eastman Kodak Co. Exxon Corp.

General Electric Со. General Motors Corp. Hewlett Packard Co.

turing Co.

Morgan J. P. & Co., Inc. Philip Morris Companies, Inc. Procter & Gamble Co. SBC Communications, Inc. United Technologies Corp. Wal-Mart Stores, Inc.

B ноябре 1999 г. в состав индекса было добавлено четыре компании («Intel», «Microsoft», «Ноте Depot», «SBC Communications*). При этом компании «Intel» и «Microsoft» стали первыми компаниями системы НАСДАК, которые были включены в индекс.

Популярность индексов Dow Jones объясняется целым рядом причин: во-первых, это старейшие из индексов, которые рассчитываются уже более века; во-вторых, они наиболее известны и широко публикуются. Но кроме того, популярность этим индексам создает и то, что они служат основой теории Доу, которую многие инвесторы используют для построения формул и расчета схем операций с ценными бумагами.

Хотя термины средний показатель (average) и индекс (index) часто употребляются как синонимы, с технической точки зрения, индексы являются более чистыми методами измерения изменений уровня цен на акции по сравнению со средними показателями. Особенно это отличие проявляется при длительном наблюдении за фондовым рынком. Заключается оно в том, что каждый из индексов имеет свой базовый период, средние же показатели представляют собой взвешенное или невзвешенное среднее арифметическое значение курсов группы акций.

Индексы обычно взвешиваются одним из нескольких методов, самым распространенным из которых является умножение числа выпущенных акций каждой компании на их цену. В расчете индекса учитываются акции многих компаний, причем с помощью использования точных статистических формул устраняются статистические недостатки, присущие средним показателям. В результате индексы оказываются чрезвычайно полезными в измерении изменений рынка в целом. В то же время у инвесторов индексы пользуются меньшей популярностью, чем средние показатели.

Известными и популярными являются также индексы компании «Standard & Poor's*. Эта компания рассчитывает и публикует серию индексов с различной степенью охвата рынка. Наиболее известным из них является индекс «Standard & Poor's 500», являющийся комбинацией других рассчитываемых компанией индексов. Этот индекс состоит из индекса акций: 385 промышленных компаний, 15 транспортных, 56 финансовых и 44 коммунальных компаний. В целом учитываемые в индексе акции представляют компании 86 отраслей. Индекс основан на стоимостной базе, равной 10, которая была установлена в 1941 — 1943 гг. Весами при его расчете служат количества выпущенных каждой из учитываемых компаний акций. Как и средние индексы Dow Jones, он выражается в пунктах, а не в долларах и центах. Особую солидность придает индексу то, что он включает акции, представляющие около 80\% рыночной стоимости всех акций, котируемых на Нью-Йоркской фондовой бирже. В то же время в состав индекса входят и акции предприятий, котирующихся на внебиржевом рынке, поэтому динамику индекса принимают во внимание многие специалисты фондового рынка, особенно институциональные инвесторы. Индекс ^Standard & Poor's 500» является базой фьючерсного контракта.

Составной индекс Нью-Йоркской фондовой биржи (NYSE Composite Index) публикуется с 1966 г. и включает более 1500 обыкновенных акций, продаваемых на бирже. При расчете индекса акции делятся на четыре группы: промышленные, коммунального хозяйства, финансовые и транспортные. Индекс является составным по всем группам, хотя публикуются и отдельные отраслевые индексы. Взвешивается по капитализации, т. е. изменение цены на данный вид акций влияет на величину индекса пропорционально рыночной стоимости всего выпуска таких акций. Отдельные индексы по группам исчисляются в пунктах, а составной индекс представляется в долларах и центах. Данный индекс также лежит в основе фьючерсного контракта.

Индекс рыночной стоимости АМЕХ публикуется с 1973 г. и измеряет совокупную рыночную стоимость котируемых на Американской фондовой бирже обыкновенных акций, расписок и варрантов. Особенностью калькуляции индекса АМЕХ является учет выплаченных дивидендов в виде одного из его слагаемых. На той же бирже был разработан и с 1980 г. введен

Основной индекс рынка АМЕКС — это взвешенный по ценам средний курс 20 наиболее популярных акций промышленных компаний, котируемых на Американской бирже. Разработан он как аналог индекса Доу-Джонса. Этот индекс лежит в основе фьючерсного контракта Чикагской товарной биржи.

Индекс «Value Line* — это среднее арифметическое курсов приблизительно 1700 акций, обращающихся на Нью-Йоркской и Американской фондовых биржах и вне их.

Индекс курсов акций «WUshire 5000» строится на базе большего числа акций, чем какой-либо другой из приведенных индексов. В нем представлены все более или менее ликвидные обыкновенные акции в США. Индекс появился в 1974 г. и публикуется многими периодическими изданиями.

Индексы внебиржевого рынка NASDAQ публикуются с 1986 г. Существуют как отраслевые индексы, так и составные, учитывающие продаваемые через внебиржевой рынок NASDAQ акции более чем 4300 компаний. Составной индекс NASDAQ, как и другие индексы, является основой фьючерсного контракта.

Как правило, национальные индексы одной страны имеют определенную степень корреляции друг с другом. В качестве примера можно привести данные о корреляции американских индексов акций (см. табл. 7.12).

 

Корреляция американских индексов акций

Из таблицы видно, что коэффициенты корреляции довольно высоки, но различаются между собой. Причинами этого являются следующие факторы: степень охвата рынка в том или ином индексе; относительный вес, приписываемый отдельным акциям; используемый метод усреднения.

Фондовые рынки других стран также рассчитывают свои индексы. Это могут быть биржевые индексы либо индексы, разработанные аналитическими и консультационными компаниями.

Национальные фондовые индексы

Инвесторы-резиденты обычно предпочитают свои национальные индексы. Некоторые из таких индексов приведены в табл. 7.13.

В Японии существуют два основных индекса. Один из них (Tokyo Stock Price Index (TOPIX)) был разработан Токийской фондовой биржей (ТФБ) и включает все акции первой секции Токийского фондового рынка, представляющие наиболее распространенные и активно торгуемые акции крупнейших японских корпораций. Второй индекс — Nikkei 225 Stock Average — разработан и публикуется аналитической фирмой «Nihon Keizai Shim bun, Іпс». В его состав включены 225 крупнейших компаний первой секции ТФБ.

На фондовом рынке Великобритании также рассчитывается и публикуется ряд индексов. Лондонская фондовая биржа публикует индексы FT-SE30 и FT-SE100, в состав которых входят соответственно 30 и 100 крупнейших компаний английского фондового рынка. Публикуются также индексы, разработанные издательским домом «Файненшл Таймз» и Институтом актуариев. Всего разработаны 54 индекса FTA, охватывающих различные секторы экономики. Сводный индекс этой группы включает более 700 акций.

На германском рынке важнейшими индексами являются индекс Франкфуртской фондовой биржи DAX, включающий 30 наиболее торгуемых акций, и индекс FAZ, публикуемый газетой «Frankfurter Allgemeine Zeitung», в который входят 100 крупнейших компаний.

Аналогичная ситуация наблюдается и на других фондовых рынках.

Обычно значения индексов определяются как средневзвешенные по рыночной стоимости акций включенных компаний, но имеются и индексы с равными весами компаний (в США — «Dow Jones Industrials*, в Японии — «Nikkei»).

В последние годы в результате усиления тенденций международного инвестирования некоторые финансовые институты разработали международные индексы акций. Они характеризуются охватом либо международного рынка акций в целом, либо региональных и национальных рынков. Так, компания «Morgan Stanly Capital International* (MSCI) публикует следующие индексы:

мировой — 1500 акций из 22 стран,

европейский — 600 акций,

по Европе, Австралии и Дальнему Востоку (EAFE) — 1000 акций.

Эти индексы учитывают около 60\% капитализации каждого рынка.

Британская газета «Financial Times* публикует фондовые индексы для основных национальных, региональных и мирового рынков (FT/S & Р Actuaries World Indices), рассчитываемые совместно FTSE International и Standard & Poor's. Региональные индексы рассчитываются для следующих регионов (в скобках указано число учитываемых компаний):

Америки (823),

Европы (726),

северных стран (151),

Тихоокеанского региона (874),

Евро-Тихоокеанского региона (1600),

Северной Америки (768),

Европы без Великобритании (515),

Тихоокеанского региона без Японии (394),

мирового рынка без США (1813),

мирового рынка без Японии (1987).

Для каждого индекса приводятся:

значения в долларах США, фунтах стерлингов, японских иенах, немецких марках и национальной валюте;

изменения в процентах по отношению к предыдущему дню торгов индекса в долларах США и национальной валюте;

среднее значение дивиденда.

Индексы FT/S & Р Actuaries основаны на данных около 2500 акций и учитывают более 70\% капитализации каждого рынка. Существуют и другие международные фондовые индексы. Так, с 1987 г. крупнейшие брокерские фирмы ^Salomon Brothers* и «Frank Russelh публикуют индексы Salomon/Russell Global Equity Index. Союз швейцарских банков (Union de Banques Suisses — UBS) вычисляет региональные vh мировой индексы на основе значений основных национальных индексов. Банк «Credit Swiss First Boston» также рассчитывает международные индексы, публикуемые в «Еиготопеу».

Анализируя степень применения национальных и международных индексов в аналитической работе, можно отметить ряд интересных моментов. С одной стороны, многие частные международные инвесторы предпочитают национальные фондовые индексы международным, таким, как MSCI или FT, поскольку они учитывают большее количество национальных ценных бумаг, вычисляются в реальном масштабе времени, имеются в электронных информационных системах и публикуются каждое утро в газетах. С другой стороны, институциональные инвесторы часто предпочитают международные индексы, поскольку они вычисляются стандартным образом и позволяют сравнивать различные национальные рынки, а их значения имеются в одном информационном центре. Кроме того, многие институциональные инвесторы осуществляют долгосрочные инвестиции и им не требуются ежеминутные значения фондовых индексов национальных рынков.

На российском фондовом рынке рассчитываются и публикуются индексы РТС, консультационного агентства «Акции, консультации и маркетинг» (индексы АК & М), газеты «Москоу тайме» (МТ Index) и некоторые др.

Рыночные индексы существуют и для рынков облигаций. Такие индексы используются меньше, чем индексы рынков акций, поскольку цены облигаций сильно коррелированы с изменением процентных ставок. Тем не менее вычисляются и публикуются индексы общей доходности облигаций, учитывающие накопленный процент. Подобные индексы позволяют сравнивать различные рынки облигаций по их сегментам (видам облигаций) и валютам. Для оценки текущего состояния рынка облигаций индексы вычисляются ежедневно. При оценке качества существующего портфеля облигаций индексы, как правило, вычисляются на месячной или квартальной основе.

Существуют два подхода к вычислению индексов облигаций. При первом используется небольшая выборка активно торгуемых облигаций, при втором рассматриваются все облигации данного рынка. Первый подход применяется обычно для вычисления ежедневных индексов, второй — для ежемесячных.

Международные индексы облигаций

Несколько организаций рассчитывают и публикуют индексы облигаций для основных национальных рынков и рынка еврооблигаций. Так, «Salomon Brothers* публикует ежедневные индексы облигаций для основных рынков облигаций, учитывающие движение цен и начисленный доход. Ежемесячно такие индексы публикуются в журнале «Еиготопеу». «Lombard Odier & Сіє» публикуют ежедневно в «The Wall Street Journal Europe* международные индексы облигаций. Форма таких публикуемых данных приведена в табл. 7.14.

Каждый индекс рассчитывается по гипотетическому портфелю, включающему, например, 23 вида швейцарских облигаций. При расчете индексов за 100\% принимается величина соответствующего портфеля на конец 1982 г. Стоимость портфеля («Уаіие») основана на текущей стоимости облигаций плюс доход от реинвестирования начисленных процентов. Из приведенных данных видно, что при увеличении стоимости портфеля (росте курса облигаций) его доходность к погашению уменьшается.

Индексы облигаций рассчитываются и публикуются в финансовой печати, некоторыми банками и другими организациями.

Кроме указанных индексов существует огромное количество средних показателей и индексов цен акций, которые рассчитываются биржами, финансовыми компаниями и агентствами. Многие из них публикуются на финансовых страницах деловых изданий (например в разделе «Банк данных фондового рынка» газеты «Тпе Wall Street Journal*).

 

Страница: | 1 | 2 | 3 | 4 | 5 | 6 | 7 | 8 | 9 | 10 | 11 | 12 | 13 | 14 | 15 | 16 | 17 | 18 | 19 | 20 | 21 | 22 | 23 | 24 | 25 | 26 | 27 | 28 | 29 | 30 | 31 | 32 | 33 | 34 | 35 | 36 | 37 | 38 | 39 | 40 | 41 | 42 | 43 | 44 | 45 | 46 | 47 | 48 | 49 | 50 | 51 | 52 | 53 | 54 | 55 | 56 | 57 | 58 | 59 | 60 | 61 | 62 | 63 | 64 | 65 | 66 | 67 |