Имя материала: Рынок ценных бумаг и биржевое дело

Автор: Дегтярева Ольга Ильинична

10.4.   регулирование фондового рынка

Традиционно в Великобритании регулирование рынка ценных бумаг и фьючерсной торговли осуществлялось исключительно самими профессиональными участниками рынка. Закон о финансовых услугах (Financial Services Act — FS Act), вступивший в силу 29 апреля 1988 г., формально установил контроль государства над фондовым рынком, но фактически сохранил традиционную систему.

В настоящее время в Соединенном Королевстве идет очень серьезная реформа системы регулирования финансовых рынков. Ее первый этап завершился в июне 1998 г., когда полномочия в сфере регулирования банковской системы были переданы от Банка Англии Совету по финансовым услугам. Правовую основу второго этапа реформы составляет Закон о финансовых услугах и рынках (the Financial Services and Markets Bill), разработанный в 2000 г. Кроме этого, финансовые рынки Великобритании регулируют Закон о компаниях в редакции 1985, 1989 гг. и Закон о ценных бумагах компаний (Закон об инсайдерах) от 1985 г.

Главными положениями Закона о компаниях определяются правила раскрытия информации об акционерах и манипуляциях с принадлежащими им акциями, устанавливаются сроки и порядок созыва общих собраний, а также назначения доверенных лиц акционеров и др. Закон об инсайдерах предусматривает уголовное преследование за недобросовестное использование служебной информации, в части ценных бумаг компании, лицами, имеющими доступ к ней в силу своего должностного положения, а также владеющими более 10\% ее акций.

Закон о финансовых услугах предусматривает обязательное лицензирование деятельности с ценными бумагами (инвестиционного бизнеса). Под инвестиционным бизнесом понимаются: купля-продажа на комиссионных началах или за собственный счет ценных бумаг (инвестиционных ценностей — investments); организация торговли ценными бумагами; управление инвестициями третьих лиц; предоставление консалтинговых услуг; организация и управление учреждениями коллективного инвестирования (например паевыми трестами). Деятельность без лицензии является уголовно наказуемым преступлением.

Действие Закона о финансовых услугах распространяется не только на ценные бумаги, но и на иные финансовые инструменты, поэтому в Законе используется термин «инвестиции». При этом под инвестициями понимаются помимо общепринятых ценных бумаг (включая производные ценные бумаги) и товарные фьючерсы, опционы на валюту, золото, серебро, палладий, платину (но не сами металлы) и долгосрочные страховые полисы.

Закон о финансовых услугах выделяет два типа заключенных контрактов: с инвестиционными и с коммерческими целями. Инвестициями признаются контракты первого типа.

К сожалению, очень трудно назвать четкий критерий, согласно которому сделка могла бы быть отнесена к тому или другому виду, однако считается, что если цена, срок поставки или другие условия, указанные в договоре, были определены сторонами применительно к конкретному контракту, последний понимается заключенным в коммерческих целях. Но чтобы контракт признали инвестиционным, недостаточно просто использовать стандартные условия. Должны выполняться следующие положения:

сделка должна быть заключена на бирже (не обязательно уполномоченной);

выполнение контракта должно быть обеспечено клиринговой палатой;

должен быть выработан способ, позволяющий должнику договориться с кредиторами (например согласительная схема).

Закон о финансовых услугах предусматривает уголовную ответственность за распространение ложной или вводящей в заблуждение информаши, сокрытие существенной информации. Максимальным наказанием в обоих случаях может быть тюремное заключение на семь лет или штраф в неограниченном размере (либо то и другое одновременно).

В Законе также освещены такие важные вопросы, как конфиденциальность информации, полученной согласно законодательству, особое положение страховых компаний, влияние новой системы на международные отношения.

Новый закон о финансовых услугах и рынках реформировал действующую систему органов регулирования и контроля над фондовым рынком. Согласно этому закону, создается Совет по финансовым услугам, которому придается статус единого регулирующего органа. В Законе определены основные цели Совета:

поддержание доверия к финансовой системе Великобритании;

содействие общественному пониманию финансовой системы;

обеспечение достаточного уровня защиты клиентов;

снижение уровня преступности в финансовой сфере.

При этом под финансовой системой понимаются финансовые рынки, биржи, а также любая деятельность, связанная с финансовыми рынками и биржами.

Клиентами являются лица (или организации), которые:

а)            пользуются или собираются воспользоваться любой услугой,

предоставляемой уполномоченным лицом (или организацией) и

б)            обладают правами или интересом, имеющими в своей основе

или каким-то другим образом связанные с любой из вышеупо-

мянутых услуг.

Под преступностью в финансовой сфере понимается любое правонарушение, связанное с мошенничеством, неправильным использованием или злоупотреблением информацией, относящейся к финансовым рынкам, и получением доходов от преступной деятельности.

В соответствии с Законом о финансовых услугах был создан специальный орган — Совет по финансовым услугам — СФУ (Financial Services Authority), до 28 октября 1997 г. именовавшийся Советом по ценным бумагам и инвестициям (Securities and Investments Board) и наделенный исключительными полномочиями регулирования рынка.

Совет делегирует свои полномочия более специализированным организациям, которые делятся на две группы: саморегу

лирующие организации (Self-regulating organizations)1 и уполномоченные биржи (Recognized investment Exchanges). Кроме того, можно также выделить уполномоченные профессиональные органы и уполномоченные клиринговые палаты.

К первой группе относятся: СЦБФ (Совет по ценным бумагам и фьючерсам — Securities and Futures Authority), ИМРО (Организация инвестиционных управляющих — Investment Management Regulatory Organization), ПиАйЭй (Совет по личным инвестициям — Personal Investment Authority), ФИМБРА (Ассоциация финансовых посредников, менеджеров и брокеров — Financial Intermediaries, Managers & Brokers Regulatory Association), JIOTPO (Организация компаний страхования жизни и паевых трестов — Life Assurance & Unit Trust regulatory Organization)2.

Ко второй группе относятся: Лондонская фондовая биржа (London Stock Exchange), Лондонская международная биржа финансовых фьючерсов, Лондонская товарная биржа (London Commodity Exchange), Международная нефтяная биржа, Лондонская биржа металлов.

В целом схема регулирования деятельности в финансовой сфере, и в частности фьючерсной торговли, может быть представлена в следующем виде (см. рис. ЮЛ.)3:

 

 

Подпись: 1 В Великобритании SRO — профессиональные организации, регулирующие тор¬говлю ценными бумагами, производными финансовыми инструментами и другие виды финансовых услуг, отношения между специализированными финансовыми и кредитными учреждениями и их клиентами, а также контролирующие соблюдение правил рыночной торговли.
J ФИМБРА и ЛОТРО в настоящее время сокращают свою деятельность в облас¬ти регулирования в связи с созданием Совета по личным инвестициям. 3 Http://www.sfa.org.uk/history.htm

Совет по финансовым услугам (СФУ). По статусу это некоммерческая компания, участниками которой являются представители различных фирм, работающих на финансовом рынке, т. е. это суперсаморегулирующая организация профессиональных участников рынка ценных бумаг и производных финансовых инструментов. Формально она подчиняется Казначейству (Министерству финансов), но фактически является независимым учреждением.

В своей деятельности Совет руководствуется «10 принципами и 40 основными правилами», которые дают самые общие принципы регулирования. К ним относятся:

честность;

компетентность, осмотрительность и усердие;

обычаи рынка: инвестиционная фирма, признанная СФУ, должна соблюдать высокие стандарты поведения на рынке;

 

информация для клиентов: инвестиционная фирма должна в разумных пределах предоставлять клиенту необходимую информацию для принятия правильного решения, а также полный и достоверный отчет о своей деятельности в том, что касается интересов клиента;

конфликт интересов: инвестиционная фирма должна либо избегать подобной ситуации, либо обеспечить беспристрастное урегулирование конфликта с каждым своим клиентом. Фирма не должна ставить свои интересы выше интересов клиента;

активы клиента: в случае, когда инвестиционная фирма управляет или каким-либо иным образом отвечает за активы клиента, она должна обеспечить необходимую защиту последних посредством отделения и идентификации таких активов или любым другим способом в соответствии с взятыми на себя обязательствами;

финансовые ресурсы: инвестиционная фирма должна обладать достаточными финансовыми ресурсами для осуществления своей деятельности и противостояния возможным рискам;

внутрифирменная организация: инвестиционная фирма должна ответственно подходить к организации и управлению своими внутренними делами и обеспечить соответствующий контроль за своими сотрудниками, которые, в свою очередь, должны пройти необходимую подготовку и обладать высоким уровнем квалификации;

отношения с регулирующими организациями: инвестиционная фирма должна сотрудничать с соответствующим регулирующим органом и в случае необходимости немедленно предоставлять любую информацию, относящуюся к деятельности фирмы.

Совет директоров СФУ назначается министром финансов и состоит из председателя, 2 распорядительных директоров и 11 директоров, не являющихся исполнительными лицами (включая заместителя председателя).

Предполагается, что Совет по финансовым услугам возьмет на себя функции следующих организаций:

комиссии по строительным обществам (Building Societies Commission)1,

комиссии по дружеским обществам (Friendly Societies Commission)2,

ИМРО,

ПиАйЭй,

СЦБФ.

В свете проводимой реформы особый интерес представляет материал, опубликованный Советом по финансовым услугам в конце прошлого года: «СФУ в новом тысячелетии»3. В частности, в этом документе перечислены основные инструменты регулирования финансовых рынков, которые намерен использовать в своей работе Совет по финансовым услугам. Эти способы регулирования могут быть классифицированы следующим образом:

инструменты, предназначенные для контроля за потребителями в целом, группами фирм (бирж) или всей финансовой сферой;

инструменты, предназначенные для контроля за отдельными фирмами, биржами, клиринговыми палатами.

1              Строительное общество — учреждение кооперативного типа в Великобритании (с начала XIX в ) и других странах, специализирующееся на привлечении сбережений населения и кредитовании жилищного строительства (в настоящее время по своим функциям сблизилось с банками, но регулируется специальным законодательством)

2             Дружеские общества — первоначально общества взаимной помощи, а в настоящее время — различные сберегательные институты; по организации близки к кооперативам

3             http://www.fsa.gov uk/ «FSA for the new millennium*

К первой группе относятся следующие инструменты:

Предоставление компанией информации о своей деятельности. Наличие более подробной и четкой информации поможет клиентам лучше понять, что они покупают и что продают. Альтернативные режимы предоставления сведений, включая сравнительные информационные таблицы, должны проходить испытания рынком, что даст возможность убедиться в доступности информации для потребителей.

Обучение клиентов и повышение уровня общественного сознания. Это включает как долгосрочные проекты (например, содействие пониманию обществом финансовой системы), так и действия, связанные с конкретными видами сделок (в частности, повышение уровня осведомленности потребителей о риске операций с фьючерсами). Наличие клиентов, обладающих хорошими знаниями в области финансов, позволит ослабить контроль за рынком, однако на это потребуется немало времени.

Механизмы урегулирования претензий и институт уполномоченного по правам человека (омбудсман1). Этот инструмент позволит клиентам подавать жалобы на фирмы и добиваться возмещения убытков. Кроме того, это ценный источник информации для FSA (СФУ) о деятельности участников рынка, способной нанести ущерб финансовой системе страны.

Компенсационная схема. Это важнейший элемент системы регулирования, поскольку он защищает клиентов от разорения фирм, что в свою очередь позволяет СФУ разрабатывать соответствующие подходы к регулированию рынка и смягчать последствия банкротств компаний.

Публичные заявления. Публичные заявления Совета по финансовым услугам могут предупредить «публику» и торговцев в зале о различных рисках и таким образом воздействовать на поведение фирм и их клиентов. Заявления СФУ являются наиболее эффективным инструментом регулирования в случае, когда другие меры (например, изменение правил предоставления информации) занимают слишком много времени.

К основным инструментам регулирования отрасли в целом относятся:

1 В Великобритании омбудсман — также независимый орган для разбирательства, урегулирования споров между банками и клиентами

Система подготовки и повышения квалификации. Данный режим предназначен для повышения стандартов и ужесточения дисциплины в отрасли. При этом Совет осознает, что необходимо сохранять конкуренцию и способствовать нововведениям.

Создание правил. Правила устанавливают стандарты регулирования, однако нужно учитывать, что при этом увеличиваются издержки на осуществление мониторинга рынка. Кроме того, чрезмерное регулирование может привести к появлению бюрократической системы. В связи с этим СФУ намерен предоставить четкие рекомендации по интерпретации правил Совета.

Мониторинг рынка. Экономические процессы, происходящие внутри страны и за ее пределами, могут служить признаками опасности для отдельных категорий потребителей, компаний, рынков. Совет по финансовым услугам планирует проводить свои исследования в целях предоставления адекватной информации о рисках всем заинтересованным сторонам.

Международное сотрудничество. Играя активную роль в международных объединениях и контактируя со своими иностранными коллегами, СФУ получит доступ к информации о негативных тенденциях на зарубежных рынках, способных повлиять на ситуацию в Великобритании, а также сможет предоставлять аналогичные сведения регулирующим органам других стран.

Во вторую группу инструментов регулирования, направленных на контроль за отдельными фирмами, гражданами и клиринговыми палатами, входят:

Санкционирование деятельности фирм и отдельных граждан. СФУ стремится не допускать к операциям на финансовых рынках фирмы или граждан, которые не отвечают определенным критериям (включая добросовестность, компетентность и финансовую стабильность). Опыт Великобритании и других стран показывает, что цели регулирования гораздо легче достичь, если предотвращать возможные проблемы путем установления и ужесточения барьеров для выхода на рынок.

Предъявление иска и судебный запрет. Совет по финансовым услугам может обращаться в суд для предотвращения несанкционированной деятельности и в некоторых случаях преследовать нарушителей в уголовном порядке. Если результатом такой деятельности явилось обогащение или был причинен ущерб другим участникам рынка, СФУ может через суд потребовать возмещения убытков.

Совет по финансовым услугам также располагает инструментами дисциплинарного воздействия, среди которых можно выделить предупреждение фирмы или частного лица, публичное порицание, штраф и отзыв лицензии.

Таким образом, создаваемый орган будет обладать достаточно широкими полномочиями и весьма разнообразными инструментами, что позволит ему эффективно выполнять возложенные на него задачи. Однако реформирование СФУ еще не завершено, и в связи с этим основной организацией, занимающейся сейчас регулированием фьючерсной торговли в Великобритании, по-прежнему является Совет по ценным бумагам и фьючерсам.

Совет по ценным бумагам и фьючерсам. СЦБФ выполняет большинство функций, которые в других странах осуществляют государственные органы (в США — Комиссия по ценным бумагам и биржам, в Японии и Франции — министерства финансов). Совет был основан 1 апреля 1991 г. в результате слияния Ассоциации фьючерских брокеров и дилеров с Ассоциацией рынка ценных бумаг. СЦБФ имеет свыше 1400 членов в сфере рынков ценных бумаг, опционов, фьючерсов, товарных рынков и финансового консультирования. Кроме того, Совет имеет права лицензирования, мониторинга, расследования и преследования за нарушения.

Основными условиями предоставления лицензии являются наличие минимального собственного капитала (50 тыс. ф. ст. для брокера и 100 тыс. ф. ст. для брокера/дилера) и наличие квалифицированных кадров. Лицензирование включает регистрацию директоров, управляющих и сотрудников фирм. В ряде случаев требуется сдать специальный экзамен, который также проводит СЦБФ.

Как видно, Совет по финансовым услугам и Совет по ценным бумагам и фьючерсам обладают широкими полномочиями в области регулирования фьючерсной и опционной торговли и разнообразными инструментами для осуществления своих функций, однако этим органам зачастую бывает очень трудно, а иногда и невозможно своевременно реагировать на события, происходящие на биржах. Структурами, обеспечивающими операционную и финансовую целостность торговли производными инструментами, являются клиринговые палаты бирж, среди которых следует особо выделить Лондонскую клиринговую палату (London Clearing House).

Лондонская клиринговая палата (ЛКП). Лондонская клиринговая палата была основана в 1888 г., ее основной функцией было урегулирование взаимных расчетов при торговле «мягкими» товарами (soft commodities)1 В настоящее время ЛКП проводит учет и взаимозачет операций по 130 различным фьючерсным и опционным контрактам на трех биржах: Лондонской международной бирже финансовых фьючерсов, Лондонской бирже металлов, Лондонской международной нефтяной бирже. ЛКП осуществляет свою деятельность в соответствии с «Общими Правилами для Лондонских Рынков» (General Regulations for London Markets).

ЛКП, являясь признанной клиринговой палатой в соответствии со ст. 39 Закона о финансовых услугах, создавалась как акционерная компания. Держателями ее акций являются клиринговые банки, а не фьючерсные брокеры и дилеры, как можно было бы предположить. Этими клиринговыми банками, в совместном владении которых находится палата, являются «Барклайз бэнк», «Ллойдз бэнк», «Мидланд бэнк», «Нэшнл Вестминстер бэнк», «Роял бэнк оф Скотланд» и «Стандард энд Чартерд бэнк».

В 1988 г. Лондонская клиринговая- палата кардинально пересмотрела свою клиринговую систему частично в связи с необходимостью соответствовать принятому в 1986 г. Закону о финансовых услугах, а частично в ответ на изменения в Законе о неплатежеспособности. С этого времени стал действовать так называемый принцип субституции, т. е. ЛКП теперь вступает в сделку в качестве посредника и заменяет собой покупателя для всех продавцов и продавца — для всех покупателей.

1 Товары, отличные от металлов, торговля которыми ведется на лондонских фьючерсных рынках К этой группе товаров относят какао, кофе, зерно, картофель и сахар

Поскольку Лондонская клиринговая палата является акционерной компаний, ее членами, строго говоря, являются держатели акций — клиринговые банки. Однако обычно под термином «член клиринговой палаты» понимаются брокеры, дилеры и трейдеры, получившие разрешение ЛКП представлять контракты для регистрации и клиринга от их имени. Другими словами, это клиринговые члены Лондонской клиринговой палаты, которой управляет акционерная компания «Лондонская клиринговая палата». Клиринговый член палаты заключает с последней двустороннее соглашение и в

 

случае ее ликвидации будет выступать в качестве кредитора или дебитора.

ЛКП имеет право открывать неограниченное число счетов на имя ее клирингового члена, который в свою очередь может их предоставлять своим клиентам. По английскому законодательству запрещается взаимозачет остатков по счетам клиентов, с одной стороны, и любым другим счетам — с другой (включая счет самой палаты).

Хотя Лондонская клиринговая палата выступает стороной по контракту и в качестве таковой покупает и продает фьючерсы соответственно у продавца и покупателя, правила наделяют ее полномочиями потребовать у продавца осуществления физической поставки, а у покупателя — оплаты оговоренной в контракте стоимости. ЛКП избегает непосредственного участия в процедуре поставки (принцип субституции не действует), однако иногда (например, в случае с правительственными облигациями и другими ценными бумагами с государственной гарантией) и сама принимает и осуществляет поставку.

Таким образом, рынок ценных бумаг Англии являлся и является сегодня одним из самых развитых и наиболее организованных в мире. Многовековые традиции, оказывавшие долгое время заметное влияние на его деятельность, в настоящее время все больше уступают место современным тенденциям развития.

Страница: | 1 | 2 | 3 | 4 | 5 | 6 | 7 | 8 | 9 | 10 | 11 | 12 | 13 | 14 | 15 | 16 | 17 | 18 | 19 | 20 | 21 | 22 | 23 | 24 | 25 | 26 | 27 | 28 | 29 | 30 | 31 | 32 | 33 | 34 | 35 | 36 | 37 | 38 | 39 | 40 | 41 | 42 | 43 | 44 | 45 | 46 | 47 | 48 | 49 | 50 | 51 | 52 | 53 | 54 | 55 | 56 | 57 | 58 | 59 | 60 | 61 | 62 | 63 | 64 | 65 | 66 | 67 |