Имя материала: Рынок ценных бумаг и биржевое дело

Автор: Дегтярева Ольга Ильинична

1,5.   муниципальные ценные бумаги

 

В экономически развитых странах рынок муниципальных облигаций значителен по масштабам и динамично развивается. Этот вид ценных бумаг считается одним из самых надежных долговых инструментов после ценных бумаг центрального правительства.

Муниципальные облигации — это ценные бумаги, выпускаемые местными органами власти и управления (например, правительствами штатов, провинций, городскими муниципалитетами, бюджетными организациями).

Самый большой в мире рынок муниципальных ценных бумаг находится в США. Более того, он переживает период стремительного развития. В 90-е годы объем рынка находился в пределах 1,2—1,4 трлн долл. и, по данным на 30 сентября 1997 г., муниципальные облигации составляли 11,5\% рынка облигационных займов1.

Муниципальные облигации можно подразделить на две широкие категории: обеспеченные общей гарантией; обеспеченные доходами от проекта.

Более совершенную форму имеют облигации, обеспеченные обшей гарантией (с точки зрения своевременной выплаты процентов и основного долга). Прекращение платежей по этим облигациям в США — явление исключительное. Облигации, обеспеченные общей гарантией, гарантируются налоговыми органами (налогами на личный и/или корпоративный доход, продажи, имущество и использование дорог внутри штата, на недвижимость на уровне города). По уровню надежности эти облигации уступают лишь ценным бумагам правительства США.

Облигации, обеспеченные доходами от проекта, выпускаются в США агентствами или органами власти, созданными в штатах и городах в соответствии с законодательством, с целью финансирования строительства и расходов по эксплуатации. Большинство из агентств обеспечивают свою деятельность (включая обслуживание долга) за счет получаемых доходов, в частности, от дорожных сборов.

Эти муниципальные облигации менее надежны, однако с их помощью были осуществлены многие крупные проекты, построены сотни больниц, стадионов, студенческих общежитий, гражданских центров и т. п.

Для этих облигаций" характерны фиксированные сроки погашения. Обычно они являются отзывными, т. е. эмитент по истечении определенного срока может погасить облигации (раньше фиксированного срока обращения). Срок погашения облигаций, обеспеченных доходом от проекта, может быть от 20 до 30 лет.

1 Мировая экономика и международные отношения. — 1999. — №1. — С. ПО.

Штаты и города нередко испытывают потребность в наличных деньгах, поскольку налоговые поступления происходят раз в квартал, а иногда и раз в год, а средства требуются постоянно, например, для выплаты заработной платы и других расходов. Местные органы власти решают эту проблему с помощью выпуска краткосрочных ценных бумаг, обычно именуемых векселями, которые иногда называют краткосрочными кредитными обязательствами местных органов власти (до момента поступления налогов). Выпускаются они по номинальной стоимости с фиксированной купонной ставкой.

В настоящее время увеличивается число муниципальных структур, имеющих право выпускать собственные облигации. Вместе с тем значительно усиливается и законодательное регулирование рынка муниципальных ценных бумаг.

Подобно купле-продаже государственных ценных бумаг, сделки с муниципальными облигациями осуществляются на внебиржевом рынке. Основными владельцами муниципальных облигаций являются банки, страховые компании и индивидуальные инвесторы. Вместе с тем доля банков во владении этими облигациями резко снизилась в связи с изменением в 80-е годы налогового законодательства: были отменены льготы по инвестициям в муниципальные облигации со стороны банков и введены льготы для других инструментов финансового рынка.

Страховые компании, вкладывая средства в муниципальные облигации, стремятся получить доход пользуясь льготами при налогообложении.

В Японии основными целями эмиссии муниципальных облигаций являются1 финансирование сельского хозяйства, образования, строительства, борьба со стихийными бедствиями. Муниципальные облигации выпускаются на предъявителя, основными эмитентами являются власти крупнейших городов и префектур. Правительственные и муниципальные облигации объединены в группу государственных облигаций. При этом доля правительственных облигаций в общем объеме облигационных займов равна 47\%, а муниципальных — 6\%.'

Минимальный номинал муниципальных облигаций составляет 10 тыс. иен, а объем выпуска — обычно от 1 до 100 млрд иен. Это облигации с купонным фиксированным доходом, который выплачивается два раза в год. Первичное размещение проходит либо путем открытого предложения через банки и брокерские фирмы, либо закрытого размещения, когда в качестве андеррайтеров выступают местные банки.

Мировая экономика и международные отношения.— 1999. — № 1. — С. 111

Муниципальные облигации с 1992 г. выпускаются с условием частичного или полного «погашения в любое время», причем досрочное погашение осуществляется по цене, немного превышающей текущую рыночную цену. Однако досрочное погашение невыгодно для инвесторов, на него требуется специальное разрешение Министерства финансов.

Основными инвесторами муниципальных облигаций являются прежде всего банки, а также взаимные фонды, школы, компании и индивидуальные инвесторы (доля их невелика).

Франция по числу муниципальных образований опережает все страны Европейского союза вместе взятые. Муниципальные органы имеют право осуществлять заимствование без получения федерального разрешения, хотя при этом предъявляются определенные требования: целью заимствования должно быть финансирование инвестиций, а обслуживание долга заложено в бюджет. На конец 1995 г. объем облигационного долга, составил 6,6 млрд долл., что составляет лишь 6,6\% всего муниципального долга. Малая доля объясняется прежде всего отсутствием налоговых стимулов (в отличие от США), значительной конкуренцией со стороны банков, имеющих низкие процентные ставки, и рядом других причин.

В Великобритании муниципальные власти имеют возможность занимать необходимые денежные средства напрямую у центрального правительства на довольно длительные сроки и под низкие проценты. Поэтому объем рынка муниципальных облигаций постоянно снижается, и за последнее десятилетие выпуска новых муниципальных облигаций не было.

В Германии рынок муниципальных облигаций динамично развивается: его объем превышает 500 млрд марок, что составляет 20\% на рынке облигаций. Ежегодный выпуск муниципальных облигаций достигает 70 млрд марок, основная доля их представлена краткосрочными и среднесрочными ценными бумагами, обычная величина купона которых 5—10\% годовых1. Муниципальные облигации пользуются большим доверием немецких и зарубежных банков, инвестиционных фондов, страховых компаний и частных инвесторов.

1 Мировая экономика и международные отношения.— 1999. — № 1. — С. 113.

В России, как и на Западе, бюджет любого уровня также не может обойтись без системы заимствования, поскольку существуют кассовые разрывы между временем поступления средств и их расходованием. К тому же в России положение усугубляется высокой инфляцией и низкой собираемостью налогов в большинстве регионов. Для привлечения денежных ресурсов в местные бюджеты местные органы власти выпускают облигации. При этом государственные облигации, выпускаемые администрациями субъектов РФ, получили название субфедеральных облигаций, а ценные бумаги органов местного самоуправления — муниципальных.

Первые выпуски ценных бумаг, эмитированных региональными и местными органами власти, были зарегистрированы Минфином России в 1992 г. Тогда было осуществлено пять проспектов эмиссии, в 1993 г. — восемь, в 1994 г. — 16. За 1992—1996 гг. было зарегистрировано 153 таких займов на общую сумму 20 трлн неденоминированных рублей.

Рынок российских муниципальных займов представляет собой довольно пеструю картину: он состоит из мелких займов и крупных эмиссий для реализации серьезных инвестиционных проектов. Только за первые три года своего существования муниципальные ценные бумаги распространились от Санкт-Петербурга до Восточной Сибири. Однако до середины 1995 г. было зарегистрировано всего 43 эмиссии на общую сумму 3 трлн неденоминированных рублей. Муниципальные облигации не пользовались популярностью среди инвесторов в связи с их ненадежностью, низкой доходностью и неразвитостью вторичного рынка.

Активизация рынка муниципальных ценных бумаг произошла после принятия решения Федеральной комиссией по ценным бумагам и фондовому рынку (23 марта 1995 г.) и письма Минфина от 28 июля 1995 г. «О льготах по налогообложению ценных бумаг». В соответствии с письмом отменен налог на прибыль по муниципальным бумагам и снижен налог на операции с ценными бумагами с 0,3 до 0,1\%. В итоге к осени 1995 г. количество эмиссий выросло до 80, а их общий объем — до 5,6 трлн неденоминированных рублей. В первой половине 1997 г. общее число эмитентов субфедеральных и муниципальных ценных бумаг составило 70, из них 59 относились к субъектам Российской Федерации и 11 — к органам местного самоуправления. Более 70\% объема эмиссий приходилось на 10 крупнейших эмитентов (см. табл. 1.1).

В 1997 г. совокупный объем субфедералъных внутренних займов достиг 24,4 трлн неденоминированных рублей.

Перечень выпускаемых местными органами власти облигаций многообразен, однако можно выделить следующие основные виды:

займы, аналогичные ГКО и ОФЗ;

«сельские» облигации;

еврооблигации;

жилищные займы;

сберегательные займы для населения.

Лидерами на рынке субфедеральных и муниципальных ценных бумаг стали займы типа ГКО и ОФЗ, которые обычно носят нецелевой характер, выпускаются в бездокументарной форме и являются именными, бескупонными (диконтными типа ГКО) или купонными (типа ОФЗ).

«Сельские» облигации выпускаются субъектами Российской Федерации в счет погашения их задолженности перед федеральным бюджетом по товарным кредитам. Эти агрооблигации выпускались траншами со сроком погашения 1, 2 и 3 года. Однако рынок их малоактивен и низколиквиден.

До недавнего времени преобладали жилищные займы, но они часто не давали ожидаемого результата из-за высокой стоимости строительства жилья и соответственно облигаций. Поэтому в 1997 г. их доля составила лишь 6\% от общего числа выпусков местными органами власти ценных бумаг.

Большинство субфедеральных займов представлены кратко-и среднесрочными займами. В связи с высокими темпами инфляции долгосрочные ценные бумаги не получили широкого распространения.

Формы выпускаемых ценных бумаг различны: именные (63\%), на предъявителя (37\%), документарные (наличные) — 45\% и бездокументарные (безналичные) — 55\%. Преобладают облигации, а остальную часть составляют краткосрочные долговые обязательства (КДО), долговые обязательства по типу ГКО, казначейские сертификаты и казначейские обязательства.

Несмотря на активизацию рынка субфедеральных ценных бумаг, их доля в общем объеме новых эмиссий невелика.

Развитию рынка ценных бумаг, выпускаемых местными органами власти, препятствуют следующие основные недостатки, присущие большинству эмиссий:

несовершенство проспектов эмиссии, обусловленное отсутствием профессионалов на рынке муниципальных облигаций;

слабое развитие института андеррайтинга — системы инвестиционных банков и компаний, осуществляющих размещение ценных бумаг по названной цене в оговоренном объеме и в установленные сроки;

неотработанность системы гарантии погашения эмиссий и возврата денег инвесторам региональными властями.

 

Страница: | 1 | 2 | 3 | 4 | 5 | 6 | 7 | 8 | 9 | 10 | 11 | 12 | 13 | 14 | 15 | 16 | 17 | 18 | 19 | 20 | 21 | 22 | 23 | 24 | 25 | 26 | 27 | 28 | 29 | 30 | 31 | 32 | 33 | 34 | 35 | 36 | 37 | 38 | 39 | 40 | 41 | 42 | 43 | 44 | 45 | 46 | 47 | 48 | 49 | 50 | 51 | 52 | 53 | 54 | 55 | 56 | 57 | 58 | 59 | 60 | 61 | 62 | 63 | 64 | 65 | 66 | 67 |