Имя материала: Рынок ценных бумаг и биржевое дело

Автор: Дегтярева Ольга Ильинична

11.2.       фондовые индексы немецкого рынка

 

Фондовые индексы. Наиболее популярным показателем, характеризующим состояние фондового рынка Германии, является взвешенный фондовый индекс ДАХ. Он начал использоваться на подъеме рынка в 1972 г. и уже через пять лет поднялся с 970 до 2038. Затем в 1987 г. во время краха рынка этот индекс опустился ниже 1400, но затем не только вернулся на прежний уровень, но и превзошел его. В последующие годы наблюдался значительный рост индекса ДАХ (см. рис. 11.3).

Кроме индекса ДАХ рассчитываются и другие фондовые индексы, среди которых следует отметить композитный индекс ДАХ (СДАХ) по 320 акциям, а также ДАХ-100 и индексы, отражающие движение курсов облигаций, REX и REXP.

Среди немецких компаний, чьи акции пользовались наибольшим доверием и соответственно популярностью в последние годы, можно назвать Siemens, Volkswagen, Henkel, Schering и др.

Г

ттотэо 10    Рынок ценных бумаг Франции

12.1

Формирование и развитие французского о^ондового рынка

Рынок ценных бумаг Франции — один из старейших в мире. Изначально его главной особенностью стала активная роль государства и сосредоточение практически всех операций в столице Франции — Париже.

Традиции, связанные с подобного рода деятельностью, восходят к средним векам, когда на одном из мостов Парижа было установлено специальное место, где торговцы-менялы совершали сделки с драгоценными металлами и векселями. В связи с этим за данным местом закрепилось название Понт-о-Шанж (Меняльный мост). В XVIII в. обменная деятельность была перенесена на улицу Кенкампуа, где стали совершаться разнообразные и весьма крупные сделки, в частности широко известные операции шотландского банкира Джона Ло. Разразившийся после банкротства банка Джона Ло финансовый кризис показал необходимость государственного регулирования рынка ценных бумаг для борьбы с чрезмерной спекуляцией. До этого в практике операций не существовало официального курса, все операции проводились по гибкому графику между обедом и ужином. После закрытия биржи в 1720 г. государственным властям пришлось срочно принимать меры в борьбе с «черным» фондовым рынком, где осуществлялась незаконная продажа ценных бумаг.

Королевским указом от 24 сентября 1724 г. легально была учреждена Парижская биржа, которая находилась под непосредственным контролем начальника полиции. Было определено и время биржевой сессии: с 10 до 13 часов.

Решением Государственного Совета от 1774 г. биржа была разделена на товарную и фондовую. Указом Конвента от 17 июня 1793 г. все биржи были закрыты, а деятельность акционерных обществ запрещена. Затем 20 мая 1794 г. биржа была восстановлена и снова закрыта 9 сентября 1795 г. Но из-за широкомасштабной спекуляции, которая за этим последовала, властям пришлось в том же году издать закон, позволяющий вновь открыть биржу.

В период правления Наполеона в 1808 г. его распоряжением было начато строительство здания для фондовой биржи. Строительство финансировалось за счет специального налога, введенного торговой палатой, и добровольных взносов брокеров. Строительство было завершено в конце 1826 г., и состоялось торжественное открытие новой биржи. Помимо фондовых ценностей на ней котировалось немало товаров и валюта. Именно здесь, в Па-ле-Броньяр, сегодня и размещается Парижская биржа.

Столь же долгую и интересную историю имеет во Франции и профессия биржевых посредников. Предшественниками современных брокеров были средневековые менялы, которых во Франции называли courratier de change (позже сократилось до courtier). Эту профессию ввел еще Филипп IV Красивый в 1304 г. Официально должность менялы была закреплена специальным указом Карла IX в 1572 г. Эти посредники совершали операции не только с ценными бумагами, но и с товарами и валютой. Гугенотские войны конца века временно прекратили действие этого указа, который был вновь введен в 1598 г. Генрихом IV. Менялы назначались непосредственно королем: восемь — в Париже, двенадцать — в Лионе, по четыре — в Руане и Марселе. Количество посредников в Париже быстро увеличивалось: 20 — в 1634 г., 30 — в 1638 г., 35 — в 1645 г. Со 2 апреля 1639 г. профессиональные биржевые посредники стали именоваться агентами по обмену (agent de banque et de change, позже просто agent de change). Свой первый официальных статус они получили в 1684 г. Другой указ в 1705 г. установил фиксированное число посредников (115) на всю Францию и за немалую плату предоставил агентам по обмену монополию на совершение сделок с государственными ценными бумагами. Из них в Париже в 1708 г. находилось 40 брокеров, в 1713 г. — 60. Они исчезли во времена расцвета деятельности банкира Ло, который выпускал ценные бумаги на предъявителя: на улице Кенкампуа обмен происходил из рук в руки без посредников. Агенты по обмену возобновили свою деятельность после краха Ло в 1720 г.

Указ 1724 г., который возродил биржу, состоял из 451 статьи, причем 25 из них касались агентов по обмену. В частности, они сохранили монополию на торговлю государственными ценными бумагами, но потеряли статус министерских чиновников. Они могли совершать только срочные операции и не имели права вслух объявлять курс. Последнее запрещение было снято в 1774 г. для усиления прозрачности рынка. В 1774 г. была также создана профессиональная Палата брокеров, которая состояла из синдика (главы) и шести его помощников.

Постановлением от 1785 г. (действовало до 1823 г.) агентам по обмену было разрешено совершать сделки только с королевскими ценными бумагами. Причиной тому был невероятный расцвет спекуляции. В 1791 г. было разрушено профессиональное объединение агентов по обмену и упразднена их должность. Но уже с 1801 г. вышел декрет, по которому государственные органы могли открывать торговые биржи везде, где они сочтут необходимым. При этом на биржах устанавливались должности государственных служащих, наделенных исключительным правом выступать посредниками в сделках с товарами и фондовыми ценностями. Количество брокеров было ограничено 80, из которых 71 назначался правительством.

Статья 76 Торгового кодекса 1816 г. определяла агента по обмену как «единственного, имеющего право совершать операции с государственными ценными бумагами и другими фондовыми ценностями, которые могут котироваться на бирже». Согласно постановлению 1816 г., курсы ценных бумаг должны были гарантироваться 60 брокерами, которые, сохраняя монополию на совершение сделок, обязаны были выполнять определенные правила (предоставлять финансовые гарантии, не заниматься другой торговой деятельностью и т. п.). Практически статус французского брокера не изменялся вплоть до реформы 1988 г.

В 1885 г. после долгих споров было узаконено существование рынка срочных операций.

Свой первый официальный статус в глобальном значении Парижская биржа приобрела 7 октября 1890 г. по указу, состоящему из 84 статей, где были оговорены все правила ее функционирования. Не стал исключением и вопрос налогообложения: законом от 1893 г. за совершение всех кассовых и срочных сделок был установлен гербовый сбор и введен специальный налог на все биржевые операции. Этот закон дополнил Закон 1872 г. о налоге на доход от ценных бумаг.

Именно с этого времени коммерческие банки стали активными участниками фондового рынка, зачастую выступая в качестве посредников.

К этому времени наряду с биржевым рынком во Франции также существовал и внебиржевой, или кулиса (la coulisse). В 1885 г. была организована палата внебиржевых брокеров, которая объединила всех неофициальных биржевых посредников (так называемых кулис ье). Отношения официальных и неофициальных брокеров обострились, когда в ходе кризиса 1895 г. были раскрыты махинации некоторых кулисье. Законодательно внебиржевой рынок был закреплен постановлением 1898 г. В том же году было образовано профессиональное объединение банкиров, действующих на кассовом рынке, и банкиров, действующих на срочном. На внебиржевом рынке было разрешено совершать операции с любыми фондовыми ценностями, не котирующимися на биржевом рынке. Узаконенная кулиса стала фактическим монополистом на внебиржевом рынке, вытеснив появившиеся к тому времени так называемые «закулисные рынки». В 1901 г. между биржевыми и внебиржевыми брокерами было заключено официальное соглашение, четко установившее правила передачи приказов и взимания комиссионных. Тем не менее официальная биржа сохранила первенство: общая стоимость ценных бумаг, которые там обменивались, примерно в семь раз превосходила капитал, обращающийся на так называемой параллельной бирже.

Законом от 29 июля 1961 г. внебиржевой рынок стал составной частью официальной Парижской биржи. Вследствие этого исчез особый статус внебиржевого посредника: они слились с официальными брокерами, которые отныне имели право совершать сделки со всеми ценными бумагами независимо от того, допущены они к официальной котировке или нет. Однако несмотря на то, что официальный рынок и рынок внебиржевой внешне были объединены в стенах Парижской биржи, внутреннее различие между ними сохранялось. Любая ценная бумага могла котироваться лишь на одном из этих рынков. Разумеется, требования для доступа на внебиржевой рынок были менее жесткими, если не сказать формальными.

Декретом от 27 июля 1967 г. брокерским компаниям было разрешено предоставлять услуги по доверительному управлению портфелями ценных бумаг.

 

in л    Реформирование французского

финансового рынка в 80—90-е годы

В 80-х годах XX в. во Франции начался процесс реформирования финансового рынка, необходимость которого частично вытекала из факта усиления международной конкуренции. Данный процесс проходил под непосредственным воздействием государственной власти и профессиональных участников фондового рынка, которые стремились преодолеть назревшие внутренние противоречия (например, необходимость расширения займов, следовавшую из бюджетного дефицита) и при этом способствовать увеличению международного значения Парижской биржи. В рамках проводимой реформы можно выделить следующие этапы:

Создание в январе 1983 г. на Парижской бирже Второго рынка (le Second marche), рассчитанного на средние и мелкие предприятия и характеризующегося менее жесткими листинго-выми требованиями.

24 октября 1983 г. официальный рынок был подразделен на две части: рынок кассовых сделок (le Marche au comtant) и рынок срочных сделок (le Marche a reglemant mensuel - RM).

Дематериализация ценных бумаг: с ноября 1984 г. акции и облигации больше не существовали в документарной форме. Все ценные бумаги во Франции выпускаются сегодня только в бездокументарном виде.

В феврале 1986 г. в одном из торговых залов Парижской фондовой биржи была открыта фьючерсная биржа MATIF (что изначально расшифровывалось как le Marche a Terme des Instruments Financiers, а теперь — le Marche a Terme International de France). Этот рынок контролируется и регулируется Центральным банком. Членами МАТИФ являются как биржевые общества, так и банки. На МАТИФ обращаются следующие инструменты: фьючерсные контракты на долгосрочные (7—10 лет) облигации, процентные ставки, индекс САС-40, иностранная валюта, а также фьючерсы на сахар, картофель и кофе.

В марте 1987 г. на Парижской бирже была введена автоматизированная система САС (Cotation assistee en continu). За основу была взята система CATS, используемая на Торонтской фондовой бирже, аналог японской системы CORES, применяемой на Токийской фондовой бирже. Эта система сделала возможным для любого профессионального участника рынка, в какой бы точке страны он ни находился, совершение сделок на Парижской фондовой бирже. Региональные французские биржи также стали включать в эту систему свои акции, что превратило их, по сути, в филиалы Парижской биржи.

В сентябре 1987 г. в Париже была создана биржа опционов MONEP (le Marche des Options Negociables a Paris), которая является дочерней компанией Парижской фондовой биржи и находится в том же здании. Членами MONEP могут быть только члены Парижской биржи.

Если до 1988 г. профессиональными участниками фондового рынка являлись так называемые агенты по обмену — небольшие брокерские фирмы в форме товариществ, то с января 1988 г. они были переименованы в биржевые общества (Societes de Bourse). Новый статус позволял брокерским компаниям образовывать совместные предприятия с банками и другими финансовыми институтами, в том числе и с иностранными партнерами, а также выпускать собственные ценные бумаги. Отныне только биржевые общества могли совершать сделки на фондовой бирже. Профессиональная палата агентов по обмену была упразднена, а ее функции перешли к Обществу французских бирж — Парижской бирже (Societes des Bourses Francaieses (SBF) — Paris Bourse), Совету фондовых бирж (le Consei] des Bourses de Valeurs — CBV) и Совету по срочным рынкам (le Conseil du Marche a Terme — CMT).

В октябре 1990 г. на Парижской бирже была введена в строй полностью автоматизированная расчетно-клиринговая система RELIT (Reglement-Livraison des titres).

Переход от отдельных местных французских бирж к единому национальному рынку ценных бумаг. Семь работающих во Франции бирж (биржи Бордо, Лилля, Лиона, Марселя, Нанси и Нанта) в январе 1991 г. объединились вместе с Парижской биржей в компьютеризированную систему САС (с 1995 г. — SuperCAC).

Создание в марте 1996 г. в рамках Парижской биржи Нового рынка (le Nouveau Marche), рассчитанного на предприятия с низкой капитализацией, но большим потенциалом роста (работающих в основном в области инноваций). Правила функционирования этого рынка во многом заимствованы у американской внебиржевой сети NASDAQ.

—           Создание в 1996 г. Европейского нового рынка (EuroNM). Парижская и Брюссельская биржи заключили соглашение о создании общеевропейской сети для ценных бумаг эмитентов с большим потенциалом роста. Затем к этому договору присоединились Новые рынки Амстердама, Франкфурта и Милана.

С 1 января 1996 г. вступило в силу общеевропейское Положение об инвестиционных услугах (Directive europeenne sur les services d'investissements — DSI), согласно которому все страны — члены Европейского Союза должны были привести в соответствие свою систему устройства и регулирования финансовых рынков. С этой целью во Франции 2 июля 1996 г. был издан Закон «О модернизации финансовой деятельности» (La loi de la modernisation des activitees financiers).

До этого момента на рынке ценных бумаг в качестве посредников действовали три различных типа институтов:

кредитные учреждения (les etablissements de credit). Только они имели право действовать на первичном рынке по размещению новых эмиссий. Кроме того, они могли совершать сделки с краткосрочными и среднесрочными (до семи лет) долговыми обязательствами (векселями), которые не котировались на бирже, а также с опционными и фьючерсными контрактами. Ни в коем случае они не могли быть членами Парижской фондовой биржи и совершать на ней сделки;

биржевые общества (les societes de bourse). Обладая специальным статусом, только они имели право заключать сделки на Парижской фондовой бирже; они могли также совершать операции с другими финансовыми инструментами (такими, как вексель) и тем самым конкурировать с кредитными учреждениями;

компании по доверительному управлению портфелем (les societes de gestion de portfeuille). Единственной деятельностью этих организаций было доверительное управление портфелями ценных бумаг. Но это нельзя назвать монополией на указанный тип операций: все три типа инвестиционных компаний имели право на ведение данной деятельности.

Закон 1996 г. изменил существовавшее положение, и теперь различают лишь два вида посредников, имеющих право оказывать инвестиционные услуги:

1)            кредитные учреждения (банки, сберегательные кассы

и т. д.);

2)            инвестиционные компании (бывшие биржевые общества и

компании по доверительному управлению портфелем). И те и

другие сегодня имеют право совершать любые операции на

фондовом рынке: принимать и исполнять поручения клиентов,

управлять портфелем ценных бумаг, выпускать депозитарные

расписки и т. д.

В результате слияния Совета по фондовым биржам и Совета по срочным рынкам в сентябре 1996 г. была создана единая профессиональная саморегулируемая организация — Совет по финансовым рынкам (le Conseil des Marches Financiers — CMF).

В июле 1998 г. было решено упразднить внебиржевой рынок (le Marche Hors-Cote), который с 1962 г. являлся составной частью Парижской фондовой биржи. Дело в том, что этот рынок обладал листинговыми требованиями, хотя и минимальными, и регулировался фондовой биржей. А согласно общеевропейскому Положению об инвестиционных услугах, внебиржевой рынок ценных бумаг понимается как нерегулируемый рынок. Таким образом, с 1998 г. этот рынок уступил место Свободному рынку (le Marche Libre OTC), который не подвергается регулированию со стороны фондовой биржи и при вступлении на который к компании не предъявляются никакие требования.

30 декабря 1998 г., в последний биржевой день года, французская биржа последний раз работала «во франках», с 4 января 1999 г. (первый биржевой день нового года) она перешла на евро. С этого момента:

для котировок всех финансовых инструментов, для которых раньше использовался франк, стали применять евро; все расчеты между профессиональными участниками фондового рынка ведутся только в евро;

для инвесторов, не являющихся профессиональными участниками рынка, евро не обязательно: в течение всего периода перехода на единую валюту, т. е. до 31 декабря 2001 г., они могут использовать по своему выбору либо франк, либо евро. Кроме того, не обязательно иметь два счета (во франках и в евро), чтобы была возможность заключать сделки и во франках и в евро, достаточно иметь один счет, а операции по переводу из одной валюты в другую брокерские фирмы должны делать автоматически, причем бесплатно;

несмотря на то, что официальным является только курс евро, информационные средства (пресса, Интернет) при публикации котировок могут также указывать эквивалент суммы во франках.

 

Страница: | 1 | 2 | 3 | 4 | 5 | 6 | 7 | 8 | 9 | 10 | 11 | 12 | 13 | 14 | 15 | 16 | 17 | 18 | 19 | 20 | 21 | 22 | 23 | 24 | 25 | 26 | 27 | 28 | 29 | 30 | 31 | 32 | 33 | 34 | 35 | 36 | 37 | 38 | 39 | 40 | 41 | 42 | 43 | 44 | 45 | 46 | 47 | 48 | 49 | 50 | 51 | 52 | 53 | 54 | 55 | 56 | 57 | 58 | 59 | 60 | 61 | 62 | 63 | 64 | 65 | 66 | 67 |