Имя материала: Рынок ценных бумаг и биржевое дело

Автор: Дегтярева Ольга Ильинична

Кризис российского рынка ценных бумаг и перспективы его развития

Интеграция российского рынка ценных бумаг в мировую финансовую систему, безусловно, привнесла ряд положительных моментов для деятельности резидентов, но в то же время привела к усилению зависимости фондового рынка от конъюнктуры международных рынков капитала.

Мировой финансовый кризис («азиатский кризис»/ разразившийся в 1997 г., поразил в большей степени развивающиеся страны, в том числе и молодой рынок ценных бумаг Российской Федерации. Первая стадия кризиса проявилась в оттоке капитала с отечественного рынка государственных и корпоративных ценных бумаг в конце 1997 — начале 1998 гг. Репатриация государственных займов, увеличив спрос на иностранную валюту, привела к понижению цен на корпоративные бумаги. Падение мировых цен на сырье в сочетании со снижением золотовалютных резервов страны, вызвали очевидную необходимость девальвации рубля, однако последняя проведена не была. Установленный вместо этого валютный коридор до 2000 г. помимо других негативных последствий в определенной мере дезориентировал участников фондового рынка. Котировки акций быстро снижались, что отражало падение отечественных фондовых индексов. Индекс РТС-1, например, за этот период снизился более чем на 50\%. Затем вследствие временной стабилизации финансового рынка имела место непродолжительная тенденция некоторого роста биржевых индексов.

Весенний правительственный кризис 1998 г. и ухудшение состояния платежного баланса страны инициировали вторую стадию кризиса российского рынка ценных бумаг. По-прежнему остро стоял вопрос о девальвации рубля и, кроме того, назрела необходимость срочного удешевления обслуживания внутреннего государственного долга, сформированного в основном за счет краткосрочных и высокодоходных ГКО-ОФЗ и превысившего к этому времени 20\% валового национального продукта. Однако необходимые меры и в этот раз приняты не были. Напротив, доходность, а значит, и риск этого рынка, возросли. Кроме того, было введено законодательное ограничение доли владения нерезидентами акциями энергетических компаний (до 25\%), например РАО «ЕЭС России». Это послужило причиной снижения инвестиционных рейтингов страны, ухода многих инвесторов с рынка ценных бумаг и, как следствие, очередного повышения доходности ГКО, превысившей в июне 1998 г. 50\%-ный рубеж. В результате произошло 20\%-ное снижение цен акций и существенно усилилась неустойчивость отечественной валюты. Обострению ситуации способствовали и эмиссия, проведенная в это же время, высокодоходных облигаций двух внешних займов на общую сумму около 4 млрд долл., снизившая котировки еврооблигаций предыдущих выпусков.

Усугубление положения на рынке, продолжавшееся в течение июля 1998 г., сопровождалось беспрецедентным ростом средневзвешенной доходности ГКО—ОФЗ (до 126\%), отменой ряда аукционов по их размещению и, наконец, конвертацией ГКО в среднесрочные (до 2005 г.) и долгосрочные (до 2018 г.) облигации, номинированные в долларах США. Некоторое улучшение ситуации, наметившееся в середине июля, после решения международных кредиторов оказать мощную финансовую поддержку России было недолгим.

Третья стадия фондового кризиса, начавшаяся в августе 1998 г., ознаменовалась активизацией бегства отечественных и иностранных инвесторов с рынка государственных ценных бумаг, что повлекло за собой дальнейшее ухудшение ситуации на рынке корпоративных бумаг (индекс РТС-Интерфакс понизился на 30\%). Падение котировок государственных облигаций, традиционно служивших обеспечением иностранных кредитов, вынудило банки срочно изыскивать дополнительные ресурсы, продавать ценные бумаги из своих портфелей и закупать валюту, т.е. серьезно обострился банковский кризис. Следствием этого стало дальнейшее падение цен на ГКО—ОФЗ и корпоративные бумаги, а также значительное повышение неустойчивости рубля.

Кульминацией кризиса российского рынка ценных бумаг стал день 17 августа 1998 г. Во-первых, была проведена давно назревшая девальвация рубля. Во-вторых, Правительством РФ были приняты такие беспрецедентные решения, как приостановление обращения ГКО—ОФЗ, принудительная реструктуризация долгов по ним, а также трехмесячная отсрочка погашения внешней задолженности российских банков. Последствия этих решений носили сугубо негативный характер. Рынок ценных бумаг, особенно корпоративных, практически полностью потерял свою ликвидность, а Российская Федерация — инвестиционную привлекательность. Инвесторы-резиденты и нерезиденты понесли огромные убытки, что надолго подорвало их доверие к российскому фондовому рынку. Кроме того, буквально «рухнула» банковская система страны, серьезно снизились объемы экспортно-импортных операций и масштабы деловой активности в стране. До конца года вследствие отсутствия четких правительственных мер по выходу из кризиса в стране, помимо стагнации фондового рынка, наблюдался застой производства, торговли и т. д.

Кризис существенно сузил возможности ведения бизнеса для профессиональных участников рынка ценных бумаг, что привело к сокращению их количества, расширению универсализации деятельности и укрупнению институциональных образований (см. табл. 16.1).

Значительно сократились объемы операций, проводимых профессиональными участниками через ведущих организаторов фондового рынка. Изменилась структура участия организаторов рынка в совокупном объеме фондовой торговли (см. табл. 16.2).

Для восстановления доверия к российскому фондовому рынку Федеральная комиссия по рынку ценных бумаг в течение 1997—1998 гг. предпринимала многочисленные антикризисные меры, среди которых была разработка и утверждение в Правительстве Государственной программы защиты прав инвесторов; участие в подготовке закона «О защите прав и законных интересов инвесторов на рынке ценных бумаг»; публичные требования отмены трехмесячной отсрочки погашения банковских задолженностей и пересмотра условий реструктуризации государственного долга; снижение требований к минимальным размерам собственного капитала профессиональных участников рынка; неоднократные приостановки торгов на фондовых площадках для защиты рынка корпоративных бумаг и т. д.

Таким образом, кризис российского рынка ценных бумаг вызвал на нем глубокие перемены. Изменились определенные правовые аспекты деятельности, уменьшилось число профессиональных участников, стала беднее номенклатура обращающихся ценных бумаг. Однако рынок продолжал жить и развиваться.

Торги на рынке ГКО—ОФЗ возобновились в январе 1999 г. Наряду с традиционными в обращении появились новые виды государственных ценных бумаг. К первым относились очередные серии ГКО с небольшим сроком обращения, низкой доходностью и относительно высокой ликвидностью, а также ранее выпущенные и ставшие малоликвидными ОФЗ. Нарицательная стоимость этих бумаг не изменилась, т. е. составляла 1 тыс. руб. Ко вторым относились среднесрочные ОФЗ с нулевым купон-

 

ным доходом и номинальной стоимостью 10 руб., в частности, так называемые инвестиционные ОФЗ. Эти бумаги позволяли погашать задолженности бюджету и принимались по нарицательной стоимости в оплату уставных капиталов банков. Их рыночная стоимость изменялась в пределах 15—30\% номинала, поэтому они были относительно доходными и малоликвидными.

Торговый оборот рынка ГКО—ОФЗ в первой половине 1999 г. составлял всего 2,5—3,0\% (в рублевой части) и примерно 1\% (в валютной части) от докризисного уровня. Помимо существенного снижения ликвидности фондовых инструментов произошел значительный рост (до трех раз) уровня комиссии ММВБ, взимаемой с профессиональных участников рынка. Все это свидетельствует об утрате рынком государственных ценных бумаг сво--ей былой привлекательности.

Рынок корпоративных ценных бумаг, в частности акций, пострадавший значительно сильнее от кризиса, начал проявлять первые признаки оживления в середине 1999 г. В этот период котировки наиболее ликвидных акций возросли на 10—15\%. Однако основные причины достаточно мощного роста котировок носили не столько экономический, сколько политический характер. Во-первых, как и прежде, это было связано с очередным решением международных кредиторов оказать финансовую помощь стране. Во-вторых, произошло повышение мировых цен на энергоносители и улучшение конъюнктуры международных рынков капитала, в частности, фондового рынка США.

В недалекой перспективе фондовые операции, очевидно, не будут приносить высоких прибылей, поэтому их экономическая эффективность приобретет первостепенное значение. Вероятно, усложнится организационная структура рынка, произойдет дальнейшее совершенствование правовой основы его функционирования и т. д. Но самый главный вывод заключается все-таки в том, что здоровый рынок ценных бумаг тождественен здоровой экономике страны.

Страница: | 1 | 2 | 3 | 4 | 5 | 6 | 7 | 8 | 9 | 10 | 11 | 12 | 13 | 14 | 15 | 16 | 17 | 18 | 19 | 20 | 21 | 22 | 23 | 24 | 25 | 26 | 27 | 28 | 29 | 30 | 31 | 32 | 33 | 34 | 35 | 36 | 37 | 38 | 39 | 40 | 41 | 42 | 43 | 44 | 45 | 46 | 47 | 48 | 49 | 50 | 51 | 52 | 53 | 54 | 55 | 56 | 57 | 58 | 59 | 60 | 61 | 62 | 63 | 64 | 65 | 66 | 67 |